核心财务表现 - 2025年上半年营业收入947.73亿元 同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% [1] - 扣非净利润87.24亿元 同比增长55.08% [1] 产量与产能 - 铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 计划完成率56% [2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [2] - 钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50% [2] - TFM矿山年产铜45万吨与钴3.7万吨 [3] - KFM项目年产铜15万吨与钴5万吨 [3] - 2028年规划目标：铜80-100万吨/年、钴9-10万吨/年、钼2.5-3万吨/年、铌超1万吨/年 [3] 商品价格表现 - 伦敦铜现货均价9431美元/吨 同比上涨3.75% [2] - 标准级钴均价13.16美元/磅 同比上涨7.69% [2] - 钼铁均价22.88万元/吨 同比上升1.37% [2] - 仲钨酸铵均价22.23万元/吨 同比上涨12.39% [2] - 铌铁均价45.87美元/公斤 同比下降0.17% [2] - 磷酸一铵CFR巴西均价677.6美元/吨 同比上涨18.6% [2] 行业与市场展望 - 美联储鸽派表态提升9月降息预期 [3] - LME和COMEX累库进入尾声 [3] - 国内淡季结束后需求预计好转 [3] - 电网与空调需求预计Q4回升 [3] - 矿端与废铜供应维持紧张 [3] 业绩预测与估值 - 上调2025年全年产量预期 [3] - 上调2025-2027年钨钼价格预期 [3] - 预计2025-2027年归母净利润164/176/190亿元（上调22%/23%/16%） [3] - 当前股价对应PE分别为15/14/13倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价港币27.91，人民币25.92 [1] 报告的核心观点 - 看好紫金矿业价值提升，原因包括公司成长性强、铜和金价上行、黄金板块价值有望重估 [1] - 上调25 - 27年铜均价假设及业绩预期，预计25 - 27年归母净利分别为448/518/588亿元，变化幅度+10.68%/+11.39%/+13.46% [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司成长性 - 公司规划2024 - 2028年矿产铜、矿产金产量CAGR 8 - 10%，稳步实现内生增长 [1] - 25年Q2归母净利130亿元，环比增长28%；扣非归母净利116亿元，环比增长18%，黄金板块量价齐升 [1] - 25年Q2黄金均价环比上涨15%至770元/克，矿产金产量环比增加15%至21.9吨 [1] - 参股的海域金矿6月底实现选矿厂带水试车，巨龙铜矿二期按期推进，多个关键工程上半年提前完成，年底投产 [1] - 25年4月完成加纳金矿100%权益交割，年产量5.8万吨；5月完成藏格矿业控股权交割；6月拟并购哈萨克斯坦RG金矿，年产量5.5万吨 [1] 铜、金价走势 - 长期看好铜价上行，供给约束性强、需求景气度高，年均价有望涨至10000美元/吨以上，短期或高位震荡 [2] - 金价受25H1关税政策不确定性、投资者资产配置意愿和通胀预期影响，或维持3100 - 3500美元/盎司高位震荡，中期或继续上行 [2] 黄金板块价值重估 - 计划拆分紫金黄金国际至香港联交所上市，已递交申请资料，有利于引入资源和资产价值重估 [3] 盈利预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|303,640|360,437|387,278|411,624| |归属母公司净利润（百万）|32,051|44,765|51,795|58,765| |EPS（最新摊薄）|1.21|1.68|1.95|2.21| |ROE（%）|25.92|28.49|26.80|25.18| |PE（倍）|11.77|16.44|10.17|8.96| |PB（倍）|3.02|3.77|2.48|2.07| |EV EBITDA（倍）|2.64|2.06|1.79|1.46| |股息率（%）|1.92|2.68|3.10|3.52|[7] 季度业绩预测 |假设简表|2024Q4|2025Q1|2025Q2E|2025Q3E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|73243|78928|90894|92399| |营业成本（百万元）|56380|60865|70028|70730| |毛利（百万元）|16864|18064|20867|21668| |毛利率|23.02%|22.89%|22.96%|23.45%| |费用率|4.10%|4.10%|3.68%|3.62%| |归母净利润（百万元）|7693|10167|13048|12564| |归母净利润（环比）|-17.04%|32.15%|28.34%|-3.71%| |净利率|10.50%|12.88%|14.36%|13.60%| |EPS|0.29|0.38|1.96|1.89|[14] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 涵盖2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、利润、现金流等多方面详细预测数据 [17]

业绩表现 - 2025年半年度预计实现归母净利润约232亿元，同比增加54% [3] - 2025Q2归母净利润约130亿元，环比Q1增加27% [3] - 2025年半年度归母扣非净利润约215亿元，同比增加40% [3] - 2025H1矿产铜57万吨同比+10%，矿产金41吨同比+17%，碳酸锂当量7315吨同比+2961% [4] 产品价格与产量 - 2025H1伦敦金现货均价3090美元/盎司同比+39.5%，LME铜均价9445.5美元/吨同比+2.5% [4] - 2025Q2伦敦金现货均价3300美元/盎司环比+14.6%，LME铜9471美元/吨环比+0.5% [4] - 矿产锌（铅）20万吨同比-9%，矿产银223吨同比+6% [4] 资产重组与分拆 - 拟将南美、中亚、非洲和大洋洲的八座黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，分拆至港股上市 [5] - 拟收购哈萨克RG金矿100%权益，对价12亿美元，2024年项目净利润2.02亿美元，年均产金约5.5吨 [6] 行业展望 - 预计2025年央行增持黄金对冲美元风险，美国降息周期推动ETF需求，金价上行 [7] - 铜行业供需紧平衡，短期受贸易冲突扰动，长期随刺激政策及美国降息后价格上行 [7]