内联八省区、外接俄罗斯和蒙古国，内蒙古凭借得天独厚的地理位置，在"十四五"期间持续推进向北开 放重要桥头堡建设，从国际贸易到人文交流，一个个微观场景串联起北疆大地的开放脉动。 国际货运 转自：草原云 秋日清晨，甘其毛都口岸已是一片繁忙。AGV无人驾驶车辆载着货物，在中蒙边境线上有序穿梭，这 些智慧的"钢铁驼队"不再需要驾驶员，通过远程控制系统便能完成跨境运输。 如今，这样的智慧化口岸场景在内蒙古边境比比皆是。 列车经满洲里口岸驶出国门驶向世界。安吉拉 摄 口岸升级：智慧联通亚欧 10月14日—16日，内蒙古自治区口岸管理办公室与蒙古国边境口岸管理局先后在内蒙古自治区阿拉善盟 策克口岸（内蒙古分会场）和蒙古国嘎舒苏海图口岸（蒙古国主会场）举行中蒙口岸合作工作组2025年 度第二次会晤。 本轮会晤，中蒙双方就协同努力稳定提升口岸客货运量、推进跨境铁路等基础设施互联互通、加快查干 德勒乌拉口岸援建项目建设等23项议题展开深入交流和磋商，联合签订《中蒙口岸合作工作组第二次会 晤会议纪要》。 口岸的升级不仅体现在会谈桌上，更见于实实在在的基础设施建设中。 2025年，内蒙古投入2710万元支持6个盟市的煤炭、铜精矿、亚 ...

据了解，羰基镍珠是一种使用羰基精炼工艺生产的高纯度形态的镍，是目前纯度最高的镍产品之 一，广泛应用于航空航天、电子和核能等领域要求最严苛的生产场景，下游用户包括多家世界领先的航 空发动机制造商。淡水河谷的羰基镍珠凭借可控且稳定的纯度，以及独具优势的形态，已成为高镍合金 与铁基合金生产的行业标准。该产品镍含量高，杂质含量低，可在合金制造过程的任一阶段添加；其独 特形态使其能够实现高堆积密度，并具有良好流动性，支持半自动化和全自动化物料处理操作。值得一 提的是，淡水河谷于加拿大生产的羰基镍珠，碳排放强度仅为8.1吨二氧化碳当量/吨镍，系世界上碳排 放强度最低的镍产品之一。 除了羰基镍珠外，淡水河谷还将在能源转型金属专区展示镍圆饼、镍粉、昂萨布玛镍铁和铜精矿等 产品。与此同时，淡水河谷还将展示卡拉加斯粉、巴西混合粉、绿色精粉、铁矿石球团和铁矿石压块等 多款优质铁矿产品。 淡水河谷中国区总裁谢雪 今年恰逢淡水河谷在亚马孙地区运营40周年，淡水河谷为此特别呈现大型互动装置"动感亚马孙"。 这一互动装置由一块巨大的LED透明天幕屏和两块互动触摸屏组成，其中，LED透明天幕屏长8.5米， 宽6米，高近5米，将循环播放以仰视 ...

淡水河谷中国区总裁谢雪 证券时报记者 王一鸣 进博会不仅是推动高水平开放的平台，也是全球共享的国际公共产品。进博会的"老朋友"更是用实 际行动表达了对这一平台的认可，来自巴西的跨国矿业巨头淡水河谷便是其中一员。 今年，淡水河谷携多款优质矿产品以及独特的大型互动装置"动感亚马孙"再度亮相进博会，这也是 公司连续第八年参展。 "进博会是中国向世界发出的最坚定的开放信号。我们期待借助进博会这一在海内外具有重要影响 力的平台，持续强化淡水河谷的品牌形象，分享淡水河谷的减碳实践，让可持续采矿的理念更加深入人 心。" 淡水河谷中国区总裁谢雪昨日向证券时报记者表示。 淡水河谷成立于1942年，总部位于巴西，是全球领先的铁矿石、铜和镍的生产商之一，公司还生产 铁矿石球团和压块、铂族金属、金、银和钴，并运营着与采矿作业无缝衔接的物流系统，包括铁路、海 运码头和港口。自1973年向中国交付第一船铁矿石起，公司已累计向中国供应了逾30亿吨优质铁矿石， 以及铜、镍等。 谢雪介绍，本届进博会，淡水河谷将特别设置能源转型金属专区，展示包括羰基镍珠在内的5款优 质能源转型金属产品。 "淡水河谷以全球领先的铁矿石生产商闻名，实际上，淡水河谷 ...

进博会不仅是推动高水平开放的平台，也是全球共享的国际公共产品。进博会的"老朋友"更是用实际行 动表达了对这一平台的认可，来自巴西的跨国矿业巨头淡水河谷便是其中一员。 今年，淡水河谷携多款优质矿产品以及独特的大型互动装置"动感亚马孙"再度亮相进博会，这也是公司 连续第八年参展。 "进博会是中国向世界发出的最坚定的开放信号。我们期待借助进博会这一在海内外具有重要影响力的 平台，持续强化淡水河谷的品牌形象，分享淡水河谷的减碳实践，让可持续采矿的理念更加深入人 心。" 淡水河谷中国区总裁谢雪昨日向证券时报记者表示。 "淡水河谷以全球领先的铁矿石生产商闻名，实际上，淡水河谷也是领先的镍和铜生产商。我们的镍产 量位居全球第六，铜储量位居全球第十一，而镍和铜都是能源转型所必不可少的金属原材料。我们希望 通过进博会来强化这一信息，增进公众对淡水河谷业务的了解。"谢雪说。 据了解，羰基镍珠是一种使用羰基精炼工艺生产的高纯度形态的镍，是目前纯度最高的镍产品之一，广 泛应用于航空航天、电子和核能等领域要求最严苛的生产场景，下游用户包括多家世界领先的航空发动 机制造商。淡水河谷的羰基镍珠凭借可控且稳定的纯度，以及独具优势的形态，已成 ...

"淡水河谷以全球领先的铁矿石生产商闻名，实际上，淡水河谷也是领先的镍和铜生产商。我们的镍产 量位居全球第六，铜储量位居全球第十一，而镍和铜都是能源转型所必不可少的金属原材料。我们希望 通过进博会来强化这一信息，增进公众对淡水河谷业务的了解。"谢雪说。 据了解，羰基镍珠是一种使用羰基精炼工艺生产的高纯度形态的镍，是目前纯度最高的镍产品之一，广 泛应用于航空航天、电子和核能等领域要求最严苛的生产场景，下游用户包括多家世界领先的航空发动 机制造商。淡水河谷的羰基镍珠凭借可控且稳定的纯度，以及独具优势的形态，已成为高镍合金与铁基 合金生产的行业标准。该产品镍含量高，杂质含量低，可在合金制造过程的任一阶段添加；其独特形态 使其能够实现高堆积密度，并具有良好流动性，支持半自动化和全自动化物料处理操作。值得一提的 是，淡水河谷于加拿大生产的羰基镍珠，碳排放强度仅为8.1吨二氧化碳当量/吨镍，系世界上碳排放强 度最低的镍产品之一。 除了羰基镍珠外，淡水河谷还将在能源转型金属专区展示镍圆饼、镍粉、昂萨布玛镍铁和铜精矿等产 品。与此同时，淡水河谷还将展示卡拉加斯粉、巴西混合粉、绿色精粉、铁矿石球团和铁矿石压块等多 款优质铁矿产品 ...

纪要涉及的行业或公司 * 江西铜业股份有限公司[1] * 铜冶炼行业[4] 核心观点和论据 公司2025年三季度业绩表现 * 2025年三季度实现营业收入3960.46亿元 同比增长0.98%[3] * 2025年三季度归母净利润为60.24亿元 同比增长20.85%[3] * 业绩较二季度有所下降 主要受冶炼业务影响[3] * 截止三季度末 铜精矿含铜产量约为15万吨 矿产金产量为3.6吨 与年初计划基本一致[3] 利润环比下滑原因分析 * 利润环比走弱主因铜价上涨导致套期保值业务在期货端产生亏损[2] * 公司实行全额套保策略 现货端盈利但会计准则造成期货端账面亏损[6] * 冶炼业务受长单价格较低影响 三季度开始增加现货采购导致利润环比下降[2][7] * 今年长单比例约为8成 长单价格在-20至-40区间[7] 业务板块盈利结构与展望 * 2025年公司利润主要来自采矿 占比约85% 冶炼占比约15%[2][14] * 副产品冶炼业务仍保持盈利 占公司整体利润约15%[2][8] * 冶炼利润受益于2025年硫酸价格上涨显著和金属价格维持高位[14][15] * 铜加工板块持续亏损 2025年上半年亏损7000万元 预计全年亏损2亿元左右[4][15] * 加工板块亏损主要受锂电铜箔业务拖累 明年改善情况不明朗[4][15] 矿山生产与成本情况 * 公司在产矿山无增产计划 未来几年将维持20万吨铜精矿产量规模[11] * 增量主要依赖合作权益矿山或资源并购[11] * 德兴铜矿占铜精矿产量15万至15.5万吨 为超大型露天矿山成本较低[12] * 公司整体生产成本低于行业平均水平[12][13] 行业动态与公司策略 * 铜冶炼行业反内卷措施效果不显著 未来新增产能可能受限但具体政策不明[4][5] * 国内冶炼厂联合减产需TC长单价格跌破成本线或部委政策指引 目前可能性待观察[9] * 取消长协谈判将导致定价不透明 不利于冶炼厂[10] * 公司四季度将继续维持现货采购比例 因预期明年价格进一步下滑[16] * 明年长单价格可能进一步下滑至0美元附近[17] * 公司正积极推进铜矿收购 重点关注中亚、非洲和南美地区项目[25] 联营合营企业情况 * 第一量子三季度对联营投资收益贡献为负 市场信息显示其计划2026年复产[19][20] * 嘉信国际预计到2026年至少才能实现盈利 公司计划在2026年实现对其控股[20][21] * 与中国中冶和五矿合作的铜矿项目无重大进展 公司处于参股地位配合推进[26] 资本开支与股东回报 * 公司资本性开支计划较大 主要用于资源投并购[28] * 分红将根据业绩调整 大幅度提高分红可能性不大 更倾向于稳步增长[28][29] 其他重要内容 * 公司铜加工总产能超过200万吨 但实际产量维持在180万吨左右 有效控制生产规模[18] * 2025年锂电铜箔生产约3万吨 预计明年产量相当[18] * 集团层面拥有一些资源 但由江东集团自己开发 不会放入上市公司[27] * 公司面临江西省国资委下达的市值管理考核指标 操作难度较大[30]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司25Q3业绩再创新高，利润同比大幅增长，核心叙事持续利好 [1] - 宏观环境支撑铜、金价格长期看涨，公司资源储备提升为未来扩产打开空间 [5] - 基于主营产品铜、金量价齐升，上调公司未来盈利预测 [5] 业绩表现 - 25Q3实现营收864.89亿元，同比增长8.14% [1] - 25Q3利润总额达211.49亿元，同比增长53.95% [1] - 25Q3实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，各主要数据均创新高 [1] 产量与资源储备 - 25Q3矿产金产量24吨，同比大幅增长25.98%，主要增量来自新并购的加纳阿基姆金矿 [2] - 25Q3矿产铜产量26万吨，同比小幅下降2.89% [2] - 公司通过连续收购海外在产黄金矿山（如加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿）及国内资产（如藏格矿业、安徽沙坪沟钼矿），使黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增钾资源储量 [2] - 重点项目建设进展顺利，巨龙铜矿二期工程预计2025年底建成投产 [2] 成本与费用 - 25年前三季度营业成本1908.16亿元，同比增长2.92%，低于营业收入10.33%的增幅 [3] - 2025年销售铜精矿和金精矿单价同比上涨8.49%和41.02%，单位成本同比上涨14.37%和20.19% [3] - 成本上升原因包括部分矿山品位下降、运距增加、权益金提升及新并购企业过渡期折旧摊销成本较大 [3] - 25Q3财务费用5.88亿元，同比下降34.60% [4] - 25Q3管理费用26.53亿元，同比上升54.15% [4] 财务预测与估值 - 上调25/26/27年归母净利润预测至539亿元/671亿元/809亿元（前值为482亿元/532亿元/592亿元） [5] - 预测25/26/27年每股收益（EPS）分别为2.03元/2.53元/3.05元 [6] - 对应25/26/27年市盈率（P/E）分别为15倍/12倍/10倍 [5][6] - 预测25年营业收入将达到4249.31亿元，同比增长39.95% [6] - 预测毛利率将从2024年的20.37%提升至2027年的28.25% [13] - 预测净利率将从2024年的10.56%提升至2027年的15.80% [13]

出口许可批准 - 印尼能源部已批准Amman Mineral Internasional公司出口48万吨铜精矿，有效期从10月31日开始，为期六个月[1] - 公司需获得贸易部的出口许可证，但截至新闻发布时，公司尚未提交相关申请[1] - 此次出口批准旨在帮助公司避免精矿储存设施超过容量上限，并确保采矿作业继续进行[1] 冶炼厂运营状况 - 公司计划在2024年12月前建成冶炼厂，将精矿加工成阴极铜[1] - 2024年7月和8月，因闪速吹炼炉与硫酸装置损坏，导致冶炼厂暂时停产[1] - 目前冶炼厂处于部分运行状态，维修工作预计在2026年上半年完成[1] 印尼矿业政策背景 - 自2023年中期以来，印尼已禁止铜精矿和其他原矿物的出口，以鼓励国内加工[1] - Amman公司此前被允许出口精矿至2024年12月[1] - 此次批准的48万吨出口配额标志着自2025年初暂停出口后的恢复[1]

铜周报 20251102 预期落地、短期回调； 矿端偏紧、沪铜低多 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 杨磊 从业资格证号：F03128841 投资咨询证号：Z0020255 核心要点及策略 1 影响因素分析 | 2 | | --- | 5 上半周盘面偏强、现货升贴水走低，后半周有所回升 01 03 02 价格数据 04 宏观经济数据 基本面数据 19 07 3 数据来源：钢联、ifind、国联期货 5 01 价格数据 4 数据来源：钢联、ifind、国联期货 本周LME铜0-3M升贴水环比有所走强 数据来源：钢联、ifind、国联期货 6 02 基本面数据 7 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.55美元/吨至-42.15美元/吨，仍低 数据来源：钢联、ifind、国联期货 8 据SMM，本周十港铜精矿库存环比减5.2万吨至62.61万吨 9 数据来源：钢联、ifind、国联期货 精废价差环比走强 10 数据来源：钢联、ifind、国联期货 国内10月电解铜产量环比减少 11 数据来源：钢联、ifind、国联期货 中国9月未锻轧铜及铜材进口48.5万吨，1-9月累计进口量同比减1.7% 12 ...

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要 宏观层面出现一定程度的逆风。上周中联储 FOMC会议虽然如期降息25BP，但是鲍威尔在会后的记者招待会上发表鹰派言论，表示对于12 月降息并不确定。这也从一定程度上反映了联储内部对于后续利率路径的明显分歧。由于各项资产此前已经充分定价了12月的降息，鲍威尔 的言论使得包括金铜在内的资产有所承压。 核心观点 01 上周金铜震荡盘整 贵金属方面，上周 COMEX 黄金下跌 2.75%，白银 下跌 0.33%；沪金2512合约 下跌 1.72%，沪银2512 合约上涨 0.96%。主要工业金属 价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-0.07%、-0.81%。 鹰派发言施压铜价，但港口拥堵在发酵 0 2 上周中联储 FOMC会议虽然如期降息25BP，但是鲍威尔在会后的记者招待会上发表鹰派言论，表示对于12月降息并不确定。这也从一 定程度上反映了联储内部对于后续利率路径的明显分歧。风险资产此前已经充分定价了12月的降息，鲍威尔的言论使得包括铜在内的资 产有所承压。此外，铜市场挤仓的可能性在上周也有所下降，这使得部分资金流出市场。不过周末坦桑尼亚达累 ...