报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周美联储加息落地利空出尽，叠加中美经贸交流积极，铜价先抑后扬，中东局势推高通胀风险；基本面决定铜价下方支撑强度，供应端库存小幅增加但仍处低位，短期供应增量有限，需求端铜价回落后下游采购及补库需求释放，但终端未全面进入旺季采购；下周预计铜价维持高位震荡格局，需关注节前备货、旺季需求兑现节奏、美联储官员表态及中美关税谈判结果等因素[2][3][4] 根据相关目录总结 核心矛盾和走势研判 - **核心矛盾梳理**：本周美联储加息落地，前期利空出尽后空头减仓，叠加中美经贸交流积极，市场风险偏好回升推动铜价反弹；但中东局势仍在推高通胀风险；基本面方面，供应端库存小幅增加但仍处低位，现货升水创年内新高，短期供应增量有限；需求端铜价回落后下游采购及补库需求释放，但终端未全面进入旺季采购；铜精矿端进口指数下跌，部分冶炼厂减产意愿增强[2][3] - **价格及价差走势研判** - **价格走势**：沪铜最新价格分位数为100%，近一周年化波动率6.73%，低于上周和历史波动率；LME铜最新价格分位数为100%，近一周年化波动率6.16%，低于上周和历史波动率；阴极铜当前处于上涨中期，LME铜处于上涨末期，需注意回调风险；价格区间方面，沪铜为【106653，112310】，价格重心109484左右，伦铜为【14062，14913】，价格重心14487左右；策略建议上，沪铜和伦铜做多风险收益比均较低，需谨慎参与[10][11] - **月差走势**：连一&连三月差主要波动区间为【-100，230】，当前月差为530，预计月差扩大概率和缩小概率均为50%[14] - **基差走势**：9月18日，基差在625元/吨，处于历史分位数84%，未来1 - 2周扩大概率在32%[15] - **现货升贴水走势**：9月18日，现货升贴水在735元/吨，处于历史分位数99.3%，未来1 - 2周扩大概率在1.3%[15] - **盘面利润走势**：截止18日数据，当前沪伦比值在6.76，位于30.5%历史分位数；基于特征重要性的主要影响因素为usd_cny、premium、lme_stock，基于滚动相关性的当前主要驱动因素为net_long、premium、usd_cny、lme_stock、sh_stock[15] 本周重要信息与下周关键事件 - **本周重要信息** - **利多信息**：暂无 - **利空信息**：中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰率团赴美国举行经贸磋商；美国财政部2年期国债收益率升至4.743%[17] - **产业链动态**：全球最大铜供应国智利2026年铜产量低迷态势或将贯穿全年；中国8月铜材、精炼铜产量有不同变化；国内社库延续去库趋势；全球精炼铜产量和消费量有相应数据，9月我国阴极铜产量预计环比和同比减少；哈萨克斯坦1 - 8月精炼铜产量同比下降；部分样本企业阴极铜产量有变化；中国8月铜矿砂及其精矿进口量有数据；刚果（金）2026年上半年铜出口创纪录；中国进口铜精矿现货加工精炼费下滑；8月国内电解铜箔产量环比增加，9月预计继续增加但增速放缓[18][20][21] - **下周关键事件**：列出了上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，如中国央行贷款市场报价利率1年期（LPR）、美国M2货币供应量等[22] 盘面价量与资金解读 - **内盘解读**：当周有色金属品种上涨，价格波动率放大，板块名义资金先流出后流入，整体小幅净流出；沪铜加权指数交易量环比大幅减少54.94%，持仓量环比下降4.22%，市场投机度回到低位；沪铜主力合约价格在107756附近波动，周五夜盘收于109560元/吨，周内增仓8486手，周内涨1.33%，振幅3.1%[41] - **外盘解读**：当周LME铜价在【13926，14572.5】区间波动，最后收于14562美元/吨，周内减仓7872手，区间内涨3.83%，振幅4.61%；COMEX铜价在【634.35，672.5】区间波动，最后收于671.55美分/磅，周内减仓1672手，区间内涨4.97%，振幅5.95%；LME铜现货 - 3M升水持续在负值区域波动，LC价差回升后又快速回落到 - 250美元/吨上下；截至9月15日当周，铜投机者净多头头寸减少16,476份合约，至65,541份[43] 现货价格与利润分析 - **冶炼企业利润与加工企业开工率**：当周铜精矿进口指数下跌，冶炼企业现货冶炼利润下限大幅走低至亏损，预期影响9月份冶炼企业开工率；下游电解铜采购情绪明显回升，多数铜加工企业开工率环比回升且高于预期，预计下周继续环比回升，如主要精铜杆企业、铜线缆行业企业、漆包线行业企业、黄铜棒企业等[26][27] - **进口利润与库存**：LME铜注销仓单占比缩小，国内外铜价比值小幅回升，当周铜进口利润不稳定；上海保税区库存小幅减少，洋山铜溢价反弹，广东保税区库存小幅增加；国内社库延续去库趋势，9月17日国内市场电解铜现货库存9.34万吨[29] - **交易所库存跟踪**：当周上期所铜库存维稳，LME铜总库存增加，Comex铜库存高位波动；截至9月18日，全球铜显性库存回升至100万吨左右，其中Comex铜库存69万吨，SHFE铜库存5.6万吨，LME铜库存25.5万吨[35] 供需推演 - **国内电解铜月度供需平衡表**：列出了2026年1 - 9月电解铜产量、进口量、出口量、表观消费量、终端消费量、库存变化及供需平衡等数据[46] - **产业链指标跟踪** - **供给端**：包括ICSG铜精矿全球产量、产能利用率，中国铜精矿月度产量，精炼铜产量、产能利用率等多项指标的当前值、上期值、去年同期值、环比、同比及年初累计同比数据[47][49] - **需求端**：涵盖表观需求、粗加工制品、中下游制品、终端耗铜量等方面多项指标的当期值、上期值、去年同期值、环比、同比及年初至今累计同比数据[49][50]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 美联储加息落地后利空释放，宏观情绪有所修复，但仍存再度加息潜在风险，叠加中东地缘扰动，大宗商品维持高波动格局 [8] - 国内临近双节，工业金属受益低库存与节前备货具备韧性，但终端需求仅边际回暖，尚未迎来全面旺季，矿端紧张、原料紧缺现实约束仍在，宏观预期与产业现实博弈成为市场主调 [8] - 操作上建议以逢低买入套保为主，买入区间关注108000元/吨至108500元/吨；若铜价上升至110700元/吨，有卖出套保的企业可适当卖空，投机头寸不建议激进做空 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026 - 09 - 19当周，SMM1电解铜平均价格运行于107635元/吨至110200元/吨，周中持续走高；SMM升贴水报价运行于 - 10元/吨至735元/吨，周中同样持续走高 [1] - 2026 - 09 - 19当周，LME库存变动1.22万吨至25.51万吨，上期所库存变化0.13万吨至5.61万吨，国内社会库存（不含保税区）变化 - 0.12万吨至8.91万吨，保税区库存变动 - 0.45万吨至3.45万吨，Comex库存下降71短吨至76.74万短吨 [1] 观点 宏观层面 - 2026 - 09 - 19当周，全球大宗商品市场处于宏观事件落地与地缘风险交织阶段，美联储25个基点加息靴子落地，利空充分计价后风险偏好有所修复，但点阵图保留年内再加息可能，海外货币政策收紧压力未完全解除 [2] - 中东地缘冲突扰动原油价格，通胀风险犹存，美元波动扰动美元计价的工业金属、能化品种，中美经贸沟通带来情绪提振 [2] - 国内市场临近双节，“金九”旺季预期升温，工业板块开启节前补库，但终端真实复苏节奏温和，各品种分化明显，有色受低库存支撑韧性强，部分化工、黑色品种受现实需求约束 [2] - 下周市场重点跟踪美联储官员政策表态、地缘局势变化，国内需验证旺季补库实际兑现力度，宏观情绪与现实供需博弈驱动大宗商品维持高波动特征 [2] 矿端层面 - 2026 - 09 - 19当周，进口铜精矿指数下行至 - 221.89美元/干吨，较前一周下滑，铜精矿供应紧张格局加剧，矿山招标部分成交价格深度扣减，贸易商报盘集中在指数扣减25美元/干吨附近，冶炼厂对深度负TC接受度走低，部分减产意愿增强，部分企业转向固定价模式锁定采购成本 [2] - 国内十一港铜精矿库存环比增加1.29万实物吨，主要来自钦州港、青岛港到货增量；海外印尼、赞比亚部分冶炼厂复产，但短期难改矿料紧张现状，副产品硫酸价格走弱挤压冶炼厂利润空间 [2] - 下周铜精矿现货TC维持承压态势，难明显修复，需跟踪海外矿山招标成交结果、港口库存变动及海外矿山扰动事件，冶炼厂原料成本压力仍存，硫酸价格影响冶炼生产决策，部分冶炼厂减产风险仍需关注 [2] 精铜冶炼及进口 - 2026 - 09 - 19当周，国内完成沪铜2609合约交割换月，社会总库存小幅上行至8.91万吨但处历史低位，换月叠加货源紧张，多区域现货升水大幅走高创年内新高，洋山铜仓单溢价冲高，周均仓单均价达115美元/吨，周尾比价回落，进口由盈利转亏损，亏损扩大至963.35元/吨，保税区库存去化，海外LME库存亚洲区域、欧洲库存增加，北美库存持平，COMEX库存变化不大，全球显性库存未明显累积 [3] - 下周国内港口堵港问题未解决，虽有进口铜到货预期，但船期、通关入库滞后，难给现货市场带来明显供应增量，现货升水大概率维持高位震荡，需跟踪进口货源到港入库节奏；宏观层面关注美联储官员讲话及中美贸易沟通进展，国内冶炼厂后期检修计划临近，供应端有潜在收缩风险 [3] 废铜冶炼及进口 - 国内铜价先抑后扬，废铜市场杆企补库意愿回升，但持货商跌价惜售，含税再生铜货源紧缺，流通量有限，精废含税价差压缩至2477元/吨，再生原料价格抗跌，跌幅小于电解铜，挤压再生铜杆替代经济性，再生铜杆盘面由贴水转升水，市场成交仅维持刚需及前期订单交付，买卖双方博弈明显 [4] - 海外LME铜价探底回升，海外再生铜LME计价系数平稳，受高铜价压制、现货高升水支撑，国内双节临近海外买盘有改善，但海外货源供应偏紧、部分货源品质下滑制约成交规模 [5] - 下周国内废铜社会库存偏低格局难扭转，持货商挺价惜售，精废价差若无法回归1500元/吨以上，废铜对精铜替代作用受限，成交维持脉冲式；海外再生铜计价系数大概率区间震荡，需跟踪国内比价变化带来的进口货源报盘变化，铜价波动影响再生原料流通释放节奏 [5] 铜材企业 - 铜价回调带动国内铜材加工企业开工普遍回升，精铜杆开工率环比提升4.32个百分点至65.82%，下游点价补库，新增订单放量，原料库存抬升，成品库存去化；线缆开工率录得67.46%，环比上行3.75个百分点，但终端真实需求恢复不及预期；漆包线开机率环比提升5.2个百分点至72.73%，前期刚需集中释放，成品库存回落；再生铜杆开工率仅10.27%，受原料紧缺、精废杆价差过低拖累提升有限；黄铜棒开工率48.74%，小幅抬升，企业原料库存维持低位，按需采购，各类加工费分化，出口铜杆加工费相对稳定 [6] - 9月21 - 25日，受节前备货带动，预计精铜杆、线缆、漆包线开工继续小幅上行，精铜杆预计开工至68.12%，线缆、漆包线订单持续性需验证；再生铜杆受原料、票据、价差约束，开工难大幅改善，黄铜棒开工小幅抬升至49.77%；需关注铜价波动对下游接单、补库行为的扰动，跟踪各类铜杆加工费变动情况 [6] 消费 - 2026 - 09 - 19当周，终端消费边际回暖但未全面进入旺季，铜价回落释放部分刚需，下游加工企业逢低点价补库，节前备货显现，但终端畏高情绪未消，多数企业维持刚需采购，未出现大规模主动补库 [7] - 线缆领域电网订单支撑生产，新增民用电线订单偏弱；漆包线受益铜价回调订单回暖，家电电机行业需求有改善；黄铜棒对应的五金、水暖行业仅少量观望订单释放；上海、广东、山东、华北现货高升水，下游承接力度有限，部分企业拿货谨慎，加工企业成品库存去化，终端端库存未明显累积，消费传导有阻滞 [7] - 下周临近中秋国庆，节前备货释放部分需求，但难爆发式增长，若铜价维持高位，下游以刚需采购为主，若盘面回调有望进一步刺激需求 [7]