投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 柳药集团2025年第三季度批发业务呈现逐步恢复态势，随着品种结构优化、降本增效推进及行业政策消化，公司未来业绩有望恢复稳健增长 [3][4] - 公司零售与工业板块保持稳健增长，同时通过员工激励计划及参股海外创新药企业以增强长期竞争力，为未来发展奠定基础 [5][6][8] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为17.79元，总市值71亿元，市盈率为8.05倍，52周内股价区间为15.97元至20.31元 [2] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率为62.7% [2] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入157.58亿元，同比下降1.47%；实现归母净利润6.46亿元，同比下降9.81%；扣非净利润6.34亿元，同比下降9.85% [3] - 分季度看，第三季度（Q3）营业收入为54.57亿元，同比增长1.99%，环比持续恢复；但Q3归母净利润为2.16亿元，同比下降14.02% [3] - 2025年前三季度整体毛利率为10.88%，同比下降0.88个百分点；归母净利率为4.10%，同比下降0.38个百分点 [4] - 期间费用率方面，销售费用率为2.70%，管理费用率为1.85%，研发费用率为0.19%，财务费用率为1.01% [4] 分业务板块表现 - **批发业务**：前三季度实现营业收入122.36亿元，同比下降3.79%；实现归属上市公司股东的净利润4.05亿元，同比下降11.25% [5] - **零售业务**：前三季度实现营业收入25.91亿元，同比增长8.17%；实现归属上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长0.23% [5] - **医药工业板块**：前三季度实现营业收入8.60亿元，同比增长6.44%；实现归属上市公司股东的净利润1.23亿元，同比下降13.38% [5] 公司近期重要举措 - 员工激励计划落地，包括员工持股计划（52人参与）和2025年股票期权激励计划（107人登记完成），旨在建立中长期激励机制 [6] - 通过全资子公司海南柳药投资有限公司参股海外创新药企业Suninflam Ltd，其核心在研药物SIF001（针对癫痫的创新单克隆抗体）已进入美国一期临床试验及中国IIT试验 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为211.33亿元、222.21亿元、233.83亿元 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.28亿元、8.73亿元、9.22亿元 [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.09元、2.20元、2.32元 [11] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为8.5倍、8.1倍、7.7倍 [9]