报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[8] 报告的核心观点 - 量子之歌入主Letsvan后旗下潮玩品牌热度攀升，从在线教育转型潮玩为其他公司提供跨界范本，传统文具厂商顺应潮玩趋势复用优势有望实现新业务高速增长，建议关注切入IP衍生品产业链的轻工文具公司 [5][13][62] 根据相关目录分别进行总结 前言：量子之歌旗下潮玩品牌WAKUKU热度攀升 - 7月1日，“Let's van”潮玩旗舰店以159.9万热度值登顶抖音直播带货榜总榜及两个分榜单榜首，WAKUKU系列在天猫、京东平台潮玩盲盒热销榜排名靠前 [17] - 7月19日，量子之歌全新原创IP“SIINONO赛诺诺”于上海MINISO LAND全球壹号店线下首发，当日单店售出数千个盲盒，带动店铺单日总销售额环比大幅增长31.3%，社交媒体相关讨论量大增600%，抖音话题播放量突破100万次，该系列新品还将在线上平台发售 [19][20] 转型前夜：在线教育主业的瓶颈与探索 在线教育业务的“重质轻量”之路 - 量子之歌在线教育业务曾通过“流量采买 - 转化变现”模式快速扩张，截至2025年3月31日累计注册用户总数达1.45亿，但随着互联网流量成本攀升等因素，增长飞轮减速 [28] - 2025财年前三季度总营收21.1亿元人民币，同比 - 24.6%；单季度总营收5.7亿元人民币，同比 - 39.6%；FY2025Q3单季度付费学员约30万人，转化效率面临考验 [31] - 公司主动战略转型，从“流量驱动”转向“产品驱动”，实施“重质轻量”策略，优化课程结构，提升内容和服务深度，2025财年Q1 - 3销售费用同比大幅下降34.4% [35][36] - 该策略使公司盈利能力改善，2025财年前三季度净利润达2.5亿元，同比 + 31.6%；单季度净利润达4114万元，同比 + 181.2%，且截至2025年3月末现金及等价物达9.9亿元，为收购Letsvan奠定基础 [38] 多元化探索：从“求知”到“悦己” - 量子之歌在教育业务边界进行多元化探索，从满足“求知”需求向“悦己”精神消费需求延伸，如旗下千尺学堂针对中老年用户开发书法、旅行游学等休闲化教育产品，为跨入潮玩赛道埋下伏笔 [43] 破局重塑：切入“潮玩”开辟第二曲线 战略决策——为何是潮玩？ - 潮玩市场潜力深厚，2024年全球IP玩具市场GMV达5251亿元，2020 - 2024年CAGR达9%；中国市场GMV达756亿元，2020 - 2024年CAGR达11.7%，2024 - 2029年CAGR有望达17.2% [46] - 潮玩业务逆周期增长韧性与公司原有教育业务互补，其“情绪消费”特质具备抗周期能力 [47] - 2025年3月24日，量子之歌以2.35亿元现金对价完成对Letsvan约61%股权的控股收购，其在教育业务中锤炼的精细化用户运营和数字化营销能力有望“跨界复用”到潮玩业务上 [51][52] 爆火的WAKUKU，摸着LABUBU过河 - 2024年LABUBU所属系列销售额突破30亿元，同比大涨726.6%，为潮玩新人提供借鉴 [53] - 形象设计上，WAKUKU与LABUBU都走“可爱中带点坏”路线，采用“毛绒 + 搪胶”材质组合 [54] - 破圈路径上，两者均依赖明星效应和社媒营销提升热度，2024年12月乐华娱乐与Letsvan合资创办公司 [55] - 价格定位上，WAKUKU主力产品定价59 - 98元，约为LABUBU盲盒价格的2/3，覆盖学生和潮玩入门用户 [55] IP经济：传统文具企业亦迎来转型契机 - IP衍生品产业链上游为IP原作创作与授权，中游为衍生品开发，下游为销售及分销 [58] - 晨光股份供应链体系成熟，全渠道布局完善，IP合作与产品创新经验丰富，2025年与腾讯视频合作推出国漫IP联名产品 [61] - 广博股份文创基因深厚，IP获取储备能力强，线下渠道覆盖广，2024年文创产品收入和毛利率双增长 [61] 投资建议 - 潮玩市场规模增长迅猛，IP、产品、渠道环节有望蓬勃发展，建议关注主动切入IP衍生品产业链的轻工文具公司 [62]