核心观点 - Roblox 2025财年第四季度业绩整体偏积极，关键运营指标和财务指标均超出市场预期，缓解了市场对高增长持续性的担忧，提振了市场情绪 [1][2] - 公司用户生态健康，平台粘性增强，尽管存在季节性波动和爆款热度下降的影响，但用户参与度和时长同比大幅增长 [2][6][8] - 公司变现能力持续深化，流水（Bookings）增长强劲且指引超预期，同时通过提高开发者分成和投资基础设施来巩固长期生态 [2][3][4] - 公司现金流状况显著改善，自由现金流大幅增长，并持有大量净现金，商业模式具备现金流优势 [4][24] 财务业绩与指引 - **第四季度流水（Bookings）**：达到22.22亿美元，同比增长63.2%，超出市场预期6.42% [1][5] - **第一季度流水指引**：预计在16.9至17.4亿美元之间，同比增长50%至54%，超出市场预期 [1][5][16] - **2026财年全年流水指引**：预计在82.82至85.53亿美元之间，同比增长22%至26%，超出市场预期的18.6%增速 [1][5][16] - **调整后息税折旧摊销前利润（Covenant Adj. EBITDA）**：第四季度为6.879亿美元，占流水比例为31.0%，超出市场预期18.84% [3][5][26] - **2026财年Covenant Adj. EBITDA利润率指引**：预计为24.8%（对应20-21.68亿美元），较2025财年下降近1个百分点，主要因开发者分成提高和爆款预期保守 [3][5][26] - **自由现金流**：第四季度为3.071亿美元，同比增长150%，占当期流水的22% [4][5] - **现金状况**：截至2025年末，公司账上拥有45.4亿美元净现金，其中31亿美元为一年内可直接动用的现金 [4] 用户与参与度指标 - **日活跃用户（DAU）**：第四季度为1.44亿，同比增长68.8%，环比因返校季和爆款热度下降而净减少750万 [2][5][11] - **用户参与总时长**：第四季度为352亿小时，同比增长88.2%，环比下降11% [2][5][13] - **人均用户时长**：同比增长12%，表明平台整体粘性在增强 [2][13] - **用户构成**：第四季度13岁以上用户净增量为负，13岁以下用户净减少642万，但平台整体忠实用户粘性（同时在线人数占DAU比重）在提升 [5][8] 平台变现与商业化 - **流水（Bookings）高增长动力**：主要来自用户购买Robux以及去年开始的商业化广告业务 [2][16] - **递延收入**：截至季度末，待递延确认的收入为65亿美元，其中42亿美元预计在一年内确认 [16] - **月付费用户数**：在持续增多，整体经济生态进一步完善 [3] - **人均流水（ABPDAU）**：第四季度为15.4美元，同比下滑3.3%，部分受广告业务拉低影响 [2][5] 生态建设与成本投入 - **开发者分成**：第四季度开发者分成率继续提高，2024年9月公司将开发者收益分成从交易后Robux收益的35%上调至38% [3][20] - **基础设施与信任安全投入**：为支撑海量用户流畅体验和解决儿童安全问题，相关投入占运营支出重要部分 [20] - **技术投入**：公司推出了SLIM技术，帮助开发者用更少资源实现更逼真视觉效果并降低延迟 [20] - **股权激励（SBC）影响**：股权稀释影响按第四季度最新年化计算已低于2% [26] 市场情绪与估值观察 - 业绩和指引超预期缓解了市场对流水增速因高基数而放缓的担忧，管理层一贯保守的指引风格增强了市场信心 [1][2][16] - 市场此前过度交易用户参与度的高频波动（如同时在线人数环比下降近40%），主要因估值过高吸引短期投机资金 [6][10] - 经历调整后，当前估值（以2026年Covenant Adj. EBITDA计算约18倍企业价值倍数）已回落至可能吸引中长期耐心资金关注的水平 [10]