报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 卡位AI终端消费品创新周期，为业绩稳定增长提供动能，AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，公司构建全场景产品矩阵，与全球头部客户协同研发实现技术落地及规模化生产 [4] - 利用ONE AVARY产品平台，加快在AI服务器、光模块、交换机等领域布局，推动淮安园区合作、泰国园区建设，基于平台技术优势推动光模块和交换机布局 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为399.0/450.0/502.3亿元，归母净利润分别为41.7/49.7/57.3亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价30.73元，总股本23.18亿股，流通股本23.05亿股，总市值712亿元，流通市值708亿元，52周内最高/最低价43.64/26.00元，资产负债率27.4%，市盈率19.70，第一大股东为美港实业有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35140|39904|44996|50227| |增长率(%)|9.59|13.56|12.76|11.63| |EBITDA（百万元）|6413.61|11752.10|12645.66|8689.96| |归属母公司净利润（百万元）|3620.35|4166.40|4970.46|5730.80| |增长率(%)|10.14|15.08|19.30|15.30| |EPS(元/股)|1.56|1.80|2.14|2.47| |市盈率（P/E）|19.68|17.10|14.33|12.43| |市净率（P/B）|2.22|1.98|1.76|1.57| |EV/EBITDA|11.63|4.25|3.06|3.62|[8] 财务报表和主要财务比率 成长能力 - 营业收入增长率2024A为9.6%，2025E为13.6%，2026E为12.8%，2027E为11.6% - 营业利润增长率2024A为13.4%，2025E为14.1%，2026E为19.3%，2027E为15.5% - 归属于母公司净利润增长率2024A为10.1%，2025E为15.1%，2026E为19.3%，2027E为15.3% [11] 获利能力 - 毛利率2024A为20.8%，2025E为21.2%，2026E为21.3%，2027E为21.7% - 净利率2024A为10.3%，2025E为10.4%，2026E为11.0%，2027E为11.4% - ROE2024A为11.3%，2025E为11.6%，2026E为12.3%，2027E为12.6% - ROIC2024A为8.3%，2025E为10.6%，2026E为11.4%，2027E为11.8% [11] 偿债能力 - 资产负债率2024A为27.4%，2025E为25.3%，2026E为24.6%，2027E为23.6% - 流动比率2024A为2.11，2025E为3.07，2026E为3.83，2027E为4.21 [11] 营运能力 - 应收账款周转率2024A为5.88，2025E为10.50，2026E为22.77，2027E为22.54 - 存货周转率2024A为8.69，2025E为7.09，2026E为6.07，2027E为6.14 - 总资产周转率2024A为0.81，2025E为0.86，2026E为0.88，2027E为0.88 [11] 每股指标 - 每股收益2024A为1.56元，2025E为1.80元，2026E为2.14元，2027E为2.47元 - 每股净资产2024A为13.85元，2025E为15.50元，2026E为17.42元，2027E为19.63元 [11] 估值比率 - PE2024A为19.68，2025E为17.10，2026E为14.33，2027E为12.43 - PB2024A为2.22，2025E为1.98，2026E为1.76，2027E为1.57 [11] 现金流量表 - 净利润2024A为3619百万元，2025E为4166百万元，2026E为4970百万元，2027E为5730百万元 - 折旧和摊销2024A为3083百万元，2025E为7073百万元，2026E为7078百万元，2027E为2270百万元 - 营运资本变动2024A为302百万元，2025E为541百万元，2026E为 - 143百万元，2027E为 - 132百万元 - 其他2024A为79百万元，2025E为76百万元，2026E为51百万元，2027E为48百万元 - 经营活动现金流净额2024A为7082百万元，2025E为11856百万元，2026E为11954百万元，2027E为7915百万元 - 资本开支2024A为 - 2765百万元，2025E为 - 45百万元，2026E为 - 40百万元，2027E为 - 41百万元 - 其他2024A为 - 121百万元，2025E为 - 127百万元，2026E为3百万元，2027E为7百万元 - 投资活动现金流净额2024A为 - 2886百万元，2025E为 - 171百万元，2026E为 - 37百万元，2027E为 - 34百万元 - 股权融资2024A为28百万元，2025E为17百万元，2026E为0百万元，2027E为0百万元 - 债务融资2024A为 - 696百万元，2025E为 - 1百万元，2026E为0百万元，2027E为0百万元 - 其他2024A为 - 1159百万元，2025E为 - 447百万元，2026E为 - 594百万元，2027E为 - 675百万元 - 筹资活动现金流净额2024A为 - 1827百万元，2025E为 - 431百万元，2026E为 - 594百万元，2027E为 - 675百万元 - 现金及现金等价物净增加额2024A为2505百万元，2025E为11261百万元，2026E为11323百万元，2027E为7206百万元 [11]

公司财务表现 - 子公司宏启胜2024年向鹏鼎控股分配利润15亿元，2021-2024年分红金额分别为5亿元、6亿元、15亿元、20亿元 [1] - 宏启胜2023年营业收入104.46亿元，净利润16.43亿元，同比增长近50% [1] - 公司2024年营业收入351.4亿元，归母净利润36.2亿元，同比增长约10%，毛利率20.8% [2] - 汽车和服务器用板业务2024年营收10.25亿元，同比增长90.34% [2] 业务发展 - AI成为业务关键拉动力量，SLP产品切入光模块领域并实现量产出货 [2] - 预计1.6T以上高端光模块市场将快速发展，AI相关业务营收占比将超过70% [2][3] - 公司已成为AI端侧PCB市场主要供应商 [3] - 通过国际Tier1客户认证，雷达运算板、域控制板等汽车产品实现量产出货 [2] 产能布局 - 高雄园区高端软板项目已小批量投产 [3] - 淮安第三园区一期高阶HDI及SLP项目2023年下半年投产 [3] - 泰国园区汽车及服务器硬板项目预计2024年5月建成，下半年小批量生产 [3] - 2025年资本支出预算50亿元，用于淮安第三园区、泰国基地等项目 [3] 行业前景 - 2024年全球PCB市场产值735.65亿美元，同比增长5.8% [3] - 2025-2029年全球PCB行业产值年复合增长率预计4.8%，2029年将超940亿美元 [4] - AI技术向终端设备渗透将推动PCB行业结构性升级 [4]

公司25年一季度业绩表现 - Q1营收80.87亿同比+20.94%，创历史同期新高，主因大客户新机16e上市及关税问题提前备货拉动稼动率 [2] - 归母净利4.88亿同比-1.83%，扣非净利4.78亿同比-5.19%，毛利率17.83%同比-2.54pct，净利率6.01%同比-1.42pct，盈利低于预期 [2] - 盈利承压主因：1）大客户老料号价格受压+原材料成本上涨；2）高雄新厂爬坡期折旧压力；3）美元贬值致汇兑收益同比减少5500万 [2] Q2及下半年展望 - Q2稼动率同比提升，因关税不确定性促使大客户3月起提前备货，订单优于去年同期，但产品价格仍受压 [3] - 下半年大客户新机17系列上市，AI化创新推动单机PCB用量及价值量提升，公司新料号份额有望突破，叠加外观创新或带动销量增长 [3] - 公司通过产能利用率提升及成本管控，预计Q2盈利能力保持稳定，H2随新机放量有望改善 [3] 中长期战略布局 - 25年资本开支50亿超预期，重点投向AI终端（含折叠屏）、算力、智能车、低轨卫星等领域 [4] - 技术布局：1）低轨卫星/毫米波天线采用高阶任意层+高频高速HDI技术；2）AR/VR领域研发动态弯折高频传输/超薄多层技术；3）AI设备聚焦高速GPU/CPU/NPU相关混压厚板/芯片内埋技术 [4] - 产能扩张：淮安三园区一期已量产，二期建设中；泰国园区25年5月建成试产；25年同步扩充软板产能 [4] - 25-27年A客户创新周期（AI-iPhone/折叠机/机器人/AI眼镜）或驱动软硬板技术革新，公司传统业务AI化+非手机业务（AI服务器/车载/卫星）构成增长双引擎 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][10] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股精准卡位AI端侧浪潮，为业绩增长提供强力动能；研发创新卡位技术制高点，布局AI产业链驱动成长；维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为45.10亿元、50.70亿元、59.09亿元，对应当前股价PE分别为15.27倍、13.58倍、11.65倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入80.87亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润4.88亿元，同比减少1.83%；毛利率和净利率分别为17.83%和6.01%，分别同比-2.54pct和-1.43pct [2][4] AI端侧市场前景 - 中长期来看，AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代；2024年全球AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，到2028年将激增至54%，年CAGR为63%；AI眼镜预计将迎来爆发式增长，2029年全球销量有望突破5500万副，催生超800亿元新兴市场 [11] 公司竞争优势与布局 - 公司通过与全球头部客户协同研发，依托“技术 - 客户 - 产能”三位一体的竞争优势，精准卡位AI终端消费品创新周期 [11] - 产品规划上，紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品切入光模块领域，提前布局3.2T产品 [11] - 技术研发方面，利用高阶任意层 + 高频高速技术优势推动高端HDI发展，开展多项技术研究与产业化 [11] - 产能布局上，淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期已投产，二期在建；泰国园区预计2025年5月建成，年内陆续投产 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|35140|41466|47686|54838| |利润表|营业成本（百万元）|27844|32551|37195|42609| |利润表|毛利（百万元）|7297|8915|10491|12229| |利润表|营业利润（百万元）|4043|4994|5613|6552| |利润表|利润总额（百万元）|4044|4994|5613|6552| |利润表|净利润（百万元）|3619|4509|5069|5907| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3620|4510|5070|5909| |资产负债表|货币资金（百万元）|13497|14431|15980|17678| |资产负债表|应收账款（百万元）|5769|7269|8324|9491| |资产负债表|存货（百万元）|3356|3953|4503|5160| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|23635|26618|29870|33496| |资产负债表|资产总计（百万元）|44543|47676|50928|54554| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|11204|12598|14027|15529| |资产负债表|负债合计（百万元）|12221|13641|15069|16572| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|32110|33825|35649|37774| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|7082|3865|4784|5469| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-2886|-121|11|12| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-1827|-2818|-3246|-3783| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|2369|926|1549|1698| |基本指标|每股收益（元）|1.56|1.95|2.19|2.55| |基本指标|每股经营现金流（元）|3.05|1.67|2.06|2.36| |基本指标|市盈率|23.38|15.27|13.58|11.65| |基本指标|市净率|2.63|2.04|1.93|1.82| |基本指标|EV/EBITDA|11.63|11.60|10.05|8.35| |基本指标|总资产收益率|8.3%|9.8%|10.3%|11.2%| |基本指标|净资产收益率|11.3%|13.3%|14.2%|15.6%| |基本指标|净利率|10.3%|10.9%|10.6%|10.8%| |基本指标|资产负债率|27.4%|28.6%|29.6%|30.4%| |基本指标|总资产周转率|0.81|0.90|0.97|1.04| [18]