3.产业链加速本土化集群。为应对快速的研发迭代，产业集群优势逐步显现，如PCB产业链国内下游高 份额之后，上游的覆铜板，覆铜板上游的树脂、玻纤布、铜箔等都开始了国内企业加速验证，光模块亦 是如此； 4.订单外溢。围绕份额变化投资，随着龙头公司订单外溢，整个产业链都呈现高景气度，部分公司份额 提升。 人民财讯11月26日电，中信建投发布算力产业链2026年投资展望，研报认为，展望2026年，算力领域有 以下投资机会： 1.龙头公司增长确定性：英伟达需要整个产业链研发能力快速迭代、快速响应。若能力不够很难进入英 伟达产业链，或者份额显著下降，PCB、光模块等龙头公司与下游芯片公司跟踪紧密、地位稳固，其中 PCB价值量未来将受益于正交背板使用、cowop工艺的提升； 2.新技术升级方向，英伟达阶段性着重解决问题的方向，是获取超额利润的子方向。2025年开始，系统 方案的供电、散热问题成为整个系统的瓶颈点。北美缺电越来越明显，电力系统需要更加稳定以及更加 高效的输送方式，关注HVDC和更高效的SST固态变压器等技术。同时随着芯片性能提升，散热方面遇 到越来越多的瓶颈，关注液冷板、CDU、UQD等领域企业份额提升的投资 ...

AIDC供电新方案趋势 - 从通算到智算，AIDC电力需求激增，高压、高效成为重要趋势[1] - 现有供电链路包含多级AC/DC与DC/DC转换，层层损耗导致效率降低，增加故障点与维护负担[1] - 单机柜功耗不断提升，继续采用传统交流配电方案将推高下一代数据中心部署的资本支出和运营成本[1] - 更高效、更紧凑、更智能的供电架构已成为迫切需求[1] HVDC与SST技术方案 - 英伟达联合产业链伙伴提出使用800V HVDC供电架构，有望大幅提升供电效率、节省电费[1] - SST固态变压器通过电力电子技术实现能量传递和电力变换，与传统变压器相比具有效率更高、电力品质更好、模块化程度高、性能稳定等优点[1] - SST能大幅提升空间利用率和供电效率，长期有望成为数据中心直流供电变压方案的最佳选择[1] - 英伟达在AIDC白皮书中指出将SST方案作为远期供电架构主流技术方案[1] SiC/GaN功率器件市场现状 - 2024年碳化硅在全球功率半导体中的渗透率为4.9%[2] - 2023年氮化镓在功率半导体中的渗透率为0.5%[2] - 由于碳化硅车型在新能源车领域的渗透率逐步迈向较高水平，部分投资者认为宽禁带半导体未来需求成长空间可能有限[2] AIDC供电新方案对SiC/GaN的拉动作用 - 宽禁带半导体器件能提高电源功率密度，减小变压器体积，相比传统硅基器件具有优势[3] - 未来HVDC供电架构中，SST、DC-DC电源等环节对SiC/GaN均具有较强确定性需求[3] - 英伟达已宣布与纳微半导体、英诺赛科、英飞凌等多家SiC/GaN厂商合作[3] - 到2030年应用于800V HVDC数据中心供电系统的SiC/GaN市场规模可达27亿美元[3] - AI算力设施SiC/GaN器件需求有望持续提升，打开产业成长空间[3]

行业投资评级 - 电子行业评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - AI数据中心（AIDC）供电新方案（如800V HVDC、SST）方向明确，其发展有望为碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）功率器件打开新的成长空间[2][3][9] - 区别于部分投资者认为SiC/GaN行业成长空间有限的看法，报告认为AI算力设施的需求将驱动SiC/GaN市场持续增长，预计到2030年，应用于800V HVDC数据中心供电系统的SiC/GaN市场规模可达27亿美元[9][11][78] 行业趋势与驱动力 - 从通用计算到智能计算，AIDC的单机柜功率需求显著提升，从传统的5-8kW增至20-50kW甚至100kW以上，英伟达Kyber代单机柜功率预计在2027年将达到1MW以上，高压、高效成为重要趋势[19][20] - 传统交流配电方案因多级转换导致效率低、系统复杂，已难以满足高功耗需求，更高效、紧凑、智能的供电架构成为迫切需求[9][21][24] - 英伟达推动的800V HVDC架构采用“交流一次转换、直流全程传输”思路，预计2027年全面落地，该架构可支持单柜功率突破1MW，相比415V交流电可使相同线径导线传输功率提升157%，并能显著节省电费，一座30MW的智算中心每年可节省电费超1220万元[26][28][32][33] - 固态变压器（SST）通过电力电子技术实现能量传递，与传统变压器相比具有效率更高、电力品质更好、模块化程度高、体积重量小等优点，台达SST方案效率达98.3%，功率密度达476kW/m²，英伟达将其作为远期主流技术方案[9][37][38][45][47][53] 技术应用与市场机会 - 宽禁带半导体SiC和GaN材料在耐压性、耐热性、开关频率等方面性能优于传统硅基材料，能提高电源功率密度，减小变压器体积，例如GaN器件可将LLC谐振变换器开关频率提升至300kHz，使主变压器体积缩小约14%[56][57][59] - 未来HVDC供电架构中的SST、DC-DC电源等环节对SiC/GaN有较强确定性需求，SST需要大量6500V至650V的碳化硅器件，DC-DC电源将采用650V和1200V的氮化镓器件，英伟达已与纳微半导体、英诺赛科、英飞凌等多家SiC/GaN厂商合作[9][65] - 当前SiC/GaN渗透率仍低，2024年碳化硅在全球功率半导体中渗透率为4.9%，2023年氮化镓渗透率为0.5%，AI算力设施需求有望成为新的增长引擎，助力其加速渗透[68][69][71] 产业链相关标的 - 报告列出了受益于HVDC、SST等供电新方案发展的产业链相关公司，涵盖SiC/GaN功率器件、衬底材料、晶圆代工、被动器件及设备等多个环节[3][14][81] - 具体标的包括：GaN行业龙头英诺赛科；碳化硅衬底领军者天岳先进；布局SiC/GaN功率器件的华润微、新洁能、斯达半导；布局SiC功率器件代工的芯联集成-U；功率被动器件公司法拉电子、江海股份；宽禁带半导体设备商中微公司等[3][14][81] - 此外，服务器电源厂商如为英伟达800V HVDC架构提供电源系统组件的比亚迪电子、布局高功率服务器电源业务的领益智造等也有望受益于市场空间打开[3][14][81]

公司里程碑与战略布局 - 江苏华辰举行成立十八周年庆典暨新能源产业基地投产仪式，标志着公司在新能源箱式变电站装配领域跻身行业标杆行列 [1] - 公司从2007年创立发展至今，已成为拥有1500人团队、三个生产厂区、业务遍布海外四十多个国家的上交所主板上市公司，并被认定为国家级专精特新“小巨人”企业 [2] - 公司发展核心逻辑为“技术筑基、智造领航”，并以“五个坚持”作为成功密码 [2] 新能源产业基地与产能提升 - 新能源产业基地是公司抢抓新能源机遇的战略级成果，一期已划分器身装配区等功能区域，专为风、光、储、充产品定制 [3] - 基地采用“工作岛”生产模式，配备AGV与RGV协同调度，使物料流转效率提升超30%，并通过“数字孪生”工厂实现全流程数据驱动 [3] - 基地计划总投资20亿元，一期投产后产能显著提升，二期达产后新能源箱变月产能将从600台套增至1200台套 [3] 研发投入与技术成果 - 近三年来，公司年均研发投入占销售收入的3.8%，累计获得授权专利160余项，其中发明专利17项，并参与9项国家及行业标准的制修订工作 [4] - 公司成功开发储能变流升压一体舱，转换效率提升至98.5%以上，其ESS系列分布式储能一体柜等产品已成功应用于工商业园区等多个场景 [4] - 公司自主研发智能模块化变电站，联合ABB开发HCMpower2.0 2500系统，并计划在2026年上半年完成SST固态变压器的工程样机示范应用 [4][5] 财务表现与业务增长 - 2025年上半年，公司新能源集成产品风光储销售收入同比增长57.99% [4] - 今年上半年，公司新能源领域营业收入占比首次超过50%，成为核心增长引擎 [4] 行业趋势与未来规划 - 国家政策重心从“装机规模竞赛”转向“消纳能力比拼”，要求“十五五”末新增用电需求绝大部分由清洁能源满足 [6] - 公司未来将深耕新能源市场，探索氢能等新领域，并开拓数据中心与AI、智能电网与数字化融合等重点领域 [6] - 公司正以“技术+设备”输出开拓海外市场，已与西班牙、印度客商达成合作意向，旨在打造“第二增长曲线” [6] - 公司将持续预研固态变压器等前沿技术，推动智能制造平台开放，目标成为“行业一流、国际领先的电力装备综合服务商” [7]

产品与技术应用 - 公司功率变压器产品可匹配HVDC系统并保障其稳定运行[1] - 公司信号类磁件等产品在通信领域广泛应用 为HVDC系统应用提供技术支持和经验积累[1] - 公司产品目前尚未应用在SST固态变压器架构中[1]

文章核心观点 - 固态变压器(SST)凭借其高效率、小体积等核心优势，有望成为应对AI算力投资增长所带来的高功率密度挑战的下一代数据中心供电终极解决方案 [1][2] - 全球科技企业与政府正积极加大AI算力投资，推动芯片功耗与机柜功率密度大幅提升，进而驱动供电技术升级 [1] - SST市场空间广阔，未来有望达到500-1000亿元，产业链上下游企业正积极进行技术合作与应用布局 [3][4] 全球智算投资与供电升级驱动 - 2025年中报显示，主要云厂商资本开支显著增长：英伟达达31.22亿美元(同比+132%)，亚马逊达572.02亿美元(同比+76%)，微软达307.27亿美元(同比+56%)，谷歌达396.43亿美元(同比+57%)，Meta达295.41亿美元(同比+101%) [1] - 国内方面，阿里巴巴2025年中报资本支出达390亿人民币(同比+32%)，并计划三年投资3800亿于AI [1] - AI投资带动芯片功耗攀升，英伟达B300达1400W，下一代"Rubin"双芯片GPU热设计功耗达2.3kW，对供电系统提出极端要求 [1] SST固态变压器的核心优势 - 极致高效：SST系统效率高达98.5%，以一个100MW数据中心为例，较巴拿马电源(97.5%)年省电量超1200万度，节省电费约856.8万元 [2] - 高度集成：占地面积可较传统方案减少50%以上，体积缩减可达90% [1][2] - 硅进铜退：SST系统变压器部分用铜量趋近于零，电力传输用铜量减少2/3 [2] - 部署便捷：通过模块化预制拼接方式，建设周期可缩短至10天以内 [2] - 广泛兼容：SST系统兼容现有输电网络和新能源输电 [2] SST产业链分析 - 上游成本构成：电力电子器件占比40%，高频变压器占比15%，结构件与散热系统占比15%，控制系统占比15% [3] - 中游由海外龙头企业主导，包括维谛、伊顿、台达和西门子 [3] - 下游应用方向主要包括数据中心、智能电网等，英伟达已确认未来对SST的产业布局 [3] 市场空间与企业布局 - 未来SST市场空间有望达到500-1000亿元，其中高频变压器市场空间为75-150亿元，以中国为代表的亚太市场是重要增量 [1][4] - 维谛与英伟达合作开发800V HVDC解决方案，伊顿与世纪互联合作开发中压能源路由器(MVSST) [4] - Meta、微软、谷歌等大型互联网公司的自建数据中心已联合供应商开发对应800V直流技术方案 [4] - 国内通过西电电子"东数西算"数据中心项目推动SST的应用落地 [4]

行业与公司 * 行业为数据中心供电架构 涉及从传统UPS到HVDC再到SST的技术演进[1][2][3] * 公司包括海外主导企业日立能源 ABB 伊顿 施耐德 台达 维谛 以及国内企业中国西电集团 特变电工 汇川 中车 阳光电源 正泰 泰开南瑞 北京电力设备总厂 科华数据 中恒 华为 中讯 星星充电 金盘 伊戈尔等[11][19][2] 核心观点与论据 * 数据中心供电架构演进动机是减少交直流转换次数 提高能源效率 降低故障概率 实现低碳建设目标[1][2][3] * SST通过高频电子变压器替代传统工频变压器 两兆瓦功率下占地面积较传统UPS减少近三倍 从300平方米降至约70-80平方米[1][4] * 建设周期从传统架构12个月缩短至SST的一个季度左右 因高度集成设计大幅缩减进场调试时间[1][4] * SST示范项目单瓦价值量约为7-8元 量产后预计稳定在5-6元 传统UPS国内单瓦0.5-0.6元 合资品牌1元 HVDC对比合资UPS有20%-30%溢价 巴拿马电源单瓦3-4元[6][9][13] * SST成本构成中功率器件占比40%-50% 高频变压器占25% 中低压直流断路器占10% 柜体电缆铜排等占剩余百分之十几[7][8] * 主要降本空间在国产化碳化硅 氮化镓 IGBT和MOSFET等功率器件 但云服务商对成本降低需求因地区而异 北美需求不显著 国内如字节跳动 阿里巴巴 腾讯更注重成本控制[9][10] * 与传统架构相比 SST整体成本大约是2到4倍 主因美国供应链复杂性 贸易壁垒和调试人员成本高[2][13] * 技术壁垒包括整流部分多环节转换 EMC设计 热管理 供应链管理[17][18] * 预计2026年底至2027年左右出现G瓦级别体量 2026年三代HVDC渗透率国内达3%-4% 海外2%左右 为SST放量奠定基础[2][23] * 到2030年施耐德预计在中国出货1,000台SST设备 整体市场总量达1万台 总容量约30GW[1][11][14] 其他重要内容 * 海外SST市场由合资企业主导 国内有传统输配电企业和电力电子企业参与[11][12] * 维谛在液冷系统及数据中心关键电源方面与英伟达绑定最深 占比超30% 施耐德占比约25% 伊顿占比18-20%[20][19] * 国内厂商进入北美市场可考虑从低压配电产品切入 如金盘和伊戈尔已在北美配电变压器领域取得进展[2][19] * 大厂存在外延供应链需求 施耐德需弥补液冷和HVDC技术短板 伊顿通过合资与科士达合作 维谛需补齐中低压配电环节组件[21][22] * 微软和Meta对SST兴趣较大 谷歌更倾向传统HVDC架构[23]

财务业绩 - 25Q2收入29.69亿元 同比增长3.7% 环比增长15.7% [1] - 25Q2归母净利润8.17亿元 同比增长1.7% 环比增长15.7% [1] - 25Q2扣非净利润8.49亿元 同比增长15.1% 环比增长38.6% [1] - 归母净利润低于预期10.61亿元 主要因欧洲主动去库存减缓户储出货 [1] 逆变器业务表现 - 25H1逆变器收入26.4亿元 同比增长13.9% [1] - 25H1逆变器毛利率47.83% 同比提升0.82个百分点 [1] - 储能逆变器毛利率约51% 组串式约31% 微逆约30% [1] - 25H1逆变器总出货76.38万台 其中储能逆变器31.56万台(户储27.27万台+工商储4.29万台) [1] - 工商储出货同比增速高达213% 主要受益欧洲市场放量 [1] - 组串式逆变器出货30.88万台 微逆出货13.94万台 [1] 市场区域分布 - 亚洲市场占比58% 欧洲20% 非洲12% 南美洲4% 北美5% [1] - 欧洲户储去库存完成 工商储开始放量 东欧政策补贴延续性好 [2] - 400V低压系统适合印尼多岛屿环境 已推出针对性解决方案 [2] - 澳大利亚偏好低压解决方案 7月补贴落地后出货快速增长 [2] 产品与技术布局 - 上半年推出100kW-2.5MW商用储能系统解决方案 [2] - 模块化设计使成本降低30% 产品竞争力优异 [2] - 已成立研发团队布局SST固态变压器 [2] - 规划未来一年半发布新品并实现量产 [2] 员工激励计划 - 8月发布员工持股计划草案 不超过800人认购0.21%股本 [3] - 认购价格30.19元/股 股份支付费用25年0.15亿元 26年0.45亿元 [3] - 考核目标为25年扣非净利润31亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下修25-27年归母净利润至35.73/44.36/52.87亿元(前值39.70/50.29/59.88亿元) [4] - 下调幅度分别为10%/12%/12% [4] - 给予25年PE 21倍估值 目标价82.95元(前值92.24元) [4]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"增持" [6] 核心观点 全球AI与AIDC需求爆发 - 2024年全球AI市场规模预计为6382.3亿美元，2025年达7575.8亿美元，2034年将达36804.7亿美元，2025-2034年CAGR为19.20% [11] - 数据中心IT电力需求从2023年的49GW翻倍至2026年的96GW，其中90%增长来自AI需求 [11] - 海外云厂商资本开支创新高：亚马逊2025Q2资本开支321亿美元（环比+28%），全年指引1000亿美元；谷歌Q2开支224亿美元（环比+30%），全年指引上调至850亿美元；微软Q2开支242亿美元（环比+13%），2026财年Q1预计超300亿美元（同比+50%）[1][17] 技术变革：SST固态变压器成为下一代解决方案 - 传统54V直流配电在MW级功率下存在空间限制（1MW机架需200kg铜缆）、效率低下问题 [2] - 英伟达提出800VHVDC架构，计划2027年投产，可将数据中心能效提升5%，铜缆用量减少45%，维护成本降低70% [2][22] - SST固态变压器直接实现10kV交流到800V直流转换，效率高达98%，较传统方案损耗降低50% [3][4][25] SST技术优势 1) **效率跃升**：端到端效率98%，比传统交流架构损耗低50% [4] 2) **空间革命**：占地面积比传统方案节省50%，安装周期缩短75% [4] 3) **功能集成**：模块化设计支持2N/N+X等供电架构，集成谐波治理功能（输入侧谐波<1%）[4][37] 4) **响应速度**：GPU负载波动下响应时间<5ms，适配AI算力瞬态特性 [4] 产业链布局 - **国际厂商**：维谛与英伟达合作开发800VHVDC方案（2026年推出）；伊顿收购Resilient Power Systems掌握SST核心技术；台达2025年推出800V HVDC架式电源 [5][39][40] - **国内标的**： - 金盘科技：覆盖AIDC全链条产品，研发SST技术及超级电容柜 [41] - 中国西电：2.4MW-10kVAC/240DC-SST设备已应用于"东数西算"项目 [44] - 四方股份：柔性直流技术积累深厚，参与多个SST示范工程 [44] 重点公司数据 - 金盘科技：2024A/2025E/2026E EPS分别为1.26/1.76/2.53元，对应PE 30.4x/29.5x/20.5x [6]