核心观点 - 报告认为2026年电力设备行业的核心投资主线是AIDC（AI数据中心）和缺电问题 [1] - 电网设备板块在2025年表现强劲，累计上涨33.6%，显著跑赢沪深300指数（上涨17.7%）[1][10] - 展望2026年，投资应重点把握两条主线：一是AIDC需求释放下的产业链机会，二是美国缺电背景下的燃机、变压器出海以及国内柴发需求 [19] 市场表现回顾 - 2025年1月至12月末，电网设备板块累计上涨33.6%，同期沪深300指数上涨17.7%，板块显著跑赢大盘 [1][10] - 自2025年10月中旬起，电网设备指数涨幅大幅超过沪深300，主要驱动因素是AI需求高景气及海外AIDC建设加速引发的美国缺电逻辑演绎 [10] - 个股层面，华通线缆、华菱线缆、金盘科技在2025年累计涨幅分别为198%、166%、122%，位列板块涨幅前三 [15] AIDC与800V HVDC产业链机会 - **产业趋势**：英伟达宣布自2027年起推动800V HVDC（高压直流）架构，以支持1MW及以上更高功率密度的IT机架，并将固态变压器（SST）作为未来配电解决方案 [6][20] - **效率提升**：800V HVDC架构可减少电力转换环节，将端到端效率提升至约98%，并以1MW机架为例，相比传统54V供电可减少45%的铜用量 [26] - **市场规模**： - BCG咨询预计，到2028年，美国及全球数据中心电力需求规模将分别达到81GW和125GW [1][29] - 智研咨询预测，美国800V HVDC市场规模预计从2026年的48亿元爆发式增长至2027年的141亿元；中国市场规模预计从2028年的20亿元增长至2030年的64亿元，年复合增长率达47% [6][32] - **技术路径**： - SST（固态变压器）是实现800V HVDC落地的关键，可直接将10kV交流电转换为800V直流，效率高达约98% [6][35] - Meta、微软、谷歌和AWS等公司正联合研发正负400V供电过渡方案，并计划于2026年下半年实现首批发货 [6][24] - **市场现状**： - 传统UPS（不间断电源）方案成熟，2024年中国UPS市场规模约102亿元，预计至2027年有望突破130亿元 [6][43] - 当前主流240V或336V HVDC方案在全球数据中心渗透率仅约15%-20% [25][43] - HVDC市场集中度高，2022年CR3（中恒电气、台达、Vertiv）高达90% [44] 美国缺电与出海机遇 - **电力紧缺现状**： - 国际能源署数据显示，到2035年，美国数据中心用电需求将从现在的每年200太瓦时猛增至640太瓦时，相当于德国全国一年的用电量 [2][49] - 美国数据中心容量占全球44%，已消耗美国约6%的电力，预计到2030年这一比例将上升至11% [48] - 在得克萨斯州，每月有几十GW的数据中心用电申请，但电网仅能批准约1GW出头 [2][49] - **电网升级需求**：美国大部分输电线路运行超过40年，电网急需升级改造，但新建高压输电线路或发电站耗时漫长（5-7年），供需矛盾短期难解 [2][49] - **燃气轮机**： - 为避免居民电价上涨，美国AIDC建设青睐离岸建设并以燃机为主 [6] - 燃机三巨头（GE、西门子、三菱）订单已排至2028-2030年，需求飙升 [6][50] - 看好涡轮叶片、压气机叶片等热端部件供应商出海，例如应流股份（西门子H级叶片中国独家供应商）、万泽股份（供货GE）[6][52] - **变压器**： - 海外变压器交付周期持续拉长，欧洲大型变压器交付周期从6-8个月拉长至3-4年 [52] - 中国掌握了全球60%的变压器产能，在全球电网建设背景下，变压器出海机遇显著 [6][52] - **柴油发电机组（柴发）**： - 数据中心柴发已迅速转变为卖方市场，供需紧张推动价格上涨 [6][56] - 康明斯预计，全球数据中心发电机市场空间将从2023年的60亿美元增至2026年的90亿美元、2030年的120亿美元 [56] - 海外头部企业扩产保守，为国内厂商（如潍柴动力、潍柴重机）带来替代机遇 [3][56] 投资建议与关注标的 - **UPS**：作为数据中心建设核心环节，重点关注科士达、科华数据 [58] - **HVDC**：随着互联网巨头AI CAPEX加码，需求有望增长，重点关注中恒电气、科华数据、科士达等 [3][58] - **变压器**：看好中国变压器出海，重点关注金盘科技、伊戈尔、明阳电气等 [3][58] - **燃气轮机**：看好热端部件供应商及国内主机厂出海，重点关注应流股份、万泽股份、东方电气、上海电气等 [3][58] - **柴发**：看好国内厂商替代机遇，重点关注潍柴动力、潍柴重机 [3][58] - **重点标的盈利预测**：报告列出了部分重点公司的EPS及PE预测，例如宁德时代2026年EPS预测为17.56元，对应PE为19.92倍；金盘科技2026年EPS预测为2.27元，对应PE为44.84倍 [7]

行业投资评级 - 对电力设备及新能源行业评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”期间约2.8万亿元的投资额增长40%以上，预计年均复合增速约为7%[9] - 国内电力设备行业有望持续维持高景气，同时叠加“北美缺电”拉动电力设备出海量价齐升，以及AIDC对供配电技术提出新需求（SST固态变压器），看好国内海外电力设备板块共振[3] 投资机遇与重点方向 - **特高压及电力输送**：特高压及电力输送仍是投资核心，国网目标是“十五五”跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，以支撑“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送，看好特高压建设及柔性直流技术落地拉动相关设备需求高增[9] - **配网及智能化**：国网强调加快推进城市、农村、边远地区配网建设，探索末端保供型、离网型微电网模式，服务零碳工厂和零碳园区建设，满足3500万台充电设施接入需要，看好配网侧一二次设备放量[9] - **电力设备出海**：AI需求带动下“北美缺电”有望带来出海企业量价齐升，特别是变压器环节，看好已经铺设好渠道的企业继续开拓新订单及新企业突破北美市场[9] - **新技术应用**：看好SST固态变压器作为数据中心终极供配电技术，国内外SST厂商技术迭代与商业合作模式落地[9] 相关投资标的 - **特高压相关标的**：平高电气、许继电气、中国西电[3] - **电力设备出海及SST固态变压器相关标的**：金盘科技、思源电气、四方股份、伊戈尔、安靠智电等[3]

龙头公司增长确定性 - PCB、光模块等龙头公司与下游芯片公司跟踪紧密、地位稳固 [1] - PCB价值量未来将受益于正交背板使用、cowos工艺的提升 [1] 新技术升级方向 - 2025年开始系统方案的供电、散热问题成为整个系统的瓶颈点 [1] - 北美缺电明显，关注HVDC和更高效的SST固态变压器等技术 [1] - 芯片性能提升使散热遇瓶颈，关注液冷板、CDU、UQD等领域企业份额提升 [1] - 提升AI芯片性能需稳定提高计算频率，下一代芯片封装方案是重要投资方向 [1] - 关注微通道盖板、金刚石衬底或热界面材料等封装技术 [1] 产业链加速本土化集群 - 为应对快速研发迭代，PCB产业链国内下游高份额后，上游覆铜板及更上游的树脂、玻纤布、铜箔等国内企业加速验证 [1] - 光模块产业链亦呈现本土化集群趋势 [1] 订单外溢 - 龙头公司订单外溢使整个产业链呈现高景气度 [1] - 部分公司因订单外溢实现份额提升 [1]

AIDC供电新方案趋势 - 从通算到智算，AIDC电力需求激增，高压、高效成为重要趋势[1] - 现有供电链路包含多级AC/DC与DC/DC转换，层层损耗导致效率降低，增加故障点与维护负担[1] - 单机柜功耗不断提升，继续采用传统交流配电方案将推高下一代数据中心部署的资本支出和运营成本[1] - 更高效、更紧凑、更智能的供电架构已成为迫切需求[1] HVDC与SST技术方案 - 英伟达联合产业链伙伴提出使用800V HVDC供电架构，有望大幅提升供电效率、节省电费[1] - SST固态变压器通过电力电子技术实现能量传递和电力变换，与传统变压器相比具有效率更高、电力品质更好、模块化程度高、性能稳定等优点[1] - SST能大幅提升空间利用率和供电效率，长期有望成为数据中心直流供电变压方案的最佳选择[1] - 英伟达在AIDC白皮书中指出将SST方案作为远期供电架构主流技术方案[1] SiC/GaN功率器件市场现状 - 2024年碳化硅在全球功率半导体中的渗透率为4.9%[2] - 2023年氮化镓在功率半导体中的渗透率为0.5%[2] - 由于碳化硅车型在新能源车领域的渗透率逐步迈向较高水平，部分投资者认为宽禁带半导体未来需求成长空间可能有限[2] AIDC供电新方案对SiC/GaN的拉动作用 - 宽禁带半导体器件能提高电源功率密度，减小变压器体积，相比传统硅基器件具有优势[3] - 未来HVDC供电架构中，SST、DC-DC电源等环节对SiC/GaN均具有较强确定性需求[3] - 英伟达已宣布与纳微半导体、英诺赛科、英飞凌等多家SiC/GaN厂商合作[3] - 到2030年应用于800V HVDC数据中心供电系统的SiC/GaN市场规模可达27亿美元[3] - AI算力设施SiC/GaN器件需求有望持续提升，打开产业成长空间[3]

行业投资评级 - 电子行业评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - AI数据中心（AIDC）供电新方案（如800V HVDC、SST）方向明确，其发展有望为碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）功率器件打开新的成长空间[2][3][9] - 区别于部分投资者认为SiC/GaN行业成长空间有限的看法，报告认为AI算力设施的需求将驱动SiC/GaN市场持续增长，预计到2030年，应用于800V HVDC数据中心供电系统的SiC/GaN市场规模可达27亿美元[9][11][78] 行业趋势与驱动力 - 从通用计算到智能计算，AIDC的单机柜功率需求显著提升，从传统的5-8kW增至20-50kW甚至100kW以上，英伟达Kyber代单机柜功率预计在2027年将达到1MW以上，高压、高效成为重要趋势[19][20] - 传统交流配电方案因多级转换导致效率低、系统复杂，已难以满足高功耗需求，更高效、紧凑、智能的供电架构成为迫切需求[9][21][24] - 英伟达推动的800V HVDC架构采用“交流一次转换、直流全程传输”思路，预计2027年全面落地，该架构可支持单柜功率突破1MW，相比415V交流电可使相同线径导线传输功率提升157%，并能显著节省电费，一座30MW的智算中心每年可节省电费超1220万元[26][28][32][33] - 固态变压器（SST）通过电力电子技术实现能量传递，与传统变压器相比具有效率更高、电力品质更好、模块化程度高、体积重量小等优点，台达SST方案效率达98.3%，功率密度达476kW/m²，英伟达将其作为远期主流技术方案[9][37][38][45][47][53] 技术应用与市场机会 - 宽禁带半导体SiC和GaN材料在耐压性、耐热性、开关频率等方面性能优于传统硅基材料，能提高电源功率密度，减小变压器体积，例如GaN器件可将LLC谐振变换器开关频率提升至300kHz，使主变压器体积缩小约14%[56][57][59] - 未来HVDC供电架构中的SST、DC-DC电源等环节对SiC/GaN有较强确定性需求，SST需要大量6500V至650V的碳化硅器件，DC-DC电源将采用650V和1200V的氮化镓器件，英伟达已与纳微半导体、英诺赛科、英飞凌等多家SiC/GaN厂商合作[9][65] - 当前SiC/GaN渗透率仍低，2024年碳化硅在全球功率半导体中渗透率为4.9%，2023年氮化镓渗透率为0.5%，AI算力设施需求有望成为新的增长引擎，助力其加速渗透[68][69][71] 产业链相关标的 - 报告列出了受益于HVDC、SST等供电新方案发展的产业链相关公司，涵盖SiC/GaN功率器件、衬底材料、晶圆代工、被动器件及设备等多个环节[3][14][81] - 具体标的包括：GaN行业龙头英诺赛科；碳化硅衬底领军者天岳先进；布局SiC/GaN功率器件的华润微、新洁能、斯达半导；布局SiC功率器件代工的芯联集成-U；功率被动器件公司法拉电子、江海股份；宽禁带半导体设备商中微公司等[3][14][81] - 此外，服务器电源厂商如为英伟达800V HVDC架构提供电源系统组件的比亚迪电子、布局高功率服务器电源业务的领益智造等也有望受益于市场空间打开[3][14][81]

公司里程碑与战略布局 - 江苏华辰举行成立十八周年庆典暨新能源产业基地投产仪式，标志着公司在新能源箱式变电站装配领域跻身行业标杆行列 [1] - 公司从2007年创立发展至今，已成为拥有1500人团队、三个生产厂区、业务遍布海外四十多个国家的上交所主板上市公司，并被认定为国家级专精特新“小巨人”企业 [2] - 公司发展核心逻辑为“技术筑基、智造领航”，并以“五个坚持”作为成功密码 [2] 新能源产业基地与产能提升 - 新能源产业基地是公司抢抓新能源机遇的战略级成果，一期已划分器身装配区等功能区域，专为风、光、储、充产品定制 [3] - 基地采用“工作岛”生产模式，配备AGV与RGV协同调度，使物料流转效率提升超30%，并通过“数字孪生”工厂实现全流程数据驱动 [3] - 基地计划总投资20亿元，一期投产后产能显著提升，二期达产后新能源箱变月产能将从600台套增至1200台套 [3] 研发投入与技术成果 - 近三年来，公司年均研发投入占销售收入的3.8%，累计获得授权专利160余项，其中发明专利17项，并参与9项国家及行业标准的制修订工作 [4] - 公司成功开发储能变流升压一体舱，转换效率提升至98.5%以上，其ESS系列分布式储能一体柜等产品已成功应用于工商业园区等多个场景 [4] - 公司自主研发智能模块化变电站，联合ABB开发HCMpower2.0 2500系统，并计划在2026年上半年完成SST固态变压器的工程样机示范应用 [4][5] 财务表现与业务增长 - 2025年上半年，公司新能源集成产品风光储销售收入同比增长57.99% [4] - 今年上半年，公司新能源领域营业收入占比首次超过50%，成为核心增长引擎 [4] 行业趋势与未来规划 - 国家政策重心从“装机规模竞赛”转向“消纳能力比拼”，要求“十五五”末新增用电需求绝大部分由清洁能源满足 [6] - 公司未来将深耕新能源市场，探索氢能等新领域，并开拓数据中心与AI、智能电网与数字化融合等重点领域 [6] - 公司正以“技术+设备”输出开拓海外市场，已与西班牙、印度客商达成合作意向，旨在打造“第二增长曲线” [6] - 公司将持续预研固态变压器等前沿技术，推动智能制造平台开放，目标成为“行业一流、国际领先的电力装备综合服务商” [7]

产品与技术应用 - 公司功率变压器产品可匹配HVDC系统并保障其稳定运行[1] - 公司信号类磁件等产品在通信领域广泛应用 为HVDC系统应用提供技术支持和经验积累[1] - 公司产品目前尚未应用在SST固态变压器架构中[1]

文章核心观点 - 固态变压器(SST)凭借其高效率、小体积等核心优势，有望成为应对AI算力投资增长所带来的高功率密度挑战的下一代数据中心供电终极解决方案 [1][2] - 全球科技企业与政府正积极加大AI算力投资，推动芯片功耗与机柜功率密度大幅提升，进而驱动供电技术升级 [1] - SST市场空间广阔，未来有望达到500-1000亿元，产业链上下游企业正积极进行技术合作与应用布局 [3][4] 全球智算投资与供电升级驱动 - 2025年中报显示，主要云厂商资本开支显著增长：英伟达达31.22亿美元(同比+132%)，亚马逊达572.02亿美元(同比+76%)，微软达307.27亿美元(同比+56%)，谷歌达396.43亿美元(同比+57%)，Meta达295.41亿美元(同比+101%) [1] - 国内方面，阿里巴巴2025年中报资本支出达390亿人民币(同比+32%)，并计划三年投资3800亿于AI [1] - AI投资带动芯片功耗攀升，英伟达B300达1400W，下一代"Rubin"双芯片GPU热设计功耗达2.3kW，对供电系统提出极端要求 [1] SST固态变压器的核心优势 - 极致高效：SST系统效率高达98.5%，以一个100MW数据中心为例，较巴拿马电源(97.5%)年省电量超1200万度，节省电费约856.8万元 [2] - 高度集成：占地面积可较传统方案减少50%以上，体积缩减可达90% [1][2] - 硅进铜退：SST系统变压器部分用铜量趋近于零，电力传输用铜量减少2/3 [2] - 部署便捷：通过模块化预制拼接方式，建设周期可缩短至10天以内 [2] - 广泛兼容：SST系统兼容现有输电网络和新能源输电 [2] SST产业链分析 - 上游成本构成：电力电子器件占比40%，高频变压器占比15%，结构件与散热系统占比15%，控制系统占比15% [3] - 中游由海外龙头企业主导，包括维谛、伊顿、台达和西门子 [3] - 下游应用方向主要包括数据中心、智能电网等，英伟达已确认未来对SST的产业布局 [3] 市场空间与企业布局 - 未来SST市场空间有望达到500-1000亿元，其中高频变压器市场空间为75-150亿元，以中国为代表的亚太市场是重要增量 [1][4] - 维谛与英伟达合作开发800V HVDC解决方案，伊顿与世纪互联合作开发中压能源路由器(MVSST) [4] - Meta、微软、谷歌等大型互联网公司的自建数据中心已联合供应商开发对应800V直流技术方案 [4] - 国内通过西电电子"东数西算"数据中心项目推动SST的应用落地 [4]

行业与公司 * 行业为数据中心供电架构 涉及从传统UPS到HVDC再到SST的技术演进[1][2][3] * 公司包括海外主导企业日立能源 ABB 伊顿 施耐德 台达 维谛 以及国内企业中国西电集团 特变电工 汇川 中车 阳光电源 正泰 泰开南瑞 北京电力设备总厂 科华数据 中恒 华为 中讯 星星充电 金盘 伊戈尔等[11][19][2] 核心观点与论据 * 数据中心供电架构演进动机是减少交直流转换次数 提高能源效率 降低故障概率 实现低碳建设目标[1][2][3] * SST通过高频电子变压器替代传统工频变压器 两兆瓦功率下占地面积较传统UPS减少近三倍 从300平方米降至约70-80平方米[1][4] * 建设周期从传统架构12个月缩短至SST的一个季度左右 因高度集成设计大幅缩减进场调试时间[1][4] * SST示范项目单瓦价值量约为7-8元 量产后预计稳定在5-6元 传统UPS国内单瓦0.5-0.6元 合资品牌1元 HVDC对比合资UPS有20%-30%溢价 巴拿马电源单瓦3-4元[6][9][13] * SST成本构成中功率器件占比40%-50% 高频变压器占25% 中低压直流断路器占10% 柜体电缆铜排等占剩余百分之十几[7][8] * 主要降本空间在国产化碳化硅 氮化镓 IGBT和MOSFET等功率器件 但云服务商对成本降低需求因地区而异 北美需求不显著 国内如字节跳动 阿里巴巴 腾讯更注重成本控制[9][10] * 与传统架构相比 SST整体成本大约是2到4倍 主因美国供应链复杂性 贸易壁垒和调试人员成本高[2][13] * 技术壁垒包括整流部分多环节转换 EMC设计 热管理 供应链管理[17][18] * 预计2026年底至2027年左右出现G瓦级别体量 2026年三代HVDC渗透率国内达3%-4% 海外2%左右 为SST放量奠定基础[2][23] * 到2030年施耐德预计在中国出货1,000台SST设备 整体市场总量达1万台 总容量约30GW[1][11][14] 其他重要内容 * 海外SST市场由合资企业主导 国内有传统输配电企业和电力电子企业参与[11][12] * 维谛在液冷系统及数据中心关键电源方面与英伟达绑定最深 占比超30% 施耐德占比约25% 伊顿占比18-20%[20][19] * 国内厂商进入北美市场可考虑从低压配电产品切入 如金盘和伊戈尔已在北美配电变压器领域取得进展[2][19] * 大厂存在外延供应链需求 施耐德需弥补液冷和HVDC技术短板 伊顿通过合资与科士达合作 维谛需补齐中低压配电环节组件[21][22] * 微软和Meta对SST兴趣较大 谷歌更倾向传统HVDC架构[23]

财务业绩 - 25Q2收入29.69亿元 同比增长3.7% 环比增长15.7% [1] - 25Q2归母净利润8.17亿元 同比增长1.7% 环比增长15.7% [1] - 25Q2扣非净利润8.49亿元 同比增长15.1% 环比增长38.6% [1] - 归母净利润低于预期10.61亿元 主要因欧洲主动去库存减缓户储出货 [1] 逆变器业务表现 - 25H1逆变器收入26.4亿元 同比增长13.9% [1] - 25H1逆变器毛利率47.83% 同比提升0.82个百分点 [1] - 储能逆变器毛利率约51% 组串式约31% 微逆约30% [1] - 25H1逆变器总出货76.38万台 其中储能逆变器31.56万台(户储27.27万台+工商储4.29万台) [1] - 工商储出货同比增速高达213% 主要受益欧洲市场放量 [1] - 组串式逆变器出货30.88万台 微逆出货13.94万台 [1] 市场区域分布 - 亚洲市场占比58% 欧洲20% 非洲12% 南美洲4% 北美5% [1] - 欧洲户储去库存完成 工商储开始放量 东欧政策补贴延续性好 [2] - 400V低压系统适合印尼多岛屿环境 已推出针对性解决方案 [2] - 澳大利亚偏好低压解决方案 7月补贴落地后出货快速增长 [2] 产品与技术布局 - 上半年推出100kW-2.5MW商用储能系统解决方案 [2] - 模块化设计使成本降低30% 产品竞争力优异 [2] - 已成立研发团队布局SST固态变压器 [2] - 规划未来一年半发布新品并实现量产 [2] 员工激励计划 - 8月发布员工持股计划草案 不超过800人认购0.21%股本 [3] - 认购价格30.19元/股 股份支付费用25年0.15亿元 26年0.45亿元 [3] - 考核目标为25年扣非净利润31亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下修25-27年归母净利润至35.73/44.36/52.87亿元(前值39.70/50.29/59.88亿元) [4] - 下调幅度分别为10%/12%/12% [4] - 给予25年PE 21倍估值 目标价82.95元(前值92.24元) [4]