瑞银发布研报称，将特步国际(01368)的评级由"中性"上调至"买入"，目标价由6.4港元升至7.6港元，并 将2025至2027年净利预测调高1%至9%，预期旗下品牌Saucony及Merrell的盈利贡献将从2024年的5%显 著提升至2027年的16%。另外该行亦看好安踏体育(02020)，预期垂直品牌的盈利贡献可从2024年的9% 升至2027年的31%，维持"买入"评级及目标价127港元。 中国体品股股价自今年8月以来平均下跌约20%，反映市场对第三季销售疲弱感到忧虑，以及消费者对 专业细分运动领域及垂直品牌的偏好日渐增强。该行估算，2025至2027年户外用品市场规模的年复合增 长率将达16%，显著高于整体运动服饰的5%，认为网球及高端跑步产品等品类将拥有强大潜力。 ...

中国体品股股价自今年8月以来平均下跌约20%，反映市场对第三季销售疲弱感到忧虑，以及消费者对 专业细分运动领域及垂直品牌的偏好日渐增强。该行估算，2025至2027年户外用品市场规模的年复合增 长率将达16%，显著高于整体运动服饰的5%，认为网球及高端跑步产品等品类将拥有强大潜力。 智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，将特步国际(01368)的评级由"中性"上调至"买入"，目标价由6.4 港元升至7.6港元，并将2025至2027年净利预测调高1%至9%，预期旗下品牌Saucony及Merrell的盈利贡 献将从2024年的5%显著提升至2027年的16%。另外该行亦看好安踏体育(02020)，预期垂直品牌的盈利 贡献可从2024年的9%升至2027年的31%，维持"买入"评级及目标价127港元。 ...

瑞银评级调整 - 瑞银将特步国际(1368 HK)评级从“中性”上调至“买入” [1] - 特步目标价从6 4港元上调至7 6港元 [1] - 瑞银维持安踏体育(2020 HK)“买入”评级及127港元目标价 [1] 盈利预测调整 - 瑞银将特步2025至2027年净利预测调高1%至9% [1] 品牌盈利贡献展望 - 预期特步旗下品牌Saucony及Merrell的盈利贡献将从2024年的5%显著提升至2027年的16% [1] - 预期安踏体育垂直品牌的盈利贡献可从2024年的9%升至2027年的31% [1]

核心品牌2025财年第三季度运营表现 - 核心品牌零售销售同比实现低个位数增长 相比第二季度及第一季度的低个位数至中个位数增长表现持平 [1] - 按月份拆分 7月及8月销售表现优于9月 9月受较暖和天气影响而有所放缓 [1] - 线上渠道持续维持双位数同比增长 表现优于线下渠道 [1] - 鞋类收入优于服装 跑步及户外产品表现突出 实现双位数同比增长 童装销售亦优于成人服装 [1] - 零售库存周转维持健康水平 约为4至4.5个月 与第二季度持平 零售折扣水平保持在25%至30%区间 与第二季度持平 [1] 渠道扩张与门店网络策略 - 公司加快在购物中心及奥莱店渠道的扩张步伐 奥莱店有两种格式 小型店铺大于200平方米设于高端折扣购物中心主打精选高品质跑步产品 大型店铺600至800平方米提供更广泛产品系列及更深SKU深度月销售额可达人民币约100万元 [1] - 公司计划于2026年前将奥莱店网络扩展至70至100家门店 预期将为线下销售带来额外贡献 [1] Saucony品牌2025财年第三季度表现 - Saucony于第三季度录得约20%以上的同比增长 环比表现持平 [2] - 线下渠道保持强劲 实现超过30%的同比增长 线上渠道增长较慢因品牌处于转型阶段调整产品组合并减少低平均售价及折扣产品 [2] - 截至第三季度末 中国境内Saucony门店超过170家 年內累计新增近30家 其中第三季度新开16家 [2] - 公司维持全年新店开设目标为30至50家 预计第四季度将有更多门店开业 [2] 行业趋势与公司前景 - 随着马拉松等户外活动复苏及大众健康意识提升 体育装备需求增长 [2] - 理性消费理念强调价格价值的消费趋势在中国经济中逐渐兴起 公司以大众市场为焦点的核心品牌将受益于新的消费行为 [2]

公司品牌与运营 - 特步主品牌流水实现低单位数增长，维持稳健增长态势 [1] - 索康尼品牌流水同比增长20%以上，线下渠道仍保持高速增长，电商业务调整基本接近尾声 [1] - 特步品牌作为大众跑步领域龙头，其专业性及高性价比持续受到消费者青睐 [1] 财务业绩与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润同比增速分别为+10.6%、+11.0%、+11.0%，达到13.7亿元、15.2亿元、16.9亿元 [1] - 当前市值对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1] - 预计2025年公司分红率为50%，对应股息率为4.6% [1] 增长驱动力与前景 - 以160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事和运动员资源持续带动品牌影响力提升 [1] - 索康尼及迈乐作为高端及越野跑步品牌代表，持续拓展客户群体 [1] - 公司旗下品牌矩阵定位鲜明，中长期稳健增长趋势被看好 [1]

公司运营与财务表现 - 特步主品牌2025年第三季度流水实现低单位数增长，维持稳健态势 [1] - 索康尼品牌流水同比增长20%以上，线下渠道仍保持高速增长 [1] - 公司预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别同比增长10.6%、11.0%、11.0%，达到13.7亿元、15.2亿元、16.9亿元 [1] - 当前市值对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1] 品牌战略与竞争优势 - 特步品牌是大众跑步领域的龙头，其专业性和高性价比持续受到消费者青睐 [1] - 以160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步赛事和运动员资源持续推动品牌破圈 [1] - 索康尼和Merrell作为高端及越野跑步品牌代表，持续拓展客户群体 [1] - 公司旗下品牌矩阵定位鲜明，看好其中长期稳健增长趋势 [1] 股东回报 - 公司预计2025年分红率为50%，对应股息率达到4.6% [1]

核心观点 - 高盛维持对特步国际的"买入"评级，但将目标价从7.1港元下调至6.8港元，以反映行业需求疲软和折扣趋势 [1] - 公司重申全年业绩指引，预期特步品牌正增长，Saucony品牌增长逾30%，净利润增长逾10% [1] - 高盛将特步国际2025至2027财年净利润预期微调下调2%至3% [1] 营运业绩 - 2025年第三季度特步核心品牌零售销售额同比增长符合预期 [1] - 2025年第三季度Saucony品牌同比增长逾20%，略低于预期 [1] 估值与评级 - 公司目前2026年预期市盈率为9倍，估值被评估为合理 [1] - 维持"买入"评级 [1] 盈利预期调整 - 净利润预期下调主要反映步步高品牌利润率下降及Saucony增长放缓 [1]

公司国际业务表现 - 国际业务是公司增长战略的基石，产品销往近170个国家，是其主要竞争优势[1] - 2025财年第二季度国际收入同比增长15.7%至2.5亿美元，超越美国市场增长，主要由亚太地区和欧洲、中东及非洲地区的强劲表现驱动[2] - Saucony品牌国际收入实现41.5%的显著同比增长，得益于东京原宿和伦敦考文特花园旗舰店的开业以及通过城市活动提升的消费者参与度[3] - Merrell品牌在亚太和欧洲表现强劲，其东京和巴黎门店成为关键互动中心，并在法国户外性能鞋履市场保持领先地位[5] - Sweaty Betty品牌通过其英国业务增强了公司在欧洲的影响力，并通过分销商网络进入中国市场，其英国应用评级很高[6] 公司财务业绩与展望 - 公司预计国际部门将继续成为关键增长动力，支持因素包括旗舰店扩张、区域营销举措和高端化战略[7] - 预计当前财年第三季度来自持续经营业务的收入将增长2.1%至4.4%[7] - 过去三个月，公司股价上涨27.5%，而行业指数下跌8.9%[8] - 公司远期市销率为1.02倍，略低于行业平均的1.76倍[8] - 市场对公司当前财年和下一财年盈利的共识预期分别意味着46.2%和8.8%的同比增长[11] - 过去60天内，2025财年和2026财年的每股收益预期分别上调了0.02美元和0.04美元[11] - 公司当前季度（2025年9月）每股收益共识预期为0.33美元，下一季度（2025年12月）为0.46美元[12] 同行业公司比较 - Genesco Inc (GCO) 获Zacks Rank 1级（强力买入），市场对其2026财年盈利和销售的共识预期分别意味着71.3%和3.7%的同比增长，其过去四个季度的平均盈利惊喜为28.1%[13][14] - Deckers Outdoor Corporation (DECK) 获Zacks Rank 1级，市场对其当前财年盈利和销售的共识预期分别意味着0.3%和9%的同比增长，其过去四个季度的平均盈利惊喜为39.5%[14][15] - The TJX Companies, Inc. (TJX) 获Zacks Rank 2级（买入），市场对其当前财年盈利和销售的共识预期分别意味着8.9%和6.5%的同比增长，其过去四个季度的平均盈利惊喜为5.4%[15][16]

公司2025年第二季度品牌表现 - Saucony品牌收入同比增长41.5%，创下销售记录，毛利率扩张560个基点，增长遍及所有区域和渠道，跑鞋和生活方式品类表现强劲[1] - Merrell品牌收入增长10.7%，连续第四个季度增长，毛利率扩张近600个基点，轻量速行鞋履需求旺盛，生活方式产品线及东京、巴黎等关键市场战略推动全球增长[3] - Sweaty Betty品牌收入同比下降6%，但毛利率扩张超过500个基点，通过营销活动、定价纪律和数字应用强化高端定位，计划利用公司分销网络进行国际扩张[4] - Wolverine品牌收入改善，毛利率扩张超过400个基点，高端产品发布获得巨大市场反响，并推出了搭载最先进舒适技术的Infinity System工装靴[5] - 公司整体业绩凸显Saucony和Merrell的强劲增长，Sweaty Betty和Wolverine品牌亦实现环比改善，聚焦创新和品牌激活为可持续增长奠定基础[6][11] 同业竞争对手比较 - Deckers Outdoor Corporation2026财年第一季度业绩强劲，旗舰品牌HOKA收入增长19.8%至6.531亿美元，UGG增长18.9%至2.651亿美元，推动净销售额创纪录达9.645亿美元，同比增长16.9%[8] - Tapestry Inc 2025财年第四季度净销售额同比增长8.3%，其中Coach品牌销售额增长14%至14.3亿美元，Kate Spade下降13%至2.526亿美元，Stuart Weitzman下降10%至4550万美元[9] - Urban Outfitters Inc 2026财年第二季度所有品牌均实现同店销售额正增长，Nuuly净销售额因平均活跃用户数同比增长48.1%而大幅增长53.2%[10][12]

财务表现 - 2025年第二季度调整后毛利率达47.2% 同比提升410个基点[1][9] - 调整后营业利润率为9.2% 同比上升290个基点 显著高于公司7.2%的预期[4] - 第三季度预计毛利率将提升170个基点至47% 营业利润率预计上升60个基点至8.3%[5] 品牌战略成效 - Saucony毛利率提升560个基点 受益于高端产品策略、分销管控及更高平均售价[2] - Merrell毛利率增长近600个基点 由Moab Speed 2等现代化徒步鞋款强劲需求推动[2] - Sweaty Betty毛利率改善超500个基点 反映其向高端全价定位转型[3] - Wolverine品牌毛利率提升超400个基点 得益于折扣减少及高端产品系列成功[3] 长期展望与运营策略 - 公司预计长期毛利率将维持在45%-47%区间 依托销售组合优化、定价纪律和供应链持续改进[5] - 通过采购多元化、供应商成本分摊、选择性提价及管理费用节约等措施缓解关税影响[6] - 致力于恢复两位数营业利润率 当前品牌表现强劲且运营韧性突出[6] 股价与估值 - 过去三个月股价上涨76.6% 大幅超越行业18.7%的涨幅[7] - 远期市销率为1.27倍 低于行业平均的2.01倍[10] - 2025财年共识盈利预测同比增长46.2% 2026财年预测增长18.8%[11] - 过去30天内2025年每股收益预测上调2美分 2026年上调4美分[11] 同业比较 - Genesco(GCO)获Zacks排名第1 2026财年盈利和销售预计分别增长67%与3%[13][14] - Levi Strauss(LEVI)获Zacks排名第2 本财年盈利预计增长4%[14][15] - TJX Companies(TJX)获Zacks排名第2 本财年盈利和销售预计分别增长7%与5.4%[17]