Key Takeaways WWW hit a 47.2% adjusted gross margin in Q2, up 410 basis points from last year.Saucony, Merrell and Sweaty Betty led broad margin gains with premium-focused strategies.WWW expects a gross margin of 45-47% for the long term, aided by pricing, mix and supply-chain savings.Wolverine World Wide, Inc. (WWW) sustained its profitability momentum in the second quarter of 2025, once again delivering record margins alongside healthy revenue growth. The adjusted gross margin moved up 410 basis points fr ...

港股运动品牌市场表现 - 2025年以来港股市场复苏 国产运动品牌股价显著上涨 其中361度涨幅接近50% 安踏、特步、李宁均有不同幅度上涨 [1] - 四大品牌上半年业绩呈现分化格局 安踏营收385亿元 是李宁、特步、361度总和的1.4倍 净利润70亿元是三家总和的2倍以上 [3][4] - 恒生指数同期涨幅27% 仅361度以49.97%涨幅跑赢大盘 安踏涨21.37% 特步涨16.70% 李宁涨14.13% [8][9] 财务业绩分析 - 安踏营收增速14.26%领跑行业 但净利润同比下降8.94% 若剔除AmerSports上市权益摊薄影响 净利润实际同比增长14.5% [4] - 特步营收同比下降5.07% 但净利润同比增长21.47% 主要得益于剥离亏损业务及Saucony品牌运营利润率从4%提升至10% [5][6] - 李宁营收增速仅3.29% 净利润同比下降10.99% 主因零售渠道收入下降3.4%及所得税率提升 [6][7] - 361度业绩表现均衡 营收增速10.96% 净利润增速8.61% 增速仅次于安踏 [5][7] 品牌战略布局 - 安踏坚持多品牌并购战略 形成安踏体育与AmerSports双轮驱动 上半年完成收购JACK WOLFSKIN 强调户外运动赛道增长潜力 [12][17] - 特步战略性聚焦跑步领域 通过主品牌与Saucony、Merell协同发展 构建跑步生态圈 看好跑步细分市场健康增长势头 [15][20] - 361度深耕下沉市场 76%门店位于三线及以下城市 鼓励分销商开设大规模新形象店 强化运动科技与质价比产品体验 [14][19] - 李宁采取审慎经营策略 夯实业务基本盘 重点关注库存健康与现金流管理 为捕捉结构性机遇做准备 [13][18] 行业发展趋势 - 四大品牌均看好运动用品行业韧性 2025年上半年电商平台体育用品零售额2181.67亿元 同比增长17.5% 显著高于实物商品网上零售额6%的增速 [15] - 户外运动与跑步赛道被重点关注 消费升级趋势下多元化、数字化需求加速释放 体育用品渗透率持续提升 [12][14][15] - 消费者行为趋于理性 对质价比关注度提升 行业竞争加剧背景下品牌需强化差异化优势 [13][16]

Deckers Outdoor Corporation (DECK) 2026财年第一季度表现 - 公司旗舰品牌HOKA和UGG持续强劲，推动业绩增长，HOKA收入同比增长19.8%至6.531亿美元，UGG增长18.9%至2.651亿美元 [1] - HOKA核心产品线Bondi、Clifton和Arahi表现优异，新品Arahi 8推出成功，未来将推出Mafate X、Rocket X 3等新品 [2] - UGG通过PeakMod clog、Lowmel sneaker等产品拓展全年适用性，减少季节性依赖，Tasman系列策略性稀缺为旺季铺垫 [3] - 国际收入同比增长49.7%，欧洲和中国市场表现突出 [4] - 公司预计2026财年第二季度净销售额在13.8亿至14.2亿美元之间，HOKA增长10%，UGG中个位数增长 [4][9] 竞争对手表现 - Wolverine World Wide (WWW)旗下Saucony品牌收入增长41.5%，Merrell增长10.7%，受益于新品Endorphin Elite 2和Moab Speed 2 [6] - Urban Outfitters (URBN)旗下所有品牌实现同店销售正增长，Nuuly订阅服务净销售额增长59.5%，活跃订阅用户同比增长52.9% [7] 估值与市场表现 - 公司股价年初至今下跌49.9%，行业平均下跌12.6% [8] - 公司远期市盈率15.77倍，低于行业平均17.64倍，价值评分为A [11] - 2026财年每股收益共识预期同比下降1.1%，2027财年预期增长8.3%，过去30天上调0.21美元和0.18美元 [12] - 当前季度每股收益预期1.55美元，下一季度2.90美元，2026财年6.26美元，2027财年6.78美元 [13]

公司业绩表现 - 第二季度调整后每股收益为35美分 远超Zacks共识预期的23美分 较去年同期的15美分显著提升 [4] - 总营收达4.742亿美元 同比增长11.5%（固定汇率下增长10.3%） 超过4.5亿美元的预期 [5] - 国际业务收入增长15.7%至2.5亿美元 但直营收入下降1.4%至1.116亿美元 [5] 品牌与业务板块 - 主力品牌Merrell收入增长10.7%至1.579亿美元 Saucony创纪录增长41.5%至1.443亿美元 [7] - Active Group板块收入增长16.2%至3.555亿美元 Work Group微增2.4%至1.075亿美元 Other板块暴跌21.7% [6] - Saucony和Merrell分别超出预期2,610万和3,800万美元 但Sweaty Betty表现低于预期 [7] 财务指标 - 调整后毛利润增长22.3%至2.24亿美元 毛利率创纪录提升410个基点至47.2% [8] - 期末现金储备1.41亿美元 长期债务5.635亿美元 库存增长6.4%至3.16亿美元 [11] - 净债务下降14.8%至5.68亿美元 股东权益为3.57亿美元 [11] 未来展望 - 第三季度营收指引4.5-4.6亿美元 预期增长2.1-4.4%（固定汇率下1.5-3.8%） [14] - Active Group预计中个位数增长（调整后高个位数） Work Group可能低个位数下滑 [15] - 预计毛利率将提升170个基点至47% 调整后每股收益指引28-32美分 [16][17] 市场表现 - 股价单日上涨14.8% 过去三个月累计涨幅65.3% 远超行业20.5%的涨幅 [1][17] - 公司位列Zacks排名第一（强力买入）评级 [17] 同业比较 - Levi Strauss当前Zacks排名第一 预期全年盈利增长4% 过去四季平均盈利超预期25.9% [18][19] - Stitch Fix(Zacks排名第二)预期2025财年盈利激增71.7% 四季平均超预期51.4% [19] - Bath & Body Works预期盈利和销售分别增长5.8%和2.4% 四季平均超预期4.7% [20]

投资方法论 - 采用纯粹多头投资策略 从运营角度评估公司并采取买入持有策略[1] - 不关注市场驱动动态和未来价格走势 专注于企业长期盈利能力和行业竞争动态分析[1] - 绝大多数情况下给予持有评级 只有极少数公司在特定时点适合买入[1] 研究重点 - 重点分析企业长期盈利潜力 关注所在行业的竞争格局演变[1] - 持有类研究为未来投资者提供重要参考信息 对偏向看涨的市场保持审慎态度[1] - 研究内容基于"现状"提供 不构成专业投资建议[1] 披露声明 - 分析师未持有任何提及公司的股票期权或衍生品头寸 未来72小时内也无建立头寸计划[2] - 研究内容仅代表分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬[2] - 与所提及股票公司不存在任何业务关系[2]

公司财报发布时间 - Wolverine World Wide Inc (NYSE: WWW) 将于8月6日盘后公布第二季度财报 [1] 品牌表现 - 旗下品牌Merrell和Saucony预计将展现强劲增长势头 [1] 投资方法论 - 投资策略侧重于通过DCF模型评估公司财务驱动因素以发现错误定价证券 [1] - 该方法不局限于传统价值、股息或增长投资，而是综合评估股票的风险与回报潜力 [1]

财务表现 - 公司2025财年开局强劲 调整后毛利润同比增长7.3%至1.948亿美元 创下历史新高 [1] - 调整后毛利率达47.3% 同比提升80个基点 主要受益于销售结构优化 促销活动减少及供应链成本节约措施 [2] - 经营利润率同比提升100个基点至6% 得益于收入增长和严格的费用控制 [4] - 第二季度预计调整后经营利润率将达7.2% 同比提升90个基点 [5] 品牌表现 - Saucony和Merrell品牌实现强劲增长 平均售价提升且全价销售占比增加 [3] - Sweaty Betty品牌毛利率大幅提升1000个基点 反映其减少促销转向高端定位的战略转型 [3] 成本管理 - 公司通过多元化采购策略降低对中国供应链依赖 目前美国市场生产占比已低于10% [6] - 在关键品牌和品类实施选择性提价 以应对成本压力并保持竞争力 [6] 股价与估值 - 过去三个月公司股价上涨75.9% 远超行业31.4%的涨幅 也跑赢大盘指数 [8] - 公司当前股价19.44美元 高于50日和200日移动平均线(分别为16.91和17.64美元) [11] - 远期市销率为0.84倍 低于行业平均的2.01倍 [12] 业绩预期 - 当前财年Zacks一致预期显示 销售额和每股收益将分别同比增长3.6%和15.4% [15] - 第二季度销售额预计4.4648亿美元 同比增长5% 每股收益预计0.22美元 同比增长46.67% [16][17] - 2026财年销售额预计19.1亿美元 每股收益1.28美元 分别同比增长5.24%和21.9% [16][17] 行业比较 - 同行业中表现较好的股票包括加拿大鹅(当前财年盈利预期增长10%) Stitch Fix(盈利预期增长71.7%)和Allbirds(盈利预期增长16.1%) [18][19][20][21]

公司业绩表现 - 2025年第一季度Wolverine World Wide Inc (WWW)旗下两大旗舰品牌Saucony和Merrell实现双位数收入增长及利润率扩张 带动整体业绩强劲增长 [1] - Saucony季度收入同比增长29.6%至1.298亿美元 其中亚太区销售额同比翻倍 毛利率提升近400个基点 [2][9] - Merrell季度收入同比增长13.2%至1.506亿美元 连续10个季度中有9个季度在美国徒步鞋市场份额提升 毛利率提高超200个基点 [5][9] 品牌发展动态 - Saucony通过Ride/Guide/Triumph/Hurricane等专业跑鞋系列实现增长 Endorphin Elite 2新品推动Endorphin系列同比增长超30% [3] - Saucony生活方式品类扩张显著 ProGrid Omni 9和Ride Millennium等潮流款式推动新增900个零售网点 计划2025下半年再增400个 [3] - Merrell的Moab Speed 2/Agility Peak 5等产品线表现优异 定价近300美元的SpeedARC Surge Boa新品快速售罄 [6] 国际市场拓展 - Saucony在东京原宿开设旗舰店 并计划在伦敦考文特花园新增门店 通过伦敦10K赛事等营销活动提升品牌曝光 [4] - Merrell在亚太和EMEA地区表现强劲 生活方式品类在年轻消费者主导的时尚零售渠道实现双位数增长 [5][6] 财务与股价表现 - 公司预计第二季度收入4.4-4.5亿美元 同比增长3.7-6% [7] - 当前股价17.6美元 较52周高点24.64美元低28.6% 但过去三个月累计上涨27.8% 跑赢行业指数8.6%的跌幅 [10] - 股价高于50日(15.14美元)和200日(17.42美元)移动均线 显示持续上升趋势 [12] 同业比较 - Stitch Fix(SFIX)当前Zacks排名第二 本财年盈利预期同比增长69.7% 过去四季平均盈利超预期51.4% [15][16] - Canada Goose(GOOS)本财年盈利和销售预期分别增长10%和2.9% 过去四季平均盈利超预期57.2% [16][17] - Allbirds(BIRD)本财年盈利预期增长16.1% 过去四季平均盈利超预期21.3% [17][18]

公司业绩表现 - Deckers Outdoor Corporation旗下两大旗舰品牌HOKA和UGG在2025财年第四季度分别实现10%和3.6%的同比增长[1] - HOKA在2025财年净销售额达22亿美元（同比增长23.6%），UGG达25亿美元（同比增长13.1%）[4] - HOKA国际收入占比从30%提升至34%，UGG国际收入占比从37%增至39%[4] 品牌发展策略 - HOKA通过Bondi 9和Clifton 10等更新型号保持增长势头，并计划推出Rocket X3和Arahi 8等新品[2] - HOKA已形成5个年收入超1亿美元的产品系列，并在上海设立体验中心加速中国及EMEA市场扩张[2] - UGG通过Tasman拖鞋鞋、Lowmel运动鞋等非季节性产品拓展全年消费场景[3] 竞争格局 - 主要竞争对手Wolverine World Wide旗下Saucony品牌2025年一季度收入增长29.6%至1.298亿美元，Merrell增长13.2%至1.506亿美元[6] - Urban Outfitters旗下Nuuly订阅服务净销售额同比增长59.5%，活跃用户数同比增加52.9%[7] 财务数据与估值 - 公司股价年内下跌50%，远超行业17.6%的跌幅[8] - 当前远期市盈率16.45倍，略低于行业平均17.01倍[10] - 2026财年每股收益预期较30天前下调6.3%（从6.46降至6.05），2027财年预期下调6.6%（从7.08降至6.61）[12] 未来展望 - 预计2026财年一季度HOKA将实现低双位数增长，UGG中个位数增长[4] - Zacks共识预期显示2026财年盈利同比下降4.4%，2027财年回升9.1%[11]

报告行业投资评级 - 对特步国际维持买入评级，12个月目标价为7.0港元，基于2025年预期市盈率13倍 [10] 报告的核心观点 - 重申全年指引，集团层面实现正销售增长，索康尼/迈乐品牌销售增长30%-40%，净利润同比增长超10% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 特步核心品牌 - 宏观不确定下谨慎投资，优先考虑稳定利润率和健康库存水平（约4个月），继续投资跑步品类，2H推出160X更新版本，优化门店网络和升级形象 [7] - 2Q25至今折扣水平基本稳定，得益于健康库存水平，在线渠道折扣过去两年有所改善，因专注“爆款产品” [7] - 海外销售占比不到1%，主要市场为东南亚、印度和中东，未来三年加速海外销售增长，重点在东南亚 [8] 索康尼品牌 - 产品系列扩展，2H增加功能性/时尚需求、新面料（如羊毛、丝绸）、休闲/通勤场景的SKU，女性产品占比目前为10-20%，目标在未来1-2年提高到30% [4][8] - 门店网络方面，近期目标每年开设30-50家门店并升级门店（从100平方米升级到200-300平方米且位置更好），一线城市已开设旗舰店，新旗舰店月销售额超80万人民币，部分表现出色的达100万人民币，而品牌平均水平为40万人民币 [8] - 公司仅在大中华区运营索康尼/迈乐品牌，供应链位于中国和东南亚，不直接面临关税风险 [9] 财务数据 |项目|2024年12月|2025年12月预期|2026年12月预期|2027年12月预期| |----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|13,577.2|14,564.3|15,758.8|17,025.9| |EBITDA（人民币百万元）|1,973.4|2,125.1|2,367.3|2,621.6| |每股收益（人民币）|0.47|0.51|0.58|0.64| |市盈率（倍）|9.2|10.5|9.3|8.4| |市净率（倍）|1.3|1.6|1.4|1.3| |股息收益率（%）|15.1|5.0|5.6|6.2| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|(0.1)|(0.8)|(0.1)|(0.7)| |CROCI（%）|15.6|15.3|15.9|16.0| |自由现金流收益率（%）|6.7|14.9|(0.9)|15.2| [11]