固态电池+军工+人形机器人+无人机+MCU芯片 - 公司参股企业是中国最早布局固态电池的企业之一 [1] - 公司在人形机器人方面重点布局精密轴承和丝杠 [1] - 公司业务涉及军工、无人机和MCU芯片领域 [1] 数字货币+跨境支付+区块链+国产芯片+云计算+华为鸿蒙 - 公司区块链密码相关产品已经在数字货币业务中得到应用 [1] - 公司业务涵盖跨境支付、国产芯片、云计算和华为鸿蒙领域 [1] 人形机器人+无人驾驶+特斯拉 - 公司拟通过股权收购快速进入人形机器人等新兴领域 [1] - 公司业务涉及无人驾驶和特斯拉相关领域 [1]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（符合预期），目标价格为人民币75.00元，较目标价格的涨跌幅度为8% [5] 报告的核心观点 - 4月自动化订单同比呈高个位数增长，部分行业如PIMM、纺织、太阳能、3C和空气压缩机等动力较弱，而电池、机床、物流机械、包装和数据中心空调订单相对稳定，2025年第一季度流程行业需求因缺乏补贴支持而疲软，第二季度需进一步监测 [1] - 管理层对2025年自动化毛利率持积极态度，2025年第一季度自动化毛利率同比收缩不到1个百分点，预计全年毛利率与2024年相比保持稳定，年初至今未看到太多平均销售价格调整，认为国产化趋势将持续，传统国有企业更倾向使用国产品牌 [2] - 前五大新能源汽车客户贡献了50 - 60%的电动汽车动力总成收入，理想汽车贡献20 - 30%居首，其次是广汽和奇瑞，外国汽车原始设备制造商客户总计贡献5 - 6% [3] - 汇川技术计划在2025年下半年推出多款重要人形产品，如电机、螺丝、模块等，并根据下游应用场景提供解决方案，预计很快推出协作机器人产品进行公开发售 [3] 根据相关目录分别总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为人民币69.47元，52周范围为人民币81.71 - 39.17元，稀释后流通股数为26.77亿股，当前市值为人民币1859.51亿元，企业价值为人民币1789.37亿元，日均交易价值为人民币13.68亿元 [5] - 预计2023 - 2026财年每股收益分别为1.78元、1.82元、2.17元、2.54元（共识方法）和1.81元、1.84元、2.01元、2.43元（Refinitiv Estimates共识数据），净收入分别为304.20亿元、385.65亿元、465.62亿元、555.78亿元，息税折旧摊销前利润分别为55.22亿元、61.06亿元、73.27亿元、86.30亿元等 [5] 估值方法 - 目标价格推导：核心业务采用2025年预期市盈率30倍，参照2016 - 19年平均估值水平；人形业务采用2030年预期市销率5倍，与其他覆盖的有人形机器人业务的股票平均水平一致，综合得出新目标价格为人民币75元 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告对中国工业行业多家公司给出评级，如中国中铁（601390.SS）为E（等权重），中国建筑（601668.SS）为O（超配），汇川技术（300124.SZ）为E（等权重）等，股票评级可能会发生变化 [61][63]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度全球营收5240万美元，较2024年第一季度增长17% [31] - 美国营收4090万美元，较2024年第一季度增长19%，占总营收78% [32] - 国际营收1150万美元，较2024年第一季度增长11%，占总营收22% [33] - 2025年第一季度调整后EBITDA亏损40万美元，较2024年第一季度改善超50% [37] - 2025年第一季度自由现金流使用量840万美元，较上年同期减少36% [37] - 2025年全年营收指引上调至2.36 - 2.42亿美元，同比增长15% - 18% [12][38] - 2025年预计产生调整后EBITDA 1500 - 1700万美元 [38] - 2025年预计部署新设备约1500万美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 创伤与畸形（T&D）业务 - 2025年第一季度全球营收3790万美元，较上年同期增长14% [33] - 美国业务增长强劲，拉美业务疲软，海外设备销售较低 [13][14] - 创伤产品营收增长强劲，PMP Tibia、空心螺钉和DF2快速被采用 [14] 脊柱侧弯业务 - 2025年第一季度营收1370万美元，较上年同期增长34% [33] - 美国和海外市场份额增加，欧盟新市场需求增长 [21] - 7D设备安装和新用户采用公司技术推动增长 [22] 非手术专业支具业务（OPSB） - 执行OPSB战略和诊所扩张推动增长超20% [8] - 2025年进入北卡罗来纳州，有望在下半年增加更多地区 [18][19] - 第一季度推出两条分布式产品线 [21] 运动医学等业务 - 2025年第一季度营收90万美元，2024年同期为120万美元 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务实现两位数增长，但受拉美市场压力和设备销售降低影响 [26] - 直接市场（如加拿大和澳大利亚）有新用户加入，国际补货需求强劲 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年及以后的成功将由执行和扩大OPSB规模、利用先前设备部署获取份额、创新产品发布推动 [7] - 继续推进OPSB战略，扩大市场份额，推出创新产品 [17] - 推进欧盟MDR合规，预计2025年下半年开始向欧洲推出新产品 [17] - 专注于推动业务在2026年实现自由现金流盈亏平衡 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受关税影响极小，大部分成本来自国内供应商和加拿大实体，且多数手术为非选择性手术，受经济衰退影响小 [11] - 对2025年业务发展充满信心，预计业务将获得动力，盈利能力和现金流将改善 [12][40] 其他重要信息 - 第一季度为超2245名医疗专业人员举办172次独特培训活动 [29] - 与十字路口儿科设备联盟合作，推动儿科医疗设备技术创新 [30] - 公司被评为2025年印第安纳州最佳工作场所之一，这是第九次获此殊荣 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 脊柱业务表现及VertiGlide贡献、OPSB业务对该业务的贡献和市场份额展望 - 脊柱业务第一季度表现强劲，是去年下半年势头的延续，7D设备安装打开新账户，OPSB专业支具产品使用增加有贡献，公司是唯一治疗脊柱侧弯全护理流程的公司 [44][45][46] 问题2: 营收指引低端提高但未达预期的原因 - 未进入夏季销售旺季，对6 - 8月销售谨慎；管理国际业务更谨慎，为改善现金流可能推迟订单 [48][49] 问题3: 7D设备对脊柱侧弯产品采用的影响 - 在无业务的地方有明显增长，销售团队积极针对需要突破的地方，未来融合业务前景光明 [57][58][59] 问题4: 脊柱侧弯产品组合的差距、产品间相互作用及整体情况 - 脊柱侧弯业务专注单一适应症，与成人脊柱业务不同，投资早期发作脊柱侧弯市场可提升公司信誉，吸引客户采用其他产品 [61][62][63] 问题5: 毛利率指引为72% - 73%而非更高的原因 - 国际业务若销售设备会拉低毛利率，第四季度通常毛利率较低，目前保持现有指引，让业绩说话 [69][70] 问题6: 专业支具诊所扩张情况及未来计划 - 不会放缓诊所扩张战略，下半年可能扩张，佛罗里达和科罗拉多等地诊所业务量增加，未来几年有扩张和增长机会，国际市场有机会 [72][73][75] 问题7: LE产品提交FDA审批的情况 - 不太可能进行大型PMA或多年研究，FDA认可该设备需求，审批途径合理且具成本效益，对话积极乐观 [82] 问题8: 欧盟MDR首批产品情况及市场份额 - 首批审批在创伤与畸形产品方面，包括美国套装中部分未在欧洲上市的产品，可提升市场份额，脊柱侧弯产品获批将是更大催化剂 [85][87][88] 问题9: DF2术后管理市场规模及OPSB另外两个产品发布情况 - DF2无市场数据，正取代传统石膏，成为新标准；OPSB很可能推出至少四个产品，正在研发与小儿髋关节、Orthex设备相关产品及术后支具 [94][96][97] 问题10: 产品发布增加情况下的制造产能及扩张计划 - 目前只运行两班制，有增加产能的空间，自2024年1月收购业务以来一直在增加产能，不认为产能是限制因素 [104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度全球营收5240万美元，较2024年第一季度增长17% [31] - 美国营收4090万美元，较2024年第一季度增长19%，占总营收78% [32] - 国际营收1150万美元，较2024年第一季度增长11%，占总营收22% [33] - 2025年第一季度创伤与畸形全球营收3790万美元，较上年同期增长14% [33] - 2025年第一季度脊柱侧弯全球营收1370万美元，较上年同期增长34% [33] - 2025年第一季度运动医学及其他营收90万美元，2024年同期为120万美元 [34] - 2025年第一季度交付360万美元的器械套装，2024年第一季度为430万美元 [34] - 2025年第一季度毛利润率为73%，2024年第一季度为72% [35] - 2025年第一季度总运营费用4920万美元，较上年同期增加730万美元，增幅18% [35] - 2025年第一季度销售与营销费用1660万美元，较上年同期增加240万美元，增幅17% [35] - 2025年第一季度一般与行政费用3030万美元，较上年同期增加550万美元，增幅22% [36] - 2025年第一季度研发费用减少60万美元 [36] - 2025年第一季度调整后EBITDA亏损40万美元，较2024年第一季度改善超50% [37] - 2025年第一季度自由现金流使用量为840万美元，较上年同期显著减少36% [37] - 2025年第一季度末现金、短期投资和受限现金为6080万美元，新定期贷款还有2500万美元可用额度 [37] - 公司将2025年全年营收预期提高至2.36 - 2.42亿美元，同比增长15% - 18% [12][38] - 公司重申2025年全年毛利润率将在72% - 73%之间 [38] - 公司预计2025年调整后EBITDA为1500 - 1700万美元 [13][38] - 公司预计2025年部署约1500万美元的新器械套装 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 创伤与畸形业务（T&D） - 2025年第一季度增长14%，在美国市场增长强劲，拉美市场疲软和海外器械套装销售减少对增长有一定抵消作用 [13][33] - 增长得益于先前在器械套装分配、外科医生教育和新产品采用方面的投资，多个产品线市场份额增加 [13][14] - 创伤产品营收增长强劲，PMP胫骨、空心螺钉和DF2产品快速被采用 [14] 非手术专业支具业务（OPSB） - 战略执行和诊所扩张进展顺利，整体增长超20% [7][8] - 2025年已进入北卡罗来纳州，实现初始地域扩张目标，下半年有增加更多地域的潜力 [17][18][19] - 第一季度推出两条分布式产品线，包括Thrive碳纤维支具和Unfo跖骨外展支具 [21] 脊柱侧弯业务 - 本季度增长34%，美国和海外市场份额增加，欧盟新市场需求增长 [21] - 增长得益于7D设备安置、新用户采用公司技术（如Apafix、Response）以及对EOS患者新解决方案的投入 [22] - OPSB 3D患者特定脊柱侧弯支具也对增长有贡献 [23] 运动医学及其他业务 - 2025年第一季度营收90万美元，2024年同期为120万美元 [34] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 2025年第一季度营收4090万美元，较2024年第一季度增长19%，占总营收78% [32] - 创伤与畸形、脊柱侧弯和OPSB业务有机增长推动市场增长 [32] 国际市场 - 2025年第一季度营收1150万美元，较2024年第一季度增长11%，占总营收22% [33] - 增长主要由手术量增加、脊柱侧弯业务增长和创伤与畸形器械套装销售减少驱动 [33] - 总体补货需求强劲，创伤与畸形补货增长近20%，脊柱侧弯增长超20% [26] - 巴西市场和限制对南美新器械套装销售影响了国际业务增长 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年及未来成功的三个主要驱动因素为执行和扩大OPSB业务、通过利用先前的器械套装部署获取手术业务市场份额、创新产品持续成功推出 [7][12][40] - 公司在小儿骨科领域是明确的市场领导者，通过持续的销售增长、调整后EBITDA改善和现金使用优化保持领先地位 [7] - 公司预计通过扩大OPSB业务地域、加速研发、扩大销售渠道和销售团队来实现资本友好型增长 [17] - 公司计划在2025年下半年开始向欧洲推出新产品，后续还会有更多产品推出，欧盟MDR批准是未来国际业务增长的重要催化剂 [23][27] - 公司探索OPSB业务在海外的扩张机会，认为监管和行政流程相对简单 [28] - 公司将进一步扩大DF2产品销售，并预计2025年在海外开展Vertiglyde手术 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受关税影响极小，约95%的销售成本来自国内供应商和加拿大子公司（目前免征关税），即使在最坏情况下，潜在影响也可被现有指引吸收 [11] - 公司业务程序大多为非选择性的，且客户手术多在有大量捐赠资金支持的医院进行，历史上能抵御经济衰退影响 [11] - 基于OPSB业务扩张、利用现有器械套装部署获取市场份额和创新产品成功推出，公司预计2025年业务将获得增长动力 [12] - 公司对2025年全年业绩持乐观态度，有信心实现调整后EBITDA目标，在第四季度实现正自由现金流，2026年实现全年自由现金流盈亏平衡 [10][12][38] 其他重要信息 - 第一季度为近3.9万名儿童治疗提供支持，自成立以来累计帮助超117.5万名儿童 [6] - 第一季度举办172场独特培训活动，为超2245名医疗专业人员提供培训 [29] - 公司参加欧洲小儿骨科学会（EPOs）年会，即将参加北美小儿骨科学会（POSNA）会议 [29] - 公司与Crossroads小儿设备联盟合作，加速小儿医疗设备开发、审批和供应 [30] - 公司被评为2025年印第安纳州最佳工作场所之一，这是第九次获此荣誉 [30] 问答环节所有提问和回答 问题1: 脊柱业务表现出色的原因、VertiGlide的贡献、OPSB业务对脊柱业务的贡献以及脊柱业务市场份额的未来走向 - 脊柱业务增长是2024年下半年势头的延续，包括脊柱融合外科医生高采用率、新大客户开拓、7D设备安置带来新业务 [45][46] - OPSB业务中更多人使用专业支具产品，公司对脊柱侧弯全病程治疗的投入以及新产品推出促进了外科医生的采用 [47] 问题2: 营收指引低端上调但未达预期增幅的原因 - 公司对夏季（6 - 8月）业务情况持谨慎态度，通常在看到实际数据前不会过于激进 [49] - 公司在管理国际业务时更注重现金回收，会谨慎对待可能影响现金流的订单 [50] 问题3: 7D设备对脊柱侧弯产品采用的影响 - 在之前业务薄弱地区，7D设备带来的Response融合系统销售全是新增营收；在已有较大市场份额的地区，提升效果相对较小 [58] - 销售团队积极针对需要突破的地区推广，外科医生通过7D设备接触响应系统后增加了采用率 [59] - 公司正在开发的新产品（如Vertiglyde、LE）也将受益于导航技术 [59] 问题4: 如何看待脊柱侧弯产品组合的广度、产品间的相互作用以及潜在差距 - 公司脊柱侧弯业务专注于单一适应症，对复杂脊柱侧弯患者和外科医生需求的投入提升了公司在该领域的信誉和产品组合的吸引力 [62][63][64] - 早期发病脊柱侧弯（EOS）相关产品（如肋骨骨盆、LE和Vertiglyde）的组合将使公司在该领域具有领先优势 [64] 问题5: 毛利润率指引为72% - 73%而非更高的原因 - 未来如果在国际市场销售器械套装，会拉低毛利润率 [70] - 通常第四季度毛利润率相对较低，公司不想过于激进，先维持现有指引 [71] 问题6: 佛罗里达和科罗拉多诊所扩张情况、后续产能提升进度以及未来扩张计划 - 公司不会放缓诊所扩张战略，下半年有扩张可能 [73] - 佛罗里达、科罗拉多和俄亥俄的新诊所业务量增加，销售团队和OPSC成员的工作提升了外科医生对小儿专科临床服务的认知 [73][74] - 公司在欧洲部分关键市场的植入物业务已有增长，这带来了与小儿脊柱外科医生在脊柱侧弯支具业务上的合作机会，若有好的扩张机会会积极把握 [77][78] 问题7: 关于LE产品向FDA提交申请的情况 - 公司认为进行大型PMA或多年研究的可能性非常小，FDA认识到该设备的市场需求，审批途径将合理且具成本效益，同时公司需收集一定数据确保设备安全有效 [83] - 与FDA关于LE产品的沟通语气与Vertiglyde类似，公司对此持乐观态度 [84] 问题8: 欧盟MDR首批获批产品情况以及这些产品在欧洲市场的手术量市场份额 - 首批获批产品将是创伤与畸形类产品，包括一些能使现有系统更具竞争力的产品，可提升公司在欧洲市场的份额 [86][87][88] - 脊柱侧弯产品方面，若能推出小身材系统及相关独特设备，将是更大的市场份额催化剂 [89] 问题9: DF2产品术后管理市场规模、OPSB业务另外两个产品推出情况 - DF2产品术后管理市场暂无数据，公司正在将目前常用的石膏固定方式转换为髋部支具，该支具已成为新标准，受到外科医生和家长欢迎 [99][100][101] - OPSB业务很可能推出至少四款产品，目前正在研发与小儿髋关节、Orthex设备相关的产品，以及探索植入系统与术后支具的相互作用 [95][97][98] 问题10: 面对众多产品推出和业务扩张，公司的制造产能规划 - 公司目前仅实行两班制生产，还有一班的产能可用，自2024年1月收购业务以来一直在为增加需求做产能提升准备，认为产能不会成为限制因素 [105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度全球营收5240万美元，较2024年第一季度增长17% [32] - 美国营收4090万美元，较2024年第一季度增长19%，占总营收的78% [33] - 国际营收1150万美元，较2024年第一季度增长11%，占总营收的22% [34] - 2025年第一季度创伤与畸形全球营收3790万美元，较上年同期增长14% [34] - 2025年第一季度脊柱侧弯全球营收1370万美元，较上年同期增长34% [35] - 2025年第一季度运动医学及其他营收90万美元，2024年同期为120万美元 [36] - 2025年第一季度交付360万美元的器械套装，2024年第一季度为430万美元 [36] - 2025年第一季度毛利润率为73%，2024年第一季度为72% [37] - 2025年第一季度总运营费用增加730万美元，即18%，达到4920万美元 [37] - 2025年第一季度销售和营销费用增加240万美元，即17%，达到1660万美元 [37] - 2025年第一季度一般和行政费用同比增加550万美元，即22%，达到3030万美元 [38] - 2025年第一季度研发费用减少60万美元 [38] - 2025年第一季度其他收入为50万美元，2024年同期其他费用为60万美元 [38] - 2025年第一季度调整后EBITDA亏损40万美元，较2024年第一季度亏损110万美元改善超50% [39] - 2025年第一季度自由现金流使用量为840万美元，较上年同期显著减少36% [39] - 公司将2025年全年营收预期提高至2.36 - 2.42亿美元，同比增长15% - 18% [40] - 重申2025年全年毛利率将在72% - 73%的范围内 [40] - 继续预计2025年调整后EBITDA将在1500 - 1700万美元之间 [40] - 继续预计2025年部署约1500万美元的新器械套装 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 创伤与畸形业务（T&D） - 2025年第一季度全球营收3790万美元，较上年同期增长14%，主要由创伤、PEGA产品、X Fix和OPSV推动，部分被国际器械套装销售减少所抵消 [34] - PMP Tibia和空心螺钉以及DF2的快速采用带动创伤产品营收强劲增长 [15] - DF2需求加速，在33个国家获得批准，正处于成功推出的早期阶段 [16] 脊柱侧弯业务 - 2025年第一季度全球营收1370万美元，较上年同期增长34%，主要由Response、ApiFix非融合系统的销售增加、7D技术产生的收入以及3D患者特定脊柱侧弯支具的增加所推动 [35] - 美国脊柱侧弯业务增长强劲，得益于7D设备的安装和新用户对公司技术的采用 [22] - 国际脊柱侧弯业务因加拿大和澳大利亚等直接市场的稳定收入而表现强劲 [23] 运动医学及其他业务 - 2025年第一季度营收90万美元，2024年同期为120万美元 [36] 非手术专业支具业务（OPSB） - 执行OPSB战略和进一步的诊所扩张进展顺利，推动OPSB整体增长超过20% [8] - 已进入北卡罗来纳州，实现了2025年的初始扩张目标，预计下半年可能增加更多地区 [19] - 第一季度推出了两条分布式产品线，包括Thrive碳纤维支具和Unfo跖骨外展支具 [22] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 2025年第一季度营收4090万美元，较2024年第一季度增长19%，占总营收的78%，主要由创伤与畸形、脊柱侧弯和OPSB的有机增长推动 [33] 国际市场 - 2025年第一季度营收1150万美元，较2024年第一季度增长11%，占总营收的22%，增长主要由手术量增加、脊柱侧弯业务的强劲增长和创伤与畸形器械套装销售减少所带动 [34] - 整体T&D和脊柱侧弯产品组合的国际补货需求强劲，尤其是在代理市场，T&D补货增长近20%，脊柱侧弯业务增长超过20% [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年及以后的成功将由三个主要因素驱动：执行和扩大OPSB业务、通过利用先前部署的器械套装在手术业务中夺取市场份额、创新产品推出的持续成功 [7] - 继续推进OPSB战略，通过地区扩张、研发加速以及扩大销售渠道和销售团队来实现增长 [18] - 持续进行产品研发，获得多项FDA批准，包括3P儿科钢板平台髋关节系统，计划在今年夏天开始3P髋关节系统的Beta版推出 [17] - 继续进行欧盟MDR合规工作，预计从2025年下半年开始向欧洲推出新产品 [18] - 公司在儿科骨科领域处于市场领先地位，通过创新产品和服务满足未满足的需求，扩大市场份额 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受关税相关影响极小，约95%的销售成本来自国内供应商和加拿大实体，即使在最坏情况下，潜在影响也将在当前指引范围内被消化 [12] - 公司业务具有抗经济衰退能力，客户的大多数手术是非选择性的，且医院有大量捐赠支持，历史上有助于抵御经济衰退的影响 [12] - 预计2025年业务将获得动力，基于OPSB业务的扩大、利用现有器械套装部署夺取市场份额以及创新产品推出的持续成功，因此提高了全年营收指引 [13] - 公司有望实现调整后EBITDA目标，在2025年第四季度实现正自由现金流，并在2026年实现全年自由现金流盈亏平衡 [11] 其他重要信息 - 第一季度为超过2245名医疗专业人员举办了172场独特的培训活动 [30] - 参加了欧洲小儿骨科学会（EPOs）年会，在即将到来的北美小儿骨科学会（POSNA）会议上也将有重要展示 [30] - 与十字路口儿科设备联盟建立了合作伙伴关系，旨在推动儿科医疗设备技术的创新 [31] - 公司被评为2025年印第安纳州最佳工作场所之一，这是第九次获此殊荣 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：脊柱业务表现出色的原因、VertiGlide的贡献、OPSB业务对该业务的贡献以及脊柱业务的市场份额潜力 - 脊柱业务在植入物和专业支具方面都表现强劲，得益于去年下半年较高的采用率、新账户的开拓、7D设备的安装以及公司在EOS领域的发展 [47][48] - OPSB业务的协同作用促进了外科医生的采用，公司致力于为客户提供全流程的脊柱侧弯治疗方案 [49] 问题2：营收指引下限提高但未完全达到预期的原因 - 公司对夏季业务持谨慎态度，6、7、8月是重要月份，在看到实际数据之前不会过于激进 [51] - 公司在管理国际业务时更加谨慎，特别是在拉丁美洲，会推迟部分订单以改善现金流 [52] 问题3：7D设备对脊柱侧弯产品采用的影响以及脊柱侧弯业务的未来发展 - 在没有业务基础的地区，7D设备带来了显著的业务增长，销售团队积极针对需要突破的地区进行推广 [57] - 公司在EOS领域有新产品正在开发，如Vertiglyde获批、LE即将推出，未来融合业务前景光明 [58][59] 问题4：如何看待脊柱侧弯产品组合的广度、产品之间的相互作用以及潜在差距 - 公司的脊柱侧弯业务专注于治疗单一适应症，与成人脊柱业务不同，公司在早期发病脊柱侧弯领域的投资有助于提升品牌形象，促进其他产品的销售 [61][62] - 公司认为Vertiglyde、LE等产品的组合将使公司在EOS领域具有领先地位 [63] 问题5：毛利率指引为72% - 73%的原因以及未来展望 - 国际业务增长仅11%且器械套装销售有限，若未来国际器械套装销售增加，毛利率可能会下降 [68] - 通常第四季度毛利率较低，公司目前保持谨慎，让业绩说话 [69] 问题6：专业支具诊所扩张的进展、佛罗里达和科罗拉多诊所的情况以及未来扩张计划 - 公司不会放缓诊所扩张战略，下半年有可能继续扩张 [72] - 科罗拉多、佛罗里达和俄亥俄等地的新诊所开始看到业务量增加，销售团队的使用效率提高 [73] - 公司预计未来几年在该业务领域有持续的扩张和增长机会，目标是在3 - 5年内占据市场主导地位 [75] 问题7：关于LE产品向FDA提交申请的情况 - 公司认为进行大型PMA或多年研究的可能性非常小，FDA认识到该设备在市场上的需求，正在努力使审批途径合理且具有成本效益 [82] 问题8：欧盟MDR首批通过审批的产品、市场份额和手术量情况 - 首批审批将集中在创伤与畸形产品上，包括一些美国市场有但欧洲市场没有的产品，这些产品可以提升现有系统的竞争力 [85] - 公司一半的脊柱侧弯产品已在欧洲推出，但小型身材系统尚未获批，若获批将成为更大的催化剂 [87] 问题9：DF2术后管理市场规模、术后使用预期以及OPSB业务的其他产品推出计划 - DF2正在取代传统的SpicaCast，成为新的护理标准，但没有市场数据来确定市场规模 [96][97] - OPSB业务很可能推出至少四款产品，公司正在开发与小儿髋关节相关的产品以及与Orthex设备相关的产品 [93][95] 问题10：面对众多产品推出，公司的制造产能和扩张计划 - 公司目前仅使用两班制，还有一班制的产能可用，自2024年1月收购业务以来一直在努力增加产能，不认为产能会成为限制因素 [102]

公司业绩与增长 - 公司去年营收增长30%至3780万美元，增速较前一年的17%显著提升 [8][13] - 国际市场份额从2023年的14%提升至约三分之一，主要得益于台湾和新加坡市场的强劲表现 [2][14][15] - 台湾市场营收增长近4倍至763万美元，占公司总营收的20%，新加坡市场营收从零增至320万美元，占比13% [14] - 美洲市场营收下降至546万美元，主要受中美贸易摩擦影响 [15] 业务战略与客户 - 公司专注于工业紧固件主业，避免过度炒作与英伟达的合作，以稳定股价 [5][18] - 客户名单包括英伟达、比亚迪、大疆和富士康等知名企业，这些客户是其IPO的主要卖点 [5] - AI相关产品因高精度需求价格上升，而其他应用领域的紧固件价格因竞争激烈下降 [7][17] 财务与成本 - 净利润从769万美元下降至366万美元，主要因毛利率下滑2个百分点至359%以及销售和管理费用增长165% [13][16][17] - 现金储备从280万美元增至1230万美元，得益于IPO和强劲的现金流 [18] - 公司在越南新建工厂并增加海外办事处，推动全球化扩张，但导致成本大幅上升 [16] 市场表现与融资 - 股价从IPO时的5美元下跌10%至454美元，近期波动较大但交易量较薄 [4][9][10] - 公司通过IPO融资近700万美元，并计划增发614万股股票，总融资额将达1000万美元 [10][11] - 流通股仅占总股本的3%左右，增发可能提升股价稳定性 [10][11] 行业趋势与定位 - 公司通过高精度紧固件切入AI硬件供应链，受益于AI行业增长 [7][8][18] - 全球化扩张战略应对中国经济放缓和出口阻力，降低对中国市场的依赖 [12][16] - 尽管短期利润承压，但长期增长潜力显著，尤其在AI和高科技领域 [17][18]

文章核心观点 - 希尔曼解决方案公司公布2025年第一季度财务业绩，营收和利润双增长，受收购和新业务推动 ，公司更新全年业绩指引，撤回自由现金流指引，计划控制杠杆率 [1][4][5] 第一季度亮点 - 净销售额同比增长2.6%至3.593亿美元，净亏损30万美元，调整后摊薄每股收益为0.10美元，调整后息税折旧摊销前利润增至5450万美元 [7] - 经营活动使用净现金70万美元，自由现金流为负2130万美元，总债务增加，净债务与过去十二个月调整后息税折旧摊销前利润之比为2.9倍 [7] 管理层评论 - 公司2025年开局良好，营收和利润增长得益于2024年8月收购的Intex DIY和新业务 ，当前重点是与客户和供应商合作减轻关税影响，凭借长期合作关系和供应链多元化计划，公司在当前市场中处于有利地位 [4] - 公司60年历史中在多个市场周期表现出韧性，团队有信心应对当前环境并照顾好客户 [4] 2025年全年指引更新 - 重申净销售额14.95 - 15.75亿美元和调整后息税折旧摊销前利润2.55 - 2.75亿美元的全年指引 ，因关税时间和幅度不确定，撤回自由现金流指引，计划年底杠杆率控制在2.5倍左右 [5][6] 第一季度业绩展示 - 公司计划于2025年4月29日上午8:30（东部时间）举行电话会议和网络直播，讨论业绩 ，首席执行官和首席财务官将主持展示，网络直播链接为https://edge.media-server.com/mmc/p/4ojzhxqt，结束约一小时后可查看回放 [8] 公司简介 - 希尔曼解决方案公司是北美领先的硬件相关产品和解决方案提供商，服务于家居改善、五金、农场和车队零售商 ，以客户服务、直送门店、专业销售团队和60多年行业经验为竞争优势，产品组合丰富，常获顶级客户年度供应商认可 [10] 财务报表 简明综合净亏损表 - 2025年第一季度净销售额3.59343亿美元，净亏损31.7万美元，基本和摊薄每股亏损0.00美元 [14] 简明综合资产负债表 - 截至2025年3月29日，总资产23.30917亿美元，总负债11.48864亿美元，股东权益11.82053亿美元 [15][16] 简明综合现金流量表 - 2025年第一季度经营活动使用净现金65.5万美元，投资活动使用净现金2072.5万美元，融资活动提供净现金1439.3万美元，现金及现金等价物净减少820.1万美元 [17][18] 非GAAP财务指标调整 调整后息税折旧摊销前利润 - 2025年第一季度调整后息税折旧摊销前利润为5452.6万美元，较上年同期的5232.2万美元有所增加 [23] 调整后摊薄每股收益 - 2025年第一季度调整后摊薄每股收益为0.10美元，与上年同期持平 [25][26] 净债务 - 截至2025年3月29日，净债务为7.03663亿美元，高于2024年12月28日的6.74045亿美元 [28][30] 自由现金流 - 2025年第一季度自由现金流为负2131.3万美元，上年同期为负608.3万美元 [32]

公司业绩概览 - 2024财年总收入达3781万美元 同比增长3013% 主要得益于产品销量增长2758%及AI相关项目带动平均单价提升[6][7] - 毛利率从2023年的3793%降至3588% 主要因低毛利螺丝产品销量占比提升及降价策略影响 但车削件和冲压件的高溢价部分抵消了下降[8][11] - 净利润366万美元 同比下滑5237% 每股收益从013美元降至006美元 主要受运营费用激增影响[8][13][14] 产品线表现 - 螺丝产品销量增长3217% 但单价微降 通过降价策略维持客户订单份额 贡献收入增长377万美元[7] - 车削件销量和单价分别增长735%和1569% 因新增AI相关高端客户 贡献收入增长322万美元[7] - 冲压件销量和单价暴涨5062%和9907% 受AI项目需求驱动 贡献收入增长168万美元[7] 运营与投资 - 销售及营销费用激增16908%至471万美元 因拓展北美、新加坡等海外市场产生的佣金及物流成本增加[3][16] - 研发投入增长2036%至55万美元 用于招募高端人才支持技术创新 2025年3月已在英伟达GPU技术大会发布新品[3][4] - 生产设施升级和新设备投入使资本开支达280万美元 现金储备从283万美元增至1226万美元[15][16] 资本市场活动 - 2024年10月完成纳斯达克IPO 发行125万股普通股 发行价5美元/股 含超额配售共募资691万美元[18] - 筹资活动净现金流675万美元 推动总资产从3828万美元增至5577万美元[15][17][22] 行业与战略 - AI基础设施、消费电子和电动汽车领域需求增长显著 公司通过灵活定价策略抓住AI项目机遇[2][7] - 被地方政府评为"百强企业" 表彰其对区域经济和科技发展的贡献 体现行业地位提升[4] - 计划强化供应链韧性以应对全球不确定性 同时持续押注下一波技术创新浪潮[5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净销售额为14.73亿美元，略低于2023年，略高于修订后指引范围的中点，主要受市场销量下滑、价格逆风影响，但被收购和新业务贡献部分抵消 [17][55] - 2024年第四季度调整后EBITDA增长3.5%至5630万美元，符合预期；全年调整后EBITDA增长10.2%至2.418亿美元，包含True Value的860万美元应收账款冲销 [19][57] - 2024年调整后毛利率提高390个基点至48.1%，得益于运营效率提高、成本降低和产品组合优化 [19][55] - 2024年经营活动产生现金1.83亿美元，低于2023年的2.83亿美元；资本支出为8500万美元，高于2023年的6600万美元；自由现金流为9810万美元，低于2023年的1.723亿美元 [60][62] - 2024年末净债务为6.74亿美元，低于2023年末的7.22亿美元；净债务与过去12个月调整后EBITDA的比率为2.8倍，优于2023年末的3.3倍 [63][64] - 预计2025年全年净销售额在14.95 - 15.75亿美元之间，中点为15.35亿美元；调整后EBITDA在2.55 - 2.75亿美元之间，中点为2.65亿美元，较2024年增长约10%；调整后毛利率全年高于47%；自由现金流在9000 - 1.1亿美元之间，中点为1亿美元 [65][69][70] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬件和防护解决方案（HPS）业务全年调整后EBITDA增长23%，营收持平，是公司竞争优势的典型代表 [22] - 机器人和数字解决方案（RDS）业务在2024年推出新战略，过去在调整后EBITDA和毛利率方面领先，但资本投入和回报影响了整体表现，预计2025年将恢复增长 [22][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年市场客流量和零售客户数量较上一年下降近6%，现有房屋销售降至30年低点，仅为406万美元，装修支出同比下降，导致市场销量下降5% [17][18] - 预计2025年市场销量整体下降1% [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是未来三到五年内将净销售额增长至20亿美元，通过有机增长和战略收购实现，计划每年进行2 - 3次收购 [26][28] - 2025年将继续投资云迁移，利用云计算和人工智能提高运营效率，加强客户关系 [30][31] - 公司的竞争优势包括1200名现场销售和服务人员、直接发货能力、60年的行业经验、自有品牌以及与客户的长期合作关系 [32][34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2024年市场疲软，但公司仍取得了优异成绩，获得了两大客户的年度供应商奖，EBITDA创历史新高 [11][13] - 管理层对2025年充满信心，认为公司将恢复增长，HPS业务稳定，RDS业务有望在新战略下实现增长 [40][41][45] - 公司将继续关注市场变化，灵活应对挑战，通过提高运营效率和优化产品组合来提升盈利能力 [20][39] 其他重要信息 - 2025年将对高管实施基于投资回报率的绩效股权补偿，50%的年度股权授予与投资回报率挂钩 [20][21] - 公司预计本周四向美国证券交易委员会提交10 - K报告 [7] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请拆分第四季度有机增长的价格和销量情况 - 价格方面与全年情况相似，略下降超过1%，其余为销量情况 [80] 问题2: MinuteKey 3.5为何能推动RDS业务可持续增长 - 该设备拓展了新的业务机会，如超越家庭和办公室的应用、增加自动钥匙扣和应答器等功能，且界面更好，能帮助门店提高客户服务效率，已获得客户认可并取得一定增长 [83][84] - 公司虽无法预测房地产市场和利率何时好转，但认为RDS业务已做好准备，待市场好转时将受益于市场顺风 [85][87] 问题3: 集装箱费率如何影响公司2025年毛利率假设 - 公司此前签订的合同将于2025年4月到期，目前对2025年的影响有限，且公司是承运商的优先客户，预计费率增长将处于原范围的较低水平 [89][90] 问题4: 第四季度是否在12月出现放缓，2025年第一季度情况如何 - 12月通常是公司业务困难的月份，与10月和11月相比没有明显差异，2025年第一季度业务趋于稳定 [96] 问题5: 公司如何应对关税问题，与2018年有何不同 - 公司将采取与2018年相同的方式应对，即与零售合作伙伴协商，按美元对美元定价。目前情况尚不明朗，公司将密切关注并在明确后采取行动 [98][99] - 此次可能存在一些新机会，因为许多零售商有直接进口的类别，公司在多个国家有多个货源，可帮助零售商将部分业务从其配送中心转移出来 [102][103] 问题6: RDS业务2025年是否会在第一季度实现增长，以及客户流失的影响 - 预计RDS业务第一季度将实现低个位数甚至中个位数增长，主要得益于MinuteKey 3.5的推广 [111] - 公司与部分客户达成了更好的合作方案，这会带来一定的负面影响，但MinuteKey 3.5的推广和其他举措将弥补这一影响 [112][113] 问题7: 公司预计2025年上半年价格下降1%，全年持平，是否意味着下半年价格将上涨，与关税有关吗 - 公司预计在2025年下半年对战略类别提价，这与关税无关，主要是由于公司业务各方面都面临通胀压力 [119][120] 问题8: 如何看待加拿大业务的当前趋势、工业生产对销量的影响以及关税和贸易战的影响 - 加拿大市场面临一些压力，但公司在当地有新业务斩获，抵消了部分压力。工业方面仍面临压力，但公司已重建该业务并认为有良好的发展前景 [126][128] - 公司对加拿大业务的盈利能力有信心，团队将继续努力应对市场挑战 [127][129] 问题9: 到2026年底MinuteKey 3.5的推广计划如何在2025年和2026年分配 - 推广计划更多集中在2026年，但2025年下半年将加快推广速度，整体呈稳定推进态势 [137][139] 问题10: 2025年2.5%的新业务增长主要来自哪些方面 - 主要来自硬件业务，公司将推出一些专利产品，如混凝土螺丝、结构螺丝和高性能建筑紧固件等，同时在防护业务和其他领域也有新的推广和客户斩获 [141][142][143] 问题11: 如何看待2025年的收购环境 - 市场环境没有发生重大变化，但公司目前有更多的潜在交易机会，认为一些交易将与公司的文化、产品和客户相契合 [146][147][148] 问题12: RDS业务的长期EBITDA利润率预期如何 - 公司目标是维持RDS业务目前32% - 34%的EBITDA利润率，随着RDS业务恢复增长，公司整体EBITDA率有望提高，长期来看达到20%的EBITDA率并非不可能 [154][156] 问题13: 公司的投资回报率是否会逐渐上升 - 公司预计未来三到五年内投资回报率将逐年提高，从目前的情况来看，有很大的提升空间 [158] 问题14: 2.5%的新业务增长中有多少已确定来自过去六个月赢得的新货架空间 - 目前这2.5%的新业务增长基本都已确定，但实际实现情况可能受市场销量影响。如果市场保持稳定或改善，公司有望实现更高的增长 [166][167] 问题15: 过去调整价格时，更换店内标签的成本以及涉及的业务比例是多少，公司和客户是否因关税风险而增加库存 - 更换标签的成本在100 - 200万美元之间，主要涉及传统硬件渠道，但并非所有门店。关于关税风险，公司未明确说明是否增加库存 [171]