We came across a bullish thesis on Pitney Bowes Inc. on Value Don't Lie’s Substack. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on PBI. Pitney Bowes Inc.'s share was trading at $12.00 as of September 3rd. PBI’s trailing and forward P/E were 15.00 and 8.95, respectively according to Yahoo Finance. Why Pony AI Inc. (PONY) Surged On Friday? Rawpixel.com/Shutterstock.com Pitney Bowes (PBI) has undergone a dramatic transformation following years of decline and the costly misstep of its Global Ecomme ...

财务数据和关键指标变化 - 公司几乎耗尽了1.5亿美元的股票回购授权 并连续第三个季度将股息增加0美元 [8] - 董事会将股票回购授权增加至4亿美元 调整后杠杆比率现已低于3倍 [9] - 全年收入指引范围减少5000万美元 EBIT利润率范围的高端下调 自由现金流指引保持不变 EPS范围增加0.10美元 [9] - 收入指引下调主要由于先前管理层决定接受客户流失而非向有风险的Presort客户提供价格让步 [9] - EBIT指引高端下调主要由于前述Presort客户流失 部分被整个组织持续的执行改进所抵消 [10] - EPS增加主要由持续股票回购推动 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 整体Shipping收入同比下降2.5% 但若剔除非核心业务部分 核心Shipping业务实现6%的同比增长 [29] - SaaS业务表现强劲 同比增长17% [30] - Presort业务面临客户流失问题 但公司认为这是"非受迫性失误" 可通过价格策略调整来挽回客户 [9][10][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 正在进行战略评估 分为内部评估和全面评估两个阶段 内部评估预计将持续整个2025年 [17][19] - 公司强调效率作为指导原则 在所有事务中灌输效率理念 [8] - 在Presort业务中 公司认为自己是行业内最高效的运营商 服务水平和递送速度优于许多竞争对手 [21][22] - 公司持续寻求收购机会 Presort领域的收购通常以很低倍数完成 并入公司系统后盈利能力显著提升 [32] - 公司认为自己是"孤儿股票" 没有直接竞争对手 这导致估值偏低但提供了回购机会 [81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新任CEO强调与CFO Paul Evans有良好合作历史 曾在GameStop转型期间成功合作 [6] - 公司拥有强大自由现金流和流动性状况 财务灵活性增加 [9] - 公司正在推动研究覆盖范围显著增长 认为更多分析师覆盖有助于投资者了解公司故事 [7][80] - 员工对公司非常忠诚和 dedicated 这是公司的独特优势 [92][93] 其他重要信息 - 新任CFO Paul Evans具有上市公司CEO和CFO经验 此前担任公司董事、审计委员会主席和价值提升委员会主席 [5] - 公司改变了财报发布流程 现在随新闻稿发布简短的CEO信函 提供即时背景信息 [6] - 公司杠杆比率现已低于3倍 这增加了受限支付的使用权限 [14] - 公司正考虑债务再融资机会 包括2027年票据的可能提前赎回 [53][55] - 公司认为Pitney Bowes Bank是一个被低估的资产 存在类似Harley Davidson金融服务的价值释放机会 [89] 问答环节所有提问和回答 问题: 股票回购计划是否会继续 - 公司不能评论未来市场购买活动 但历史购买速度和价格表明公司看到的价值水平 [13] - CEO的激励结构基于行权价为12、14和16美元的期权 表明其认为的公司价值水平 [13] - 杠杆比率低于3倍后 公司现在有更多受限支付使用权 即使比率回升 above 3倍 仍有约3亿美元额度可用 [14] 问题: 战略评估时间表是否因新CFO而改变 - 新CFO加入可能会加速而非减慢评估进程 [16] - 战略评估分为两个阶段 内部评估预计将持续2025年全年 全面评估可能在2026年开始 [19] - 评估过程中发现许多为股东创造价值的机会 [18] 问题: Presort业务的新策略 - 公司更注重美元利润而非百分比利润率 只要EBIT美元增加就是胜利 [20] - 公司认为自己是最高效的运营商 如果公司无法盈利服务客户 竞争对手也不可能盈利 [22] - 过去为维持百分比利润率而失去了一些大客户 这些客户本可以以盈利水平保留 [22] 问题: SendTech业务中Shipping子板块表现 - 整体Shipping收入下降2.5% 但主要由非核心业务部分下滑导致 [29] - 核心Shipping软件业务增长6% 但未达到双位数增长目标 [29] - SaaS业务表现强劲 增长17% 预计将继续超越核心Shipping收入增长 [30] 问题: 是否已挽回Presort客户流失 - 公司非常接近开始挽回部分流失 但到目前为止尚未挽回任何客户 [31] 问题: 对Presort收购策略的看法 - 认为收购机会非常有吸引力 经常扫描寻找机会 [32] - 收购通常以很低倍数完成 并入公司系统后盈利能力显著提升 [32] 问题: EPS指引增加的稀释股数假设 - 公司不愿提供具体数字 因为这可能暗示股票回购计划 [33] - 建议通过EBIT指引、假设利率和税率来推算稀释股数 [33] 问题: 管理层变动原因 - CFO变动不反映前CFO能力问题 而是获得Paul这样人才的机会 [39] - 变化是价值创造的重要催化剂 虽然不典型但每次变化都创造了显著价值 [42] 问题: 管理层任职期限 - CEO将服务至其与董事会都认为他是最佳人选为止 [45] - CEO在公司有大量投资 财务和情感上都致力于公司成功 [46] - CFO没有结束日期 将一直任职至工作完成 [48] 问题: CEO是否在回购中出售个人股份 - 任何股份执行都会通过Form 4s申报 最近没有Form 4s提交 [50] - CEO的10b5-1计划已到期 目前没有为自己或Hestia设置此类计划 [50] 问题: 债务再融资可能性 - 公司正在考虑所有选项 包括RCF、TLA、TLB和2027年票据 [53] - 有流动性可以偿还2027年票据 将平衡适当的杠杆水平 [54] - 赎回债务和发行债务不一定必须同时进行 是基于价值的数学计算 [55] 问题: 杠杆比率容忍度 - 哲学上可以接受更高杠杆 但需要有用处而非闲置在资产负债表上 [58] - 如果有增值收购机会 愿意提高杠杆 [59] - 公司认为可以运行在高于3倍的杠杆水平 但需要市场认可和信心 [61] 问题: Presort和SendTech业务协同效应 - 认为两个业务可以互补 这种价值未在股价中得到认可 [66] - 发现许多业务间协同机会 如交叉销售 GFS可能为Presort客户提供价值 [68] - 但目前没有重大执行计划在酝酿中 [69] 问题: 回购授权是否有到期日 - 回购授权没有设定到期日 [70] 问题: 研究覆盖范围扩展的重要性 - 更多覆盖有助于投资者了解公司故事 特别是对于没有直接竞争对手的"孤儿股票" [80][81] - 覆盖越多 人们越有机会初步了解公司并决定是否深入研究 [80] 问题: 2026年自由现金流可持续性 - 公司不对那么远的未来提供指引 [82] 问题: 信用评级升级可能性 - 将与评级机构会面 讨论其评级滞后于公司表现的问题 [83] - 不是必须达到投资级 但确实有帮助 [83] 问题: Presort业务是否存在结构性弱点 - 约90%的下滑与Presort直接相关 几乎完全由本可避免的竞争性流失驱动 [85] - 认为是"非受迫性失误" Presort和SendTech都是非常强大的业务 [85] 问题: Pitney Bowes Bank的价值释放机会 - 认为银行是被低估的资产 有机会为股东创造价值 [89] - 意识到Harley Davidson的模板 正在研究类似机会 [89]