涉及的公司与行业 * 公司：深圳英威腾电子股份有限公司 (Honor Electronic, 300870.SZ) [1] * 行业：AI服务器电源供应 (AI server power supply) [1] 核心观点与论据 海外市场拓展 * 公司与一家美国云服务提供商 (CSP) 在2025年11月达成研发合作，为其下一代服务器开发电源供应单元 (PSU) [1] * 合作源于自2023年起为该客户的住宅AIoT产品供应适配器 [1] * 目前处于样品阶段，即将进入持续2-3个季度的生产测试 [1] * 预计在2026年第四季度明确PSU配置、服务器配置、量产定价和份额，潜在销售贡献将在2027年体现 [1] * 在潜在的首批订单中，10%的份额是公司的乐观目标，因其历史GPU/CPU服务器电源销售额小于现有竞争对手 [1] * 客户引入更多研发合作伙伴是为了降低供应商集中风险 [1] * 公司也与其他多家海外CSP和ODM进行早期接洽 [1] 国内市场地位 * 公司是国内服务器市场的关键PSU供应商 [2] * 直接供应给主要中国ODM，包括浪潮、富士康、H3C、x融合、联想、华勤和中兴 [2][5] * 间接服务于阿里巴巴、腾讯、字节跳动等国内CSP [5] * 2025年前三季度，高功率PSU (>=2kW) 销售额同比增长102%，占服务器电源收入的60%以上 [5] * 公司大多数产品兼容全球/国内GPU品牌和国内ASIC制造商的主流AI加速器 [1][5] * 5.5kW是目前国内PSU市场可见的最高功率，项目主要部署在中国，部分在东南亚市场 [1][5] 产能规划与生产 * 公司目标在2026年底前在中国苏州增加约10亿元人民币的产能 [6] * 除国内产能外，公司在越南建有工厂，可支持当前总产量的15-20% [6] * 产能增加相对容易，从购买设备到准备生产约需2个季度，设计产能/资本支出比约为5-7倍 [6] * 全球服务器电源市场新进入者增多，但量产能力（尤其是高功率产品）可能是新玩家的关键挑战 [1][6] 产品定价与毛利率 * 目前在中国市场，5.5kW PSU的单价为0.7-0.8元人民币/瓦，3-4kW PSU的单价为0.3-0.4元人民币/瓦 [1][7] * 定价通常随时间呈下降趋势，受良率提升和成本降低驱动，具体单价因项目而异，取决于CSP/ODM的压价压力和原材料成本 [7] * 2025年前三季度，高功率PSU (>=2kW) 的毛利率约为28%，得益于更高的技术要求和规模优势 [7] * 低功率PSU的毛利率仅为10%-20%，因国内竞争激烈 [7] * 近期大宗商品、半导体和其他电子元件普遍通胀，公司正与供应商谈判以缓解成本压力 [7] 新产品开发 * 公司正在开发8-19kW的PSU，但尚未看到客户的迫切需求 [8] * 公司也在开发支持800V/400V直流输入的PSU，为行业向800V直流架构转型做准备 [8] * 公司目前未进行BBU、CBU或800V直流电源机架的开发工作 [8] 其他重要内容 * 纪要基于2026年1月19日对中国AI机器人及电源领域的实地调研 [1] * 公司股票目前未被高盛研究覆盖 (Not Covered) [1] * 纪要包含大量监管披露、免责声明和法律合规信息，表明其为正规的卖方研究报告 [2][3][4][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44]

全球AIDC资本开支高增长驱动行业需求 - 全球AI迎来技术奇点 数据中心作为重要基础设施推动CSP和Colo加大AIDC投资建设 [1] - 2025年全球数据中心总装机量有望突破100GW 2024-2030年乐观/中性假设下增速分别为21%/15% [1] - AIDC电气设备投资占机房投资的35% 用量和价值量将随AI算力芯片提升而通胀 [1] AIDC供电技术路线演进趋势 - 供电技术从传统市电+UPS向直流化、高压直流及SST方向发展 提升效率并降低CAPEX [2] - UPS方案效率提升已达极限 国内240/336VHVDC渗透率逐步提升 海外800VHVDC待Rubin配套推出 [2] - 2030年柜外电源市场规模预计达996亿元 2024-2030年CAGR约50% [2] AI服务器电源技术升级与市场空间 - AI服务器电源遵循OCPORV3标准 5.5kW电源随GB200放量 8-12kW电源将随下一代Rubin推出 [3] - 高功率电源带动价值量和利润率双升 技术认证和客户资源是核心竞争壁垒 [3] - 2030年全球服务器电源市场规模有望达1470亿元 2024-2030年CAGR约42% [3] AIDC衍生的增量市场需求 - BBU和超级电容可平抑AI芯片功率波动 GB300机柜中或成标配 [4] - APF、低压直流断路器、固态直流断路器等产品渗透率将随AIDC发展加速扩张 [4]

**行业与公司概述** - **行业**：AIDC（AI数据中心）行业[1] - **核心公司**：微软、谷歌、Meta、中国电信、中国联通、中国移动、腾讯、阿里、英维克、中核电气、科华数据、科士达等[1][2][3][6][12][18] --- **核心观点与论据** **1 全球AI基建投资趋势** - **高强度投资长周期**：2021-2026年为全球AI基建高强度投资阶段，微软2025Q3资本开支达300亿美元/季度（年化1200亿美元），谷歌2025年资本开支从750亿上调至850亿美元[1][2] - **Meta资本开支**：2025年下限从640亿上调至660亿美元，同比增长5%-7%[2] **2 国内数据中心建设特点** - **投资主体多元化**：互联网/云厂商占30%+，运营商23%，地方政府/国资13%，IDC厂商<10%，其余近30%为AI企业及央国企[1][4] - **投资强度低于海外**：国内互联网厂商2024年才进入高速增长阶段，整体投入远低于海外[4] **3 数据中心新增需求与增速** - **2024年数据**：国内新增容量5.6GW（+5%），AI服务器占比9.3%，智算算力为通用算力10倍[1][10] - **2025-2027年预测**： - 2025年AI数据中心新增功率3.6GW（+220%），总新增近8GW（互联网+80%，IDC+70%）[3][17] - 2024-2027年CAGR 37%，2027年新增约10GW[1][5] **4 各行业资本开支与需求** - **互联网厂商**：2024年腾讯/阿里资本开支同比+230%[8]，2025年预计翻倍[12] - **运营商**：2024年三大运营商算力投资859亿元（+25%），2025年电信+22%、联通+28%、移动持平[3][12] - **IDC厂商**：2024年五家企业资本开支172亿元（+18%），2025年77亿元（+77%）[12] - **金融领域**：AI大模型应用增多，但2024年九大银行金融科技投入1500亿元（同比略降），增速预测保守（+5%）[15] - **政府**：2024年政务云市场规模900亿元（+18%），"东数西算"推动需求[16] **5 技术迭代趋势** - **液冷技术**：英维克为龙头，申能环境/同飞股份加速发展[6] - **HVDC与电源**：中核电气为核心，科华/科士达/盛宏等值得关注[6][18] - **大功率服务器电源**：欧通、麦克米特、泰嘉为标杆企业[6][18] --- **其他重要内容** **1 市场结构性分化** - 上游设备供应商增速分化：中国电器+110%，科士达下滑，科华+30%，与智算强相关的环节增长显著[8][9] **2 全球AI数据中心占比** - 2024年全球新增数据中心中AI占比50%，未来五年或达85%以上；美国新增规模几乎全由AI贡献[10] **3 国内智算中心规模** - 2024年国内智算中心累计功率2GW（净增1.1GW），占全国新增容量20%[10] **4 金融与政府领域动态** - **金融**：AI应用于客服、风控等，但数据中心投入缺乏明确指引[14] - **政府**：中兴通讯政企业务收入+30%，反映政务云需求提升[16] --- **数据引用** - 微软2025Q3资本开支300亿美元[2] - 2025年国内AI数据中心新增3.6GW（+220%）[3][5] - 2024年三大运营商算力投资859亿元（+25%）[3][12] - 2024年互联网厂商资本开支同比+230%[8]