行业与公司 * 行业：数据中心服务器电源及关键电子元器件行业 [1] * 涉及公司： * **电源厂商**：台达、维谛、光宝、欧陆通、长城、麦格米特 [3][8][9][13] * **数据中心客户**：谷歌、Meta、AWS、英伟达、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度 [1][4][6][7][13] * **半导体器件厂商**：英飞凌、MPS、三星、海力士、美光、英诺赛科、三安光电、华润微、南车、比亚迪、长通威、杰华特、盛邦威、凤凰高科、三环 [15][16][17][18][19][22][23] 核心观点与论据 1. 数据中心电源架构演进趋势 * 当前传统架构：市电 → 配电柜/UPS → PSU → DC-DC模组 → 12V供电 [2] * 未来演进方向：向800V HVDC（高压直流）和SST（固态变压器）发展 [1][2] * **HVDC**：预计2026年陆续落地，将覆盖UPS和PSU功能，直接输出54V，再转换为12V [1][2] * **SST**：预计最快2026年底至2027年初出现试点，大规模应用预计在2027年下半年或2028年 [1][2][15] * 板级48V转12V供电架构预计保持不变 [1][2] 2. 国内外技术路径与需求差异 * **国外客户**（谷歌、Meta、AWS、英伟达）：倾向于采用正负400V或0~800V方案，批量生产以PowerShell为主，功率从5.5千瓦提升至12千瓦，21千瓦开始送样 [1][4] * **国内客户**（字节跳动、阿里巴巴等）：仍以传统PowerShell和PSU为主，功率等级多为5.5千瓦，阿里巴巴较多使用HVDC前身的巴拉马电源 [1][4] * 国内数据中心建设受限于算力，与北美存在差异，但在海外建数据中心时可逐步接近北美架构 [1][4] * 国内外对电源需求均呈上涨趋势，预计2026年电源厂家业绩将翻倍增长，主要受益于NV系列JD300大批量出货和国内超节点项目增加 [1][6] 3. 800V技术渗透与挑战 * **渗透情况**：国内处于试点阶段，不急于采用，因旧架构改造成本高；长远是未来趋势 [5][26] * **预计时间表**：2026年底至2027年初有落地项目，2027年下半年可能出现批量应用 [1][5][6] * **主要挑战**： * **供应链**：800V相关半导体器件（IGBT、SiC、GaN）供应链尚未成熟，需要超过1000V甚至1200V才能稳定运行 [5] * **成本**：初期成本较高，国内持观望态度 [5] * **标准化**：缺乏标准化文件 [15] 4. 市场竞争格局 * **800V/HVDC领域**：台达和维谛占据领先地位，台达国内外市场表现强劲，维谛主要服务北美大客户；其他厂商份额相对较小 [3][8][9] * **国内服务器电源市场**：台达、光宝、欧陆通和长城是主要供应商，份额差异不大，根据项目招标 [13] * **高/低功率市场**：大部分需求仍以低功率（传统AI服务器）为主 [13] * 低功率市场：浪潮主要用长城，其次是欧陆通和台达；富士康以台达为主；华三由欧陆通、台达和长城共同占据 [13] * 高功率市场：台达表现较好，占比相对较高，欧陆通也有不错表现，长城表现一般 [13][14] 5. 产品价值与成本结构 * **单瓦价值随功率提升**：3.3千瓦约0.45元/瓦；5.5千瓦约1元/瓦；12千瓦约1.3-1.5元/瓦；21千瓦高达1.8-2元/瓦 [3][11] * **HVDC单瓦价值更高**：达8-10元/瓦 [3][11] * **BOM成本随功率增加**：从5.5千瓦到12千瓦BOM成本增加接近10%；21千瓦相比12千瓦BOM成本增加10%-15% [12] * **成本增加原因**：SiC和GaN功率器件使用增多，变压器转向PFC变压器，高频组件数量增加 [3][12] 6. 关键元器件供应状况 * **紧缺严重**： * **Jer MOSFETs**：严重缺货，包括英飞凌和MPS型号，导致涨价且供不应求，预计持续至2026年底或更久 [17] * **高性能存储器**：HBM和DDR供应非常紧张，下单1000万颗可能只交付10-20万颗，2026年尤为严重，价格上涨显著 [18] * **高功率/高电压电容**：技术难度大，较为稀缺 [21] * **高容值MLC**：主要份额被NV和谷歌占据，国内厂商良率低（约20%） [19] * **供应稳定**： * **功率器件**：如MOSFET和碳化硅，未出现恐慌性短缺 [20] * **传统MLCC**：生产厂家多，产能充足，不会短缺 [21] 7. 国内半导体元件发展机遇 * **市场空间**：2026年许多关键核心器件被北美公司包揽，释放了国内市场空间 [22] * **替代需求**：各大客户都在寻找替代供应源以应对主供应源断供，CSP客户和传统制造商都在大量导入国产元件以降低供应链风险 [22] * **发展前景**：未来3-5年内，中国半导体元件（包括电感、MLCC及PCB等）将快速发展 [22] * **国内布局厂商**：功率半导体领域有长通威、杰华特、盛邦威等；MOCVD设备有凤凰高科和三环，但整体良率仍需提升 [23][24] 其他重要内容 1. 服务器出货量与客户投资 * **国内服务器出货量**：2026年预计明显上涨 [1] * 字节跳动：2025年约65-70万台，2026年预计增至80-90万台 [6] * 阿里巴巴：2026年约四五十万台 [6] * 腾讯和百度：合计约四五十万台 [6] * **客户投资**： * 字节跳动：每年在AI方面投入约1500亿元，其中部分用于电源设备 [7] * 阿里巴巴：三年投入约2400亿到3000亿元 [7] * **海外出货计划**： * NV系列GPT300：2026年预计出货5-6万个柜子，有望达7-8万个 [7] * 谷歌：2026年TPU产出约5.5个mini单位 [7] * AWS和Meta：也有大量出货计划 [7] 2. AI服务器占比提升 * AI服务器占比从传统服务器与AI服务器7:3逐渐变为5:5甚至6:4，未来可能达到7成是AI服务器 [6] 3. 核心器件选择权 * 主要掌握在电源厂家手中，但海外客户（如英伟达、谷歌、Meta）会参与BOM表制定并提出建议；若国产器件质量可靠、价格有竞争力，他们也愿意采用 [16] * 由于2026年及2027年半导体器件普遍缺货，终端客户可能会直接参与谈判以确保供应链稳定 [16] 4. BBU（电池备份单元）需求 * 国内外数据中心对BBU均有需求，是确保不断电的重要保障，给中国储能企业带来很大市场机会 [25] 5. 国内功率段现状与展望 * 当前国内服务器电源功率段主要集中在5.5千瓦和12千瓦，预计到2027年不会有显著变化 [13]

行业核心观点 - 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [2] - 需引入AI行业多维度指标来前瞻性判断数据中心供配电设备的需求拐点与强度，具体从需求端、供应链端、AI应用端三方面构建指标体系 [2] 需求端：资本开支分析 - 海外大厂资本开支在2025年第三季度延续高增态势，总和达996.17亿美元，同比增长80.39%，环比增长9.54% [1][3] - 国内方面，2025年第三季度阿里资本开支为315亿元，同比增长80.10%但环比下降18.55%，公司重申三年3800亿元投资框架 [1][3] - 2025年第三季度腾讯资本开支为130亿元，同比下降24.05%，环比下降32.05%，并下调了全年指引，开支低于年初预期 [1][3] 供应链端：关键节点数据 - 英伟达2025年第三季度总营收570.06亿美元，其中数据中心产品营收达512.15亿美元，创历史峰值，环比增长24.62%，同比增长66.44%，占总营收比重超89% [4] - 台积电2025年12月营收为3350.03亿新台币，同比增长20.4%，2025年全年营收3.8万亿新台币，同比增长31.6% [4] - DRAM现货价自2025年11月17日的27.14美元涨至2026年1月23日的71.25美元，两个月内涨幅超178%，印证服务器需求旺盛 [4] - 2026年1月1日至20日，韩国半导体出口额达107.3亿美元，同比大幅增长70.2%，占出口总额的29.5% [4] AI应用端：模型与成本 - 2026年1月13日至19日，Token调用量为7.50T，环比下降1.96% [5] - 2025年第三季度，随着新模型发布，ArtificialAnalysis智能指数得分超过40分的模型Tokens价格下降超50% [5] 投资方向与设备需求 - AIDC建设推动高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）需求增长，在数据中心单机柜功率密度提升背景下，其渗透率有望提升，智能母线有望得到广泛应用 [6] - 2024年全球数据中心新增装机量约14GW，台积电2026年资本开支预计达到520-560亿美元，同比增长约30%，数据中心建设规模预计保持高速增长 [6]

涉及的行业与公司 * **行业**: 中国数据中心设备行业，特别是AI数据中心（AIDC）电源设备领域[2] * **公司**: Kstar（科士达）、Megmeet（麦格米特）[2] 核心观点与论据 * **行业整体展望积极**：基于对Kstar和Megmeet的调研，认为AIDC电源设备出货量增长将从2026年开始加速，主要驱动力是AIDC资本支出的繁荣[2] * **市场份额增长潜力**：两家公司的管理层均强调了从美国超大规模云服务商供应链中获得市场份额的上升潜力，原因在于全球电源设备制造商产能扩张缓慢，以及AIDC领域新电源结构/技术的出现[2] * **下一代技术路线图**： * **800VDC**：两家公司预计其大规模应用将从2026年底开始[2] * **固态变压器（SST）**：商业化可能从2028年开始[2] * **Kstar具体动态**： * **美国市场**：通过与国际电源设备品牌的ODM合作，美国相关的不间断电源（UPS）订单增长取得积极进展，预计将为2026年贡献收益[3] * **产品结构**：600kW UPS是美国订单的主力，但管理层预计从2026年起，大于1MW的产品出货量将增加，以满足超大规模云服务商的需求[3] * **国内市场**：公司预计将拓展字节跳动、快手、京东等新客户[3] * **高压直流（HVDC）**：预计2月交付原型机，经过3-6个月验证期后，可能在2026年下半年开始交付[3] * **电池储能系统（BESS）**：受欧洲和东南亚等新兴市场需求回升推动，其出货量和利润率在2026年有望持续复苏[3] * **Megmeet具体动态**： * **市场准入**：其服务器电源自2024年起已进入英伟达的推荐供应商名单，但2025年出货量有限[4] * **海外扩张**：尽管投资者担忧其海外扩张进展缓慢，但管理层对从2026年开始的海外出货量增长和市场份额提升持乐观态度，手头有强劲的订单积压作为支撑[4] * **客户关系**：管理层指出美国云服务提供商正越来越多地参与AIDC电源设备的供应商选择，并相信其与全球及国内云服务提供商的积极关系建设将转化为未来的盈利增长[4] * **费用与利润率**：预计随着AIDC电源设备业务上量，研发和销售及管理费用占收入的比例将下降，净利润率有望恢复[4] * **800VDC产品**：已在2025年OCP上展示，原型机预计在2026年中期送交测试[4] 其他重要内容 * **主要下行风险**： 1. AI数据中心容量增长慢于预期[6] 2. 高功率密度产品渗透速度慢于预期[6] 3. 在海外AIDC设备供应链中市场份额增长慢于预期[6] * **报告属性**：该报告为瑞银证券亚洲有限公司于2026年1月19日发布的研究纪要，涉及中国新兴市场及公用事业板块[5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司主业有望企稳，AI电源业务进展顺利，未来经营表现有望迎来转变 [1][7] - 2025年业绩主要受AI业务投入期影响，净利润承压，但2026年AI电源业务有望放量，带动盈利非线性改善 [7] - 公司自2024年率先导入英伟达产业链，在PSU、CBU、HVDC等新产品研发上形成领先和卡位优势 [1][7] 业务与财务表现总结 - **近期业绩承压**：2025年前三季度收入同比增长15.05%至67.91亿元，但归母净利润同比下降48.29%至2.13亿元，主要因毛利率下降及费用增加 [7][8] - 2025年前三季度毛利率同比下降3.83个百分点至21.83% [7][8] - 四费合计同比增加1.2亿元（+10.39%），其中研发费用增加0.9亿元 [7][8] - **传统主业分析**： - 智能家电电控业务：2025年承压，主因印度异常天气导致空调需求放缓，以及国内家电补贴效应减弱，整机厂传导成本压力 [7][13] - 新能源汽车板块：新拓展吉利等大客户项目初期毛利较低，交付量快速提升拉低整体毛利率 [7] - 展望：预计2026年印度需求波动、国内补贴退坡等不利因素减弱，传统业务盈利有望企稳回升 [7] - **AI电源业务进展**： - 产品与布局：公司在PSU（一次电源）、CBU（超容）、HVDC等新产品研发上形成领先优势 [1][7] - HVDC进展：海外HVDC系统包含BBU、CBU、PDU和Power Shelf，公司在2025年3月和10月的GTC大会上分别发布了第一代和第二代HVDC产品 [7] - 市场份额与收入预测：估算公司为PSU行业三供，2026年PSU收入有望接近40亿元，份额约为光宝的一半 [7] - 整体预测：预计AI电源业务收入将从2025年的2.00亿元，增长至2026年的40.00亿元（+1900%）和2027年的70.00亿元（+75%），毛利率维持在40% [15][17] 财务预测与估值 - **整体财务预测**： - 营业总收入：预计从2025年的98.42亿元增长至2026年的153.65亿元（+56%）及2027年的204.21亿元（+33%） [2][17] - 归母净利润：预计从2025年的3.49亿元增长至2026年的15.04亿元（+332%）及2027年的25.01亿元（+66%） [2][7] - 毛利率：预计从2025年的22.5%提升至2026年的27.7%及2027年的29.7% [17][28] - **分业务预测（2025-2027E）**： - 智能家电：收入预计为40.37亿元、48.44亿元、58.13亿元，毛利率预计为23%、24%、25% [13][17] - 工业电源：收入预计为24.94亿元、27.44亿元、30.18亿元，毛利率预计为22%、24%、25% [14][17] - 新能源及轨道交通：收入预计为12.08亿元、14.49亿元、17.39亿元，毛利率预计为14%、16%、18% [17] - 工业自动化、智能装备等其他业务增长好于预期 [16] - **估值指标**： - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.63元、2.73元、4.55元 [2][28] - 市盈率（PE）：对应2025-2027年预测分别为190.3倍、44.1倍、26.5倍 [2][28]

核心观点 - 展望2026年，AIDC（AI数据中心）和缺电问题将成为核心投资主线 [1] AIDC（AI数据中心）投资主线 - 截至2025年12月31日，电网设备板块累计上涨33.6%，显著跑赢同期上涨17.7%的沪深300指数 [1] - BCG咨询预计，到2028年美国数据中心电力需求规模将达到81GW，全球将达到125GW [2] - 英伟达宣布将从2027年起推动800V HVDC（高压直流）架构以支持更高功率密度IT机架，并将固态变压器作为面向未来的配电解决方案 [2] - Meta、微软、谷歌和AWS等公司已联合研发正负400V供电过渡方案，计划于2026年下半年实现首批发货 [2] - 据智研咨询，2030年中国800V HVDC市场规模预计达到64亿元人民币 [2] - 2024年中国UPS市场规模约102亿元人民币，预计至2027年有望突破130亿元人民币 [2] HVDC与SST（固态变压器）技术趋势 - HVDC高压直流方案被视为确定性产业趋势 [2] - SST（固态变压器）能实现10kV中压交流直转200-1000VDC直流输出，适配英伟达800V HVDC架构 [3] - SST省去AC-DC-AC多次转换过程，直接实现10kV交流到800V直流的转换，效率高达约98% [3] - 英伟达计划在2027年投产800V HVDC架构，并计划采用SST以实现该架构落地 [3] - 需关注各公司2026年SST送样进展 [3] 北美缺电与相关投资机会 - 国际能源署数据显示，到2035年，美国数据中心用电需求将从现在的每年200太瓦时猛增到640太瓦时，相当于德国全国一年的用电量 [4] - SemiAnalysis跟踪数据显示，在得克萨斯州，每月有几十GW的数据中心用电申请，但电网仅能批准1GW出头 [4] - 美国大部分输电线路运行超过40年，电网急需升级改造 [4] - 为避免居民电价大幅增长，美国AIDC建设青睐离岸建设，并以燃气轮机为主 [5] 燃气轮机与变压器出海机遇 - 目前燃气轮机三巨头订单已排至2028年 [1][5] - 看好燃气轮机涡轮叶片、压气机叶片、燃烧室以及涡轮轮盘热端部件供应商的出海机会 [1][5] - 海外电网升级改造叠加AI用电需求高增，变压器需求持续爆发，当前海外变压器供应持续紧张 [5] - 中国掌握了全球60%的变压器产能，看好中国变压器在全球电网建设背景下的出海前景 [5] 柴油发电机组（柴发）市场需求 - 数据中心配置的柴油发电机组在市电断电时迅速启动，为数据中心提供电力保障 [6] - 随着全球数据中心、智算中心等新型基础设施快速发展，数据中心柴发市场迅速转变为卖方市场 [6] - 海外柴发头部企业扩产趋于保守，为国内厂商带来了替代机遇 [1][6]

核心观点 - 报告认为2026年电力设备行业的核心投资主线是AIDC（AI数据中心）和缺电问题 [1] - 电网设备板块在2025年表现强劲，累计上涨33.6%，显著跑赢沪深300指数（上涨17.7%）[1][10] - 展望2026年，投资应重点把握两条主线：一是AIDC需求释放下的产业链机会，二是美国缺电背景下的燃机、变压器出海以及国内柴发需求 [19] 市场表现回顾 - 2025年1月至12月末，电网设备板块累计上涨33.6%，同期沪深300指数上涨17.7%，板块显著跑赢大盘 [1][10] - 自2025年10月中旬起，电网设备指数涨幅大幅超过沪深300，主要驱动因素是AI需求高景气及海外AIDC建设加速引发的美国缺电逻辑演绎 [10] - 个股层面，华通线缆、华菱线缆、金盘科技在2025年累计涨幅分别为198%、166%、122%，位列板块涨幅前三 [15] AIDC与800V HVDC产业链机会 - **产业趋势**：英伟达宣布自2027年起推动800V HVDC（高压直流）架构，以支持1MW及以上更高功率密度的IT机架，并将固态变压器（SST）作为未来配电解决方案 [6][20] - **效率提升**：800V HVDC架构可减少电力转换环节，将端到端效率提升至约98%，并以1MW机架为例，相比传统54V供电可减少45%的铜用量 [26] - **市场规模**： - BCG咨询预计，到2028年，美国及全球数据中心电力需求规模将分别达到81GW和125GW [1][29] - 智研咨询预测，美国800V HVDC市场规模预计从2026年的48亿元爆发式增长至2027年的141亿元；中国市场规模预计从2028年的20亿元增长至2030年的64亿元，年复合增长率达47% [6][32] - **技术路径**： - SST（固态变压器）是实现800V HVDC落地的关键，可直接将10kV交流电转换为800V直流，效率高达约98% [6][35] - Meta、微软、谷歌和AWS等公司正联合研发正负400V供电过渡方案，并计划于2026年下半年实现首批发货 [6][24] - **市场现状**： - 传统UPS（不间断电源）方案成熟，2024年中国UPS市场规模约102亿元，预计至2027年有望突破130亿元 [6][43] - 当前主流240V或336V HVDC方案在全球数据中心渗透率仅约15%-20% [25][43] - HVDC市场集中度高，2022年CR3（中恒电气、台达、Vertiv）高达90% [44] 美国缺电与出海机遇 - **电力紧缺现状**： - 国际能源署数据显示，到2035年，美国数据中心用电需求将从现在的每年200太瓦时猛增至640太瓦时，相当于德国全国一年的用电量 [2][49] - 美国数据中心容量占全球44%，已消耗美国约6%的电力，预计到2030年这一比例将上升至11% [48] - 在得克萨斯州，每月有几十GW的数据中心用电申请，但电网仅能批准约1GW出头 [2][49] - **电网升级需求**：美国大部分输电线路运行超过40年，电网急需升级改造，但新建高压输电线路或发电站耗时漫长（5-7年），供需矛盾短期难解 [2][49] - **燃气轮机**： - 为避免居民电价上涨，美国AIDC建设青睐离岸建设并以燃机为主 [6] - 燃机三巨头（GE、西门子、三菱）订单已排至2028-2030年，需求飙升 [6][50] - 看好涡轮叶片、压气机叶片等热端部件供应商出海，例如应流股份（西门子H级叶片中国独家供应商）、万泽股份（供货GE）[6][52] - **变压器**： - 海外变压器交付周期持续拉长，欧洲大型变压器交付周期从6-8个月拉长至3-4年 [52] - 中国掌握了全球60%的变压器产能，在全球电网建设背景下，变压器出海机遇显著 [6][52] - **柴油发电机组（柴发）**： - 数据中心柴发已迅速转变为卖方市场，供需紧张推动价格上涨 [6][56] - 康明斯预计，全球数据中心发电机市场空间将从2023年的60亿美元增至2026年的90亿美元、2030年的120亿美元 [56] - 海外头部企业扩产保守，为国内厂商（如潍柴动力、潍柴重机）带来替代机遇 [3][56] 投资建议与关注标的 - **UPS**：作为数据中心建设核心环节，重点关注科士达、科华数据 [58] - **HVDC**：随着互联网巨头AI CAPEX加码，需求有望增长，重点关注中恒电气、科华数据、科士达等 [3][58] - **变压器**：看好中国变压器出海，重点关注金盘科技、伊戈尔、明阳电气等 [3][58] - **燃气轮机**：看好热端部件供应商及国内主机厂出海，重点关注应流股份、万泽股份、东方电气、上海电气等 [3][58] - **柴发**：看好国内厂商替代机遇，重点关注潍柴动力、潍柴重机 [3][58] - **重点标的盈利预测**：报告列出了部分重点公司的EPS及PE预测，例如宁德时代2026年EPS预测为17.56元，对应PE为19.92倍；金盘科技2026年EPS预测为2.27元，对应PE为44.84倍 [7]

公司业务与战略 - 优优绿能HVDC子公司落地，标志着公司第二增长曲线正式起航 [1] - 公司预计通过股权转让方式，对内绑定并激励核心团队，对外吸引技术、市场及渠道等资源，以加速HVDC业务成长 [1] - 子公司独立运行后，其估值抬升有望带动母公司实现PE与EPS双升 [1] 产品与市场进展 - 预计2026年第一季度推出HVDC产品，第二季度向海外终端客户送样，相关催化有望逐步落地 [1] - 公司与ABB等海外头部TIER1客户保持了良好合作关系 [1] - 公司计划通过HVDC子公司股权吸引和扩充产业与渠道资源，以更好地发力HVDC市场 [1] 财务预测与估值 - 维持公司2025年至2027年归母净利润预测分别为1.5亿元、2.6亿元、4.7亿元 [1] - 净利润同比增速预测分别为-41%、+72%、+79% [1] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为64倍、37倍、21倍 [1]

公司战略与投资 - 公司拟以现金7000万元与两个持股投资平台共同投资设立控股子公司深圳市艾格数字能源科技有限公司，交易完成后公司将持有其70%股权，并将其纳入合并报表范围 [1] - 此次对外投资旨在紧抓AIDC供电架构直流化的行业机遇，加速数据中心直流供电业务布局，以优化资产并提升公司综合竞争实力，投资资金来源于公司自有资金 [1] 业务协同与技术基础 - 公司主业充电模块与HVDC的底层技术同源，两者在拓扑结构、模块化并联设计上高度相似，核心都是实现AC-DC及DC-DC两级变换，同属高压大功率开关电源范畴 [1][2] - 充电模块与HVDC均需通过高频化设计来提升有限空间内的功率密度，并采用模块化并联设计，需要解决模块间的均流问题 [2] - 凭借深厚的海外基因，公司有望复用主业已有的海外客户渠道，切入HVDC领域 [1] 财务预测与估值 - 维持原有盈利预测，预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.64亿元、2.52亿元、4.05亿元 [1] - 预计公司2025至2027年每股收益分别为3.90元、5.99元、9.62元，当前股价对应的市盈率分别为59.2倍、38.5倍、24.0倍 [1]

行业与公司 * **涉及的行业**：AI数据中心（AIDC）电源行业，具体包括AI电源、高压直流（HVDC）供电、固态变压器（SST）等细分领域[1] * **涉及的公司**： * **AI电源/HVDC**：迈格米特、优优绿能、通合科技[3][4][9][13] * **SST**：阳光四方、特力克、金泉华[3][12][13] * **产业链相关**：英飞源[3][8] * **下游客户/合作伙伴**：英伟达（NV）、谷歌、Meta、字节跳动、施耐德、ABB、Flex、西门子、台达、伊顿[1][2][3][5][6][8][12] 核心观点与论据 * **行业趋势与催化剂**： * **近期催化剂**：北美云服务提供商（CSP）将在2月中旬陆续发布业绩，预计海外云业务超预期，可能成为AI硬件板块催化剂[1][2]；3月GTC大会上，英伟达和谷歌等公司将展示硬件产品，未来一个多月AI硬件板块值得重点布局[1][2] * **HVDC技术迎来关键变化**：2026年HVDC渗透率有望从0%提升至30%，成为关键年份[1][5]；具体变化包括：字节跳动计划40%机柜采用正负400伏HVDC，谷歌计划30%机柜采用800伏HVDC，英伟达新一代产品也将标配800伏HVDC[1][5] * **SST需求明确但技术尚待突破**：谷歌和Meta设定了2024年数据中心净零排放、PUE小于1.2的目标，对SST产品需求强烈[3][10]；但受限于高频变压器和功率半导体开关频率等技术，产品开发进展较慢，预计2027年实现小批量交付[3][10][11] * **市场空间与份额预测**： * AI电源及HVDC市场规模合计约1000亿元[1][4] * 若迈格米特占据20%份额，将新增营收200亿元和利润40亿元，对应市值800亿元[1][4] * **公司具体表现与预期**： * **迈格米特**：在AI电源市场表现突出，预计全年AI电源柜订单量可达1.6万个，占英伟达（NV）体系份额16%，未来可能提升至20%[1][4]；公司有望达到千亿市值[4][13] * **优优绿能**：是HVDC领域变化最大的公司，主业为充电桩模块[1][6]；预计2026年主业利润达3-3.5亿元，HVDC业务有望新增贡献4-5亿元利润[1][7]；计划成立AIGC子公司以扩大激励并加快业务拓展[6] * **国内供应链优势**：国内企业在全球HVDC供应链中具有成本和供应链优势，类似于车端充电桩模块领域，为施耐德、ABB等国际企业提供代工服务的模式在HVDC层面仍然适用[3][8] 其他重要内容 * **具体项目与指标**：字节跳动近期有一个7瓦级项目的招标，资本开支在上调[2]；数据中心中约30%-40%的机柜会采用HVDC方案[2] * **技术细节**：SST的需求源于可再生能源供电的不稳定性，需要其来调节多种发电设备，实现双向流控制[10] * **产业链验证**：迈格米特已从产业链验证到信息，在第一批次订单中可能会有4000个柜子订单[4] * **业绩拐点**：优优绿能预计在2026年第二季度迎来业绩拐点[6] * **合作与测试**：特力克已经与台达进行多次测试验证，金泉华则与伊顿合作进行产品测试和研发[12]

投资评级与核心观点 - 报告对优优绿能（301590.SZ）维持“买入”评级 [1][4] - 核心观点：公司拟以现金7，000万元与关联方共同投资设立控股子公司深圳市艾格数字能源科技有限公司，持股70%，旨在紧抓AIDC（数据中心）供电架构直流化的行业机遇，加速数据中心直流供电（HVDC）业务布局，优化资产并提升综合竞争力 [4] - 公司主业充电模块与HVDC底层技术同源，凭借深厚的海外基因，有望复用主业海外客户渠道切入HVDC领域 [4] - 维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.64亿元、2.52亿元、4.05亿元，对应EPS分别为3.90元、5.99元、9.62元/股，当前股价对应PE分别为59.2倍、38.5倍、24.0倍 [4] 公司近期动态与战略布局 - 2026年1月21日，公司发布公告拟设立控股子公司艾格数字能源，投资资金来源为自有资金，该公司将纳入公司合并报表范围 [4] - 此举是基于公司战略发展规划，旨在抓住数据中心直流供电（HVDC）的行业机遇 [4] 技术与业务协同分析 - 充电模块与HVDC在拓扑结构、模块化并联设计上高度相似，核心都是实现AC-DC及DC-DC两级变换，同属高压大功率开关电源范畴 [5] - 两者均需从市电取电，通过前级PFC电路转换为高压直流电，再通过后级DC-DC转换输出，区别在于终端负载：充电模块负载为动力电池（300V-1000V宽电压输出），HVDC负载为服务器等直流设备（以恒压输出为主） [5] - 两者均需通过高频化设计提升功率密度，并采用模块化并联设计，需要解决模块间均流问题 [5] 财务预测与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2025年营业收入为13.74亿元（同比-8.3%），2026年为17.16亿元（同比+24.9%），2027年为22.49亿元（同比+31.1%）[7] - **归母净利润预测**：预计2025年为1.64亿元（同比-36.0%），2026年为2.52亿元（同比+53.8%），2027年为4.05亿元（同比+60.6%）[4][7] - **盈利能力指标**：预计毛利率2025-2027年分别为28.8%、30.2%、32.1%；预计净利率2025-2027年分别为11.9%、14.7%、18.0% [7] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄后分别为3.90元、5.99元、9.62元 [4][7] - **估值指标**：基于当前股价230.78元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为59.2倍、38.5倍、24.0倍；对应市净率（P/B）分别为8.4倍、7.0倍、5.5倍 [4][7] 公司基本信息与市场表现 - 报告日（2026年1月21日）当前股价为230.78元，一年股价最高最低分别为242.00元/145.10元 [1] - 总市值为97.05亿元，流通市值为19.85亿元 [1] - 总股本为0.42亿股，流通股本为0.09亿股 [1] - 近3个月换手率为474.0% [1]