精测电子与五家头部企业签署深度合作协议 - 公司于12月17日宣布，近日分别与圣邦微电子、亚德诺投资、合肥埃科光电、深圳市汇川技术以及SMC自动化有限公司签署了深度合作协议 [1] 合作的核心内容与目标 - 合作聚焦于技术优势整合与产业资源共享，围绕电学、光学及机械自动化等核心领域展开协作 [2] - 合作范围覆盖从材料、器件、设备到行业解决方案的全产业链条 [2] - 合作旨在通过技术创新与产品迭代，优化系统性测试解决方案，以应对半导体、显示及新能源行业对高质量检测技术的需求 [2] 合作伙伴的背景与专长 - 圣邦微电子专注于高性能模拟及混合信号集成电路，为工业自动化、新能源及汽车电子等领域提供模拟信号调理及电源管理方案 [2] - 亚德诺作为高性能模拟技术企业，主要提供数据转换器及传感器技术，解决物理信号与电子信号转换的难题，广泛应用于数字医疗及工业自动化市场 [2] - 合肥埃科光电是高端工业成像核心部件制造商，主要产品包括工业相机及图像采集卡，是机器视觉产业链上游的关键供应商 [4] - 汇川技术是国内工业自动化控制与新能源装备领域企业，产品线覆盖伺服系统、PLC、工业机器人及新能源电驱系统 [4] - SMC自动化专注于气动元件研发与制造，其产品广泛服务于半导体、汽车及电子行业的自动化产线 [4] 公司的战略布局与业务范围 - 此次与五家细分领域头部企业的深度合作，是公司整合先进技术与资源、强化核心竞争力的重要举措，同时也是构建开放型产业生态的重要战略布局 [4] - 公司持续深耕半导体、显示领域，并赋能新能源领域 [4] - 公司主要从事显示、半导体及新能源检测系统的研发、生产与销售 [4] - 在显示领域的主营产品涵盖LCD、OLED、Mini LED、Micro OLED、Micro LED等各类显示器件的检测设备，包括电测及调试系统设备、前制程AOI设备、自动化装备集成产品等 [4]

公司基本情况 - 公司全称为天津宜科自动化股份有限公司，成立于2003年10月29日 [1] - 公司注册资本为7977.8407万元 [1] - 公司注册地址位于天津市西青经济技术开发区赛达四支路12号 [1] - 公司法定代表人为张露 [1] - 公司董事长兼总经理为张鑫 [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为工业自动化传感器、PLC、伺服系统等核心部件的研发与销售 [1] - 公司所属行业为C40仪器仪表制造业 [1] 公司股权结构 - 控股股东为天津宜科信息系统工程有限公司，持有公司58.52%的股份 [1][2] - 公司其他投资方包括陆石投资、讯飞创投等 [2] 公司资本运作进展 - 公司已于2023年11月28日在天津证监局完成辅导备案 [1] - 本次辅导机构为国泰海通证券 [1] - 公司此前未在其他交易场所挂牌或上市 [1]

文章核心观点 - “河南制造”正向高端化、智能化、绿色化迈进，大国重器持续刷新行业技术纪录 [1] - 资本市场赋能效果显著，A股上市公司数量从2020年末的87家增至目前的112家，总市值约1.8万亿元 [1] - 通过传统产业升级、新兴产业集聚和未来产业布局，河南构建了高质量发展的“河南路径” [1][6][9] 传统产业升级 - 洛轴集团投资20余亿元进行智能化改造，建成国内首条特大型轴承智能生产线，高端产品占比升至近70%，风电主轴承国内市占率达40% [2] - 中信重工通过构建全流程数字化体系，实现研发周期缩短15%、生产效率提升20%，跻身全国首批“数字领航企业” [3] - 中国一拖带动洛阳集聚300余家农机产业链企业，形成产值达600亿元的产业集群，占全国农机产业份额的30% [4] - 全省规上工业企业智能应用场景覆盖率达87.2%，建设省级智能车间、智能工厂1685个 [4] 新兴产业集聚 - 战略性新兴产业占规上工业比重达24.8%，较“十三五”末提升2.4个百分点 [8] - 汉威科技带动近百家产业链企业集聚，使中国（郑州）智能传感谷跻身“中国十大传感器产业园区” [7] - 仕佳光子聚焦PLC、AWG、DFB等核心产品，带动40余家上下游企业落户，形成完整的光通信芯片产业链 [7] - 光力科技将10%以上营收投入研发，掌握高精度切割划片核心技术，实现半导体封装设备进口替代 [7] 未来产业布局 - 发布《河南省培育壮大战略性新兴产业和前瞻布局未来产业行动计划》，设定50项关键技术突破等量化目标 [9] - 宇通客车作为“链主”，在省内拥有超290家合作供应商，本地化配套率达41%，并牵头引入氢燃料电池重点项目 [9] - 郑煤机更名为中创智领，未来3~5年将聚焦工业智能制造、智慧矿山装备等前沿领域 [10] - 设立30亿元人工智能产业基金，并出台并购重组支持政策，引导资本向新质生产力领域集聚 [10][11]

行业背景与机遇 - 工业自动化正成为我国制造业转型升级的核心引擎，PLC产业迎来高速发展契机 [1] - 国内工业自动化将逐渐向数智化演进，以PLC为核心的工业自动化相关装备企业面临新的发展机遇 [1] - 汽车制造业、新能源以及电子设备制造业的快速发展，驱动大型PLC需求量增长 [3] - 国内PLC市场的快速发展主要是需求拉动，国内企业正迎来较好的发展机遇 [3] 公司市场地位与核心业务 - 信捷电气是国内小型PLC领域的龙头企业，2024年国内小型PLC市占率达9.4%，为国产品牌第一 [2] - 公司以PLC业务为核心，2024年PLC板块实现营收6.48亿元，同比增长21.09%，占公司总营收38.05% [2] - 2024年上半年，公司PLC销售额已接近3.5亿元 [2] - 公司构建了由6大产品系列、25个子系列、100多种细分型号组成的小型PLC产品矩阵 [2] 研发投入与产品拓展 - 公司研发团队占公司总人数的三分之一，每年研发投入占营收比均达到10%左右 [2] - 公司持续加大对中大型PLC的研发，中型PLC去年销售规模超1000万元，今年上半年收入规模实现翻倍增长 [3] - 大型PLC产品也将陆续推出，大中型PLC销售将成为公司未来重要的业绩增长点 [3] 业务延伸与综合解决方案 - 公司以PLC业务为基点，拓展至驱动产品、人机交互界面及智能机器人等板块，形成对工业自动化控制层、驱动层、执行层和传感层的完整覆盖 [4] - 在工业自动化产业链中，PLC价值占比约15%，伺服电机价值占比高达20% [4] - 依托业务向高价值量领域延伸，公司业绩持续提升，2025年上半年营业收入同比增长10.01%，驱动系统产品的强劲销售成为核心增长引擎 [4] - 公司致力于从产品供应商向综合解决方案供应商转型，目标未来解决方案类收入占比突破50% [5] 新增长曲线：智能机器人及具身智能 - 公司积极卡位具身智能赛道，在智能机器人领域已组建约70人的专业团队，产品涵盖SCARA、桌面小六轴及工业六轴3大品类 [6] - 在具身智能领域，公司聚焦核心零部件，布局无框电机、空心杯电机、编码器及驱动相关产品的研发 [6] - 公司拟投入8亿元用于建设机器人智能驱控系统生产项目，以实现“核心部件生产-整机组装-应用测试”的产业链环节补位 [7] - PLC企业切入具身智能领域具备天然优势，其核心控制技术精度可达毫米级甚至微米级，可直接迁移至机器人关节控制等环节，且工业级PLC的成熟供应链与成本控制能力能有效降低机器人量产成本 [7] 竞争优势与发展战略 - 公司凭借长期技术积累、差异化竞争优势和高性价比的个性化解决方案建立市场地位 [2] - 持续的自主创新是公司发展的核心动力，通过积极响应不同应用场景的客户需求积累技术和产品储备 [2] - 相较于外资企业扮演供应商角色，国内PLC企业与下游客户更多形成类似合作伙伴的关系，这种协同发展有助于提升对行业变化的适应能力，加快国产替代步伐 [5] - 公司未来将以专业化为导向，聚焦本地化、个性化服务，通过自动化技术与工艺的创新突破，深度挖掘细分行业市场需求，打造“广谱化+特色化”的行业营销体系 [5]

财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入13.00亿元，同比增长12.57% [3] - 2025年三季度单季实现营业收入4.09亿元，同比增长23.21% [3] - 归属于上市公司股东净利润1.60亿元，同比增长11.01% [3] - 剔除股份支付因素后，归属于上市公司股东净利润为18,909.92万元，较上年同期增长20.86% [3] - 2025年股权激励计划导致股份支付摊销费用增加1,956.64万元 [3] 业务增长驱动因素与战略 - 公司坚守"智能制造主航道+开拓移动机器人辅航道"的战略目标 [3] - 通过"深挖老行业、开拓新行业"的营销举措提升市场占有率 [3] - 核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高 [3] - 在人形机器人、高端装备等新兴领域实现突破，弥补了光伏行业业绩下降缺口 [3] - 市场需求从疲软转向稳健增长，行业景气度较去年同期显著改善 [3] 未来展望与战略措施 - 公司将持续发挥"三线协同"的新营销体系化优势 [4] - 具体措施包括：上顶抢占进口份额、下沉开拓中低端市场、深耕战略行业、紧抓渠道网络扩张机会、紧盯人形机器人爆发机会、稳步推进海外市场开拓 [4] - 力争实现年度营业收入及净利润经营目标 [4] - 外部环境不确定性增强、行业竞争加剧，但市场空间仍十分巨大 [4] 智能机器人业务布局 - 中国人形机器人市场规模预计在2035年突破3000亿元 [5] - 公司定位为核心零部件与解决方案提供商 [5] - 无框电机订单已突破12万台 [5] - 业务布局聚焦三个方面：无框电机和关节模组解决方案、灵巧手解决方案、机器人"小脑"运动控制产品 [5][6] - 通过三种业务模式与数百家机器人企业合作：提供核心零部件、联合开发、代工与组装服务 [6] - 机器人相关产品已形成一定销售收入，但当前营收占比较小 [6] 产能扩张与投资 - 公司以人民币2,414万元竞拍成功东莞地块，用于建设华南区域总部及人形机器人核心零部件研发智造基地 [6] 股权激励影响 - 2025年新一轮股权激励的股份支付成本摊销预计为：2025年度4,703.52万元、2026年度6,729.01万元、2027年度3,957.39万元、2028年度1,274.24万元 [7] 客户合作与风险提示 - 人形机器人核心零部件和解决方案目前已批量订单出货 [7] - 公司与国内外机器人头部企业深入合作，但具体信息受商业保密协议约束 [7] - 机器人行业发展周期长，初期需大规模投入，中后期面临不确定性，存在较大投资风险 [7]

涉及的行业与公司 * 行业为中国工业自动化市场[1] * 公司包括汇川技术 英威腾 伟创 新松 华中数控等国内品牌[9][11] 以及摩根士丹利看好的汇川技术 极智嘉 大族激光[9] 核心观点与论据 市场整体展望 * 自动化市场2025年销售额预测为2850亿元人民币 同比微降0.3% 2026年预计同比持平 2027年预计增长2.0%[3] * 2026年工厂自动化市场预计同比增长1% 项目自动化市场预计同比下降1%[3][9] * 渠道库存正常化 预计2026年价格总体稳定 下行风险减小[5] 下游行业需求分析 * 需求强劲的行业包括新能源 电子 物流 机器人 精密机械 有色金属采矿[4][9] * 需求稳定的行业包括包装和塑料[4] * 需求持续疲软的行业为建筑相关行业 如建筑材料和电梯[4][9] 主要产品增长预期 * 伺服系统2025年预计增长7.4% 2026年预计增长8.0%[11] * 小型PLC 2025年预计增长7.0% 2026年预计增长5.8% 大中型PLC 2025年预计增长6.3% 2026年预计增长5.2%[11] * 低压变频器2025年预计增长1.3% 2026年预计增长3.0%[11] * 工业机器人2025年预计增长11.9% 2026年预计增长12.8%[11] * CNC系统2025年预计增长3.1% 2026年预计增长2.1%[11] * 2026年伺服 低压变频器和工业机器人的增长率预计将比2025年加速[9] 竞争格局与本土化趋势 * 本土化趋势持续 但国产品牌面临外资品牌性价比产品推出的压力[9] * 外资品牌今年市场份额从极低基数有所恢复[11] * 汇川技术 中控等国内品牌在电池 半导体 水利水电和市政行业取得突破[11] * 国内领先品牌在OEM市场和海外持续获得份额[11] * 国内品牌向中高端领域迈进 外资品牌也增加向中低端领域渗透[11] 中长期驱动力 * 技术安全和能源安全带来两大战略机遇[11] * 人工智能驱动的下游市场带来积极前景 包括AIDC基础设施 IT设备 AI应用和半导体设备本土化[11] 其他重要内容 上行风险 * 宏观经济强于预期提振自动化产品需求[15] * 制造业盈利能力改善增加企业资本开支意愿[16] * 汇川技术电动汽车控制系统销售超预期[16] * 关键客户获得 机器人领域情绪高涨 2026年3月可能纳入港股通[17] 下行风险 * 高端产品开发失败 低端产品因竞争激烈价格下降[19] * 原材料价格上涨导致毛利率下降超预期[19] * 3C设备需求不及预期 新能源业务减值[16] * 竞争加剧 关键客户流失 智能机器人产品推出延迟[17]

行业与公司 * 纪要为摩根士丹利关于中国工业板块的研究更新，涉及行业包括自动化、机器人、建筑机械、重型卡车、锂电设备、太阳能设备等[1][3][6] * 覆盖公司包括汇川技术、极智嘉、大族激光、双环传动、宏发股份、纽威股份、三一重工、恒立液压、中联重科、鼎力、潍柴动力、中国重汽、中国中车、无锡先导、杭可科技等[6][237] 核心观点与论据 行业整体周期与驱动因素 * 中国工业板块正处于由产业升级和替换周期驱动的上行周期[3][6] * 三大长期驱动力：人工智能技术向智能制造和设备扩散、先进设备本土化、以及出海全球化[3][6] * 机器人行业在人工智能赋能下进入新的繁荣时代，预计中国机器人产业规模将在未来四年内（至2028年）翻倍，主要由无人机、移动机器人和协作机器人引领[56][58][68] 自动化与机器人 * 自动化市场处于温和复苏阶段，2025年前三季度市场需求同比持平，较2024年全年-2%有所改善，预计2026-2027年将进入温和上行周期[26][27][32] * 复苏动力包括2020-21年资本开支上行周期所售设备的替换需求启动、AI/具身智能应用创造新资本开支需求、受益于下游海外产能扩张并提升全球市场份额[27] * 2025年第三季度，中国伺服市场同比增长+10%，低压交流驱动器市场同比持平，其中物流和包装领域表现优异[41][47] * 本土化持续推进，领先企业将继续获得市场份额，预计多个细分领域本土化率将从2024年水平显著提升至2030年，例如自动化（40%至60-70%）、工业机器人（45%至60-70%）[54] * 工业机器人2025年第三季度出货量同比增长7%，其中协作机器人增长约33%[73] * 机器人组件市场规模（BOM）预计将从2024年的400亿美元以23%的年复合增长率增长至2028年的909亿美元，传感器（如3D视觉、力传感器、激光雷达）增长更快[78][80][81] * 人形机器人市场潜力巨大，摩根士丹利全球团队预计到2050年年度收入将达4.7万亿美元，累计采用量约10亿台，其中92%用于工业和商业用途[82][84][85] 建筑机械与重型卡车 * 2025年1-8月固定资产投资同比增长0.5%，8月单月同比下降7.1%，房地产资本开支下滑加深，基础设施投资放缓[123][125][128] * 建筑机械利用率在2025年9月小幅下降至44%[132] * 国内市场需求受到替换需求、多个大型基础设施项目（如雅鲁藏布江水电项目、新藏铁路）以及电动化趋势支持，海外市场需求复苏且中国OEM/零部件供应商有机会凭借产品质量、销售渠道和海外制造能力提升市场份额[136][138][142] * 重型卡车2025年1-10月销售加速至91.4万辆，同比增长22%，受以旧换新政策、新能源重卡销售强劲和LNG重卡销售复苏推动，但预计2026年国内销售将出现个位数同比下降[143][144] * LNG重卡和新能源重卡渗透率持续提升，2025年1-10月新能源重卡销售同比增长178%至15.7万辆[148][151][154] 新能源设备 * 锂电设备需求预计在2026-27年持续增长，2025/26/27年同比增速分别为54%/35%/27%，驱动因素包括领先企业产能扩张且利用率提高、2020年扩产周期后的首个主要替换周期启动、以及固态电池商业化和全球电动车渗透率从2027年重新加速[174][176][181] * 太阳能设备预计在2026年仍处于周期底部，全球安装量增长疲软，产能过剩，企业正积极拓展非太阳能业务（如半导体设备）以平滑周期[182][183][185] 估值与盈利能力 * 多数子行业估值高于五年中位数，尤其是自动化、太阳能设备和锂电设备[13] * 各子行业净资产收益率趋势不一，锂电设备、自动化、建筑机械的ROE增长，而太阳能设备和工程建筑的ROE受到侵蚀，但预计2026年板块整体ROE将温和改善[19][21] 其他重要内容 * 会议纪要包含了详细的本土化率预测表格，展示了2023年总市场规模、2017-2023年复合增长率、2030年预测总市场规模、2024-2030年预测复合增长率、以及2024年和2030年的本土化率预测，覆盖自动化、工业机器人、减速器、激光器、液压系统、建筑机械、X光机、锂电设备、太阳能设备等多个细分领域[54] * 纪要提供了人形机器人自2025年7月以来的订单公告汇总，显示 adoption 正在加速，并预计特斯拉的新更新将对中国供应链最为重要[91][92][93] * 对部分重点公司（如汇川技术、极智嘉、大族激光、三一重工、中联重科、恒立液压、鼎力、无锡先导）的财务预测、市场地位、增长驱动因素和评级进行了分析[97][108][115][156][159][166][169][190]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8][14] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高增长，主要受益于行业景气度提升及去年同期低基数 [2][6] - 公司在传统优势行业市场占有率持续提升，同时在人形机器人、高端装备等新兴领域实现突破 [2][14] - 公司总体盈利能力保持稳健，销售净利率同比提升 [14] - 具身智能业务预计将持续贡献收入和业绩增量，公司硬件与运控实力雄厚，持续看好其人形机器人业务发展 [2][14] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收13.00亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长11.01% [6] - 2025年第三季度单季实现营收4.09亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长47.62% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为39.74%，同比微降0.22个百分点；销售净利率为10.20%，同比提升1.39个百分点 [14] - 2025年第三季度期间费用率同比下降0.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.6pct、+1.1pct、-2.4pct、+0.1pct [14] 业务进展与展望 - 公司在传统优势行业持续提升市场占有率，核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高 [2][14] - 公司布局人形机器人核心部件，包括关节模组、无框力矩电机、空心杯电机、灵巧手等，绝大部分客户已取得进展 [14] - 已有数百家机器人公司及模组厂家测试和试用公司产品，无框力矩电机、空心杯电机等已取得若干规模商业订单并形成销售收入 [14] - 公司已发行6主动自由度的灵巧手整手产品，并展示了15个主动自由度的灵巧手DH2015，灵巧手业务正积极推动市场拓展并逐步扩大产能 [14] - 预计2025-2026年实现归母净利润2.54亿元、3.12亿元，对应市盈率（PE）分别为51倍、42倍 [14] 公司基础数据 - 当前股价为41.51元，总股本为31,414万股 [9] - 每股净资产为5.23元，近12月最高/最低价分别为57.40元/26.00元 [9]

报告核心观点 - 报告重点关注机械设备行业的汇川技术，公司2025年前三季度业绩保持快速增长，收入同比增长24.67%，归母净利润同比增长26.84%[7] - 公司通用自动化业务利润率提升，并正积极布局机器人业务，计划分两步走以建立竞争优势[8] 市场指数表现 - 上证综指收盘3969.25点，上涨0.23%[3] - 深证成指收盘13223.56点，上涨0.37%[3] - 创业板指收盘3166.23点，上涨1.03%[3] - 中小100收盘8064.56点，下跌0.32%[3] - 沪深300收盘4627.26点，上涨0.19%[3] 行业表现 - 电力设备行业涨幅领先，上涨3.40%[4] - 煤炭行业上涨1.39%，商贸零售行业上涨1.22%，环保行业上涨1.06%[4] - 计算机行业跌幅较大，下跌0.97%[4] - 非银金融行业下跌0.49%，通信行业下跌0.43%[4] 汇川技术财务业绩 - 2025年前三季度实现收入316.63亿元，同比增长24.67%[7] - 2025年前三季度实现归母净利润42.54亿元，同比增长26.84%[7] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润38.88亿元，同比增长24.03%[7] - 2025年第三季度实现归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%，环比减少21.87%[7] - 2025年第三季度扣非盈利12.17亿元，同比增长14.11%，环比减少15.37%[7] 汇川技术盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度综合净利率同比提升0.19个百分点至13.64%[7] - 2025年前三季度期间费用率同比下降1.59个百分点至16.52%[7] 汇川技术业务发展 - 通用自动化业务经营效率持续提升，核心利润率保持上升态势[8] - 通过高毛利产品（如PLC）的快速增长、产品结构优化以及供应链降本和费用管控，整体毛利率保持稳定[8] - 机器人业务发展分两步走：第一步优先打造核心零部件竞争优势，第二步聚焦工业场景推出智能双臂等AI解决方案[8] - 对于通用人形机器人，将主要赋能国内相关企业，发挥自身工业场景优势[8] 11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代等11只股票[6]

投资评级与市场表现 - 报告对汇川技术的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”，其所在板块评级为“强于大市” [2] - 截至报告发布时，公司市场价格为人民币73.09元，总市值为197,830.09百万元人民币，发行股数为2,706.66百万股 [2][3] - 公司股价年初至今绝对涨幅为29.8%，过去12个月绝对涨幅为21.8% [3] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年前三季度业绩保持快速增长，实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，实现归母净利润42.54亿元，同比增长26.84% [9] - 2025年第三季度单季，公司实现归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%，但环比减少21.87% [9] - 公司综合净利率同比提升0.19个百分点至13.64%，期间费用率同比下降1.59个百分点至16.52%，显示出较好的费用控制能力 [9] - 公司正积极布局机器人业务，战略分两步走：第一步优先打造核心零部件竞争优势，第二步聚焦工业场景推出智能双臂等产品和解决方案 [9] 财务预测与估值调整 - 基于公司季报及产品价格存在下降压力，报告下调了盈利预测，将2025年预测每股收益调整至2.08元，较原预测2.25元下调7.5%，2026年预测每股收益调整至2.47元，较原预测2.65元下调7.1% [6][8] - 调整后，公司2025-2027年预测每股收益分别为2.08元、2.47元、2.85元，对应市盈率分别为35.1倍、29.6倍、25.6倍 [6][8] - 报告预测公司2025年主营收入为46,703百万元人民币，同比增长26.1%，归母净利润为5,635百万元人民币，同比增长31.5% [8] 业务运营与盈利能力 - 公司通用自动化业务经营效率持续提升，核心利润率保持上升态势，通过高毛利产品如PLC的快速增长、产品结构优化及供应链降本，整体毛利率保持稳定 [9] - 报告预测公司2025年毛利率为27.7%，归母净利润率为12.1%，ROE为17.0% [8][10][13] - 公司通用自动化业务在价格竞争较去年同期有所缓和的背景下，仍面临产品价格下降压力 [6][9]