We came across a bullish thesis on Vertiv Holdings Co on X.com by @TheValueist. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on VRT. Vertiv Holdings Co's share was trading at $160.66 as of December 16th. VRT’s trailing and forward P/E were 60.63 and 30.30 respectively according to Yahoo Finance. Tuya (TUYA) Reports Q3 Profit Turnaround as Gross Margin Expands Vertiv Holdings Co designs, manufactures, and services critical digital infrastructure technologies and life cycle services for data center ...

AI 2.0时代的技术趋势与行业变革 - AI技术正从“感知理解”阶段迈向“生成创造”阶段，驱动行业进入AI 2.0时代，其核心特征是“技术跃迁+生态重构” [1] - AI工厂引发了从“瓦特到Token”的生产力革命，凸显了基础设施技术迭代的重要性日益提升 [3] - AI 2.0既是技术革命的“冲锋号”，也是商业落地的“试金石” [29] 维谛技术（Vertiv）的战略与解决方案 - 公司提出“360AI”理念，提供从顶层规划、专业咨询到架构设计、算力模型构建及整体交付运维的端到端全周期服务 [6] - 公司推出“360AI全链智算解决方案”，贯彻“360全方案、360全视野、360全周期”理念，依托电能管理链、热管理链、软件管理及预制化等技术优势 [19] - 公司在活动中展示其方案，其冷电融合算力模块技术和全域柔性配电架构及云脑管控中枢技术荣膺两项“2025年度数据中心优秀技术成果奖” [24][27] AI算力基础设施面临的挑战与创新 - 在AI算力需求激增的背景下，数据中心建设面临多重挑战，快速交付已成为AIDC基础设施的第一要素 [6][8] - 当算力部署达到兆瓦级时，用户需在效率成本与部署速度之间找到平衡 [11] - 随着芯片TDP持续提升，液冷技术成为主流趋势，需根据不同应用场景选择最优匹配的液冷系统 [14] 应对挑战的具体技术路径与实践 - 面对指数级增长的算力需求，预制化诉求推动智算中心建设从“施工时代”迈入“即插即用”的智算新时代 [8] - 基于模块化技术，公司为由GB300组成的AI Factory基础设施架构提供高价值整合设计方案 [11] - 公司打造“360液冷全生命周期服务”，旨在系统性破解液冷“难落地、难运维、难进化”三大行业痛点 [16] - SmartRun解决方案基于全预制化理念，可根据电链、冷链、光纤链、铜缆链四个链路需求灵活配置，解决智算中心白空间的快速交付问题 [22]

行业与公司 * 行业为数据中心基础设施 特别是与高性能计算和人工智能相关的散热 电源和配电解决方案[1] * 涉及的公司包括 nVent Electric Vertiv Eaton Corp Jabil Motivair Modine 和 Dover[1] 核心观点与论据 市场需求强劲 * 公司普遍表示需求强劲 订单积压情况良好 部分订单的交货期已排至2027年甚至2028年[1] * 为支持增长 各公司正在进行积极的产能扩张[1] * Motivair的积压订单已排至2026年以后 部分订单甚至排到2028年 公司正在积极扩张全球制造产能[34] * Dover预计其数据中心业务收入在2025年将超过1亿美元 并在2026年加速增长[41] 预制成套解决方案成为趋势 * 多家公司强调预制成套解决方案的优势 可将安装时间从数周缩短至最短一天[2] * 该方案有助于缓解寻找多名熟练技术工人以及协调多个现场工作人员和项目进度的挑战[2] * Vertiv的SmartRun产品将高密度配电 液冷 网络和密闭基础设施集成到一个一体化交付平台中 其部署速度比传统方法快达85%[18][19] 服务能力至关重要 * 多家公司强调服务的重要性 尤其是在液冷领域[3] * AI和数字能力使公司能够利用数据改进服务 而不仅仅依赖传统的时间表[3] * Vertiv拥有超过4000名成员的服务团队 并利用AI进行数据驱动的维护和服务调度 还通过收购Waylay和PurgeRite增强服务能力[19] 未来技术发展路线 * **800V技术**：部分公司展示了800V技术 认为这与未来芯片路线图一致 Vertiv预计800V将支持Rubin Ultra芯片 Eaton也发布了与NVIDIA合作的支持800V DC架构的参考设计[3][17][24] * **两相冷却**：行业观点存在分歧 一些参与者认为其具有能效优势 但可能还需3-7年才能成熟 另一些则认为近年内面临制冷剂和管道尺寸等挑战 未列入供应商路线图[4] * **单相冷却**：Motivair等公司未来5-7年内坚定致力于单相直接芯片液冷 认为其与NVIDIA和AMD的路线图一致[36] * **浸没式冷却**：多数参与者认为在未来几年内仍属于利基应用[4] Modine也指出当前需求相对有限[40] * **创新产品**：Modine推出了不锈钢冷却器 认为其有可能在某些情况下替代排内CDU 从而节省空间和成本 但主要适用于新建站点而非改造[39] 公司特定战略与优势 * **nVent Electric**：强调液冷正处于转折点 与NVIDIA和AMD的芯片路线图深度对齐至2030年 产品组合包括10款新产品 其混合冷却策略是直接芯片液冷处理约80%的热负荷 后门解决方案处理剩余约20% 公司正成功推动客户从购买单个部件转向购买集成系统 如为谷歌定制的价值数十万美元的2MW CDU[9][10][11][12][13] * **Vertiv**：专注于高效地将解决方案推向市场 关键技术包括配电箱 2 3 MW CDU 以及新的卡特彼勒合作伙伴关系 是多个NVIDIA系统的参考设计领导者[16][17] * **Eaton Corp**：展示下一代直流架构 采用固态开关技术 路线图目标是实现800 kW至1 MW的解决方案 800V原型正在开发中 计划在2030年左右实现1 MW 其竞争优势包括为更大功率需求扩展解决方案的能力 全面的端到端产品以及强大的服务网络[23][24][25][26] * **Jabil**：其Mikros技术采用自上而下的液冷方式 可在小面积内实现高效冷却 预计该技术将延长行业使用单相液冷的时间 加入Jabil有助于其提供完整解决方案并改善与更广泛芯片供应商的关系[28][30][31] * **Motivair**：产能扩张迅速 2025年产能已翻倍 并计划在2026年第一季度再增加50% 其战略核心是预制的模块化冷却"Pod" 旨在实现快速部署[34][35][37] * **Dover**：其子公司CPC专注于制造高可靠性 防泄漏快速接头 在液冷环境中形成竞争优势 公司已提前投资产能 并认为即使新技术出现 任何液基系统仍需要其专用连接器[41][42][43][44] 其他重要内容 * 高盛对nVent Electric Vertiv Jabil和Dover给予"买入"评级 对Eaton Corp未给予评级[14][20][27][32][45] * 各公司的估值基于对未来EBITDA或EPS的特定倍数 例如nVent Electric基于22 0倍Q5-Q8 EBITDA 目标价140美元 Vertiv基于22倍Q5-Q8 EBITDA 目标价182美元[14][20] * 报告指出了共同的风险 包括收入增长放缓 宏观经济因素 关税 市场竞争加剧 利润率压力以及执行风险等[14][21][32][45]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后稀释每股收益为124美元 同比增长约63% [8] - 第三季度有机销售额增长28% 调整后营业利润达到596亿美元 同比增长43% [8][9] - 第三季度调整后营业利润率为223% 较去年同期提升超过200个基点 [15] - 第三季度调整后自由现金流为462亿美元 同比增长38% 自由现金流转换率约为95% [9][16] - 净杠杆率为05倍 预计年底将降至02倍 [9][16] - 公司提高全年业绩指引 预计调整后稀释每股收益为410美元 同比增长44% 预计净销售额为102亿美元 有机增长27% [20][21] - 预计全年调整后营业利润为206亿美元 同比增长33% 全年调整后营业利润率为202% 较2024年提升约80个基点 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区业务表现强劲 有机销售额增长43% 利润率扩张400个基点 [16] - 亚太地区有机销售额增长21% 运营杠杆对利润率扩张至关重要 [16] - EMEA地区有机销售额下降4% 主要受行业挑战影响 但销售额高于季度初预期 [17] - 服务业务被强调为关键竞争优势 结合先进技术、全球覆盖和不断增长的能力 [11][13] - 服务业务在产品系统高速增长时期通常会滞后 但预计将加速发展 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场增长最为强劲 第三季度增长43% 预计第四季度增长将保持在高30%区间 [8][18] - 亚太市场第三季度增长21% 预计第四季度增长中个位数 [18] - EMEA市场第三季度下降4% 预计第四季度下降高个位数 但较第三季度环比增长中十位数 [18] - EMEA市场面临电力供应和监管挑战 预计在2026年下半年重新加速增长 [10][17] - 中东市场前景积极 预计将出现增长机会 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于数字时代的早期阶段 专注于客户关系、纪律性投资、运营卓越和研发扩张 [4][6] - 订单势头强劲 第三季度订单同比增长60% 环比增长20% 过去12个月有机订单增长约21% [8][9] - 总积压订单达到95亿美元 同比增长约30% 环比增长12% 为2026年提供强可见性 [10] - 公司加速投资于供应链和服务能力 保持领先需求曲线6-12个月 [23][24] - 研发支出将在2026年增长20%以上 致力于保持多代GPU技术领先 [24] - 通过收购如Great Lakes和Waylay加强IT系统产品组合和预测能力 [24][13] - 800V DC产品组合计划于2026年下半年发布 与NVIDIA的Robin Ultra平台推出时间一致 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 人工智能和数据中心市场的规模和速度只是未来发展的预览 数据将继续快速增长 [5][6] - 数据中心市场继续显示出显著实力 受全球人工智能应用加速推动 [22] - 关税被视为业务的一项投入成本 情况仍然不稳定 但公司有明确的行动计划和强有力的执行 [10][22] - 预计在2026年第一季度末基本抵消关税影响 [22][86] - 对欧洲市场复苏持乐观态度 基于低空置率、数据主权要求和不断改善的客户对话 [59][60] 其他重要信息 - 公司在EMEA地区实施区域重组计划 成本约为3000万美元 预计从2026年开始每年带来约2000万美元的收益 [17] - 公司正在解决第二季度经历的操作和供应链挑战 加速所有区域的制造和服务能力投资 [11] - 首席财务官David Fallon将退休 Craig Chamberlain被任命为继任首席财务官 [118] - 公司保持对2024年11月投资者日利润率目标的完全承诺 长期目标为2029年调整后营业利润率达到25% [15][48] 问答环节所有提问和回答 问题: 订单增长的驱动因素和大型公告转化为订单的时间框架 [29] - 订单增长由良好的市场环境、技术演进和行业对公司扩展能力的信任共同驱动 [30] - 客户公布的积压订单通常涉及不同类型的服务协议 与基础设施建设的节奏不同 [31] - 订单动态与客户订单接收和积压的节奏存在差异 但都指向积极前景 [31] 问题: 服务业务的利润率结构、增长率和未来发展 [37] - 服务业务是独特的竞争优势 对整体业务具有增值作用并产生大量经常性收入 [38] - 在产品高速增长时期 服务业务通常会滞后 但预计将加速发展 [38] - 新型高密度设备部署有利于提高服务业务渗透率 [39] 问题: 长期利润率目标和增量利润率展望 [46] - 2029年达到25%营业利润率的目标保持不变 长期模型假设增量利润率为30%-35% [48] - 2025年增量利润率低于该范围主要受关税影响 预计2026年关税将不再是阻力 [48][49] - 增长投资的时间安排是影响增量利润率的一个变量 [48] 问题: 价格谈判环境的变化 [52] - 公司持续实现价格成本正向表现 价格取决于为客户创造的价值 [53] - 客户始终具有商业敏感性 关键在于公司通过创新和服务水平提供价值 [54] 问题: EMEA市场复苏信心和重组计划 [58] - 对EMEA在2026年下半年复苏有信心 基于AI容量需求、数据主权要求和低空置率 [59] - 客户对话活跃度提高 表明对欧洲市场的关注度增加 [60] - 重组旨在确保组织能够敏捷应对AI基础设施建设的加速 [61] 问题: 服务业务投资和关键绩效指标 [67] - 公司拥有约4400-4500名现场工程师 并继续加速投资 [68] - 服务能力规划基于产品需求预测 并考虑地理分布维度 [69] - 像管理制造环境一样严格测量服务绩效水平 [70] 问题: 产能投资和资本支出展望 [76] - 产能扩张主要是现有厂区的扩张 这有助于快速部署和经验传承 [77] - 公司策略是保持产能领先需求曲线6-12个月 [77] - 资本支出具体数字未明确披露 但扩张将支持未来增长轨迹 [76][77] 问题: 第四季度利润率下降原因和2026年增量利润率展望 [83] - 第四季度利润率下降约100个基点 一半归因于新关税 一半归因于加速固定成本投资 [85] - 2026年增量利润率预计将回到30%-35%范围 关税影响预计将基本抵消 [86] - 没有看到2026年与其他年份在增量利润率方面有特别不同之处 [87] 问题: EMEA利润率恢复路径 [94] - EMEA利润率恢复需要销量增长和重组措施共同作用 [95] - 预计第四季度EMEA销售额将环比增长中十位数 利润率将显著高于第三季度 [95] - 解决关税相关供应链低效率的措施将在第四季度开始产生明确效果 [95] 问题: 积压订单结构和大型项目订单转化 [99] - 95亿美元积压订单的时间分布与一年前相似 表明增长并非来自周期延长 [100] - 大型项目分阶段部署 只有收到具有约束力的采购订单才会计入积压 [101] - 许多公告项目仍在管道中 随着项目成熟 订单将逐步流入 [101] 问题: 产能扩张时间框架 [104] - 产能扩张时间从生产线重新配置的几个月到全新建设的9-15个月不等 [106] - 扩张现有设施速度最快 因为系统、人员和领导层已经就位 [106] - 扩张基于积压订单和管道可见性 [106] 问题: 竞争环境和技术创新影响 [110] - 行业创新强度对公司有利 因为公司处于创新中心并推动创新 [112] - 微流体等技术保护了公司的热管理链条 800V DC则利用了公司数十年的直流电经验 [113] - 每兆瓦TAM范围收窄至300-350万美元 竞争格局趋于整合和理性 [114]