行业与公司 - 行业：智能手机摄像头模块、ADAS（高级驾驶辅助系统）、机器人、AI/AR眼镜、无人机摄像头等新兴应用领域[1][2][7] - 公司：Q Tech（1478 HK），全球领先的摄像头模块和指纹模块供应商，业务覆盖智能手机、汽车、物联网等终端市场[2] 核心观点与论据 1. **产品结构升级推动毛利率提升** - 1H25收入同比增长15%至88 32亿元，净利润同比增长168%至3 08亿元，毛利率从1H24的5 2%提升至7 4%[3][6] - 高端产品占比提升：32MPx及以上摄像头模块出货量占比达53 4%（1H24为47 9%，2H24为52 4%），带动CCM ASP同比增长27%[6] - 指纹模块（FPM）ASP同比增长31%，高端产品贡献增加[6] 2. **智能手机摄像头市场趋势** - 1H25智能手机摄像头模块出货量同比下降15%，但7月恢复同比增长16%[2] - 行业对比：Sunny Optical同期出货量下降21%，7月继续下滑3%[2] - 规格升级趋势： - 每台手机摄像头数量从2022年的3 8个下降至2025年的3 1个[2] - 20MPx+摄像头渗透率从2022年的31%提升至2025年的51%[2] 3. **非智能手机市场扩张** - 1H25非智能手机摄像头模块出货量同比增长48%，管理层目标年增长60%[8] - 重点布局领域： - **ADAS与汽车摄像头**：预计中国乘用车摄像头出货量将从2025年的1 26亿个增至2030年的3 43亿个（CAGR 22%）[8] - **AI/AR眼镜**：投资poLight公司（TLens自动对焦技术），预计2024-30E出货量CAGR 56%，2030年达700万台[7] - **无人机与机器人**：摄像头和LiDAR为核心组件，受益于农业无人机等应用场景增长[7][8] 4. **技术专利与高端产品** - 截至2024年底拥有728项授权专利[2] - 高端产品包括200MPx超薄摄像头模块、双/多摄像头模块、3D模块、屏下指纹识别模块等[2] 其他重要信息 - **市场预期**：高端智能手机（>600美元）2025-27E销量CAGR 9%（整体市场为1%）[6] - **投资逻辑**：公司通过产品结构升级和新兴应用领域拓展，抵消智能手机市场饱和的影响[1][6][7] （注：部分文档为合规披露内容，未包含实质性业务信息[4][5][9][10]等）

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（符合预期），目标价格为HK$70.00，较目标价格的涨跌幅度为12% [6] 报告的核心观点 - 汽车相关业务是主要增长动力，智能手机相关业务旨在改善利润率 [1] - 公司积极进行研发投资，以在XR和机器人业务中建立竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务增长情况 - 汽车镜头需求预计从2024年的3.17亿单位增长到2030年的5.52亿单位，复合年增长率为10%，公司市场份额持续增加 [1] - 智能灯出货量在2025 - 2030年预计实现55%的复合年增长率，AR - HUD出货量在2023 - 2030年预计实现38%的复合年增长率，LiDAR出货量在2023 - 2030年预计实现55%的复合年增长率 [2] - 智能手机相机模块市场规模预计从2024年的2400亿元人民币增长到2028年的2930亿元人民币，由高端产品推动增长 [2] 财务指标 |指标|2024年|2025e|2026e|2027e| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS（人民币）**|2.37|3.16|3.68|4.18| |EPS（人民币）§|2.40|3.12|3.78|4.44| |净收入（人民币百万元）|38,294|43,568|48,887|53,936| |ModelWare净收入（人民币百万元）|2,581|3,437|3,998|4,548| |P/E|27.3|18.2|15.6|13.7| |ROE（%）|11.3|13.6|14.1|14.2| |股息收益率（%）|0.3|0.9|1.1|1.3|[6] 估值方法 - 采用基于剩余收益模型（RIM）推导的分部加总法（SOTP）进行估值，对覆盖的大中华区硬件科技公司使用RIM估值方法，SOTP反映业务增长和回报情况的差异，对手机、汽车和AR/VR业务分别应用11%的股权成本、10%、8%和20%的中期增长率以及3%、3%和3%的长期增长率 [14] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了众多公司的评级和价格，如AAC Technologies Holdings评级为Overweight（增持），价格为HK$39.00；Sunny Optical评级为Equal - weight（等权重），价格为HK$62.65等 [70][72]