投资业绩 - 约半数基金在不同时间周期内跑赢同行 其中一年期、三年期、五年期和十年期的跑赢比例分别为49%、56%、46%和61% [1] - 按资产加权计算 三年期、五年期和十年期的表现更强 分别有72%、54%和79%的基金资产跑赢同行 一年期该比例为42% [1] - 超过一半的股票基金在三年和五年期基础上跑赢同行 十年期跑赢比例超过70% [1] - 固定收益表现强劲 超过75%的基金资产在一年、三年、五年和十年期跑赢同行 [5] - 目标日期系列长期表现强劲 三年期、五年期和十年期分别有81%、55%和98%的基金资产跑赢同行 但一年期表现较弱 仅有29%的基金资产跑赢 主要原因是国际股票配置略低以及部分底层投资组合的证券选择问题 [5] - 另类投资在当季表现普遍强劲 信贷选择持续有效 成功避开了广为人知的欺诈或违约事件 [6] 财务表现与资本管理 - 2025年产生了超过20亿美元的自由现金流 并向股东返还了近18亿美元现金 [2] - 连续第39年增加常规股息 [2] - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为2.44美元 全年调整后稀释每股收益为9.72美元 较2024年增长4.2% 主要得益于更高的平均管理资产规模和投资咨询收入以及更低的平均流通股数 [14] - 2025年第四季度调整后净收入为19亿美元 全年调整后净收入近74亿美元 较2024年增长2.8% [16] - 2025年第四季度投资咨询收入为17亿美元 环比增长2.3% 较2024年第四季度增长4.2% 全年投资咨询收入为66亿美元 同比增长3.1% [16] - 2025年第四季度年化有效费率（不含业绩报酬）为38.8个基点 低于第三季度的39.1个基点 费率下降主要由资产和产品结构变化驱动 [17] - 2025年第四季度业绩报酬为1420万美元 主要来自另类策略 全年业绩报酬为3740万美元 低于2024年的5930万美元 [19] - 2025年第四季度调整后运营费用为12亿美元 全年调整后运营费用（不含附带权益支出）为46亿美元 较2024年的44.6亿美元增长3.4% 符合此前2%至4%的指引 [20] - 基于正常市场条件和2025年底的资产规模 预计2026年调整后运营费用（不含附带权益支出）将比2025年的46亿美元增长3%至6% [20] - 2025年第四季度回购了价值1.41亿美元的股票 全年回购总额为6.246亿美元 占流通股的2.8% [21] - 年末持有38亿美元现金及可自由支配投资 较年初增加7.35亿美元 [21] 资产管理规模与资金流动态 - 年末管理资产规模达到1.78万亿美元 较年初增长超过10% 尽管全年净流出达569亿美元 [3] - 净流出主要集中在股票和共同基金业务 2025年股票净流出750亿美元 按产品类型计 共同基金净流出近640亿美元 [3] - 总销售额有所增长 高于2024年水平 较2023年增长超过40% 但赎回额高于预期 抵消了更高的总销售额 赎回主要受部分策略表现不佳以及股市上涨导致的投资组合再平衡驱动 [3] - 尽管存在净流出 但强劲的股市回报完全抵消了净流出影响 年末股票类管理资产增加了近500亿美元 过去三年股市增值持续超过股票净流出 [14] - 固定收益和另类投资在第四季度实现净流入 多资产类别全年实现净流入 固定收益已连续八个季度实现净流入 [15] - 目标日期系列全年净流入52亿美元 [15] - ETF业务保持强劲 第四季度净流入18亿美元 2025年全年净流入近105亿美元 [15] - 在信托和独立管理账户等其他投资工具中也看到了全年净流入 [15] - 2026年1月 公司净流出略低于60亿美元 但渠道数据显示2月和3月情况可能改善 [40] 战略举措与业务发展 - 与高盛建立战略合作 通过共同开发公私合营产品和咨询解决方案 在财富和退休领域寻求机会 [6] - 第四季度推出了首批联名模型投资组合 其中四个组合已在GOL平台上线 第五个预计在2026年推出 [6] - 2026年1月 在摩根士丹利平台推出了与高盛联名的动态ETF投资组合 [7] - 与日本一家资产管理公司合作推出次顾问退休日期基金系列 并在亚洲与战略合作伙伴推出两只新的退休配置基金 首次向香港和新加坡的零售投资者提供以退休为重点的产品 [7] - 2024年在加拿大推出的目标日期系列实现增长 在主动目标日期解决方案领域保持行业领先地位 管理资产规模超过5000亿美元 [7] - 推出了创新的社会保障分析工具 [8] - 积极发展主动ETF业务 新推出两只主动核心ETF 分别聚焦美国和国际市场 结合量化与基本面研究以创造阿尔法 [8] - 扩大了固定收益ETF范围 新增三只市政策略和一只多部门ETF [8] - 2025年共推出13只ETF 使ETF总数达到30只 年末ETF管理资产规模超过210亿美元 [9] - 继续扩展另类投资业务 2026年1月初 完成了由公司管理的私募股权基金的首次交割 该策略为封闭式缴款基金 旨在构建一个包含约25家领先私营公司的投资组合 公司在后期私募投资方面拥有特殊渠道 拥有18年成功投资记录 投资额超过240亿美元 涉及约300家私营公司 [10] - OHA连续第二年创下募资纪录 平台募集资本超过160亿美元 主要由私人贷款策略引领 [10] - 私人信贷部署在年末表现强劲 待处理交易渠道依然稳健 [11] - 进行了关键组织变革 包括成立技术数据与运营职能部门 以整合数字能力、数据战略和企业运营 并成立全球战略职能部门 [11] - 在全公司范围内推进人工智能应用 提升投资专业人士的能力而非取代其判断 改善客户服务的速度与个性化 [11][12] - 2026年1月宣布与阿布扎比第一银行建立新的战略合作伙伴关系 旨在为中东投资者提供量身定制的世界级投资解决方案 [12] 市场环境与行业趋势 - 2025年全球市场回报连续第三年强劲 但市场狭窄 由少数大盘股主导 高风险股票跑赢了质量和价值型股票 [4] - 市场增长对公司管理资产和投资咨询收入构成顺风 但该环境并不十分有利于基本面研究、主动管理和长期投资 第四季度出现市场扩大的迹象 这对基本面研究驱动的主动管理是积极信号 [4] - 客户需求日益转向低价产品（如ETF、信托、独立管理账户）和策略 而赎回仍主要集中在高价的股票策略和共同基金 这种销售和赎回模式驱动了资产和产品结构的变化 [18][19] - 在目标日期基金领域 完全主动型产品正在将份额输给被动型和混合型产品 混合型是目标日期类别中增长最快的部分 增速甚至超过被动型 公司在混合型类别中正在获得市场份额 [37][38] - 关于将私募资产纳入401(k)渠道的潜在迁移 计划发起人对此看法不一 主要受制于受托责任风险、费用和流动性方面的不明确性 公司计划与高盛合作 在2026年年中左右推出联名退休日期产品 [32][33] 技术创新与数字化 - 公司在数字化能力方面持续投资 自2022年以来组建内部团队并建立专业知识 [29] - 从三个维度看待代币化和区块链：中后台效率提升机会、将更多传统金融资产上链的产品机会（可能加速公私融合、碎片化或大规模定制等趋势）、以及面向移动和加密货币原生新一代投资者的分销机会 [29] - 在效率方面 正在开展端到端流程工作 预计将从中后台成本节约角度产生影响 [30] - 在产品方面 已向美国证券交易委员会注册了主动型加密货币ETF 计划在2026年推向市场 该ETF将采用基本面与量化分析相结合的方法 [30] - 在分销方面 探索从合作伙伴关系到全新构建的各种可能性 [31]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为2.44美元，全年调整后稀释每股收益为9.72美元，较2024年增长4.2% [16] - 2025年全年调整后净收入接近74亿美元，较2024年增长2.8% [18] - 2025年第四季度投资咨询收入为17亿美元，环比增长2.3%，较2024年第四季度增长4.2% [18] - 2025年全年投资咨询收入为66亿美元，较上年增长3.1% [18] - 2025年第四季度年化有效费率（不含业绩报酬）为38.8个基点，低于第三季度的39.1个基点 [19] - 2025年全年业绩报酬为3740万美元，低于2024年的5930万美元 [20] - 2025年调整后运营费用（不含附带权益支出）为46亿美元，较2024年的44.6亿美元增长3.4% [21] - 2025年公司产生超过20亿美元自由现金流，并向股东回报近18亿美元现金 [5] - 2025年第四季度回购价值1.41亿美元的股票，全年回购总额为6.246亿美元，占流通股的2.8% [23] - 截至2025年底，公司持有38亿美元现金及可自由支配投资，较年初增加7.35亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理规模**：截至2025年底，公司资产管理规模为1.78万亿美元，较年初增长超过10% [4] - **资金流**：2025年全年净流出569亿美元，其中第四季度净流出255亿美元 [4][16] - 净流出主要集中在权益和共同基金业务，2025年权益类净流出750亿美元，共同基金净流出近640亿美元 [5] - 固定收益和另类投资在第四季度实现净流入，并与多资产类别一起在全年实现净流入 [17] - 固定收益已连续八个季度实现净流入 [17] - 目标日期基金系列在2025年实现52亿美元净流入 [17] - ETF业务在第四季度实现18亿美元净流入，2025年全年净流入近105亿美元 [17] - 2025年总销售额有所增加，高于2024年，较2023年增长超过40% [5] - **投资表现**：约一半的基金在不同时间区间内跑赢同行，1年、3年、5年、10年期跑赢同行的基金比例分别为49%、56%、46%、61% [7] - 按资产加权计算，3年、5年、10年期跑赢同行的基金资产比例分别为72%、54%、79% [7] - 超过一半的权益基金在3年和5年期跑赢同行，10年期超过70%跑赢 [8] - 固定收益持续表现强劲，1年、3年、5年、10年期跑赢同行的基金资产比例均超过75% [8] - 目标日期基金长期表现强劲，3年、5年、10年期跑赢同行的基金资产比例分别为81%、55%、98% [8] - 另类投资在第四季度表现普遍强劲 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场环境**：2025年全球市场连续第三年强劲上涨，但市场表现集中，由少数大盘股主导，风险较高的股票跑赢了质量和价值型股票 [4] - 第四季度出现市场拓宽的迹象 [4] - **产品与地域扩张**： - 与高盛建立战略合作，共同开发公共-私人产品和建议解决方案，以寻求财富和退休领域的机会 [9] - 第四季度推出了首批联合品牌模型投资组合，其中四个已在GeoWealth平台上线，第五个预计在2026年上半年推出 [9] - 2026年1月，在摩根士丹利平台推出了高盛T Rowe Price动态ETF投资组合系列之一 [10] - 通过与日本资产管理公司合作推出委托管理的目标日期基金系列，以及与亚洲战略合作伙伴推出两只新的退休配置基金，将退休业务领导地位扩展到全球 [10] - 2024年在加拿大推出的目标日期系列实现增长 [10] - 2026年1月宣布与阿布扎比第一银行建立新的战略合作伙伴关系，旨在为中东投资者提供量身定制的世界级投资解决方案 [14][15] - **ETF业务**：2025年推出了13只ETF，使总数达到30只，年底资产管理规模超过210亿美元 [11] - **另类投资业务**：OHA连续第二年创下募资纪录，平台募集资金超过160亿美元，主要由私人信贷策略推动 [12] - 2026年1月初，完成了由T Rowe Price管理的私募股权基金的首次交割 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略举措**：公司在2025年持续推进战略举措，并建立了发展势头 [6] - 进行了关键组织变革，包括成立技术、数据和运营职能部门，以整合数字能力、数据战略和企业运营 [13] - 成立了全球战略职能部门，以明确战略愿景，整合公司发展和产品战略 [14] - **人工智能应用**：在全公司范围内推进人工智能的使用，以增强投资专业人士的能力、提高客户服务速度和个性化，并在有纪律的治理下采用新技术 [14] - **产品创新与竞争**： - 在主动目标日期解决方案领域保持行业领先地位，拥有超过20年的产品创新历史，相关解决方案的资产管理规模超过5600亿美元 [10] - 推出了创新的社会保障分析工具 [11] - 通过推出2只新的主动核心ETF（1只专注于美国，1只专注于国际）来发展主动ETF业务，该策略结合了定量和基本面研究以产生阿尔法，旨在与被动策略有效竞争 [11] - 通过3个新的市政策略和1个多部门ETF扩大了固定收益ETF范围 [11] - **行业趋势与挑战**： - 客户需求日益转向低价产品和策略（如ETF、信托、SMA），而赎回仍主要集中在高价的权益策略和共同基金 [19][20] - 在目标日期基金领域，完全主动型基金正在将份额输给被动型和混合型基金，公司作为最大的完全主动型目标日期基金管理人面临逆风 [43] - 混合型是目标日期基金中增长最快的类别，增长速度快于被动型，T Rowe Price在混合型类别中的市场份额正在增长 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：2025年的市场增长对公司资产管理规模和投资咨询收入是顺风，但该环境并不十分有利于基本面研究、主动管理和长期投资 [4] - **资金流展望**：资金流一直波动且难以预测，但基本情景反映了权益资金流持续承压，部分被目标日期基金的资金流入所抵消，固定收益资金流稳定增长，另类投资资金流加速增长 [45] - 要恢复资金净流入，需要权益资金流出放缓，公司相信随着强劲的业绩表现，这将会随着时间的推移而发生 [45] - 2026年1月有略低于60亿美元的流出，但渠道表明2月和3月有可能改善 [45] - **费用展望**：基于正常的市场条件和2025年底的资产规模，预计2026年调整后运营费用（不含附带权益支出）将比2025年的46亿美元增长3%-6% [21] - 该范围包括了持续的支出管理计划，使公司能够继续投资于市场的增长领域 [21] - **长期信心**：管理层对公司计划和人员保持信心 [7] 其他重要信息 - 公司连续第39年增加常规股息 [6] - 私人信贷部署在年底表现强劲，反映了发起人活动的增加，预计交易量将继续加速增长，因为待处理的私人信贷交易渠道仍然强劲 [12] - 公司T Rowe Price面向客户的团队在2025年帮助OHA获得了超过30亿美元的新机构承诺 [55] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运营规划和中期利润率展望的提问 [25] - 公司运营利润率的最大影响因素是权益市场回报，约三分之一的费用基础是可变的 [26] - 收入前景受资金流和费率压力影响，公司需要在长期投资与保持高效组织之间取得平衡 [27] - 对于2026年费用指引，三分之二的可控费用计划实现低个位数增长，这平衡了成本节约和对增长领域的投资 [28] - 市场驱动的费用（如分销费用和年终薪酬）是推动费用增长略高的两个主要驱动因素 [29][30] 问题: 关于公司在代币化和区块链领域布局的提问 [32] - 公司自2022年开始投资数字化能力，并从三个维度考虑：中后台效率提升机会、产品机会（如将传统金融资产上链）以及分销机会（接触新一代移动和加密原生投资者） [33] - 在效率方面，公司正在投资端到端流程，以节省中后台成本 [34] - 在产品方面，公司已向SEC注册了主动加密ETF，计划在2026年推出，该ETF将结合基本面和定量分析 [34] - 在分销方面，公司将探索从合作到全新构建的各种机会 [34] 问题: 关于私人资产进入401(k)渠道的进展及与高盛合作产品推出的提问 [36] - 关于私人资产进入401(k)渠道，多资产团队研究了将私人市场另类投资纳入目标日期基金等固定缴款解决方案的投资理由，认为理由充分，但计划发起人对此看法不一，主要担忧受托人风险和流动性问题 [37] - 劳工部的意见预计将经过公共评议期，最终指引的明确性可能需要数月时间 [37] - 关于与高盛合作的产品，公司继续致力于产品设计，计划在2026年年中左右推出市场，预计早期采用者会感兴趣，但整体渗透率将相对缓慢增长 [38][39] 问题: 关于目标日期业务第四季度流出及2026年展望的提问 [41] - 第四季度资金流显著弱于预期，主要受权益类（特别是成长型权益投资组合）流出驱动，目标日期基金流出也是一个因素 [42] - 约三分之一的第四季度目标日期基金流出是由并购活动导致客户被收购、计划合并所致，公司也失去了一些非并购相关的大型委托 [43] - 行业趋势显示完全主动型目标日期基金正在将份额输给被动型和混合型，这对公司构成逆风 [43] - 公司通过强大的混合型和混合型产品来缓解这一逆风，混合型是增长最快的类别，且公司在该类别中市场份额正在增长 [44] - 2026年1月，目标日期基金实现了17亿美元的资金流入 [44] - 2026年资金流展望：权益流出持续承压，目标日期基金、固定收益和另类投资预计有流入，整体资金流恢复正值需要权益流出放缓 [45] 问题: 关于近期市场波动对权益资金流影响及公司在软件服务领域风险敞口的提问 [47][48] - 权益市场回报对资金流的影响因客户类型而异，某些客户反应更快，而另一些客户可能因市场下跌而进行再平衡并增加权益配置，从超过数天或数周的时期来看，净影响并不显著 [49] - 尽管2025年市场回报强劲，但一些客户从绝对回报显著的策略中进行了再平衡，这对资金流造成了拖累 [50] - 作为主动型、主要投资于流动性公开市场的管理人，公司有能力适应不断变化的市场环境，持仓可以非常灵活 [50] - 公司的整体风险敞口并不比整个市场更高 [51] - 关于软件服务敞口，公司管理着约1万亿美元的权益资产，拥有多种类型的投资组合和授权，对人工智能带来的机遇和风险有深入研究，并为此类事件进行了布局，昨日市场对AI可能颠覆软件行业的反应并不意外 [52] 问题: 关于OHA对AI潜在颠覆的风险敞口及私人信贷市场份额变化的提问 [54] - 管理层未评论OHA的具体风险敞口，但强调OHA拥有极其严谨的信贷流程，若进入违约更普遍的信贷环境，其流程和表现将是差异化因素 [54] - OHA表现良好，连续第二年创下募资纪录，私人信贷表现强劲，T Rowe Price团队与OHA在财富、保险和更广泛的机构市场机会上合作良好 [54] - T Rowe Price面向客户的团队在2025年帮助OHA获得了超过30亿美元的新机构承诺 [55] - OHA深度参与与高盛的合作，其私人信贷能力被设计到多个投资策略中 [55] - 公司计划在今年的某次财报电话会议上重点介绍OHA和另类投资方面的努力 [55] 问题: 关于目标日期基金业务竞争失利原因、调整措施及销售渠道的提问 [57] - 第四季度的失利主要是由于客户被收购后，收购方决定将其计划合并到其现有的目标日期基金提供商 [58] - 市场动态显示，对完全主动型目标日期基金的新机会兴趣减少，而对混合型和混合型的机会显著增加 [58] - 这在一定程度上反映了市场状况，即市值加权基准（尤其是美国大盘股）的回报强劲，如果市场动态发生变化，更有利于主动管理产生阿尔法，完全主动型产品将有更多机会脱颖而出 [59] - 目标日期基金的渠道活动总体活跃，但在混合型和混合型方面比完全主动型有更多的兴趣和机会 [59] 问题: 关于目标日期基金较大规模计划流失发生时间的提问 [61] - 除了年底活动增加外，计划活动没有特定的季节性，可能全年发生 [62]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为2.44美元，全年调整后稀释每股收益为9.72美元，较2024年增长4.2% [15] - 2025年全年调整后净收入接近74亿美元，较2024年增长2.8% [17] - 2025年第四季度投资咨询收入为17亿美元，环比增长2.3%，较2024年第四季度增长4.2% [17] - 2025年全年投资咨询收入为66亿美元，较上年增长3.1% [17] - 2025年第四季度年化有效费率（不含业绩报酬）为38.8个基点，低于第三季度的39.1个基点 [18] - 2025年全年业绩报酬收入为3740万美元，低于2024年的5930万美元 [19] - 2025年全年调整后运营费用（不含附带权益支出）为46亿美元，较2024年的44.6亿美元增长3.4% [20] - 2025年第四季度回购了价值1.41亿美元的股票，全年回购总额为6.246亿美元，占流通股的2.8% [22] - 2025年产生了超过20亿美元的自由现金流，并向股东返还了近18亿美元现金 [6] - 2025年净流出为569亿美元，其中第四季度净流出为255亿美元 [4][15] - 尽管有净流出，但强劲的股市回报使年末管理资产规模达到1.78万亿美元，较年初增长超过10% [4] - 年末现金和自由支配投资为38亿美元，较年初增加7.35亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **股票业务**：2025年股票净流出达750亿美元 [5] - **共同基金业务**：2025年共同基金净流出近640亿美元 [5] - **固定收益业务**：表现持续强劲，超过75%的基金资产在一年、三年、五年和十年期表现超越同行，并已连续八个季度实现净流入 [8][16] - **目标日期基金业务**：长期表现强劲，81%、55%和98%的基金资产分别在三年、五年和十年期表现超越同行，但一年期表现较弱，仅29%的基金资产超越同行 [8] - 目标日期基金业务在2025年全年实现52亿美元净流入，但第四季度出现净流出 [16][41] - **ETF业务**：2025年净流入近105亿美元，第四季度净流入18亿美元，年末管理资产规模超过210亿美元 [11][16] - **另类投资业务**：2025年第四季度表现普遍强劲，业绩报酬主要来自另类策略 [9][19] - 另类投资业务在2025年全年实现净流入 [16] - **多资产业务**：2025年全年实现净流入 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：2025年是全球市场连续第三年强劲上涨，但市场狭窄，由少数大盘股主导，风险较高的股票表现优于质量和价值股 [4] - **销售与赎回模式**：增长销售越来越多地流向固定收益、多资产以及ETF、信托和SMA等低价工具，而赎回仍主要集中在高价的股票策略和共同基金 [19] - **总销售**：2025年总销售额高于2024年，较2023年增长超过40% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略合作**：与高盛建立战略合作，共同开发公共-私人产品和咨询解决方案，以寻求财富和退休领域的机会 [9] - 第四季度推出了首批联合品牌模型投资组合，其中四个已在GeoWealth平台上线，第五个预计在2026年上半年推出 [9] - 2026年1月，在摩根士丹利平台推出了高盛T Rowe Price动态ETF投资组合系列之一 [10] - 2026年1月宣布与阿布扎比第一银行建立新的战略合作伙伴关系，旨在为中东投资者提供量身定制的世界级投资解决方案 [13] - **退休解决方案领导力**：通过与日本资产管理公司合作推出委托管理的目标日期基金系列，以及与亚洲战略合作伙伴推出两只新的退休配置基金，将退休领导力扩展到全球，首次有美国资产管理公司向香港和新加坡的零售投资者提供以退休为重点的产品 [10] - 保持了在主动型目标日期解决方案领域的行业领导者地位，管理资产规模超过5600亿美元 [10] - **主动型ETF业务**：推出了两只新的主动核心ETF，一只专注于美国，一只专注于国际，结合了定量和基本面研究以产生阿尔法收益 [11] - 2025年共推出了13只ETF，使ETF总数达到30只 [11] - **另类投资业务扩张**：2026年1月初，完成了由T Rowe Price管理的私募股权基金的首次募集 [11] - OHA（Oak Hill Advisors）连续第二年创下募资纪录，平台募集资金超过160亿美元，主要由私人贷款策略引领 [12] - **组织与技术变革**：创建了技术、数据和运营职能部门，以整合数字能力、数据战略和企业运营 [13] - 创建了全球战略职能部门，以明确战略愿景，整合企业发展和产品战略 [13] - 在全公司范围内推进人工智能的应用，以增强投资专业人士的能力，提高客户服务的速度和个性化 [13] - **数字化转型与代币化**：公司自2022年起投资数字化能力，认为代币化在效率（中后台节省）、产品（传统金融资产上链）和分销（吸引新一代移动和加密原生投资者）方面存在机会 [32] - 已向美国证券交易委员会注册了主动型加密ETF，计划在2026年推向市场 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的市场增长对管理资产和投资咨询收入是顺风，但并非高度有利于基本面研究、主动管理和长期投资的环境 [4] - 第四季度出现了一些市场扩大的迹象，这对基本面研究驱动的主动管理是积极的 [4] - 赎回高于预期，主要是由于某些策略的表现不佳以及股市上涨导致的投资组合再平衡 [5] - 过去三年，股市升值持续超过股票净流出 [16] - 客户需求日益转向低价工具和策略，公司专注于以客户选择的工具提供投资策略，同时保持有竞争力的费率 [18] - 基于正常的市场条件和2025年末的资产规模，预计2026年调整后运营费用（不含附带权益支出）将比2025年的46亿美元增长3%-6% [20] - 公司致力于保持强大的现金状况并向股东返还资本 [21] - 长期管理业务的方法使公司能够战略性地投资于增强能力和为客户带来有意义成果的领域 [22] - 关于将私募资产纳入401(k)渠道，投资案例强劲，但计划发起人观点不一，最终指引可能还需数月才能明确 [36] - 与高盛合作的退休日期产品计划在2026年年中左右推向市场，预计早期采用者有限，整体渗透将相对缓慢 [37][38] - 2026年资金流前景的基本情况反映了股票方面的持续压力，部分被目标日期基金的流入所抵消，固定收益稳定增长，另类投资加速增长 [44] - 要恢复资金净流入，需要股票流出放缓，公司相信随着时间的推移，强劲的业绩会实现这一点 [44] - 一月份资金流出略低于60亿美元，但渠道表明二月和三月可能有所改善 [44] - 关于人工智能对市场的干扰，公司已对此类机会和风险进行了长期深入研究，并在许多投资组合中为此类事件做好了准备 [51] 其他重要信息 - 公司连续第39年增加常规股息 [6] - 投资表现方面，约一半的基金在不同时间段内表现超越同行群体，一年、三年、五年和十年期的超越比例分别为49%、56%、46%和61% [7] - 在资产加权基础上，超过一半的股票基金在三年和五年期表现超越同行，十年期超过70%表现超越同行 [8] - 推出了创新的社会保障分析工具 [11] - 扩大了固定收益ETF范围，新增了三只市政策略和一只多部门ETF [11] - 私人信贷部署在年底表现强劲，反映了赞助商活动的增加，预计待处理的私人信贷交易渠道依然强劲，交易量有望加速增长 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运营规划和中期利润率展望 [24] - 最大的影响因素是股市回报，约三分之一的费用基础是可变的 [25] - 收入前景受资金流和费率压力影响，需要在长期投资与保持高效组织之间取得平衡 [26] - 2026年费用指引包括对三分之二可控费用实现低个位数增长的管理计划，以及市场驱动的费用增长，后者主要受分销费用（随管理资产增长）和年终薪酬（与收入相关，但长期激励计划会计处理推高）驱动 [27][28][29] 问题: 关于代币化和区块链的长期战略与实验 [31] - 公司自2022年起投资数字化能力，从效率（中后台节省）、产品（传统资产上链）和分销（吸引新投资者）三个维度看待代币化机会 [32] - 正在投资端到端流程以节省成本，已注册主动型加密ETF计划2026年推出，分销方面将探索从合作到全新构建的各种方式 [33] 问题: 关于私募资产进入401(k)渠道的更新及与高盛合作的产品进展 [35] - 投资案例强劲，但计划发起人对受托风险和流动性存在担忧，最终指引尚需数月明确 [36] - 与高盛合作的退休日期产品设计仍在进行中，计划2026年年中左右推向市场，预计早期采用者有限，整体渗透将缓慢 [37][38] 问题: 关于目标日期基金业务第四季度流出及2026年展望 [40] - 第四季度资金流显著弱于预期，目标日期基金流出部分由并购活动（客户被收购导致计划合并）和一些非并购相关的大额委托流失导致 [41][42] - 全主动型目标日期基金正在向被动型和混合型流失份额，但公司在快速增长的混合型类别中正在获得市场份额 [42] - 2026年1月目标日期基金有17亿美元流入 [43] - 2026年资金流前景预计股票继续净流出，但目标日期基金、固定收益和另类投资有流入支撑 [44] 问题: 关于近期市场波动对股票资金流的影响及公司在软件/服务领域的风险敞口 [46][47] - 股市回报对资金流的影响因客户类型而异，长期净影响不显著，短期市场急跌可能导致某些客户群体出现膝跳反应 [48] - 作为主动型流动性公募基金管理人，公司能够适应市场变化，整体风险敞口不高于市场平均水平 [50] - 公司拥有约1万亿美元股票资产，涵盖多种投资组合，对人工智能带来的干扰风险和机遇有深入研究，并已在许多组合中为此类事件布局 [51] 问题: 关于OHA（Oak Hill Advisors）对AI潜在干扰的风险敞口及市场份额变化机会 [53] - 未具体评论OHA的底层风险敞口，但强调其拥有严格的信贷流程，在违约更普遍的信贷环境中，其流程和表现将是差异化因素 [53] - OHA连续第二年创下募资纪录，与T Rowe Price团队在财富、保险和机构市场合作良好，T Rowe Price面向客户的团队在2025年帮助OHA获得了超过30亿美元的新机构承诺 [54] - OHA深度参与与高盛的合作，其私人信贷能力被设计到多个投资策略中，计划在未来的财报电话会议上重点介绍OHA和另类投资业务 [55] 问题: 关于目标日期基金业务竞争失利的原因、调整措施及销售渠道展望 [57] - 第四季度的流失主要源于客户被收购后的计划合并，有时收购方会自动选择其现有的目标日期基金提供商 [58] - 市场对全主动型目标日期基金的新机会兴趣减少，而对混合型的兴趣显著增加，这反映了近期市场回报由大盘股主导的环境 [59] - 如果市场环境变得更有利于主动管理产生阿尔法，全主动型产品将更有机会脱颖而出 [59] - 目标日期基金的整体渠道活动稳健，但在混合型方面的机会和兴趣远多于全主动型 [59] 问题: 关于目标日期基金大额计划流失发生的季节性 [61] - 除了年底活动较为集中外，计划活动没有特定的季节性，可能全年发生 [62]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度调整后稀释每股收益为2.44美元，全年调整后稀释每股收益为9.72美元，较2024年增长4.2%，主要得益于更高的平均管理资产、投资咨询收入以及更低的平均流通股数 [16] - 2025年全年调整后净收入接近74亿美元，较2024年增长2.8%，其中第四季度调整后净收入为19亿美元 [18] - 2025年全年投资咨询收入为66亿美元，较上年增长3.1%，第四季度投资咨询收入为17亿美元，环比增长2.3%，同比增长4.2% [18] - 第四季度年化有效费率（不含业绩报酬）为38.8个基点，低于第三季度的39.1个基点，费率下降主要由资产和产品结构变化驱动 [19] - 2025年全年业绩报酬为3740万美元，低于2024年的5930万美元，其中第四季度业绩报酬为1420万美元，高于前一季度但低于2024年同期 [20] - 2025年调整后运营费用（不含附带权益支出）为46亿美元，较2024年的44.6亿美元增长3.4%，在之前提供的2%-4%指引范围内 [21] - 公司预计2026年调整后运营费用（不含附带权益支出）将在46亿美元的基础上增长3%-6% [21] - 2025年公司产生超过20亿美元的自由现金流，并向股东返还近18亿美元现金 [5] - 2025年第四季度公司回购了价值1.41亿美元的股票，全年回购总额达6.246亿美元，占流通股的2.8% [22] - 截至年底，公司持有38亿美元现金和可自由支配投资，较年初增加7.35亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理规模**：截至2025年底，公司管理资产总额为1.78万亿美元，较年初增长超过10% [4] - **资金流**：2025年全年净流出569亿美元，其中第四季度净流出255亿美元，净流出主要集中在股票和共同基金业务 [4][16] - 股票业务全年净流出750亿美元，共同基金（按产品计）净流出近640亿美元 [5] - 固定收益和另类投资在第四季度实现净流入，并与多资产类别在全年实现净流入 [17] - 固定收益业务已连续八个季度实现净流入 [17] - 目标日期系列产品全年实现净流入52亿美元，但第四季度出现净流出 [17][40] - ETF业务保持强劲，第四季度净流入18亿美元，2025年全年净流入近105亿美元 [17] - **投资业绩**： - 总体而言，约一半的基金在不同时间段跑赢同行：1年、3年、5年、10年期跑赢比例分别为49%、56%、46%、61% [6] - 按资产加权计算，3年、5年、10年期跑赢比例分别为72%、54%、79%，但1年期为42% [6] - 超过一半的股票基金在3年和5年期跑赢同行，10年期超过70%跑赢 [7] - 固定收益表现强劲，超过75%的基金资产在1年、3年、5年、10年期跑赢同行 [7] - 目标日期产品长期表现强劲，3年、5年、10年期跑赢比例分别为81%、55%、98%，但1年期跑赢比例仅为29% [7][8] - **业务发展**： - **主动ETF**：2025年新推出13只ETF，使总数达到30只，年底管理资产超过210亿美元 [11] - **另类投资**：2026年1月初，完成了首只由T. Rowe Price管理的私募股权基金的首次交割 [11] - **OHA（Oak Hill Advisors）**：连续第二年创下募资纪录，平台募资超过160亿美元，主要由私人信贷策略引领 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：2025年是全球市场连续第三年强劲上涨，但市场狭窄，由少数大盘股主导，风险较高的股票表现优于质量和价值股 [4] - **第四季度市场**：出现市场扩大的迹象，这对基本面研究驱动的主动管理有利 [4] - **销售与赎回模式**：公司销售增长越来越多地流向固定收益、多资产以及ETF、信托、SMA等费率较低的产品，而赎回仍主要集中在费率较高的股票策略和共同基金 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略合作**： - 与高盛建立战略合作，通过共同开发的公私合营产品和咨询解决方案，寻求财富和退休领域的机会 [9] - 2026年1月宣布与阿布扎比第一银行建立新的战略伙伴关系，旨在为中东投资者提供量身定制的世界级投资解决方案 [13] - **退休解决方案领导力**： - 与日本一家资产管理公司合作推出目标日期基金系列，拓展全球退休业务领导地位 [10] - 与亚洲战略合作伙伴推出两只新的退休配置基金，首次向香港和新加坡的零售投资者提供以退休为重点的产品 [10] - 在主动目标日期解决方案领域保持行业领导者地位，管理资产超过5600亿美元 [10] - 推出创新的社会保障分析工具 [11] - **产品创新**： - 推出两只新的主动核心ETF（一只专注美国，一只专注国际），结合定量和基本面研究以产生阿尔法 [11] - 通过3只新的市政债券策略和1只多部门ETF扩大固定收益ETF范围 [11] - **组织与科技**： - 成立科技、数据和运营职能部门，以整合数字能力、数据战略和企业运营 [13] - 成立全球战略职能部门，以明确战略愿景 [13] - 在全公司推进人工智能应用，增强投资专业人士的能力，改善客户服务的速度和个性化 [13] - **行业趋势与竞争**： - 在目标日期基金领域，完全主动型产品正在向被动型和混合型产品流失份额，混合型是增长最快的类别 [43][44] - 公司通过强大的混合型和混合型产品来缓解这一不利因素，并在混合型类别中获得市场份额 [43][44] - 客户需求日益转向低费率产品和策略 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：2025年的市场增长对公司管理资产和咨询收入是顺风，但并非高度有利于基本面研究、主动管理和长期投资的环境 [4] - **资金流展望**：2026年的基本假设是股票业务继续面临压力，但目标日期基金、固定收益的稳定增长以及另类投资的加速增长将部分抵消压力，股票净流出的强度是整体资金流的最大因素 [45] - **业绩与资金流关系**：随着时间的推移，公司有信心随着业绩走强，股票净流出将放缓 [45] - **费率压力**：随着客户需求转向低费率产品和策略，公司专注于以客户选择的产品形式提供投资策略，同时保持有竞争力的费率 [19] - **费用管理**：公司通过成本节约计划为增长领域（如ETF、SMA、模型组合、另类投资和合作伙伴关系）的投资提供资金 [28] 其他重要信息 - 公司连续第39年增加定期股息 [5] - 第四季度与高盛合作推出的首款联合品牌模型投资组合已在GeoWealth平台上线，第五款预计在2026年上半年推出 [9] - 2026年1月，其中一款模型系列（高盛T. Rowe Price动态ETF投资组合）已在摩根士丹利平台上线 [10] - 2024年在加拿大推出的目标日期系列产品有所增长 [10] - T. Rowe Price的客户团队在2025年帮助OHA获得了超过30亿美元的新机构承诺 [54] - OHA深度参与与高盛的合作，其私人信贷能力被设计到多个投资策略中 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运营规划和中期利润率展望 [25] - **回答 (运营规划)**：最大的影响因素是股市回报，约三分之一的费用基础是可变的，但收入的最大驱动因素是股市回报 [26][27] - **回答 (费用指引)**：2026年费用指引考虑了可控费用（约三分之二）的低个位数增长计划，这平衡了成本节约和对增长领域的投资；市场驱动的费用（如分销费用和年终薪酬）是推动费用略高的两个主要因素 [28][29] - **回答 (利润率)**：管理层不评论中期利润率概况，因为市场回报对其有重大影响 [27] 问题: 关于代币化和区块链的探索与应用前景 [31] - **回答**：公司从三个维度考虑：1) **效率机会**：中后台节省成本；2) **产品机会**：将传统金融资产上链，为公私融合、碎片化或大规模定制等趋势创造机会；3) **分销机会**：触达新一代移动和加密货币原生投资者 [33] - **回答 (具体进展)**：在效率方面，致力于端到端流程改进；在产品方面，已向SEC注册了计划在2026年推出的主动加密ETF；在分销方面，将探索从合作到全新构建的各种方式 [34] 问题: 关于私募资产进入401(k)渠道的潜在迁移及与高盛合作的产品进展 [36] - **回答 (行业动态)**：将私募市场另类投资纳入固定缴款计划（如目标日期基金）的投资理由充分，但计划发起人对此看法不一，主要担忧受托风险和流动性问题，最终指引可能还需数月才能明确 [37] - **回答 (产品进展)**：与高盛合作的退休日期产品仍在进行产品设计，计划在2026年年中左右推向市场，预计初期采用者有限，整体渗透将相对缓慢 [38] 问题: 关于目标日期业务第四季度流出及2026年展望 [40] - **回答 (流出原因)**：第四季度资金流显著弱于预期，目标日期基金流出部分由并购活动（客户被收购导致计划合并）以及少数非并购相关的大额委托流失导致 [42][43] - **回答 (行业趋势与展望)**：完全主动型目标日期基金正在向被动型和混合型流失份额，公司通过强大的混合型产品来抵消这一不利因素，并在增长最快的混合型类别中获得市场份额，预计目标日期业务将继续增长，但增速可能受主动型产品流失强度影响 [43][44] - **回答 (近期数据与整体流展望)**：2026年1月目标日期基金有17亿美元流入，2026年基本假设是股票继续净流出，但目标日期、固定收益和另类投资将提供支撑，股票流出缓和是恢复整体净流入的关键 [44][45] 问题: 关于近期市场波动对股票资金流的影响及公司在软件/服务领域的风险敞口 [47] - **回答 (市场波动影响)**：不同客户类型对市场波动的反应不同，短期内可能出现膝跳反应，但长期净影响不大，去年市场强劲反而因客户再平衡导致了一些资金流出 [48][49] - **回答 (风险敞口)**：作为主动型流动性公募基金管理人，公司有能力适应变化的市场环境，整体风险敞口不高于市场整体水平，并对AI带来的颠覆性风险和机遇有深入研究及布局 [50][51] 问题: 关于OHA（Oak Hill Advisors）对AI颠覆的敞口及潜在的市场份额变化 [53] - **回答**：管理层不评论OHA的具体敞口，但强调其拥有严格的信贷流程，在违约更普遍的信贷环境中，其流程和业绩将是差异化优势 [53] - **回答 (OHA近况)**：OHA表现良好，连续第二年创下募资纪录，与T. Rowe Price团队在财富、保险和机构市场合作良好，并深度参与与高盛的合作 [53][54] 问题: 关于目标日期基金业务竞争失利的原因、调整措施及销售渠道展望 [56] - **回答 (失利原因)**：第四季度的失利主要与并购活动有关，当客户被收购时，收购方有时会决定合并到其现有的目标日期基金提供商 [58] - **回答 (市场趋势与渠道)**：市场对完全主动型目标日期基金的新机会兴趣减少，而对混合型产品的兴趣显著增加，这反映了当前市场环境，如果市场动态变得更有利于主动管理产生阿尔法，完全主动型产品将更有机会脱颖而出 [58][59] - **回答 (渠道展望)**：整体活动活跃，但在混合型产品上的机会多于完全主动型产品 [59] 问题: 关于目标日期基金大额计划流失发生的月份规律 [61] - **回答**：除了年底活动较为集中外，全年没有特定的季节性规律，可能在任何时候发生 [62]