涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd., CATL)，股票代码 300750.SZ 和 3750.HK [1][5][6] * 行业：中国能源与化工 (China Energy & Chemicals) [6][68] 核心观点与论据 * **战略转型**：宁德时代正战略性地从锂离子电池转向成本更低的钠离子电池，标志着“钠时代”的来临 [1] * **产品发布**：公司首次发布了用于轻型卡车的钠离子电池动力总成解决方案 [2] * **成本优势**：预计钠离子电池在短期内可实现与磷酸铁锂 (LFP) 电池的成本平价，随着未来三年供应链产能提升，在100 GWh的生产规模下，其成本有望比LFP电池低30%以上 [2] * **市场渗透**：钠离子电池初期将在轻型卡车以及A0、A00级乘用车领域获得发展，并有望在储能系统 (ESS) 市场替代LFP电池 [3] * **性能优势**：钠离子电池具有优异的低温充电性能、更慢的衰减速率以及在低电量状态下仍能保持全功率输出等关键性能优势，可显著提升卡车等应用的可靠性 [3] * **材料安全**：采用钠离子技术有助于减少对锂资源的依赖，提升能源安全，降低受锂供应限制的影响 [4] * **市场影响**：随着钠离子技术的进步，中国电动轻型卡车的渗透率可能比此前预期（2025年底为12%）更快地达到50%，这对应着中国300-400 GWh、全球1000 GWh的电池市场 [4] * **公司评级**：摩根士丹利给予宁德时代 (300750.SZ) “超配”评级，目标价490.00元人民币，较2026年1月22日收盘价345.80元有42%的上涨空间 [6] * **估值方法**：采用企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) 估值法，基于2026年预测EBITDA给予17倍倍数，这对应2026年预测市盈率25倍和1倍市盈率相对盈利增长比率 (PEG)，基于25%的五年盈利年复合增长率 [10] * **财务预测**：预计公司2025-2027年净营收分别为4106.28亿、5007.06亿、6124.48亿元人民币，基本每股收益分别为15.38元、18.97元、23.75元人民币 [6] 其他重要内容 * **上行风险**：电动汽车及储能应用渗透快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长超预期 [12] * **下行风险**：电动汽车及储能应用渗透弱于预期、其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞 [12] * **利益披露**：截至2025年12月31日，摩根士丹利持有宁德时代1%或以上的普通股 [18]；在过去12个月内，摩根士丹利为宁德时代提供了投资银行服务并获得了报酬 [19]；预计未来3个月内将寻求或获得来自宁德时代的投资银行服务报酬 [20] * **做市服务**：摩根士丹利香港证券有限公司是宁德时代在香港联交所上市证券的流通量提供者/做市商 [60]

行业与公司关键要点总结 **亚洲市场** - **SK On与SK Enmove合并** - 合并目标为增强全球电气化市场竞争力 计划2025年11月1日完成整合 - 协同效应包括整合客户资源、交叉销售机会及开发集成冷却与电池技术方案 - 资本扩张计划：SK Innovation通过第三方配售筹集2万亿韩元（约12.6亿欧元） SK On筹集2万亿韩元 SKIET筹集3000亿韩元（约1.88亿欧元） 另发行7000亿韩元（约4.395亿欧元）永续债券 年底前计划再筹集3万亿韩元（约19亿欧元）[1] - **CATL港股遭做空** - 做空比例达自由流通股的42%（6月以来翻倍） 但股价过去两个月上涨约50% - 做空成本上升：年化借贷费用从2%升至10%以上 - 市场观点分歧：部分担忧增长前景 部分对冲基金利用港股较深股溢价套利[1] - **钠离子电池产能分布** - 2035年规划产能中 Tier 3（未经验证）厂商占2/3 Tier 1（已验证规模化能力）仅占10% - 锂离子电池相反：Tier 1占42% Tier 3占21% - 比亚迪青海30GWh钠离子工厂已投产 CATL去年投产25GWh工厂 - 最大规划项目来自Tier 3厂商：Peak Energy（美国）和内蒙古新金新能源（中国）各50GWh 2030年Tier 3总规划产能达390GWh[1] - **中东BESS市场崛起** - 沙特阿拉伯（11.7GWh运营中）和阿联酋（9MWh运营中）为主导 2027年前两国规划项目超25GWh - 沙特为区域扩张核心驱动力 埃及和以色列亦有活动[1] - **CATL助力中国首艘电动游船** - 厦门湾投运 搭载CATL船用电池系统 总容量3,918kWh 续航100公里 载客358人[1][2] - **锂矿商面临压力** - 澳大利亚IGO Ltd、Mineral Resources Ltd等公司因EV需求放缓计提减值 Pilbara Minerals强调成本控制 Liontown Resources被迫转售福特原定采购材料 - IGO CEO表示当前行业利润率普遍低迷[2] **欧洲市场** - **特斯拉与LG能源解决方案签订43亿美元电池供应协议** - 2027年8月起为期三年 供应LFP电池用于储能业务（如Megapack） - 特斯拉储能收入近三年首次同比下降[5] - **松下放缓电池扩张计划** - 取消堪萨斯工厂2027年3月前达30GWh的目标 新目标32GWh（时间未定） - 调整与特斯拉业绩疲软及马斯克对前景的警告相关[5] - **丰田欧洲电动化布局** - 计划2028年起在捷克工厂年产10万辆电动车 应对欧盟2035燃油车禁令 - 当前电动车销量占比不足2%[5] - **意大利推出电动车购置补贴** - 6亿欧元预算 目标2026年6月底前推广至少3.9万辆电动车 - 私人购车补贴最高1.1万欧元（收入≤3万欧元）或9000欧元（收入3-4万欧元） 小微企业补贴为车价30%（上限2万欧元）[5] - **BASF与CATL合作开发阴极活性材料** - 延续2021年战略伙伴关系 支持CATL全球布局与BASF本地化生产[5][6] **其他市场动态** - **挪威电动车渗透率达97.2%** - 2025年7月新注册电动车占比创纪录 特斯拉Model Y销量领先[8] - **德国可再生能源弃电问题** - 上半年太阳能弃电率8%（同比翻倍） 风电弃电率5.3% 主因电网限制与储能不足[8] **商品与公司估值数据** - **锂价表现** - 碳酸锂现货价9,732美元/吨（周跌6% 月涨11% 年跌12%） 氢氧化锂现货价8,967美元/吨（年跌18%）[7] - **电池成本** - LFP电芯成本52美元/kWh（年降3%） NMC811电芯成本70美元/kWh（年降4%）[7] - **公司估值** - CATL市盈率17.2倍（2025E） 市值1606亿美元 股价年涨49%[9] - LG能源解决方案市盈率344.8倍 市值495亿美元[9] **风险与趋势** - **锂电产业链分化** - 锂矿商普遍承压 电池制造商（如CATL）仍保持扩张 钠离子技术加速商业化[1][2][7] - **地缘政策影响** - 美国关税政策冲击特斯拉储能业务 欧洲本地化生产趋势增强（如丰田、CATL德国工厂）[5][6] （注：文档3、4、10-74未包含实质性行业或公司分析内容）