投资组合表现 - Marram Investment Management 2025年第四季度投资组合净回报率为+4.0%，自成立以来累计回报率达609.7% [1] - 2025年市场表现与企业基本面出现显著背离，公司评估标准基于长期盈利指标而非短期市场波动 [1] - 大型金融股、MLP能源基础设施和生物制药板块对业绩有积极贡献，而支付技术持仓表现落后4%，尽管其每股利润持续增长 [1] - 公司认为，运营杠杆和适当的资本配置使这些业务能够实现持续的每股自由现金流增长，并具备长期卓越的上行潜力 [1] 支付技术行业观点 - 支付技术行业目前正经历运营基本面与股价表现之间的脱节 [3] - 投资者对短期增长放缓的担忧导致了估值压缩和股东更替，尽管这些企业的每股价值仍在持续复利增长 [3] Shift4 Payments公司情况 - Shift4 Payments是一家软件和支付处理解决方案公司，股票代码为NYSE:FOUR [2] - 截至2026年3月20日，其股价收于每股41.17美元 [2] - 该公司一个月股价回报率为-28.36%，过去52周股价下跌53.30% [2] - 公司当前市值为42.06亿美元 [2] - 该公司被用作说明行业运营进展与市场表现背离的例证 [3]

公司业绩与投资表现 - Greystone Capital Management 2025年第四季度独立管理账户中位数回报为+0.3%（扣除费用），2025年全年净回报为+2.8% [1] - 自2019年第四季度成立以来，该基金累计净回报为+197.7%，或年均+21.9%（扣除费用）[1] - 2025年第四季度及全年业绩落后于主要指数，同期标普500指数回报分别为+2.7%和+17.4%，罗素2000指数回报分别为+2.2%和+13.5% [1] 投资策略与归因分析 - 公司采取集中化、差异化的长期投资策略，将跟踪误差视为策略特点而非缺陷 [1] - 2025年表现不佳的原因包括选股不佳、2024年的强势股面临估值压缩，以及缺乏人工智能主题的投资 [1] 重点持仓公司分析：Shift4 Payments - Greystone Capital Management 在2025年第四季度建仓了支付处理解决方案公司 Shift4 Payments [3] - 截至2026年3月11日，Shift4 Payments 股价为每股47.23美元，市值为48.2亿美元 [2] - 该股过去一个月回报为-13.45%，过去52周股价下跌43.95% [2] Shift4 Payments 业务概况 - Shift4 Payments 是一家成立于1999年的综合支付公司，在酒店、餐厅和体育场等终端市场建立了领先地位 [3] - 尽管股价在过去一年随支付板块下跌超40%，但其基础业务表现良好，拥有稳健的有机增长和不断扩大的毛利率 [3] - 公司在2025年完成了迄今为止最大的收购案，即收购Global Blue [3]

基金业绩表现 - BBH精选系列中型股基金在2025年第三季度总回报率为-0.9% 同期罗素中型股指数回报率为5.3% [1] - 该基金年初至今总回报率为-1.8% 同期罗素中型股指数回报率为10.4% [1] - 第三季度市场延续了自去年末开始并在2025年获得动能的低质量股票反弹行情 [1] Shift4 Payments公司概况 - Shift4 Payments是一家提供软件和支付处理解决方案的公司 [2] - 截至2025年12月9日 其股价收于66.90美元 市值为59.29亿美元 [2] - 该股过去一个月回报率为-8.58% 过去52周股价下跌34.27% [2] Shift4 Payments季度表现与影响 - 该股是基金在2025年第三季度表现的最大拖累因素之一 当季股价下跌21.9% [3] - 季度末该股在基金中的权重为4.4% [3] - 公司是一家专注于酒店业（包括餐厅、住宿和休闲）的综合支付处理商 [3] Shift4 Payments财务业绩与指引 - 第三季度公司交易量、EBITDA和每股收益略低于市场共识预期 而净收入和自由现金流略高于预期 [3] - 若排除近期对免税购物解决方案提供商Global Blue的收购 公司上调了年度净收入指引 并重申了其他独立业务指引 [3] - 包含Global Blue收购的指引中 交易量预期低于市场共识 [3] 市场对Shift4 Payments的解读与展望 - 由于Global Blue的财务数据采用国际财务报告准则 导致部分卖方分析师更新模型困难 并对公司基础业绩表现产生困惑 [3] - 公司仍预计今年有机净收入增长将超过20% [3] - 管理层认为公司正朝着其在1月份发布的中期指引的高端目标迈进 [3] 市场持仓情况 - 截至2025年第三季度末 有45只对冲基金投资组合持有Shift4 Payments股票 而前一季度为55只 [4] - 该股未入选某机构评选的30只最受对冲基金欢迎股票名单 [4]

公司股价与评级 - D A Davidson分析师Peter Heckmann将公司目标价从124美元下调至114美元 但维持买入评级 [1] - 公司被分析师列为最值得买入的受挫成长股之一 [1] 财务业绩与展望 - 公司将于2025年11月6日公布2025财年第三季度业绩 [2] - 第三季度指引显示 扣除网络费用后的总收入约为5 9亿美元 调整后EBITDA约为2 9亿美元 [2] - 管理层维持全年支付总额指引在2000亿至2200亿美元之间 [3] - 全年扣除网络费用后的总收入指引维持在19 65亿至20 35亿美元之间 [3] - 分析师预计公司业绩将符合或小幅超出预期 并预计管理层将确认或上调全年指引 [3] 业务战略与市场预期 - 投资者预期公司将放缓收购步伐直至2026年中 并专注于整合近期交易 [3] - 公司在美国提供软件和支付处理解决方案 支持信用卡 移动钱包及其他替代支付方式 [4]

市场概述 - 第三季度中盘成长股小幅上涨，罗素中盘成长指数回报率为2.8%，而罗素中盘价值指数和罗素中盘指数回报率分别为6.2%和5.3% [3] - 美联储在9月决定降息，标志着政策转向宽松，有助于缓解贴现率的阻力，并催化对周期性和创新驱动领域的新兴趣 [3] - 盈利预期此前被下调，现已广泛企稳，科技和人工智能相关领域展现出韧性 [4] - 企业决策出现早期复苏和正常化迹象，为年底前更具建设性的环境奠定基础 [4] 投资组合表现 - ClearBridge中盘成长策略在第三季度表现超越其基准，主要得益于信息技术、必需消费品和医疗保健板块的个股选择 [5] - 信息技术板块中，AppLovin因强劲的第二季度财报和对其新兴电子商务业务的乐观情绪而股价大涨 [6] - 必需消费品板块表现积极，Performance Food Group因积极的激进投资者参与和潜在战略合并的猜测而上涨，Casey's General Stores因客流量韧性和利润率扩张而持续上涨 [7] - 非必需消费品板块拖累表现，Chipotle Mexican Grill因管理层变动和市场竞争加剧的担忧而下跌，Wingstop因实时支出数据显示第三季度消费趋势疲软而下跌 [8] - 金融板块也对表现构成轻微拖累，Tradeweb Markets因市场份额增长放缓而成为最大拖累，Corpay因对南美经济体的敞口担忧而被清仓，Shift4 Payments因餐饮和酒店行业客户支出减弱而回调 [9] 投资组合调整 - 新增通信服务公司Roblox，该公司因改进的发现算法和人工智能驱动游戏开发加速而经历基本面增长再加速 [10] - 在工业板块新增APi Group，该公司在有机增长计划上执行良好，并通过 disciplined M&A 展示出强大的盈利复合能力 [11] - 清仓非必需消费品板块的Deckers Outdoor，因运动鞋市场竞争压力加剧 [12] - 此外还清仓了信息技术板块的Keysight Technologies、通信服务板块的Trade Desk和工业板块的IDEX [19] 前景展望 - 第三季度表明中盘成长股内部领涨具有选择性，预计这种高度分化的模式将持续 [13] - 重点仍是识别那些在不同市场环境下能实现盈利复合增长的、具有长期增长驱动力的企业，包括处于数字化转型或人工智能驱动创新核心的科技公司、拥有差异化疗法和平台的医疗保健创新者，以及利用技术和规模构建更高效、更具韧性业务的工业企业 [14] - 尽管短期不确定性可能持续，但策略定位于从那些能够维持盈利和现金流持续增长的公司中受益 [15] 投资组合亮点 - 在绝对基础上，策略投资的11个板块中有7个板块做出正面贡献，信息技术和医疗保健板块是主要贡献者，金融板块是最大拖累 [16] - 在相对基础上，整体个股选择对业绩贡献最大，信息技术、必需消费品、医疗保健和能源板块的个股选择以及低配金融板块被证明是有利的 [17] - 个股层面，对相对回报贡献最大的是AppLovin、United Rentals、Performance Food、Baker Hughes以及未持有Gartner，最大的拖累是Chipotle Mexican Grill、Monday.com、Roblox、Tradeweb Markets以及未持有Astera Labs [18]