涉及的行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及两家上市公司：Primoris Services (NYSE: PRIM) 和 Argan (未提供交易代码) [1] * 行业覆盖广泛，包括能源服务、工业机械与基础设施，具体业务涉及关键能源基础设施，如发电（燃气、太阳能）、输电与配电、变电站、高速公路与桥梁、油气管道、数据中心以及工业项目 [4] Primoris Services (PRIM) 核心观点与论据 **公司战略与业务组合** * 公司战略是成为所在领域最佳的资本配置者，支持有机增长并在适当时机进行剥离 [5] * 公司业务触及大量关键基础设施，特别是关键能源基础设施，其增长基础是持续的能源需求增长 [4] * 公司已完成一项为期约三年的战略重组计划，该计划始于约两年前，2026年是该计划的最后一年，已基本完成非核心资产剥离，并将资本重新配置至高增长领域 [10] * 业务组合包括太阳能、燃气发电、输配电（目前以配电为主）、变电站、高速公路、桥梁以及油气管道 [4] **各业务板块表现与展望** * **太阳能业务**：从2017年的零起点增长至当前年收入约30亿美元的业务 [17] 经历了2025年的“太阳能过山车”式波动，但客户已厘清政策影响，公司能够规划其近期项目组合 [18] 由于约5亿美元原属2026年的工作被提前至2025年，预计2026年太阳能EPC业务增长将持平或略有下降，随后在2027年恢复增长 [19] * **燃气发电业务**：目前规模约为4亿美元，正成为公司一个真正的增长点 [17][21] 当前主要专注于简单循环项目，项目规模在8000万至4亿美元之间，这是公司的优势区间，有助于管理风险 [24][25] 通过提前招聘、重新部署有电力经验的员工以及利用工业业务中可转换技能的工人，成功组建了项目团队 [20] * **电力输送业务**：该业务约占公用事业板块的45%，即年收入约12亿美元，其中约80%来自配电业务 [39] 增长机会在于输电和变电站业务增速快于配电业务，公司计划通过有机增长和潜在收购（特别是拥有输电/变电站劳动力的公司）来推动增长 [40][41] * **中游业务（管道）**：该业务历史上曾占公司收入的25%，但在疫情期间大幅下滑，从年收入约9亿美元降至约3亿美元 [45] 目前市场正在复苏，公司看到机会在年底前将业务规模恢复至5-6亿美元 [45] **竞争优势与市场定位** * 在燃气发电领域，凭借源自ARB公司的历史、与涡轮机供应商的长期关系，以及涡轮机制造商的引荐，获得了新的工作机会 [43][44] * 在电力输送领域，主要客户通过主服务协议告知了其激进的增长计划，公司需要配置资源以满足需求 [43] * 公司通常不承接十亿美元级别的项目，8000万至4亿美元是其优势区间 [24] **运营挑战与应对** * **劳动力约束**：最关键的约束是电线工（linemen），因其高度专业化且培养周期长 [40][48] 应对策略包括在德州等地大力投资培训设施、从业务不活跃的地区招募、以及寻求收购拥有现成劳动力的公司 [41][48] * **项目团队**：为支持燃气发电业务增长，公司会提前招聘项目团队，有时甚至在项目授予前一年就开始，以便让其熟悉公司系统和文化 [49] * **风险管理与利润率**：在当前燃气电力市场，公司正争取在合同中实现更公平的风险分配（如设备交付时间、地下条件），这虽不直接提高投标毛利率，但能减少因不可控风险导致的利润侵蚀，从而有机会在项目建成后改善实际利润率 [57][58] **资本配置策略** * 资本配置优先级依次为：1) 支持有机增长（投资于人员和设备）；2) 偿还债务（目前杠杆率极低）；3) 进行收购（目标领域为电力输送、电气、工商业等）；4) 适度的股息和股票回购授权 [63][64] Argan 核心观点与论据 **公司战略与业务聚焦** * 公司使命是安全地建设美国未来经济繁荣所必需的能源和工业基础 [6] * 战略上更像一家纯业务公司，专注于建造大型发电设施，并展望未来20年的建设机会 [7] * 自2006年收购Gemma Power Systems以来，公司核心一直专注于发电业务，特别是燃气发电厂（联合循环和调峰电厂）以及部分可再生能源项目 [6][12] * 业务大部分（约80%）是建造联合循环和调峰电厂，工业板块约占业务的20% [14] **业务表现与市场机会** * 目前正在执行约6吉瓦的电力项目，其中5.5吉瓦与燃气或生物燃料（本质是燃气）相关，包括五个在美国的项目，平均每个超过1吉瓦 [31] * 公司创纪录的积压订单达30亿美元，为历史最高水平，这些项目周期较长（3.5至4年），为投资者提供了良好的收入确定性 [31] * 公司认为正面临一个10-15年的发展机遇期，驱动力包括电力需求增长以及2000-2004年间建造的燃气机组（占近50%）即将进入更换周期 [33] * 工业业务正更多地参与数据中心建设，电信业务则涉及光纤铺设、数据中心内部工作、政府设施项目以及电网加固（如埋设电缆）等 [35][36][37] **竞争优势与风险管理** * 子公司Gemma Power Systems在过去20多年里从未亏损过一个项目，在风险较高的领域建立了强大的执行记录 [13] * 专注于大型联合循环项目（如已完成1.85吉瓦的Guernsey电站），这存在显著风险，但也形成了竞争壁垒（护城河），因为许多公司缺乏多年积累的经验、流程和关系来管理此类风险 [28][29][30] * 强大的资产负债表使其成为项目融资中非常可靠的EPC合作伙伴，这是一个竞争优势 [61] **运营挑战与应对** * **产能限制**：最大的增长瓶颈是现场项目领导团队，这是人力资本约束 [54] 公司正在通过创造培训路径、与焊接学校合作、学徒计划、内部培养项目经理以及在不同业务间共享资源来应对 [53] * **供应链与风险定价**：与Primoris类似，公司注重合同中的风险定价和分配，通过调整条款（如计划中的违约赔偿金）来降低自身风险，确保项目对双方都成功，这有时比单纯提价更重要 [59] **资本配置策略** * 公司更侧重于有机增长，将投资于人力资本视为一种“并购” [61] * 承诺回报股东，过去三年已三次增加股息，并执行股票回购 [61] * 并购是公司模式的一部分，但没有必须执行的强制要求，会审慎考虑 [62] 其他重要内容 * 两家公司均认为，尽管可能对其他业务造成影响，但调动一切资源（如利用工业团队支持电力工作）来建设国家急需的发电厂是行业的共同任务 [27] * 电信业务虽然目前占Argan收入不到2%，但公司对其新领导团队和增长机会（如数据中心、BEAD基金项目、政府项目）感到兴奋 [35] * Primoris的中游业务复苏迹象明显，机会渠道比过去更健康 [45] * 两家公司都强调，在当前市场环境下，合同条款和风险分配的改善与定价权同等重要，甚至更重要，目标是确保长期可持续的业务 [58][59]

公司概况 - 中国电建(股票代码601669)是国务院国资委监管的中央企业，2024年《财富》世界500强排名第108位[2] - 公司总资产6345.52亿元人民币，2024年营业收入6345.52亿元，净利润195.31亿元[2] - 业务覆盖全球130多个国家和地区，在ENR全球承包商250强和国际承包商250强中均榜上有名[2] 战略布局 - 形成"水能城数"核心业务领域，打造"投建营"全产业链一体化优势[3] - 水电业务保持全球领先地位，新能源业务加速发展，2024年新增风电装机204万千瓦[4] - 数字化业务快速发展，2024年新签数字化业务合同额206.83亿元[4] 技术创新 - 2024年研发投入24.268亿元，拥有22895名研发人员，全年专利申请10608项[4] - 在深地勘探、智能建造等领域取得突破，研发超深钻孔取芯技术装备支持2000米深岩勘探[4] - 建成亚洲最高185米混塔式风电机组，世界最大压缩空气储能电站等示范项目[4] 可持续发展 - 发布第13份ESG报告，建立三级ESG治理架构，将ESG纳入战略决策[1] - 投资建设多个风光储一体化项目，如安徽阜阳南部风光储基地300MW项目[4] - 发行全国首单水电公募REITs"电建清远REIT"，创新绿色金融模式[4] 项目管理 - 实施"七项管控"机制，强化质量终身责任制，项目一次验收合格率达99.8%[4] - 承建的白鹤滩水电站、雅万高铁等标志性工程获得詹天佑土木工程奖等荣誉[4] - 建立完善的环境管理体系，2024年未发生重大环境事故[4]