投资评级与核心观点 - 报告对英伟达维持“优于大市”评级，合理估值区间为200.00 - 230.00美元 [5] - 报告核心观点认为，公司网络业务增长强劲，B系列算力规模已达到9GW，同时考虑到GB系列产品与网络连接出货积极及下游AI需求持续旺盛，上调了未来财年的盈利预测 [1][2][3] 财务表现与业绩指引 - **FY26Q4财务表现**：四季度收入为681亿美元，同比增长73%，环比增长20%，超过公司先前650亿美元（±2%）的指引 [1]。GAAP毛利率为75.0%，同比提升2.0个百分点，环比提升1.6个百分点 [1][8]。GAAP净利润为430亿美元，同比增长94% [1] - **分业务收入**：数据中心营收623亿美元，同比增长75%，环比增长22% [1]。游戏业务营收37亿美元，同比增长47%，环比下降13% [1]。专业可视化业务营收13亿美元，同比增长159% [1]。汽车业务营收6.04亿美元，同比增长6% [1] - **FY27Q1业绩指引**：公司预计下一季度营收为780亿美元（±2%），此指引未考虑中国市场的数据中心收入 [1][24]。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.9%和75.0%（±0.5%） [1][24]。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引77亿美元和75亿美元 [1] 业务运营与增长动力 - **数据中心业务**：计算业务营收同比增长57%，GB系列（Blackwell及Blackwell Ultra）收入占数据中心总营收超过三分之二，主要得益于产能爬坡 [2][9]。自2023财年推出ChatGPT以来，数据中心业务规模已增长近13倍 [2][11] - **网络业务**：网络业务营收同比增长263%，全年收入超过310亿美元，比2021年（收购Mellanox之年）增长了十倍以上 [2][10]。Scale up和Scale out需求创新高 [2][10] - **客户与市场**：前五家云服务商和超大规模数据中心运营商贡献了公司约50%的营收 [2][11]。26财年，主权AI业务营收同比增长超三倍，突破300亿美元，主要客户来自加拿大、法国、荷兰、新加坡和英国 [2][11] - **技术进展**：各大云厂、数据中心运营商、模型公司等部署的Blackwell基础设施算力规模已达到9GW [2][11]。Rubin平台训练MOE模型所需GPU比Blackwell减少四分之三，推理tokens成本降低90% [11] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告上调预期，预计2027-2028财年公司收入为3449亿美元和4304亿美元，较前值分别上调3%和6%，并新增2029财年收入预测为5135亿美元 [3] - **净利润预测**：预计2027-2028财年公司净利润为2120亿美元和2603亿美元，较前值分别上调13%和11%，新增2029财年利润预测为3061亿美元 [3] - **关键财务指标预测 (FY2027E-FY2029E)**： - 营业收入增长率：59.7%， 24.8%， 19.3% [4] - 归母净利润增长率：76.6%， 22.8%， 17.6% [4] - EPS：8.72美元， 10.71美元， 12.60美元 [4] - EBIT Margin：64.7%， 63.7%， 62.5% [4] - ROE：57.6%， 41.5%， 32.8% [4] - 市盈率 (PE)：22， 18， 16 [4]