财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净亏损为1.23亿美元，或每股1.55美元，主要受收购StepStone Private Wealth利润权益的公允价值变动影响 [4] - 费用相关收益为8900万美元，同比增长20%，费用相关收益率为37% [5] - 核心费用相关收益为8800万美元，同比增长35%，核心费用相关收益率保持在37% [5] - 调整后净收入为8000万美元，或每股0.65美元，高于去年同期的5300万美元或每股0.44美元，主要受费用相关收益和业绩相关收益增长驱动 [5] - 费用收入为2.41亿美元，同比增长26%，若剔除仅100万美元的追溯性费用，则同比增长32% [17] - 调整后现金薪酬为1.07亿美元，现金薪酬比率为44%，略低于前两个季度 [17] - 一般及行政费用为4000万美元，较上季度增加600万美元，主要受10月举办的StepStone 360会议影响 [17] - 净应计附带权益在季度末为8.75亿美元，较上季度增长4%，其中约65%与存续期超过五年的项目相关 [20] - 公司自有投资组合在季度末为3.38亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 费用相关资产管理规模增加近60亿美元，未动用费用资本增加约30亿美元至近330亿美元 [16] - 费用相关资产管理规模加上未动用费用资本总额增长至超过1710亿美元，环比增长超过80亿美元，同比增长超过350亿美元，创下历史最强年度增长 [16] - 过去12个月的综合管理费率为63个基点，略低于2025财年的65个基点，主要受追溯性费用减少影响，但部分被长青基金增长带来的有利结构变化所抵消 [16] - 私人财富平台规模增长至150亿美元，当季新增认购额超过22亿美元 [8] - 私人股权长青基金表现突出，S Prime、StepX等基金合计获得近10亿美元认购，Spring风险与成长股权基金获得约10亿美元认购 [8] - 非交易型商业发展公司S Cred的净资产已增长至近20亿美元 [15] - 当季实现的总业绩费用为2.53亿美元，包括4700万美元的已实现附带权益和2.07亿美元的激励费 [18] - Spring基金的激励费表现强劲，主要得益于基金规模增长和39%的卓越投资回报 [18] - Spring基金的资产净值在过去一年增长超过两倍，达到55亿美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月的总资产管理规模增量为超过340亿美元，创下最佳12个月募资记录 [7] - 当季总资产管理规模增量为超过80亿美元，包括超过40亿美元的独立管理账户资金流入和超过40亿美元的混合基金资金流入 [14] - 募资在地域上均衡，约三分之二的资金流入来自北美以外地区，国际募资在机构投资者中尤为强劲 [13] - 过去一年独立管理账户的增量中，约100亿美元（近50%）来自新账户或现有账户向新资产类别或策略的扩展 [13] - 独立管理账户的留存率持续超过90%，续约规模平均增长近30% [14] - 基础设施共同投资基金完成超过6亿美元的募资，私人股权共同投资基金已募集约9亿美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多元化的多管理人、多资产类别投资方法，以应对市场波动和特定行业风险（如AI对软件行业的颠覆） [24][27] - 公司定位为人工智能持续发展的受益者，通过投资AI生态系统中的定义类别公司、硬件、数据中心和发电等关键环节来创造价值 [10][11] - 公司计划利用其数据驱动的洞察力和与顶级管理人的合作记录，在相对和绝对基础上把握AI带来的机遇并管理风险 [11] - 公司拥有多元化的基金产品线，目前有五支基金系列在募集中，并加大国际拓展力度，以平衡的产品组合、品牌认知和业绩记录为基础持续增长 [9] - 公司预计即将进入市场的基金（包括风险投资二级市场基金、特殊情况房地产二级市场基金和多策略成长股权基金）将实现适度规模增长，这些基金的前一期规模合计超过160亿美元 [10] - 公司认为募资环境仍然具有竞争性 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对收益轨迹充满信心，核心费用相关收益持续增长，且改善的资本市场环境可能在未来一年带来更强的资产变现 [6] - 尽管变现占应计附带权益的比例仍低于长期趋势，但过去两个季度活动有所增加 [6] - 公司预计，若Spring基金的投资回报达到中等两位数水平，明年的激励费相较于今年将略有缓和，因为资产规模增长将被更常态化的投资回报所抵消 [19] - 本财年前三季度的净业绩相关收入已超过2025整个财年的总额，强劲的业绩表现预示着公司特许经营权的长期盈利潜力，特别是在利润权益被购入后，超过50%的Spring激励费将计入税前调整后净收入 [20] - 公司计划在每个财年结束时支付补充股息（需董事会批准），该股息基于业绩相关收入扣除薪酬、非控制性权益和利润权益后计算 [20] 其他重要信息 - 公司估计其总资产管理规模中约有11%投资于软件领域，若排除风险投资，则比例降至约7% [28] - 在私人信贷业务中，公司专注于中小市场贷款，较少投资于软件领域，并倾向于避开基于年度经常性收入的贷款，因此在长青基金中的软件风险敞口仅为中高个位数百分比 [28] - Spring基金39%的年度回报中，仅有不到3个百分点来自二级市场折扣的估值提升，其余36个百分点来自初始估值提升后的投资回报 [7] - Spring基金的投资组合中，34%为初级直接投资，64%通过二级市场投资（其中绝大部分为直接二级市场投资，即直接购买标的公司股权） [46] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司在软件领域的风险敞口，特别是在Spring和其他零售工具中的敞口 [23] - 公司强调其多元化投资方法是抵御此类干扰的第一道防线，其多管理人、多资产类别策略本身就非常分散 [24][27] - 房地产和基础设施业务没有软件风险敞口，私人信贷业务对软件的风险敞口也非常有限 [27][28] - 整个公司的软件投资约占总资产管理规模的11%，排除风险投资后降至约7% [28] - Spring基金更多地投资于纯AI机会、AI基础设施、垂直专业软件、网络安全、国防科技和物理AI等领域，这些领域受益于AI顺风，从而在公开云软件指数下跌约30%的年份实现了39%的回报 [29] 问题: 关于私人财富业务的增长前景、扩大分销的近机会以及未来12个月的新产品计划 [31] - 在StepX、CredEx和Strucks等基金的分销网络建设方面仍处于早期阶段，预计未来一年这些基金的分销和资金流将增长 [32] - 未来12个月内没有宣布新的产品路线图，但可能会通过 feeder funds、不同地域或专业基金等形式扩展国际版图和基金系列，这些并非全新产品，而是投资于相同组合 [32] 问题: 关于Spring基金在规模巨大且表现优异的情况下，如何管理资金流入以及是否限制新资产 [36] - 截至目前尚未成为问题，风险与成长团队在创新经济中持续看到大量机会 [36] - 公司拥有市场领先的风险投资与成长平台，以及通过初级基金投资、共同投资、直接投资和二级市场（尤其是直接二级市场）等多种部署途径，能够利用风险投资中的幂律效应 [36] 问题: 关于即将进入市场的基金规模预期仅为适度增长的原因，以及新客户和扩展客户贡献50%流入的趋势能否持续 [37] - 公司历史上经常指出基金规模适度增长的目标，特别是在某些基金前一期规模大幅增长（如二级市场基金翻倍）之后，旨在使募资规模与投资机会相匹配 [38] - 鉴于这些基金的历史业绩，预计会有强劲的续约活动，同时也为平台新客户、上次错过募资的投资者以及跨领域扩展的客户留出空间 [39] - 尽管募资表现强劲且创下纪录，但募资环境仍然充满竞争 [40] 问题: 关于Spring基金卓越业绩中仅有很小部分（3个百分点）来自二级市场折扣估值提升的原因 [43] - 这主要是因为风险投资二级市场机会更多是直接二级市场交易，而非纯粹以大幅折扣进行的有限合伙人份额转让 [44] - Spring基金投资组合的64%通过二级市场投资构成，其中绝大部分是直接二级市场投资，即直接购买标的公司的股权权益，而非主要通过续期基金 [45][46] 问题: 关于作为大型私募市场配置者，如何评估和衡量AI颠覆风险，以及从数据集中获得的见解 [49] - 根据公司数据，2020至2025年间，约27%的私募股权投资投向广义IT领域，其中超过20% specifically in software [51] - 中小型市场的软件风险敞口约为13%，而大型和全球市场则接近24% [52] - 公司多年来一直将AI驱动的机遇和颠覆风险作为尽职调查的一部分，不仅限于软件领域 [53] - 公司通过与管理人沟通，了解他们内部运营、与投资组合公司合作制定AI战略和产品路线图的情况，并从中学习 [53] - 风险管理涉及现有投资组合的管理（包括积极管理风险和策略，或在过去几年剥离部分公司）以及未来投资项目的筛选标准 [55] 问题: 关于非美国地区（占募资三分之二）的具体需求区域和策略偏好 [58] - 近期需求主要来自亚洲（如新加坡、日本、韩国）和欧洲（如德国、北欧国家），过去12个月还包括中东地区 [60] - 基础设施业务在欧洲市场非常成功，私人信贷业务在亚洲、中东和美国市场获得成功与关注，私募股权业务近期在亚洲和中东势头最强劲 [60] - 尽管有关于私人信贷和财富渠道赎回的负面新闻，但机构投资者仍在为私人信贷配置资金并保持活跃兴趣 [61] 问题: 关于私人信贷在财富渠道中，除软件外其他风险敞口的讨论、兴趣或担忧变化 [62] - 公司需要应对一些行业负面新闻，但由于CredEx等基金的分销网络建设仍处早期，尚未出现行业所讨论的赎回激增 [62] - 其多管理人方法和高度分散的投资组合（最大头寸在长青基金中通常低于1%）是驱动近期对其私人信贷策略兴趣的部分原因 [62]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告第三财季GAAP净亏损为1.23亿美元，或每股1.55美元，主要受收购StepStone Private Wealth利润权益公允价值变动影响[4] - 费用相关收益为8900万美元，同比增长20%，费用相关收益率为37%[5] - 核心费用相关收益为8800万美元，同比增长35%，核心费用相关收益率保持37%[5] - 调整后净收入为8000万美元，或每股0.65美元，高于去年同期的5300万美元或每股0.44美元，主要受费用相关收益和业绩相关收益增长推动[5] - 管理费收入为2.41亿美元，同比增长26%，若剔除回溯性费用（本季度仅100万美元），则同比增长32%[17] - 调整后现金薪酬为1.07亿美元，现金薪酬比率为44%，略低于前两个季度[17] - 总已实现业绩费用为2.53亿美元，包括4700万美元的已实现附带权益和2.07亿美元的激励费[18] - 净应计附带权益在本季度末为8.75亿美元，较上季度增长4%[20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 私人财富平台规模增长至150亿美元，本季度新增认购额超过22亿美元[8] - 私人股权常青基金表现突出，S Prime、All Private Markets Model Portfolio Fund和StepX等产品合计获得近10亿美元认购额[8] - Spring风险与成长股权基金获得约10亿美元认购额，该基金年度投资回报率达39%[6][8] - 常青非交易BDC S Cred的净资产已增长至近20亿美元[15] - 基础设施共同投资基金第二期已完成首轮募集，规模超过6亿美元[14] - Spring基金的总资产净值从55亿美元增长至超过三倍，年度业绩达39%，是前一年的两倍多[18] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月，公司新增总资产管理规模超过340亿美元，创历史最佳12个月募资记录[7][13] - 募资在地域上分布均衡，约三分之二的资金流入来自北美以外地区[13] - 过去12个月，超过210亿美元的流入来自独立管理账户，超过130亿美元来自混合基金（包括私人财富）[13] - 在独立管理账户的新增资金中，约100亿美元（近50%）来自新账户或将现有账户扩展至新资产类别或策略[13] - 管理账户的留存率持续超过90%，续约规模平均增长近30%[14] - 本季度产生超过80亿美元的总新增资金，包括超过40亿美元的管理账户流入和超过40亿美元的混合基金流入[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其多元化的多管理人、多资产类别投资方法，以应对市场干扰和风险[11][24] - 公司正积极布局人工智能领域，投资于AI生态系统的各个层面，并利用其基础设施、房地产和私募信贷策略投资于数据中心和发电等AI建设的关键组成部分[10][11] - 公司认为AI既是巨大的价值创造者，也具有颠覆性，公司将凭借其多元化投资方法、与顶级管理人合作的经验和数据驱动的洞察力来把握机会并管理风险[11] - 公司目前有多个混合基金正在募资或即将启动募资，包括私募股权共同投资基金、私募股权二级市场基金、风险投资二级市场基金等，这些基金的前一期规模合计超过160亿美元，公司目标是在各基金实现适度增长[9][10] - 公司认为募资环境依然充满竞争[39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025日历年度的成功收官表示满意，并创造了核心费用相关收益的历史最佳季度[6] - 随着核心费用相关收益持续增长，以及资本市场环境改善可能在未来一年带来更强的资产变现，公司对其盈利轨迹充满信心[6] - 尽管已实现收益占应计附带权益的比例仍低于长期趋势，但最近两个季度的活动有所增加[6] - 公司预计，如果Spring基金的投资回报率达到中等两位数水平，明年的激励费相较于今年将略有缓和，因为资产增长将被更常态化的投资回报所抵消[19] - 本财年前三季度的净业绩相关收入已超过整个2025财年的总额，强劲的业绩表现预示着公司特许经营权的长期盈利潜力[20] 其他重要信息 - 回溯性费用本季度贡献了110万美元收入，而去年同期为970万美元[5] - 本季度，公司增加了近60亿美元的收费资产管理规模，并将未动用收费资本增加了约30亿美元，达到近330亿美元[16] - 收费资产管理规模加上未动用收费资本总额增长至超过1710亿美元，环比增长超过80亿美元，同比增长超过350亿美元，创下公司历史上最强的年度增长记录[16] - 过去12个月，综合管理费率为63个基点，略低于2025财年的65个基点，主要受回溯性费用减少影响，但常青基金的增长带来的有利结构变化部分抵消了这一影响[16] - 公司计划在每财年结束时，根据经薪酬、非控股权益和利润权益调整后的业绩相关收入，在董事会批准后支付补充股息[20] - 公司自身的投资组合在本季度末为3.38亿美元[21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司对软件公司的风险敞口，特别是在Spring和其他零售工具中的敞口[23] - 公司整体资产管理规模中约有11%投资于软件，若排除风险投资，则降至约7%[27] - 在房地产和基础设施业务中没有软件敞口，私募信贷业务对软件的风险敞口也非常有限，主要集中在中高个位数百分比[26][27] - 风险投资团队（如Spring基金）近年来已积极调整，更多投资于纯AI机会、AI基础设施、垂直软件、网络安全、国防科技和实体AI等领域，这些领域受益于AI顺风，并推动了39%的年度回报[28] - 公司强调其多元化的投资组合构建是应对此类干扰风险的第一道防线[24][25] 问题: 私人财富业务的增长前景、扩大分销的机会以及新产品计划[30] - 在StepX、CredEx和Strucks等基金的分销联盟建设方面仍处于早期阶段，预计未来一年这些基金的分销和资金流将增长[31] - 未来12个月内没有宣布新的产品路线图，但可能会通过 feeder funds、不同地域和 specialized funds 等形式扩展国际版图和基金系列，这些并非全新的产品[31] 问题: 鉴于Spring基金的巨大规模和业绩，公司如何管理资金流入[34] - 目前尚未成为问题，风险与成长团队在创新经济中持续看到大量机会[35] - 公司拥有市场领先的风险投资平台和多种部署途径（主要基金投资、共同投资、直接投资和二级市场投资），能够利用风险投资中的幂律效应[35] 问题: 对新一期基金规模仅预期“适度增长”的原因，以及新客户和扩展客户贡献50%流入的趋势能否持续[36] - 公司历史上经常指出基金规模适度增长的目标，特别是在前几期基金规模显著增长（如二级市场基金规模翻倍）之后，旨在使募资规模与投资机会相匹配[37] - 公司预计续约活动将保持强劲，同时也为平台新客户、上一轮错过机会的投资者以及跨领域扩展的现有客户留出空间[38] - 尽管募资强劲，但环境依然竞争激烈，且公司未来一年任务繁重[39] 问题: Spring基金业绩中仅有3个百分点来自估值折扣调整的解释[43] - 这主要是因为风险投资二级市场机会更多是直接二级市场交易，而非大幅折价的有限合伙人份额转让[44] - Spring基金投资组合的34%是主要直接投资（非二级市场），64%通过二级市场获得，其中绝大部分是直接二级市场交易，即直接收购标的公司的股权[45][46] 问题: 作为大型配置方，公司如何评估和管理AI颠覆风险，以及从数据中获得的见解[49] - 根据公司数据，2020-2025年间，约27%的私募股权投资投向广义IT领域，超过20% specifically in software[51] 1. 在中小型市场中，软件敞口约为13%，而在大型和全球市场中则接近24%[52] - 多年来，公司一直将对AI机会和风险的评估作为尽职调查的一部分，并与普通合伙人密切合作，了解他们如何管理内部运营、投资组合公司以及制定AI战略[53] - 风险管理涉及普通合伙人对现有投资组合的积极管理（包括可能的剥离）以及未来投资项目的筛选标准[55] 问题: 非美国募资的主要地区和策略需求[58] - 近期主要驱动力来自亚洲（新加坡、日本、韩国）和欧洲（德国、北欧），过去12个月中东地区也是重要来源[60] - 不同资产类别需求各异：基础设施业务在欧洲市场非常成功；私募信贷在亚洲、中东和美国市场获得兴趣；私募股权近期在亚洲和中东势头最强劲[60] 问题: 财富渠道对私募信贷（除软件外）其他风险敞口的讨论或担忧变化[62] - 公司需要应对行业相关的负面头条新闻，但由于CredEx等基金的分销联盟建设仍处于早期，尚未出现明显的赎回潮[62] - 公司多管理人的方法和高度分散的投资组合（在常青工具中，私募信贷的最大头寸往往低于1%）是吸引投资者的部分原因[62]