核心业绩概览 - 2025年第四季度净销售额为7.743亿美元，同比增长19% [3][6] - 2025年第四季度GAAP净利润为5070万美元，摊薄后每股收益0.48美元，而2024年同期为520万美元，摊薄后每股收益0.05美元 [4] - 2025年第四季度非GAAP净利润为7480万美元，摊薄后每股收益0.70美元，创下历史季度新高 [5][10] - 2025年第四季度调整后EBITDA为1.262亿美元，占净销售额的16.3% [5] - 2025年全年净销售额为29.1亿美元，较2024年的24.4亿美元增长19.0% [7] - 2025年全年GAAP净利润为1.774亿美元，摊薄后每股收益1.68美元，而2024年为5630万美元，摊薄后每股收益0.54美元 [8] - 2025年全年非GAAP净利润为2.59亿美元，摊薄后每股收益2.46美元 [8] - 2025年全年调整后EBITDA为4.563亿美元，占净销售额的15.7% [9] 财务表现与盈利能力 - 第四季度GAAP营业利润为8070万美元，而2024年同期为900万美元，其中包含与RF&S Components部门相关的3260万美元商誉减值费用 [3] - 2025年全年GAAP营业利润为2.647亿美元，而2024年为1.16亿美元，其中包含与RF&S Components部门相关的3260万美元商誉减值费用 [7] - 第四季度毛利率为21.4%，营业利润率为10.4% [26] - 2025年全年毛利率为20.7%，营业利润率为9.1% [26] - 第四季度非GAAP营业利润率为12.7%，非GAAP毛利率为21.7% [28][29] - 2025年全年非GAAP营业利润率为11.7%，非GAAP毛利率为21.3% [28][29] - 第四季度经营活动产生的现金流为6290万美元，占净销售额的8.1% [10] - 2025年全年自由现金流为1790万美元 [29] 终端市场驱动因素 - 数据中心计算和网络终端市场的收入增长主要由生成式人工智能需求驱动，两者合计占公司总收入的36% [10] - 数据中心计算终端市场收入在第四季度占总收入的28%，2025年全年占24% [27] - 网络终端市场收入在第四季度占总收入的8%，2025年全年占8% [27] - 航空航天与国防终端市场收入在第四季度占总收入的41%，2025年全年占44% [27] - 医疗、工业和仪器仪表终端市场在第四季度实现了健康的两位数收入增长 [6] - 汽车终端市场收入在第四季度占总收入的9%，2025年全年占10% [27] 运营与业务指标 - 第四季度总订单出货比为1.35 [10] - 航空航天与国防项目积压订单为16亿美元 [10] - 按运营部门划分，第四季度商业部门销售额为4.485亿美元，航空航天与国防部门销售额为3.18亿美元，RF&S Components部门销售额为1067万美元 [27] - 第四季度商业部门营业利润为7500万美元，航空航天与国防部门为4487万美元，RF&S Components部门为367万美元 [27] - 截至2025年12月29日，公司总资产为38.4亿美元，股东权益为17.6亿美元 [25] - 现金及现金等价物为5.012亿美元 [25] 管理层评论与展望 - 公司管理层认为，19%的收入增长主要由生成式人工智能在数据中心计算和网络终端市场的需求，以及航空航天与国防、医疗、工业和仪器仪表终端市场的持续强劲表现所驱动 [11] - 收入增长、有利的产品组合以及执行力提升共同推动了利润率和非GAAP每股收益的增长 [11] - 公司预计2026年第一季度净销售额将在7.7亿美元至8.1亿美元之间，非GAAP摊薄后每股收益将在0.64美元至0.70美元之间 [12] - 对于2026财年，公司预计净销售额将增长15%至20% [12]

涉及的行业与公司 * 公司为**TTM Technologies (纳斯达克代码: TTMI)**，一家提供先进互连解决方案的高科技公司，业务涵盖印刷电路板、基板、先进封装，并基于自身技术制造模块、子系统和系统[9][10] * 行业涉及**数据中心/人工智能计算、航空航天与国防、医疗与工业仪器、汽车、半导体测试**等多个高科技领域[9][47][48] 核心观点与论据 **1 公司战略与增长前景** * 公司计划在未来三年（2026-2027年）实现每年**5%至20%** 的营收增长，并预计从2025年到2027年**将盈利翻倍**[11] * 公司认为自身在**80%的宏观大趋势**中扮演重要角色，包括人工智能、国防支出和自动化[9] * 公司的核心能力是**先进互连**，将日益复杂和小型化的芯片连接起来，充当“神经系统”[9][10] * 新任CEO的首要观察是公司过去**缺乏知名度且增长停滞**，计划改变这一状况[11] **2 数据中心与人工智能业务** * 数据中心计算与网络业务（受AI驱动）在2025年前九个月占销售额的**22%**，第三季度同比增长**44%**，预计第四季度增速将加快[12] * 预计数据中心与网络业务（合并计算）在2025年将增长**30%以上**[14] * AI业务是公司未来三年**15%-20%** 整体增长的主要驱动力，其自身增速将高于公司平均水平[14][15] * 公司通过与中国东莞和广州的工厂增加产能来支持AI业务增长，去年在该领域增加了**25%** 的产能，并通过外包给中山的工厂（原主要服务汽车业务）进一步支撑了**30%以上**的增长[22][23] **3 产能扩张与全球布局** * **中国**：现有产能足以支持预期增长，增加产能相对容易，主要通过为现有工厂增添设备以及利用姐妹工厂的资源[20][22][23] * **马来西亚槟城**：作为“中国+1”战略的一部分，但初期面临劳动力、良率和交付挑战，进展慢于预期。公司已更换领导层和部分员工，良率正每周大幅提升。该工厂目前**对产能需求并非必需**，因此公司有充足时间进行调试。第三季度该工厂对利润率造成约**180个基点**的拖累，第四季度预计为**160个基点**，预计2026年能收回约一半的影响[26][27][30][31][32] * **美国锡拉丘兹**：专注于国防与航空航天应用的高端制造园区，涉及超HDI和先进封装等复杂工艺。大部分设备已到位，正在调试和客户认证，计划在**2026年下半年**开始量产爬坡[36][37] * **美国威斯康星州欧克莱尔**：2025年7月收购的大型设施（75万平方英尺），旨在增强美国本土产能，为商业和国防业务提供灵活性，并可能用于先进研发。客户兴趣浓厚，相关产能谈判正在进行中[40][41][42] **4 其他终端市场动态** * **医疗与工业仪器**：2025年前九个月销售额增长约**20%**。公司估计该领域约**25%** 的需求也受到AI应用（如机器人手术、工业传感器、半导体测试板）的推动[47][48] * **汽车**：市场持续疲软，尤其是电动汽车销售未达预期。公司不会参与价格战，将保持在高利基领域，并已将部分该业务的资源调配以支持中国的AI业务[49] * **半导体测试**：受益于芯片需求，势头预计将持续[51][52] **5 航空航天与国防业务** * 2025年，国防业务是公司最大的终端市场，约占销售额的**45%**[54] * 在该业务中，约**一半**收入来自印刷电路板，另一半来自基于先进互连技术的**模块、子系统和系统**[55] * 主要应用领域包括**雷达系统**（如SPY-6, SPY-7）、**监视系统**和**通信系统**[59] * 国防业务拥有约**15亿美元**的积压订单，通常可提供未来**18-24个月**的能见度[62] * 射频技术是公司在非PCB国防业务中的关键差异化优势[65] * 公司是**“金穹”** 项目的潜在供应商，已收到相关询价，该项目可能从2026年下半年开始影响订单，且预计**50%** 的内容与公司现有业务重合[65][66] **6 财务、并购与资本配置** * 公司目前的增长（15%-20%）主要来自**有机增长**，对并购持开放态度但**不急于求成**，关注点包括欧洲的PCB和增值模块业务[69][70] * 公司看到了与大型国防承包商（ primes）合作的机会，可能通过**资产剥离**或成为其**量产与创新伙伴**的形式[72][73] * 鉴于业务表现（尤其是AI驱动）已超出三年前设定的目标模型（有机增长4-6%，营业利润率11-13%，EBITDA利润率15-17%），公司计划在2026年举办分析师日，**重新审视并设定新的财务目标**[74][75][76] * 资本配置优先级：**支持增长和产能扩张**为首要任务，**并购**次之，**股票回购**目前不在考虑范围内[78] * 预计**研发支出**可能会增加，但将更加聚焦[79] 其他重要内容 **1 竞争与差异化** * 公司不仅是美国本土供应商，更是**技术驱动者**，与顶级客户进行**平衡的路线图讨论**，而不仅仅是按订单生产[16][17] * 公司在国防领域的竞争对手主要是大型承包商本身，公司可以协助他们提升产量和技术水平[72] **2 供应链与地缘政治** * 公司为数据中心PCB的**本土化生产**提供灵活性，正在与客户进行相关讨论。客户也意识到将生产从中国转移到美国可能导致成本增加**50%到90%**（价格因子1.5至1.9）[82][83] **3 具体业务细节** * 在无人机和反无人机领域，公司更多涉及**反无人机**相关的雷达和监视系统。无人机本身的PCB业务目前规模相对较小，并非公司前五大业务[80]

基金业绩概览 - Third Avenue Small-Cap Value Fund在2025年第三季度的回报率为7.18% [1] - 同期MSCI美国小盘价值指数的回报率为8.97% Russell 2000价值指数的回报率为12.60% [1] - 基金表现由众多企业的积极贡献所推动 [1] Rogers Corporation (ROG) 股价表现 - Rogers Corporation在2025年11月5日的股价为每股85.68美元 市值为15.41亿美元 [2] - 该股一个月回报率为1.84% 但过去52周股价下跌了23.49% [2] Rogers Corporation (ROG) 业务介绍 - Rogers Corporation是一家工程材料和组件制造商及分销商 [2] - 公司总部位于亚利桑那州钱德勒 主要提供电子和材料技术解决方案 [3] - 业务运营分为两大板块：高级电子解决方案部门设计并生产基板、互连器和电路材料 弹性材料解决方案部门为客户提供聚氨酯和硅材料解决方案 [3] - 公司业务遍及全球 客户包括电动汽车制造商、航空航天公司、清洁能源公司、便携式电子设备及其他各类工业客户 [3]