投资环境与策略表现 - 2025年对Polen国际增长策略是极具挑战性的一年 国际股票市场录得十多年来最佳回报 而Polen国际增长组合（“组合”）全年表现基本持平[8] - 组合表现不佳并非由于持仓公司基本面恶化 而是由于市场明显偏好周期性敏感型业务[8] - 在周期后期阶段 投资者心理转向投机性增长和经济敏感型业务 往往忽视质量指标 全球人工智能的采用加剧了这种情况[9] - 公司坚持投资于具有持久竞争优势、强劲资本回报率和韧性盈利能力的业务 相信从长期看 投资于无需承担不当风险即可增长的优质企业能为投资者带来最佳回报[10] 组合业绩归因（正面贡献） - 本季度对组合相对业绩贡献最大的三家公司是东京电子(Tokyo Electron)、阿里巴巴集团(未持有)和ASML 对绝对业绩贡献最大的包括东京电子、ASML和Shopify[13] - 东京电子是半导体制造设备领域的领先者 在涂布机市场占据90%的主导份额 在刻蚀、清洗和后道晶圆探针台领域位列前二 公司受益于芯片需求和复杂度提升带来的晶圆厂投资增加 预计中期营收能以高个位数增长 运营利润率从2024年的25%提升至35% 驱动中期盈利实现中双位数增长[14] - ASML本季度表现稳健 半导体资本设备公司持续受益于围绕AI的投资者乐观情绪 其设备对于制造先进逻辑和存储芯片至关重要 市场对存储芯片行业放缓及英特尔业务的担忧在本季度减弱 提振了半导体设备股[16] - 阿里巴巴集团(未持有)股价本季度下跌19% 因其核心电商业务的盈利能力受到为与美团竞争而在食品杂货配送领域进行大量投资的压力[15] 组合业绩归因（负面拖累） - 本季度对组合相对和绝对业绩拖累最大的三家公司是Monday.com、MercadoLibre和SAP[17] - Monday.com尽管财报强劲且超出预期 但因第四季度指引暗示近期增长放缓而遭抛售 公司正稳步从中小企业客户向上拓展至企业客户 平台覆盖范围扩大 预计营收增长能持续超过20% 未来十年内营收规模有望达到当前水平的4倍[18] - MercadoLibre是拉丁美洲最大的电商和支付平台 股价下跌主要与运营利润率因投资于免费送货、营销和信贷产品而略有下降有关 公司在其成立第26年仍能实现超过35%的营收增长 得益于拉丁美洲较低的电商、在线支付和信贷渗透率[19] - SAP尽管云收入增长超预期且积压订单保持韧性 但本季度仍面临压力 公司被视为更具韧性的大型软件商业模式 是其客户日常运营的关键任务组件 凭借其强大的市场地位、庞大的合作伙伴生态系统、新老客户的均衡增长、高经常性收入和不断改善的利润率状况 预计未来多年能持续实现至少中双位数的盈利增长[20] 组合调整与持仓变动 - 本季度唯一新增的头寸是任天堂(Nintendo) 同时对腾讯控股、龙沙集团(Lonza Group)和MercadoLibre的现有持仓进行了增持[22] - 任天堂是一家全球知名的日本娱乐公司 专注于视频游戏主机、软件及相关产品 2025年发布了其性能最强的互联网连接主机Switch 2 公司利用其超级马里奥、宝可梦和塞尔达传说等知识产权提供独特的游戏体验 预计Switch 2的发布标志着一个重大升级周期的开始 未来五年硬件和软件销售将推动增长 任天堂的整体Switch装机量可能在几年内达到2.5亿台 预计公司未来几年盈利能以30%的年化速度增长[23] - 清仓了法国IT服务公司Teleperformance和德国西门子医疗(Siemens Healthineers)的头寸[24] - Teleperformance的核心业务已趋稳定并正在复苏 但其Language Line Solutions部门持续面临潜在阻力 因非英语使用者因担心移民突袭而避免使用医疗服务 公司估值受到不公正打压 且目前缺乏业务动能[25] - 西门子医疗在其领域仍具有高度优势和领先地位 但此前被认为是暂时性的业务阻力持续时间更长 预计未来一年将持续面临困难 主要问题是中国业务受到负面定价趋势和订单疲软的冲击 以及关税将对今年利润率构成重大阻力[26] - 出售上述两家公司所得资金被用于投资任天堂和腾讯 因后者具有更好的盈利动能[25][26] 未来展望 - 进入2026年 预计随着AI应用加速和地缘政治持续波动 不确定性将继续存在[12] - 公司持续致力于质量增长投资 以应对市场波动并把握持仓公司的盈利潜力 组合定位于受益于结构性趋势 包括技术变革、对健康的日益关注以及印度等特定新兴市场的强劲增长[27] - 当前在美国以外进行投资的机会尤其具有吸引力[27]

任天堂的员工保留与公司文化 - 日本视频游戏巨头任天堂的员工保留率极高 其日本员工平均在职时间为15年 年保留率达到98% 这远高于日本员工平均11年的在职时间 更远高于美国员工平均约4年的在职时间 [1] - 公司长期保留了大量经验丰富的员工 包括业务和创意领导者 现任总裁古川俊太郎于1994年以会计师身份加入 而“超级马里奥”和“塞尔达传说”等系列背后的灵魂人物宫本茂则于1977年以美术设计师身份加入 [2] - 这种高保留率使得公司的制度性知识得以传承 最初创造任天堂热门游戏的人仍在公司工作 过去50年来 他们一直在传递知识并培养新一代的创意人才 [2] - 尽管存在过度依赖制度性知识可能导致固步自封的风险 但任天堂成功地将制度性知识与新鲜想法结合 持续推出有趣的游戏 其决策并非由最资深者独断 而是鼓励所有人贡献想法 [3] - 即使离开公司的前员工也对在任天堂的经历抱有美好感情 这被认为是公司避免了行业常见的繁荣-萧条周期 并珍视员工积累的专业知识的结果 [4] - 凭借这种独特文化 任天堂在面临索尼和微软等资金更雄厚的大型竞争对手时 依然在竞争激烈的视频游戏行业中保持了自己的市场份额 [3] 行业动态与公司交易 - 流媒体巨头Netflix预计将收购华纳兄弟探索公司的影视工作室和HBO Max业务 据报道 Netflix的报价估值更高 但派拉蒙天空之舞的首席执行官大卫·埃里森曾游说白宫反对此交易 [5] - 中国GPU制造商摩尔线程今日上市 估值达11亿美元 其股价首日上涨了400% [6] 宏观经济与市场数据 - 美国政府债务利息支出高昂 在本财年（截至9月底）开始后的九周内 财政部已为其38万亿美元的债务支付了1040亿美元的利息 相当于每周超过110亿美元 这已占当前财年联邦支出的15% [8] - 近期疲软的劳动力数据可能促使美联储进行降息 华尔街希望美联储进行最后一次降息 将基准利率降至3.5%至3.75%的区间 [9] - 华尔街分析师发布了对2026年的市场预测 有九家投行猜测市场将在2026年上涨约10% 标准普尔500指数目标看至7500点 [12] - 今日早盘市场表现不一 标准普尔500指数期货上涨0.17% 欧洲STOXX 600指数早盘上涨0.18% 英国富时100指数上涨0.19% 日经225指数下跌1.05% 中国沪深300指数上涨0.84% 韩国KOSPI指数上涨1.78% 印度NIFTY 50指数上涨0.55% 比特币跌至91.4K美元 [13] 其他商业要闻 - 英伟达首席执行官黄仁勋承认自己每周工作7天 包括节假日 并长期处于“焦虑状态” 原因是担心公司破产 [14] - 金·卡戴珊将其塑身衣品牌Skims打造成价值50亿美元的品牌 现在她希望帮助其他企业家塑造成功所需的技能 [15]

财务业绩表现 - 公司上半财年（4月至9月）净利润同比飙升85%，达到1989亿日元（约合13亿美元），去年同期为1086亿日元 [1] - 上半财年销售额同比增长超过一倍，从去年同期的5230亿日元增长至近11万亿日元（约合71亿美元） [2] - 公司上调整个财年（至2026年3月）的利润预期，从3000亿日元（约合19亿美元）上调至3500亿日元（约合23亿美元） [3] 产品与销售 - 公司于6月推出新款Switch 2游戏机，带动销售大幅增长 [1] - 截至9月底，Switch 2游戏机销量已超过1000万台 [3] - 公司上调Switch 2游戏机的全年销售预期，从1500万台提高至1900万台 [3] - 热门Switch 2游戏软件包括《马里奥赛车世界》和《大金刚狂欢》 [3] - 旧款Switch游戏机销量下滑，但其游戏软件销售依然强劲，因其可在Switch 2上运行 [3] 业务部门表现 - 视频游戏销售表现稳固 [2] - 内容业务收入因无新电影上映而增长放缓 [2] 未来展望 - 分析师预计随着即将到来的假日销售季，公司收益将保持强劲 [4] - 分析师预计公司将在《宝可梦》和《星之卡比》系列推出关键新游戏 [4]

任天堂Switch 2发布表现 - Switch 2全球首发引发抢购热潮 东京至曼哈顿消费者排队数小时购买 创下自iPhone发布以来最大规模电子产品首发盛况[1] - 公司股价在Switch 2发布后创历史新高 延续2025年强劲涨势[1] - 2025年迄今股价累计上涨46% 市值增加约390亿美元[2] Switch 2销售数据 - 上市前四天销量达350万台[3] - 公司预计截至2026年3月财年销量1500万台 但分析师普遍认为该预测保守 实际销量可能更高[3] - 部分市场出现缺货现象 部分零售商为此调整营业时间[2] 产品历史表现 - 初代Switch累计销量超1.52亿台(截至2025年3月季度) 成为公司史上第二畅销游戏机[4] - 初代Switch自2017年3月发布以来 公司股价累计上涨470% 市值增长超810亿美元[6] 公司战略优势 - 产品采用混合设计模式 支持电视与便携式双模玩法[4] - 通过超级马里奥 塞尔达传说 宝可梦等强势IP开发游戏 强化主机吸引力[5] - 将知名IP授权至电影及主题公园领域 反哺核心游戏业务发展[5]