游戏行业历史与市场 - 1980年代原装任天堂红白机价格2300元 原装魂斗罗卡带价格600元 中华学习机价格800多元[5] - 286组装机价格4000元 王码480显卡价格3000多元 AST Pentium 75多媒体电脑配备Microsoft Encarta 95和Cinema 95光盘 价格1.5万元 上述设备总价超2.5万元 相当于当时一二线城市80平米公房约50个月租金[5] - 早期游戏作品包括光荣《三国志》《太阁立志传》《信长之野望》系列 大宇《仙剑奇侠传》 Square Enix《古墓丽影》等[6] 游戏产业生态与商业模式 - 游戏产业是巨大消费类产业 未来将持续扩张[14] - 游戏类别包括单机游戏、互联网游戏、RPG、SLG等 全球各大游戏公司通过发行数量和收入实现盈利[15] - 成瘾性游戏和app采用心理学设计留住用户 形成注意力经济商业模式 用户每日24小时中在app停留时间直接影响消费行为[11][15] 硬件与技术发展 - 1990年代初PC Magazine和PC World中文版引入IT硬件知识 Intel Pentium与IBM Power发生CPU竞争 Windows 95系统引发行业变革[7] - Voodoo显卡开创3D游戏时代 声卡需单独购买 Sound Blaster品牌来自新加坡 英伟达在游戏玩家推动下成长为AI领域领导者[7] 产品案例与市场表现 - Switch平台超级玛丽系列、塞尔达旷野之息和王国之泪、大航海系列被认证为一流单机游戏[13] - 原神对塞尔达系列存在模仿行为 但原神销售收入超过塞尔达[15] - 王者荣耀和蛋仔派对等手游因成瘾性设计和社交需求成为主流消费产品[13][16] 行业趋势与用户行为 - 学生群体通过游戏触发对历史、地理、贸易等学科的兴趣探索 如《三国志》引发三国历史研究 《大航海时代》促进地理知识学习[6][7][15] - 互联网时代前电视节目创造共同话题 当前娱乐内容个性化导致社交话题分散 手游成为社交需求载体[16] - 优秀单机游戏用户对成瘾性手游产生天然排斥 形成内部鄙视链[13][15]

法律行动结果 - 公司与Modded Hardware达成和解 对方需支付200万美元赔偿[1] - 法院下达永久禁令 禁止销售MiG Switch闪存卡及破解芯片等规避反盗版措施设备[1] - 公司将没收与Modded Hardware业务相关产品和网站[1] 反盗版行动进展 - 今夏第二次法律胜利 此前FBI与荷兰当局关闭Switch盗版游戏分发平台NSw2u[3] - 2024年3月与Yuzu模拟器开发方Tropic Haze达成和解 对方支付240万美元并永久停止运营[5] - MiG Switch产品违反DMCA版权保护规定 与公司多次反盗版诉讼胜诉结果一致[5] 版权保护措施 - 指控Yuzu模拟器工具使《塞尔达传说：王国之泪》在2023年5月正式发售前运行 违反DMCA法案[5] - Switch 2发布前夕修改主机用户协议 声明有权对未经授权修改的主机实施永久性封禁[5]

涉及的行业或公司 * AI网络与光通信行业[1][6][10] * 易中天[1][3][4] * 东田威[1][5] * 英伟达[1][6][10] * 旭创集团[1][7] * 中芯国际[3][12] * 新易盛[3][13][14] * 天孚通信[15][16][17] * 石家光子[18] * Coherent公司[14] * 博通[7][8][9] * 康宁[7][8][9] 核心观点和论据 * 易中天作为TIER one供应商行业地位凸显 头部效应强化 目前20倍左右估值处于低估状态 吸引更多资金抱团 上游厂商试图进入其供应链验证其重要性[1][3][4] * 东田威财报显示净利润环比增长50% 光通信业务收入翻倍 毛利率从17%提升至27% 交付能力和供应链组织能力成为关键 预计三四季度数据继续向好[1][5] * 英伟达网络业务高速增长 Infinity Band产品收入增加 机柜内Switch显著增长 验证Skid Up网络和机柜内网络价值量持续提升趋势[1][6] * 旭创集团预计2030年Skid Up光模块市场占比接近20% 与英伟达数据呼应 验证光通信巨大机会 博通和康宁提到机柜内网络市场潜力达机柜外8到10倍[1][7][8] * 光通信技术持续渗透 铜线逐渐退场 符合"光进铜退"规律 英伟达预计未来五年全球AI算力投入以50%复合增长率增长 2030年市场规模达3到4万亿美元[1][10] * 中芯国际通过费用管控及硅光产品升级实现利润加速增长 自研硅光芯片带来毛利提高 利润率有望提升至33-35% 旭创利润率持续提升有望达38%以上 新易盛净利率保持37-38%稳定状态[3][12][13] * 新易盛收入环比增速接近60%约58% 份额快速提高 与海外友商相比具有显著优势 Coherent公司因单模产品和下一代高速产品研发问题导致业绩不及预期 份额发生变化[13][14] * 天孚通信在无源器件领域具有核心壁垒 无源业务毛利率最高可达70% 有缘业务后续客户拓展有积极变化 被英伟达列为官方合作伙伴[15] * 机柜内光通信方案主要有LPO和CPO两种 天孚通信卡位CPO最领先 如果未来机柜内有8到10倍空间 FAU光引擎及配套环节将迎巨大增量[16][17] * 上游器件供应商石家光子和东田威表现强势 国产光模块公司倾向于选择国内供应商 沟通更友好 成本控制及执行力更优秀[18] * 市场对AI方向认可度提升 交易量排行榜前十名中7到8个是AI相关公司 其中5到6个是算力相关公司 国产和海外算力都迎来强势上涨[19] * AI发展已成为全球共识 科技板块尤其是算力板块存在巨大机会 健康牛市应给予好公司公允估值[20] * 国内市场向成熟市场发展 有扎实基本面的公司估值仍有较大上涨空间 参考美股等成熟市场 实现股价和估值持续增长[21] * 国产化进程中自主可控水平提升将带来巨大市场潜力 如果国产达到40%甚至50%自主可控水平 市场空间巨大 沪深300核心公司将表现突出[3][22] * 核心标的包括易中天 工业富联 胜宏科技 寒武纪 中芯国际等 海外标的整体估值便宜 对应增速和确定性经过时间考验[23] 其他重要内容 * 光网络板块市场表现良好 亿东天等大票以及天孚科技在业绩超预期后表现突出 资本开支和行业TOKEN增长形成正向效应 增量资金进入推动行情发展 ETF和固收加产品成为主要增量资金来源[2] * 机柜内市场过去未被光模块覆盖 现在逐渐成为巨大增量市场 博通预测这一市场规模可能达8到10倍 对于光互联厂商 光模块厂商及CPU供应商都是重要机会 逆转之前行业可能消失的悲观预期[9] * CPU方案不会影响机柜外产品 明年2026年可插拔光模块市场预计大幅增长[9] * 博通指出计算与网络价值量占比约为3:1 但会逐渐收敛 甚至网络价值量与计算持平 ASIC超预期发展推动网络增速[11] * 光通信板块估值较低 仅为明年2026年不到20倍 如果盈利预测乐观甚至只有15倍出头 后续还有巨大空间[11] * 建议投资者守住持仓 对于未来五年实现50%复合增长的重要方向应有所布局[24]

中兴通讯 (ZTE) 电话会议纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 公司为中兴通讯 (ZTE)，其H股代码为0763 HK，A股代码为000063 SZ [1] * 行业涉及电信设备、企业级ICT（服务器、存储、交换机、数据中心解决方案）及消费电子 [1][20] 核心财务表现与运营数据 收入表现 * 公司2Q25营收为390亿元人民币，同比增长21%，环比增长17%，较高盛预期及市场共识分别高出8%和12% [1] * 1H25企业ICT业务收入同比大幅增长110%，主要受AI服务器及计算相关业务快速增长的驱动 [1][20] * 1H25电信设备业务收入同比下降6%，主因中国5G投资放缓 [1] * 1H25消费电子业务收入同比增长8%，由智能手机和云电脑业务支撑 [1] 盈利能力与利润率 * 2Q25毛利率为30.9%，环比下降3.4个百分点，同比下降8.0个百分点 [1][19] * 毛利率下降主因会计准则变更以及毛利率较低的服务器/存储业务收入贡献增加 [1] * 2Q25营业利润为17亿元人民币，同比下降36%，环比下降8%，较高盛预期及市场共识分别低39%和26% [1][19] * 2Q25净利润为26亿元人民币，同比下降13%，环比增长6%，与高盛预期及市场共识基本一致（-5%/-2%）[1][19] * 非经营性收益高于预期，部分抵消了营业利润的疲软 [1] 各业务板块毛利率 * 1H25电信设备业务毛利率为52.9%（同比下降1.4个百分点）[20] * 1H25企业ICT业务毛利率为8.3%（同比下降13.5个百分点）[20] * 1H25消费电子业务毛利率为17.8%（同比下降1.0个百分点）[20] 业务亮点与战略重点 企业级ICT与AI驱动增长 * 公司提供服务器、存储、交换机和数据中心全栈解决方案，客户涵盖电信运营商、互联网云服务提供商（中国CSP）及企业客户（如银行、能源、交通）[20] * 在服务器方面，提供训练、推理、一体机AI服务器，支持多种GPU平台并利用自研的Dinghai DPU [20] * 在交换机方面，提供400GE/800GE数据中心解决方案以及230.4T超高端口密度交换机产品 [20] * 在数据中心解决方案方面，拥有涵盖液冷机柜、CDU、预制电力模块的综合性解决方案，并可提供模块化设计 [20] * 据管理层披露，公司已在全球累计完成450多个数据中心项目，部署超过30万个服务器机柜 [20] 财务预测与估值调整 盈利预测修正 * 高盛将2025-27E净利润预测下调14%/9%/3%，主因收入增长但毛利率降低 [21][22] * 收入预测上调7%/11%/13%，反映AI趋势对计算基础设施需求的推动 [21][22] * 毛利率预测下调4.7/5.5/4.5个百分点，因服务器/存储业务的毛利率远低于传统业务 [21][22] 目标价与投资评级 * 将H股12个月目标价上调14%至33.50港元，基于15.0倍2026年预期市盈率（原为12.0倍）[25] * 将A股12个月目标价上调14%至51.90元人民币，基于25.4倍2026年预期市盈率及69%的A-H股溢价 [26] * 对中兴通讯A股和H股均维持“中性”评级，认为积极因素已基本被市场消化 [2] * 评级理由是中国电信网络资本支出周期放缓，拖累公司整体增长 [2] 风险因素 * 主要风险包括中国电信基础设施/5G基站建设需求优于或差于预期 [37] * 在中国市场份额的提升速度加快或放缓 [37] * 利润率改善情况优于或差于预期 [37] * 非经营性项目的波动可能给当前预测带来上行或下行风险 [37]

财报预期与市场共识 - 百思买2025财年第二季度预期营收92.31亿美元 同比下降0.6% 同店销售额下降0.5% 每股收益1.20美元 同比下降10.2% [1] - 摩根大通预计同店销售额下降0.6% 与市场预期一致 但每股收益达1.26美元 高于市场共识的1.20美元 [2] - Wedbush预测每股收益最高可达1.27美元 美国银行预测每股收益1.23美元 同店销售额下降0.3% [4] 业绩驱动因素 - 计算设备销售持续强劲 任天堂Switch新机型发布推动季度销售增长 [2] - 有效的成本管控优化销售 一般及管理费用(SG&A) [2] - 平台业务扩展至约500家供应商 零售媒体业务增长将为2026财年带来增量利润 [5] 品类表现与市场挑战 - 电视和家电品类销售受房地产市场低迷持续拖累 [2] - 家电及消费电子业务第二季度平均折扣率达13% 高度依赖促销 [5] - 关税带来的价格上涨未对需求产生显著负面影响 消费者难以区分关税与技术升级带来的价格差异 [2] 成本结构与盈利能力 - 第二季度毛利率预计为23.5% 与上年同期持平 [4] - Geek Squad人员精简红利释放完成 Current Health业务出售缓解家庭医疗解决方案利润压力 [4] - 线上销售额高于门店销售 可能拖累利润率 因门店销售附带更高保修服务购买率 [4] 未来展望与战略方向 - 摩根大通预计2027财年同店销售额增长2.9% 营业利润率提升至4.7% 通往5%营业利润率的路径非常可信 [3] - 2025年下半年业绩指引有望维持不变 商品关税对消费者需求的影响仍存在不确定性 [3] - 百思买通过深化供应商合作缓解关税带来的经营压力 [4]

索尼PlayStation 5涨价 - 索尼宣布自8月21日起在美国市场提高PlayStation 5系列游戏机建议零售价 标准版售价升至549.99美元 数字版售价升至499.99美元 Pro版售价升至749.99美元 全系涨价50美元[2] - 索尼成为三大游戏主机厂商中最后涨价的企业 微软于3月上调Xbox价格 任天堂在4月对Switch及Switch 2配件涨价 本月又对其它配件及Switch 1主机进行第二轮调价[3] 行业价格策略转变 - 主机厂商十年前通常因硬件老化降价 当前涨价趋势源于白宫关税政策导致成本上升 影响美国市场终端售价及运输费率 同时推高制造与组装成本[4] - 关税相关成本上升与消费者信心下降导致支出减少 多家零售商下调业绩预期[4] 零售行业应对策略 - Target对下半年采取谨慎态度 维持保守经营策略[5] - Home Depot保持业绩指引不变 Lowe's预计高房贷利率与消费者谨慎态度将持续挑战业绩[5] 消费者行为变化 - 消费者正通过多种方式削减零售支出 包括选购超市自有品牌替代品牌商品 推迟家电更换计划 减少非必要医疗支出[6] - 关税政策加剧消费结构变化 成为家庭与企业承担的隐性税负 进口商转嫁成本导致必需品支出占比扩大 discretionary类消费缩减[7]

行业增长态势 - 深圳所有门店即时零售订单量在2025年3-7月期间猛增1500台 而去年同期订单量仅为当前20% [3] - 2025年6月起手机品类成交额同比增长超300% 智能手表和平板电脑增速超200% 运动鞋服品类暴涨200% [3] - 非餐饮领域66个品牌月成交额突破千万级 395个品牌达到百万级 覆盖3C数码 美妆 母婴及宠物用品等多品类 [3] 企业运营表现 - 小米之家日均订单量在4个月内实现4倍增长 名创优品超50%门店成交额翻两倍 新客占比飙升至78% [3] - 屈臣氏全国3800家门店 小米7000家门店及名创优品4500家店全面接入闪购平台 实现全天候运营 [5] - 母婴品牌YeeHoO通过门店数字化改造使履约成本直接降低30% [7] 商品策略创新 - 高复购率 小体积及即开即用类商品转化率提升200% 深圳手机店通过设置闪购专区使SKU精简50% 订单量增长3倍 [8] - 迪卡侬门店在暴雨期间需15分钟内完成拣货打包 前7个月羽毛球销量增长50% [5] - 深夜订单中应急类商品占比超60% 包括药品 拖鞋及充电宝等 即时享受派客单价达日常消费3倍 [8] 供应链优化 - 杭州小米之家通过阿里云系统实现库存打通 爆品预打包及动线重组 拣货时间从12分钟压缩至7分钟 [9] - 基诺浦将全国加盟商库存接入平台 使门店转变为前置仓网络 [9] - 15分钟打包时限淘汰20%传统门店 即时开用类商品增速达普通品类3倍 [11] 渠道协同效应 - 屈臣氏在618大促期间创下单日5万单纪录 并通过闪购反哺线上渠道 天猫旗舰店订单量暴涨5倍 [10] - 纯电商用户增速降至5% 而即时零售新客占比达78% 线下即时满足感成为电商流量新入口 [11] - 上海书店将绝版书上线闪购平台 凌晨订单占比达全天40% 拓展夜间消费场景 [13] 运营挑战 - 社区便利店受连锁品牌闪购挤压 月流水下降40% [11] - 数码产品闪购退货率达25% 暴雨天气导致骑手电动车事故率上升 [12] - 部分消费者对10元配送费加价提出质疑 商户面临履约效率与成本平衡问题 [11][12]

法国游戏市场整体概况 - 2024年法国游戏市场规模为57亿欧元（约480亿人民币），同比下滑5.8%，但仍为历史第二高值，显示市场韧性 [2] - 法国是欧洲第三大游戏市场，产业处于稳定增长期，受益于政府长期政策扶持 [2][6] - 游戏产业地域集中化特征显著，巴黎大区贡献48亿欧元年产值，聚集41.5%从业人员和44.3%游戏公司 [9] 细分市场结构 - 主机游戏市场份额45%，是市场基石，2024年规模26亿欧元（含硬件），同比下降18.9% [11][13] - 移动游戏市场份额持续增长，2024年规模16亿欧元，同比增长8.2%，连续四年增长 [21] - PC游戏市场规模15亿欧元，同比增长9.1%，主要依赖硬件（+12%）和配件（+27%）更新驱动 [17] 竞争格局与厂商分布 - 主机市场由索尼（45%份额）、任天堂和微软三分天下，Switch2捆绑《马里奥赛车》首周销量超20万套 [15] - Steam在法国PC平台占据75%市场份额，月活跃用户约1200万，占法国PC用户总数近半数 [19] - 中国是法国移动游戏市场第一供应来源地，在畅销Top100厂商中占比超三成 [27] 用户行为与偏好 - 20-35岁青年群体占比45%，贡献58%市场收入，50岁以上用户占比10%且主要沉积在移动端 [29] - 78%法国玩家因未达到1080p/60fps放弃购买游戏，技术负面评价在Steam法语区占比34% [32] - 玩家偏好买断制付费（60%），订阅制占25%，免费增值模式占15%且年增速超20% [34] 内容题材与营销策略 - 法国玩家偏好历史题材游戏，本土历史事件（如大革命）能激发情感共鸣 [36] - 《刺客信条：大革命》在法国销量占全球25%以上，《战争传说》2023年销量破百万份 [37] - 82%用户表示媒体评分影响购买决策，Jeuxvideo.com（月活450万）是核心合作媒体 [37] 本地化与合规要求 - 游戏必须遵循"法语优先"原则，禁止使用英语术语，需进行术语替换（如"Level"→"Niveau"） [46] - 所有游戏需通过PEGI分级认证，由荷兰或英国机构审核 [44] - 欧盟GDPR和法国《数据保护法》是核心合规政策，重点监管游戏分级、充值和未成年人保护 [43] 移动游戏出海机会 - 法国是中国移动游戏出海第七大市场，份额约2.0%，与德英等欧洲国家相差不大 [25] - 策略、博彩、消除是主流移动游戏品类，合计占近五成收入，RPG类因日漫和Switch流行占据第四位 [23] - 法国本土厂商研发重心在主机/PC（80%），仅15%开发移动游戏，缺乏大型移动游戏研发经验 [27]

美国关税政策引爆科技产品涨价潮，任天堂即日起调高美国市场Switch售价，开涨价第一枪后，苹果也 可能调升iPhone 17系列新机价格，业界研判，PC业也可能"撑不住"，接棒在之后涨价。 即便美国232调查尚未出炉，目前PC、智慧手机、伺服器等仍属于对等关税豁免范围。Counterpoint Research分析，全球PC制造业高度集中在中国大陆，持续为产业带来重大挑战，尤其是关税相关风险。 尽管美国暂时豁免笔电关税，短时间缓解业界压力，但政策不确定性始终存在，而半导体232调查出炉 后，可能会新增额外关税，加遽PC业界担忧。 业界动态方面，华硕因英伟达RTX50平台新机上市，加上提前拉货至北美市场，第2季PC出货量呈现明 显提升。针对下半年市况，华硕共同执行长许先越先前坦言，现在还很难讲，主要是汇率及关税问题都 不确定。 研调机构Counterpoint Research示警，受美国关税政策不确定性影响，2025下半年起PC出货量相对于去 年同期增速可能放缓，加上美国市场产品可能涨价，恐不利品牌双A宏碁（2353）、华硕（2357）等PC 供应商下半年营运。 ...

公司公告 - 任天堂官方建议玩家避免在高温环境（超过35°C）下使用Switch或Switch 2，推荐使用温度为5°C至35°C，否则可能导致主机发热或故障 [2] 财务表现 - Switch 2在2026财年第一财季（7周内）累计销量达582万台，创公司史上最畅销首发硬件产品记录 [3] - 当季净销售额达5723亿日元（约283.85亿元人民币），同比增长132.1% [3] - 营业利润569亿日元（+4.4%），经常性利润958亿日元（-15.6%），归母净利润960亿日元（+18.6%） [3] 产品策略 - Switch 2定价449.99美元（约3168元人民币），显著高于前代主机但市场接受度良好 [3] - 公司正拓展游戏机外多元场景，通过标志性角色接触青少年群体 [3]