核心观点 - 英伟达作为前市场宠儿近期股价表现落后于市场 但公司基本面依然强劲 当前估值合理 这可能为2026年的新投资者提供了机会 华尔街可能低估了这家AI领导者在2026年的前景 [2][4][7] 近期市场表现与公司基本面反差 - 英伟达是全球最大公司 市值达4.5万亿美元 过去五年股价上涨了1270% [4] - 但近三个月股价表现落后于市场 标普500指数上涨超3% 而英伟达股价下跌超2% 导致约5%的相对落后表现 [5] - 与股价疲软相反 公司最新季度业绩异常出色 营收达创纪录的570亿美元 同比增长62% 净利润也达创纪录的319亿美元 公司对第四季度营收指引为650亿美元 预示同比增长65% [6] 估值分析与未来展望 - 尽管市场存在对“AI泡沫”及来自Alphabet TPU处理器竞争的担忧 但公司当前估值显得合理 [7] - 公司当前市盈率仅为46倍 接近其五年低点32倍 并远低于其五年平均市盈率76倍 基于预期收益的远期市盈率仅为39.6倍 [9] - 如果未来一年人工智能支出增长超预期 其估值显得尤为合理 [7]

业绩表现 - NZS成长股票策略在第三季度实现总回报率+4.09%，净回报率+3.93%，但低于晨星全球目标市场敞口指数的+7.60% [2] - 年初至今策略总回报率为+20.18%，净回报率为+19.60%，超过指数+18.26%的表现 [2] - 自2020年1月1日成立以来，策略净年化回报率为17.70%，显著超越指数11.86%的回报率 [3] - 2025年第三季度，信息技术、通信服务和工业板块对绝对回报贡献最大 [5] - 2025年第三季度，金融、医疗保健和非必需消费品板块对投资组合绝对回报拖累最大 [6] - 年初至今回报的前五大贡献公司为Amphenol、Lam Research、Alphabet、台积电和ASML Holding，前五大拖累公司为Fiserv、Chipotle、Danaher、Atlassian和Constellation Software [7] 投资组合调整 - 第三季度名称调整较为活跃，增持了Workday、Gartner、Constellation Software和Roper，新增了Synopsys、Monolithic Power、ServiceNow、Figma和monday.com的期权头寸 [8] - 清仓了自成立以来持有的英伟达，以及Microchip、Autodesk、CyberArk、ON Semiconductor和Thor [8] - 第三季度末，策略的弹性权重从第二季度末的约57%上升至约59% [9] - 尽管信息技术板块表现强劲，但投资组合对信息技术的超配权重因主动投资决策而小幅下降，目前仍低配消费、金融和能源板块 [9] 行业观点与投资理念 - 当前正处于从大型机、客户端/服务器、互联网、云计算、智能手机到人工智能的最大平台转变时期 [11] - 人工智能威胁着全球最大公司的商业模式，同时有望显著提升人类生产力 [11] - 投资管理应避免依赖于过多变量对齐的狭隘预测，转而寻找能够对其未来成功做出广泛预测的优秀公司 [12] - 当前市场有相当一部分依赖于日益狭隘的预测，投资组合正采取审慎步骤进行适应，以在更广泛的未来结果中占据有利位置 [13] 重点持仓分析：SailPoint - SailPoint是身份治理和管理领域的先驱，其技术对于实现零信任安全至关重要 [15] - 随着AI代理的出现，身份管理的总可寻址市场正在急剧扩大，非人类账户数量可能超过人类账户10倍甚至20倍 [16][18] - SailPoint最近开发了针对非人类身份的货币化框架，这为其收入增长提供了充足的空间，并有望将其非GAAP运营利润率从目前的约17%提升至超过30% [19] - AI代理可能扩大整体软件市场而非使其萎缩，这一观点促使投资组合增加了多只软件股票 [16]