公司核心业务表现 - 阿里巴巴将即时零售（快商）作为关键增长动力 在2026财年第二季度其收入同比增长60% 这主要得益于强劲的订单增长和淘宝即时零售业务的扩张 [1] - 快商业务的增长有效提升了用户参与度 增加了淘宝应用的月活跃用户 并通过更高的流量和货币化能力支撑了客户管理收入 [1] - 然而 快商业务的高额投入正成为利润率的主要拖累 在2026财年第二季度 若不包含快商业务的亏损 中国核心电商业务的调整后息税前利润（EBITA）本可实现中个位数增长 [2] 公司财务与成本状况 - 高额的补贴、物流和用户体验支出严重影响了盈利能力 在2026财年第二季度 中国电商业务的调整后息税前利润（EBITA）同比大幅下滑76% [2] - 销售和营销费用急剧上升 已接近收入的27% 这反映了中国即时配送和本地生活服务市场的激烈竞争 [3] - 公司的现金流显著恶化 现金生成能力减弱 主要原因是持续对快商业务及相关基础设施进行投资 [3] - 管理层表示 由于竞争持续激烈且投资水平保持高位 未来几个季度的调整后息税前利润（EBITA）可能出现波动 利润率压力不仅加大 且持续时间可能超出预期 [4] 行业竞争格局 - 京东通过自营、价格竞争和供应链驱动的模式对阿里巴巴构成强劲挑战 在2025年第三季度 京东收入增长14.9% 达到2991亿元人民币 其优势在于质量控制、快速配送和高客户信任度 尤其是在电子产品和家电领域 [5] - 拼多多通过低成本、社交电商模式加剧了与阿里巴巴的竞争 在2025年第三季度 拼多多实现了稳健的收入增长和强劲的净利润增长 其快速扩张、商户货币化和健康利润率的能力给阿里巴巴的核心平台带来了日益增长的压力 [6] 公司股价表现与市场估值 - 在过去六个月中 阿里巴巴股价上涨了37.5% 表现远超Zacks互联网-商业行业3.1%的涨幅和Zacks零售-批发行业6.4%的涨幅 [7] - 从估值角度看 阿里巴巴股票当前的未来12个月市盈率为20.04倍 低于行业平均的24.97倍 其价值评分为F [11] - 市场对阿里巴巴2026财年的每股收益共识预期为6.10美元 在过去30天内下调了5% 这意味着预期同比将下降32.3% [14]

阿里巴巴通义千问APP功能升级 - 阿里巴巴为其面向消费者的AI应用“通义千问APP”新增了智能体代理和支付能力 这些新功能已在中国开放公开测试 [1][2] - 用户通过单次语音或文本请求即可启动完整的端到端操作 包括订餐、完成聊天内支付、呼叫并预订旅行、呼叫餐厅等 [2] - 这些功能通过该应用与阿里巴巴生态系统的其他部分整合实现 包括淘宝、淘宝即时电商、支付宝、飞猪和高德地图 [3] 新功能的具体应用场景 - 通过淘宝即时电商 通义千问APP可以下单餐饮、应用促销并完成支付 [4] - 通过飞猪 该应用可以设计旅行行程、比较选项并完成预订 [4] - 通过淘宝 应用可以完成用户在通义千问APP对话界面中发现产品的购买 [4] 原生AI支付集成 - 通义千问APP与支付宝的新直接集成实现了原生AI支付 用户在明确确认后 应用无需离开对话即可完成交易 [5] - 该AI支付能力目前适用于淘宝即时电商 未来将扩展到其他服务 [5] 公司战略与产品定位 - 阿里巴巴集团副总裁吴嘉表示 公司正在构建一款能将用户从重复性任务中解放出来 并成为他们可依赖的智能助手的产品 [6] - 此次发布代表了从“理解模型”到“行动系统”的转变 这些系统与现实世界服务深度连接 通义千问APP是阿里巴巴对下一个应用时代的探索 目标不仅是强大 更要在日常生活中真正有用 [6] 产品表现与公司投资 - 通义千问APP于去年11月发布 在头两个月内获得了1亿月活跃用户 [6] - 据报道 阿里巴巴的AI投资可能使其成为全球最大的公司之一 公司在过去一年投资了超过140亿美元用于AI基础设施和研究 并计划在未来三年在AI和云基础设施上花费534.2亿美元 [7]

公司概况与市场地位 - 阿里巴巴集团是一家大型公司，市值为3750亿美元，但规模远小于市值均超过2.5万亿美元的亚马逊、微软和Alphabet [3] - 公司以成功的电子商务业务闻名，其Alibaba.com网站作为全球B2B市场运营，涵盖超过5900个产品类别和超过2亿种产品，业务遍及全球200多个国家 [4] - 公司在中国运营C2C平台淘宝网以及B2C平台天猫，后者主打国际品牌和高端产品 [5] 电子商务业务表现 - 在截至9月的季度，公司电子商务业务收入为144.6亿美元，同比增长9% [5] - 若计入“即时商务”（包括淘宝即时商务和饿了么应用）以及中国批发销售，该季度电子商务业务收入跃升至186.2亿美元，同比增长16% [6] - 公司国际数字商业收入为48.8亿美元，同比增长10% [6] - 相比之下，亚马逊第三季度电子商务收入为1471.6亿美元，同比增长12% [6][7] 云计算与人工智能业务 - 在云计算市场份额方面，亚马逊（29%）、微软（20%）和Alphabet（13%）占据前三，阿里巴巴以4%的市场份额位居第四 [9] - 9月季度，阿里巴巴云智能集团收入为55.9亿美元，同比增长34% [10] - 增长归因于公共云收入增长以及AI相关产品的快速采用 [10] - 公司在9月为其全栈AI产品线升级了能力，包括高性能AI基础设施、服务器、存储、计算集群以及模型训练和推理服务 [11] - 公司在中国快速增长的云计算市场中占据最大份额，市场份额为35.8% [11] 估值与增长前景 - 在云计算股票中，阿里巴巴拥有最具吸引力的前瞻市盈率和前瞻市销率 [12] - 下一财年，阿里巴巴收入预计增长9%，高于亚马逊的1.45%和Alphabet的4.7%，微软收入预计增长17.8% [14] - 阿里巴巴被视为一个潜在的黑马选择，已在中国市场确立主导地位 [15]

核心财务表现 - 第二季度非GAAP每股ADS收益为61美分，低于市场预期7.58% [1] - 以本币计的非GAAP摊薄后每股收益为4.36元人民币，同比下降71% [1] - 总收入为348亿美元，超出市场预期1.09% [2] - 以本币计的总收入为2478亿元人民币，同比增长5% [2] - 剔除已处置业务后，同口径收入增长15% [2] - 调整后EBITDA为91亿元人民币，同比下降78%，利润率从17.4%收缩至3.7% [15] 分部收入表现 - 中国电商商业集团收入1326亿元人民币，占总收入53.5%，同比增长16% [4] - 核心电商业务收入1029亿元人民币，占中国电商收入77.6%，同比增长9% [5] - 即时零售业务收入297亿元人民币，占中国电商收入22.4%，同比增长60% [6] - 国际数字商业集团收入324亿元人民币，占总收入13.1%，同比增长10% [7] - 国际零售商业收入254亿元人民币，占国际收入78.4%，同比增长11% [8] - 国际批发商业收入70亿元人民币，占国际收入21.6%，同比增长6% [8] - 云智能集团收入398亿元人民币，占总收入16.1%，同比增长34% [9] - 其他业务收入576亿元人民币，占总收入23.3%，同比下降25% [12] 运营亮点与战略重点 - 收入增长由云智能集团加速表现和国内电商平台强劲扩张驱动 [3] - 88VIP会员数量持续同比增长，显示平台吸引高消费忠诚用户的能力 [5] - 即时零售业务单位经济显著改善，每单亏损自2025年中以来减少约50% [6] - 云业务外部客户收入增长29%，AI相关产品收入连续第九个季度保持三位数增长 [9][10] - AI相关产品收入占外部客户收入比重已超过20% [10] - 公司持续专注于消费和AI+云两大战略支柱 [3] 技术与AI进展 - Qwen系列模型成为全球开发者中最受欢迎的开源模型，衍生出超过9万个衍生模型 [12] - 11月推出的Qwen App在四天内下载量超过1000万次 [12] - AI需求强劲推动了计算、存储和其他云服务的使用率增长 [10] 成本与投资 - 销售和营销费用为750亿元人民币，占收入比例扩大至30.3% [13] - 产品开发费用为154亿元人民币，反映对技术和AI创新的持续投资 [14] - 战略投资集中于即时零售和AI基础设施，对利润率构成压力 [3][15] - 资本支出投资319亿元人民币，主要用于AI和云基础设施 [18] 现金流与资本管理 - 运营现金流为101亿元人民币，同比下降68% [17] - 自由现金流为流出218亿元人民币，主要因资本支出增加 [18] - 现金及等价物为1884亿元人民币，较上季度有所增加 [16] - 总流动性投资为5738亿元人民币 [16] - 本季度回购13亿美元股票，年内流通股净减少5% [18]

核心财务表现 - 第二季度营收为348.1亿美元，同比增长5%，超出分析师共识预期344.3亿美元 [1] - 调整后每份美国存托凭证（ADS）收益为0.61美元，超出分析师共识预期0.49美元 [1] - 调整后净利润同比下降72%至14.5亿美元 [2] - 调整后EBITA同比下降78%至12.7亿美元，主要反映了对淘天集团即时电商、用户体验提升、收购及技术的投资 [2] 股价与市场反应 - 财报发布后次日，公司股价上涨1.3%至159.02美元 [2] 分析师评级与目标价调整 - Bernstein分析师Robin Zhu维持“跑赢大盘”评级，将目标价从200美元下调至190美元 [4] - Barclays分析师Jiong Shao维持“增持”评级，将目标价从190美元上调至195美元 [4] - JP Morgan分析师Alex Yao维持“增持”评级，将目标价从240美元下调至230美元 [4]

业绩总结 - 2025年9月季度总收入为247,795百万人民币，同比增长5%[10] - 阿里巴巴中国电商集团收入为132,578百万人民币，同比增长16%[25] - 云智能集团收入增长34%，达到39,824百万人民币[25] - 非GAAP净收入为10,352百万人民币，同比下降72%[10] - 每股稀释收益为1.09人民币，同比下降52%[10] - 自由现金流为-21,840百万人民币，较去年同期下降[12] - 2025年上半年，阿里巴巴整体收入为495,447百万人民币，同比增长3%[55] 用户数据 - 88VIP会员人数同比增长超过两位数，超过5600万[30] - 客户管理收入同比增长10%，达到78,927百万人民币（约11,087百万美元）[28] 新产品与技术研发 - 阿里巴巴中国电商集团调整后的EBITA下降76%，至人民币10,497百万（约合1,474百万美元），主要由于对快速商业、用户体验和技术的投资[33] 市场扩张与并购 - 阿里巴巴国际数字商务集团（AIDC）收入同比增长10%，达到人民币34,799百万（约合4,888百万美元）[37] - AIDC的调整后EBITA为人民币162百万（约合23百万美元），主要得益于AliExpress的运营效率显著改善[36][40] 负面信息 - 其他业务部门的收入为62,969百万人民币，同比下降25%[50] - 其他业务部门的调整后EBITA亏损人民币3,370百万（约合473百万美元），较2024年同期的亏损增加[51] 财务数据对比 - 2024年第三季度运营收入为35,246百万人民币，2025年第三季度为5,365百万人民币[62] - 2024年第三季度调整后的EBITA为40,561百万人民币，2025年第三季度为9,073百万人民币[62] - 2024年第三季度非GAAP净收入为36,518百万人民币，2025年第三季度为10,352百万人民币[62] - 2024年第三季度自由现金流为13,735百万人民币，2025年第三季度为-21,840百万人民币[62] - 2024年第三季度净收入为43,874百万人民币，2025年第三季度为20,990百万人民币[64] - 2024年第三季度稀释后每股收益为2.27人民币，2025年第三季度为1.09人民币[64] - 2024年第三季度非GAAP稀释后每股收益为1.88人民币，2025年第三季度为0.55人民币[64] - 2024年第三季度净现金来自运营活动为31,438百万人民币，2025年第三季度为10,099百万人民币[62] - 2024年第三季度非现金股权激励费用为3,666百万人民币，2025年第三季度为2,882百万人民币[62] - 2024年第三季度无形资产的摊销和减值费用为1,649百万人民币，2025年第三季度为826百万人民币[62] 回购与资本管理 - 回购了1700万普通股，总金额为2.53亿美元，剩余回购授权为191亿美元[14]

财报预期 - 阿里巴巴集团控股有限公司计划于11月25日公布2026财年第二季度业绩 [1] - 市场对第二季度营收的共识预期为344.3亿美元，暗示较去年同期增长2.17% [1] - 市场对第二季度每股收益的共识预期为0.66美元，暗示较去年同期大幅下降69.3% [1] - 在过去四个季度中，公司两次盈利超出市场预期，两次未达预期，平均意外为0.97% [2] 业绩影响因素 - 中国通缩环境加剧，8月和9月消费者价格同比分别下降0.4%和0.3%，显示国内需求持续疲软 [6] - 公司在快速商业和即时配送服务方面的激进投资压缩了利润率，管理层优先考虑市场份额而非盈利能力 [6] - 来自拼多多的价值导向型竞争压力持续加剧，迫使公司卷入破坏性价格战，进一步挤压利润率 [7] - 客户管理收入增长势头因2025财年实施的软件服务费积极影响开始减弱而放缓 [8] - 尽管云智能集团的AI相关收入占外部客户收入超过20%，但3800亿元人民币的三年AI投入承诺带来了巨大的前置资本支出 [9] 股价与估值 - 公司股价年初至今大幅上涨80.8%，表现优于行业、零售-批发板块及标普500指数 [11] - 公司目前交易估值偏高，远期12个月市销率为2.36倍，高于行业平均的2.26倍 [15] 投资观点 - 公司面临基本面恶化，中国通缩压力持续，拼多多的激进竞争通过价格战侵蚀其市场份额 [18] - 管理层大规模的AI基础设施承诺和快速商业补贴正在显著压缩利润率，而收入增长在消费者情绪疲弱下放缓 [18] - 斑马网络技术分拆计划表明资本正从核心业务中重新配置 [9]

阿里巴巴战略调整 - 阿里巴巴旗下饿了么品牌将被淘汰，其配送员团队将整合至淘宝即时商务旗下，标志着从单一餐饮外卖向更广泛的即时商务（如一小时内送达生鲜、卫生纸等）战略转型 [2][3] - 此次品牌统一使阿里巴巴与京东、美团等竞争对手看齐，将闪购业务整合至知名度更高的淘宝品牌下，简化用户在一个生态系统内使用不同品牌进行购物和点餐的体验 [4] - 品牌调整承认了饿了么自2018年被收购后相比聚焦的美团处于落后地位，可能源于阿里巴巴业务多元化导致对该业务专注度不足，此次调整表明管理层认识到需大幅改善并愿意统一管理 [5][6] - 公司具备财务实力投入大量资金以扭转业务局面，在蓬勃发展的即时商务领域成为更强竞争者，尽管目标不一定是重夺榜首位置 [6] 药明康德战略转向 - 药明康德因中美贸易战紧张局势面临美国日益增长的限制，已开始出售非核心资产并宣布可能在沙特阿拉伯建设新大型设施的计划 [7] - 转向沙特阿拉伯的驱动因素包括资金和地缘政治，沙特等海湾国家利用能源财富积极通过项目和激励措施吸引高科技、人工智能和生物技术等前瞻性产业以实现经济多元化 [8] - 此举与北京推动与中东加强经济政治联系的更广泛努力一致，对药明康德而言是在美国困境的务实解决方案，疫情暴露美国对华关键依赖后美方正致力于重建国内能力 [9] - 在第三国建立生产基地具有合理性，在沙特建厂可获得财务激励并规避直接中美摩擦，产品可标注为沙特制造从而与北京产生一定程度隔离 [10] - 历史上一大部分药物研究移至中国源于美国对动物试验的强烈反对，中国企业转向中东部分原因可能涉及“潮流”或配合政府政策，同时需意识到是以一个影响力范围交换另一个，沙特政府无疑将对境内运营拥有发言权 [11]

公司战略与投资 - 公司正积极追求长期增长，但这对近期财务状况构成压力，2026财年第一季度自由现金流转为负188亿元人民币，而去年同期为正值 [1] - 资本支出激增至387亿元人民币，反映出两项资本密集型优先事项：扩大人工智能和云基础设施，以及扩张快速增长的即时商务平台淘宝即时商务 [1] - 管理层重申了一项为期三年、总额3800亿元人民币（530亿美元）的人工智能和云投资计划，表明自由现金流的近期压力将持续 [1] - 在Apsara 2025大会上，公司宣布计划将人工智能支出提高到超出最初530亿美元的预算，强调其认为人工智能是“一代人的机会” [2] - 阿里云公布了雄心勃勃的全球扩张路线图，包括在巴西、法国和荷兰新建数据中心，并计划未来一年在墨西哥、日本、韩国和迪拜增设数据中心 [2] 财务表现与预期 - 扎克投资研究预测公司收入在2026财年将增长4.7%，在2027财年将增长11.3% [3] - 公司自由现金流转为负值，原因是2026财年第一季度资本支出上升至387亿元人民币 [9] - 当前市场对2026财年每股收益的共识预期为6.57美元，在过去30天内下调了14.9%，意味着同比将下降27.08% [13] - 根据表格数据，当前对2026财年（2026年3月）的每股收益预期为6.57美元，较30天前的7.72美元有所下调 [15] 行业竞争环境 - 来自拼多多、字节跳动和华为云的竞争加剧，迫使公司维持高水平的投资 [3] - 尽管公司以35.8%的份额领导中国人工智能云市场，但为了在快速创新和价格竞争中捍卫地位，必须持续大量投入 [3] - 亚马逊正加大资本支出，2025年将超过1180亿美元，重点投入AWS数据中心和人工智能驱动的基础设施，以主导全球人工智能和云基础设施 [5] - 微软公司计划在2025年投入超过800亿美元的资本支出，主要针对人工智能驱动数据中心和Azure云增长，并承诺到2028年投入300亿美元提升英国人工智能基础设施 [6] 股价表现与估值 - 公司股票在年内迄今已飙升96.6%，表现远超扎克互联网-商务行业6.8%的增长和扎克零售-批发行业5.8%的增长 [7] - 从估值角度看，公司股票目前基于未来12个月预期收益的市盈率为19.74倍，低于行业平均的24.51倍 [10] - 公司股票的价值得分为D [10] - 公司目前获得扎克排名第5位（强力卖出） [15]

阿里巴巴即时商业战略与业绩 - 公司即时商业部门在2026财年第一季度实现12%的同比增长，主要由淘宝即时商业的成功推动 [1] - 淘宝即时商业平台日均订单量超过8000万，月活跃消费者接近3亿，带动淘宝月活跃用户增长25% [1] - 公司旨在通过整合饿了么按需配送网络和利用其庞大供应链来建立运营密度，以降低单均物流成本 [3] 阿里巴巴财务表现与市场前景 - 公司调整后税息折旧及摊销前利润同比下降14%，自由现金流转为负值，反映出扩展即时配送和补贴的沉重资本需求 [2] - 中国即时零售市场的总潜在市场规模达30万亿元人民币，市场共识预计公司2026财年收入增长5%，2027财年增长12% [4] - 公司视当前支出为战略性市场抢占，旨在通过高人口密度和消费者便利需求，将即时商业转变为盈利的高频消费模式 [3][4] 行业竞争格局 - 京东是公司在即时零售领域最接近的竞争对手，其JD NOW服务通过与本地商店合作实现最快9分钟送达 [5] - 拼多多通过其轻资产、超低成本模式构成挑战，优先考虑可负担性、社交电商和效率，在全球即时商业中具有战略优势 [6] - 行业竞争加剧，京东为匹配公司支出而进行的即时配送和补贴投资可能对其利润率构成压力 [5] 公司股价表现与估值 - 公司股票年初至今上涨96.7%，表现远超Zacks互联网-商务行业5.1%和零售-批发板块3.3%的增长率 [7] - 公司股票当前远期12个月市盈率为18.11倍，低于行业平均的23.14倍，价值评分为C [10] - Zacks共识预期公司2026财年每股收益为6.97美元，过去30天下调9.7%，意味着同比下滑22.64% [13]