核心观点 - 阿里巴巴集团（NYSE:BABA）六月季度营收增长9%，人工智能产品与云服务需求加速增长，抵消了技术投资对盈利能力的负面影响 [1] 云业务增长与AI商业化 - 阿里云外部收入同比增长45%，创22个季度最快增速 [2] - AI相关产品收入连续第12个季度保持三位数增长，年化运行率超过495亿人民币（约73亿美元） [2] - AI相关产品占该季度外部云收入的35% [4] - AI产品涵盖计算基础设施、模型即服务（MaaS）和AI应用 [4] - AI代理需求推动令牌和GPU计算使用量，同时增加CPU计算、存储、数据库和网络等传统云服务需求 [4] - 截至8月，包括MaaS在内的模型与应用服务年经常性收入超过160亿人民币 [5] - 管理层预计下季度AI相关年化收入将接近100亿美元 [5] - 阿里云调整后EBITDA利润率达到12%，环比上升，得益于规模效率和AI产品在供应受限市场中的更强定价 [6] - 公司预计未来几个季度利润率将持续稳步扩大 [6] - 超大规模AI数据中心交付时间已缩短至100天，计算需求预计持续超过可用供应 [7] - 截至8月初，超过650家客户通过阿里云使用自研T-Head芯片业务 [7] - 最新Zhenwu M890 AI处理器已部署在商用SuperNode实例中，可支持超过2万亿参数的基础模型推理工作负载 [8] - 该芯片正被阿里Qwen模型用于向外部客户提供MaaS服务 [8] 投资对盈利与现金流的影响 - 总营收增长至2690亿人民币 [9] - 调整后EBITDA下降30%至273亿人民币，主要归因于技术投资 [9] - GAAP净利润下降75%至104亿人民币，反映运营收入下降及投资处置收益和股权投资市值变动收益减少 [9] - 运营现金流增长11%至229亿人民币 [10] - 自由现金流为流出447亿人民币，去年同期为流出188亿人民币，主要因云基础设施投资 [10] - 季度资本支出总计677亿人民币 [11] - 截至六月季度末，公司已花费此前宣布的3800亿人民币三年资本投资计划中的1900亿人民币 [11] - 季度支出增加反映设备交付时间、AI代理需求导致的CPU采购增加以及半导体组件价格上涨 [11] - AI基础设施是重资产业务，计算能力必须先建设才能通过订阅、API调用、训练和推理服务变现 [12] - 配备芯片的服务器通常在三年内实现盈亏平衡，公司旨在通过更高利润率产品、增加自研芯片使用及合作共建数据中心和客户预付款来缩短周期 [12] - 截至6月30日，公司持有约307亿美元净现金，剔除五年以上到期债务后约为465亿美元 [13] 电商收入增长与即时零售扩张 - 电商集团收入增长4%至2059亿人民币 [14] - 客户管理收入下降7%，但剔除新业务开发项目影响后增长1% [14] - 该板块调整后EBITDA保持相对稳定，为397亿人民币 [14] - 中国即时零售收入增长45%至533亿人民币，由盒马和淘宝即时零售驱动 [15] - 淘宝即时零售在保持市场份额的同时改善了单位经济模型，得益于更高平均订单价值和更好履约效率 [15] - 公司计划进一步整合盒马与天猫超市，并扩展前置仓以发展非食品即时零售品类 [16] - 预计下一财年即时零售中非食品交易量将超过食品品类 [16] - 即时零售业务预计在2029财年实现整体盈利，最终可能贡献平台总商品交易额的30% [17] - AliExpress在该季度实现运营利润，尽管国际电商增长面临关税政策和地缘政治压力 [17] AI应用与长期战略 - AI实验室与应用板块调整后EBITDA亏损139亿人民币，主要因AI能力投资增加及Qwen应用推理成本上升 [18] - 亏损较上一季度显著收窄，因应用营销费用下降 [18] - 自Qwen应用推出以来，已有2.5亿用户通过其代理功能体验AI驱动购物 [19] - Qwen模型系列全球下载量超过30亿次，基于其构建的衍生模型超过30万个 [19] - 公司对2030年实现1000亿人民币外部云收入目标保持信心，并看到实现20%毛利率的路径 [20] - 芯片和云基础设施可能捕获近期大部分AI价值，API模型变现被视为过渡方式 [20] - 长期机会可能涉及AI为客户交付产品、研究和运营成果 [20]

核心观点 - 阿里巴巴将即时零售定位为中国电商业务的重要增长引擎，该模式正从餐饮外卖扩展至生鲜、医疗健康和超市品类，从而拓宽了淘宝、天猫和盒马的电商生态应用场景，并推动更强的消费者参与度 [1] 即时零售业务表现 - 在2026财年第四季度，即时零售收入同比增长57%至200亿元人民币，凸显该模式的规模化速度 [2] - 同期中国电商集团收入增长6%至1220亿元人民币，客户管理收入按可比口径增长8%，表明即时零售带来了更广泛的参与度效益，包括盒马和天猫超市的加速增长 [2] - 即时零售订单量达到去年同期的2.7倍，非食品订单扩张了三倍，使公司能够深化在高频购买中的存在感，同时为淘宝、天猫和盒马带来额外流量 [4] 即时零售经济模型改善 - 订单组合优化和更好的履约效率正在提升单位经济模型，随着业务规模化，平均订单价值环比上升 [3] - 公司仍在大力投资该领域，但单位经济模型的改善将逐步减少对中国电商盈利能力的拖累 [3] - 随着即时零售持续规模化且单位经济模型不断改善，该业务正更好地支撑公司未来的电商增长 [4] 竞争格局对比 - 阿里巴巴的即时零售推进与京东和亚马逊同步展开，京东通过自有物流网络在中国扩展即时配送，亚马逊则投资当日达基础设施以增强全球即时零售覆盖 [5] - 与京东和亚马逊相比，阿里巴巴通过与淘宝、天猫和盒马的深度整合实现差异化，旨在将即时零售流量转化为更广泛的市场参与 [5] - 在京东、亚马逊和阿里巴巴都追求即时零售单位经济模型改善的背景下，执行速度和品类扩张可能决定该领域的相对定位 [5] 股价与估值 - 阿里巴巴股价年初至今下跌12%，跑输Zacks互联网-电商行业6.1%的涨幅和Zacks零售-批发板块3.9%的涨幅 [6] - 从估值角度看，公司当前交易于远期12个月市盈率16.28倍，低于行业平均的22.48倍，公司价值评分为C [10] - Zacks一致预期2027财年每股收益为6.87美元，意味着同比增长76.61% [12] - 公司目前持有Zacks排名第3位（持有） [12]