作为过去十年在流量见顶的中国市场中迅速崛起的电商平台，拼多多如创始人黄峥所说，成为了一 个"可以赞扬，也可以侮辱，但不能忽视"的存在。站在今日，拼多多找到了新的起点和方向。而这一方 向与刘强东的下一步计划有所重合。 图片来源：视觉中国 拼多多联席董事长陈磊在12月19日的集团年度股东大会上，透露了旗下跨境电商品牌在海外市场的表 现："Temu用3年走完了拼多多国内电商10年的路。这说明Temu的体量已经接近拼多多国内主站，这是 一个新的起点。"这一速度在拼多多看来是超越预期的，与中国供应链产业红利的助力密不可分。 同日，拼多多宣布升级治理架构，实行联席董事长制度。赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任联席 董事长兼联席CEO。赵佳臻明确了未来方向："未来三年，再造一个拼多多，Temu重仓中国供应链。讨 论如何实现再造一年拼多多？核心在于All in中国供应链，带着中国供应链走全球。" 他说，"我们将集中精力、财力和物力投入中国供应链升级再造，推动运营模式整体性升级，高质量、 品牌化是核心方向，相信未来三年我们有机会再造一个拼多多。" 从公司过往十年的整体发展来看，拼多多确实实现了与其他电商平台的错位竞争，并成功 ...

Temu的全球化增长与市场地位 - Temu在短短三年内走完了拼多多国内主站近十年的发展道路，用户规模与增长势能直逼主站，已成为全球电商增长的新引擎[1] - 根据Sensor Tower数据，2025年1月至10月，Temu全球累计下载量突破12亿次，月活跃用户达5.3亿，创历史新高[3] - Temu连续三年稳坐全球购物应用下载榜首，并在多个区域市场实现对亚马逊的超越，成为全球用户最常使用的电商平台之一[4] - Temu已不再是拼多多的“海外副本”，而是在海外形成了接近主站级别的第二增长极[5] - 公司提出未来三年目标是再造一个“拼多多+Temu”的双轮体量，其底气源于海外70亿人口中仍有巨大增长空间[1] Temu成功的时代背景与商业模式 - 2022年9月横空出世的Temu精准承接了时代东风：全球通胀高企、消费降级趋势下，欧美用户对性价比商品需求激增[2] - 中国前11个月出口额达3.41万亿美元，同比增长5.9%，贸易顺差创纪录达到1.076万亿美元，为跨境电商提供了基础[2] - Temu凭借“极致性价比+全托管服务+算法推荐+社交裂变”模式，将国内成熟电商生态复制出海[2] - 平台高效整合长三角、珠三角百万中小工厂资源，实现了“小单快反、即产即销”[2] - Temu通过重仓物流、补贴拉新、全域营销，迅速打入美欧市场[2] - Temu代表中国出口新动能，推动出口从“货物输出”迈向“模式输出”，成为外贸升级的标志性样本[5] 中国供应链的核心竞争优势 - 公司未来战略将“All in中国供应链”，其本质是一套拥有高密度工厂、柔性生产、快速响应能力及完整产业链的独特工业体系[11] - 中国已形成高密度的产业集群网络，例如珠三角、长三角，聚集数百万家工厂，形成一小时产业圈，大幅降低物理摩擦成本[12] - 以东莞和义乌为例，可在极短半径内完成从原材料到成品的全产业链环节[12] - 中国供应链已进化出“小单快反”的柔性生产能力，例如服装产业生产周期可从传统外贸的3-6个月缩短至7-15天，最小起订量降至百件级别[12] - 完整的产业链条能提供从原料到成品的一站式解决方案，实现全流程控制，无需依赖海外供应商[14] - 中国电商已形成“超大规模市场—高迭代效率—低成本创新”的独特优势，正通过Temu等平台向海外输出模式标准[14] 供应链效率提升的具体表现 - Temu利用算法预测需求并指导产能，使3C库存周转从45天缩短至15天，积压降低四成[12] - 极速供应链循环可实现“今天下单，明天生产，后天发货”，而亚马逊等传统平台通常需要数周甚至数月的备货周期[12] - 通过C2M模式直连产业带，降低了流通环节成本，实现了供需精准匹配[16] 拼多多的战略转型与产业赋能 - 公司治理架构升级，赵佳臻出任联席董事长，与陈磊共同执掌公司，并公布“三年再造一个拼多多”的目标[7] - 电商行业已告别流量红利，用户增长触顶与获客成本飙升倒逼模式革新，竞争正从流量战场转向供应链的深度赋能[16] - 公司战略更聚焦于供应链的高质量发展，通过此核心关键实现平台再造，增长引擎从“流量的杠杆”转向“产业的杠杆”[16] - 公司通过“百亿减免”、“新质供给”、“千亿扶持”等系列举措，推动产区从规模化向品质化发展，促进供应链各环节“累进式创新”[20] 平台反哺供应链与产业升级案例 - 以山东平度“中国假睫毛之都”为例，拼多多和Temu的兴起让该产业用四五年时间走完了国外厂商40年的路，现在每年有1.2亿副假睫毛销往全球，年产值约100亿人民币[19] - 平台从“厂”到“带”转型升级，包括公牛、小熊电器、INTO YOU美妆等品牌在平台上根据用户画像创新产品，挖掘新兴市场增量[19] - 关键是通过平台的数字整合能力让传统制造业提升到“新质供给”阶段，商家需利用大数据、人工智能精准捕捉需求，成为“有数企业”[19] - Temu依托“全托管+半托管”模式与智能物流网络，构建“中国供应链直达全球消费者”的高效通路，并通过国际市场的高标准与海量数据反馈反哺国内供应链升级[20]

核心观点 - 公司提出“未来三年再造一个拼多多”的进取性目标，其核心路径在于将精力、财力、物力重仓于中国供应链的升级再造，实现高质量、品牌化，并将中国货卖向全球 [2] - 这一战略的信心源于Temu在过去三年已成功走完国内主站十年的路，证明了中国供应链具备被复制到全球的工业级效率，并能稳定承接全球多元化需求 [3][4] - 公司的重仓不仅是平台的扩张，更是推动中国供应链从“大规模制造”向“高质量中国货”乃至“中国品牌”跃迁的系统性工程 [19] Temu三年成就与中国供应链能力测试 - Temu在三年内实现了接近拼多多国内主站十年的业务体量，意味着集团整体规模有望在三年后翻倍 [4] - 这三年是对中国供应链能力的一次测试，验证了其能否支撑一套直达全球消费者的电商系统在不同市场环境中持续运行 [4] - Temu的成功基于三大证明：第一，中国供应链具备可复制到全球的工业级效率，通过全托管模式将跨境复杂度降至“内贸逻辑”，早期价格可达亚马逊同类商品的五到八成 [7][9] - 第二，全球消费者的真实需求可被中国供应链稳定承接，例如在尼日利亚上线三个月即占据每日订单的45%，在南非每3人中就有1人使用过Temu [11] - 第三，在供应链红利下，“三年成熟一个电商平台”成为现实，Temu的成长效率远高于国内初期，其人均交易频次两年翻倍，全球增长空间巨大 [14][16] - 全球电商平均增速约8%，而Temu增速能接近40%，其“差异化供给+差异化需求”的模式形成了复合增长驱动 [18] 重仓中国供应链的战略内涵与升级路径 - 公司的“重仓”战略明确聚焦于中国供应链的升级再造，目标是实现高质量和品牌化，这意味着供给本身需要发生改变 [20] - 过去中国跨境电商在“快”和“省”上已达极致，但在“多”和“好”上仍有巨大空间，公司需要从“泛品模式”向“精品模式”跃迁 [22] - 公司依托C2M模式优势，通过“百亿减免”、“千亿扶持”等计划在供给端做减法再做加法，例如“千亿扶持”计划带动平台农产品上半年销量同比增长47%，工业品供给丰富度提升35% [23] - 未来三年，公司计划持续投入超1000亿资源，扶持产业带商家转型升级，让工厂从“接单生产”转向拥有自有品牌 [23] - 出海战略正从重在“货”转向重在“链”，目标不仅是“货通全球”，更是“链通全球”，即输出中国制造的组织、数据和协同能力，帮助工厂从被动代工变为拥有定价权和品牌力的市场主体 [24] - 通过全托管、半托管模式，公司将运营和流量的复杂性收回平台侧，让工厂专注生产，将更多利润和增长弹性留在供给端，激励工厂注册自有品牌并投入研发 [28] - 平台的增长逻辑倾向于打磨供给，以此推动中国供应链完成从“大规模制造”到“高质量中国货”再到“中国品牌”的价值跃迁 [28] “再造一个拼多多”的深层逻辑与行业背景 - “再造一个拼多多”不仅指GMV和营收的规模翻倍，更深层含义是利用Temu作为全球发动机，将已验证能力的中国供应链置入更大的全球需求池中，促使其在更高维度完成自我升级 [30] - 全球电商市场存在结构性机会：平均渗透率约20%，市场空间超过8万亿美元且仍在稳步扩张，发达市场有线下转线上迁移，新兴市场有人口红利和基础设施完善带来的需求释放 [30] - 公司的理念是让全球更多普通人享有高品质且实惠的消费品，将中国货卖向全球是其All in的方向 [33] - 这条道路虽重且慢，但公司对慢变量的坚守体现出一种理性，其选择与中国实体经济深度绑定，追求长期价值 [33]

在经过连续多个季度的超预期高速增长后，一年半前，拼多多主动放缓增速，将千亿资源投入生态建设。如今，拼多多又站在了一个新的历史节点上。 拼多多这一战略的背后，是对行业周期的深刻洞察。 正如国家电子商务示范城市专家李鸣涛所言，电商行业已告别流量红利，用户增长触顶与获客成本飙升倒逼模式革新。电商平台的新价值，正从单纯的交 易撮合转向产业生态共建。拼多多的战略调整表明，平台唯有扎根实体经济、坚守长期主义，做强平台优势才能在存量竞争中突围。 拼多多正在构建的，不再仅仅是一个撮合交易平台，而是一个链接中国制造与全球消费者的 "全球产业生态平台"。在这一新的战场，中国电商企业有望实 现新的价值跃迁。 拼多多的底气来自于哪里？除了不断得到提升的供应链优势外，另一核心抓手在于拼多多旗下跨境电商平台 Temu。 Temu用三年时间已经证明了自身价值。陈磊在股东大会上抛出了一份重磅成绩单：Temu仅用3年时间就走完了拼多多国内主站差不多十年成长的路。这 意味着，Temu的体量已经接近国内主站。 站在这个新的起点，拼多多没有选择守成，而是按下了 "再创业"键。要实现"再造一个拼多多"的新目标，拼多多的路径显得异常清晰且坚决——"Al ...

公司战略与组织革新 - 公司正式建立联席董事长制度，以优化组织架构，并同步提出“未来三年再造一个拼多多”的宏大战略目标 [1] - 联席董事长兼联席CEO赵佳臻提出将集中精力、财力和物力投入中国供应链升级再造，推动运营模式整体性升级 [5] - 公司的组织革新与战略升级形成共振，标志着其以Temu为核心载体，已在全球市场站稳脚跟，正式开启以供应链为核心的新征程 [1] Temu业务表现与市场地位 - 2025年第三季度，Temu平台GMV突破1680亿元，同比增长42% [1] - Temu累计下载量超12亿次，月活用户达5.3亿 [1] - Temu仅用3年时间就完成了拼多多国内主站10年发展的体量，已在不同国家形成一定的市场规模 [1] - Temu的业务版图从最初的“美国中心”模式，扩展到拉美、欧洲、中东等多极化市场齐头并进 [3] 供应链升级与品牌化战略 - 公司正推动合作工厂从单纯的代工贴牌转向自主品牌运营，加大品牌与品质扶持力度 [4] - 通过Temu实现转型的眼镜企业，其自主品牌的售价和利润都提升了近50% [4] - 平台通过整合全球市场消费数据，为工厂提供从产品设计、功能创新到品牌注册的全流程指导，精准匹配海外需求 [5] - 平台将不同地区的细分需求反馈至生产端，指导工厂开发更具设计感、更贴合当地使用场景的产品，改变了传统“闭门造车”的生产模式 [7] - 截至目前，已有陶瓷、帽子等数十个品类的合作工厂通过Temu的品牌扶持计划完成转型，产品溢价能力显著提升 [7] 模式创新与行业影响 - Temu的三年突围被视为“中国制造+数字平台”出海模式的成功验证，是中国供应链走向世界的成功实践 [3] - 公司通过C2M模式直连产业带，降低了流通环节成本，并为制造企业注入了来自市场端的创新动能 [7] - 在电商行业告别流量红利、存量竞争加剧的背景下，公司的举措契合实体经济数字化转型的核心需求，通过数字化优势赋能产供链，引导有效供给 [7] - 中国制造业在平台赋能下，正实现从产业链中低端向高附加值环节的跨越，为“中国制造”向“中国品牌”升级奠定基础 [8]

公司战略核心 - 拼多多在年度股东大会上明确将未来发展押注于中国供应链的深度赋能与升级，提出“All in（全力投入）中国供应链”的核心战略 [1] - 公司新任联席董事长赵佳臻表示将聚焦精力、财力和物力投入中国供应链的升级再造，目标是实现供应链运营模式的整体性升级，方向是高质量与品牌化 [1] - 公司提出“未来三年，再造一个拼多多”的目标，并宣告Temu将重仓中国供应链的战略决策 [3] 业务格局与现状 - 旗下跨境电商平台Temu经过三年高速发展，其业务体量已与拼多多国内主站齐平，“双引擎”驱动的新格局已然成型 [1][2] - 根据机构We Are Social的数据，Temu在2025年全球访问量最高的电商网站中排行第二，仅次于亚马逊 [2] - 自2022年上线以来，Temu业务已覆盖全球大部分国家和地区，成为主流国际电商平台 [2] 国际业务面临的挑战与应对 - 国际地缘政治与监管环境的快速变化，为公司带来诸多现实挑战 [2] - 针对欧盟对Temu发起“黎明突袭”调查的传言，公司管理层回应称，当前的各类检查会为进入下一阶段的成长建立很好的基础 [2] - 面对海外更严格的质量与合规审查，深入升级供应链被视为提升产品品质、对接国际标准、追求长期可持续发展的必然要求 [4] 战略意图与价值跃迁 - 公司战略重心锚定中国供应链，被视为应对全球不确定性的正确抉择与坚实基石 [4] - 核心增长引擎正试图从过去“流量的杠杆”转向“产业的杠杆”，意图实现从供应链“搬运工”向深度嵌入、赋能乃至重塑者的“价值跃迁” [5] - 在电商行业用户增长触顶与获客成本飙升的背景下，公司选择通过C2M模式直连产业带，以创造新的价值方向 [5] 国内供应链赋能的具体实践 - 公司以产业带深度共创为核心，推动供应链实现品质与品牌双升级 [6] - 自去年8月推出“新质商家扶持计划”以来，平台持续落地“百亿减免”、“千亿扶持”等系列惠商政策，投入千亿级资源 [6] - “新质供给”专项团队深入全国数十个产业带，将海量市场数据转化为消费需求洞察，为工厂提供从产品设计、功能创新到品质标准的全链路指引 [6] 产业带升级案例 - 江苏徐州、盐城的宠物窝产业带在平台引导下，从传统代工转向精准研发，助力当地工厂孵化出日销上千单的自有品牌 [6] - 上海申浦巧克力在平台支持下升级原料与工艺，成功斩获“黑标认证”，产品单价提升后销量仍实现爆发式增长 [7] - 湖南邵东书包产业带转型为品牌高地，河北安新制鞋产业带集体切入中高端碳板跑鞋赛道，浙江永康五金产业带成功孵化出多个新质品牌 [7] 模式总结与全球拓展 - 公司通过资源支持与机制创新，推动形成了从品质提升、品牌确立到市场认可、利润增长的自我强化循环 [8] - 这一在国内验证成熟的赋能模式，将为Temu的全球业务提供可复用的方法论，未来将被系统化地应用于Temu的跨境供应链 [8] - 目标是构建一个持续进化、具有全球竞争力的供应链生态系统，实现国内与国际供应链能力的同步升级与反哺 [8]

Temu的全球化增长与市场地位 - Temu在短短三年内走完了拼多多国内十年的发展道路，用户规模与增长势能已直逼主站，成为全球电商增长的新引擎[1] - 根据Sensor Tower数据，2025年1月至10月，Temu全球累计下载量突破12亿次，月活跃用户达5.3亿，创历史新高[3] - Temu连续三年稳坐全球购物应用下载榜首，并在多个区域市场实现了对亚马逊的超越，已成为全球用户最常使用的电商平台之一[4] - Temu已不再是拼多多的“海外副本”，而是在海外形成了接近主站级别的第二增长极[5] - 公司提出未来三年目标是再造一个“拼多多+Temu”的双轮体量，其底气源于海外70亿人口中仍有巨大增长空间[1] Temu崛起的时代背景与商业模式 - 2022年前11个月中国贸易顺差为8020.4亿美元，而今年前11个月达到创纪录的1.076万亿美元，三年增长超过25%[2] - 全球通胀高企、消费降级趋势显现，欧美用户对性价比商品需求激增，为中国电商出海创造了时机[2] - Temu于2022年9月横空出世，凭借“极致性价比+全托管服务+算法推荐+社交裂变”模式，将国内成熟电商生态复制出海[2] - 平台高效整合长三角、珠三角百万中小工厂资源，实现了“小单快反、即产即销”[2] - Temu通过重仓物流、补贴拉新、全域营销，迅速打入美欧市场，下载量屡登榜首[2] - Temu代表中国出口新动能，推动出口从“货物输出”迈向“模式输出”，成为新时代外贸升级的标志性样本[5] 中国供应链的核心竞争优势 - 公司未来战略将“All in 中国供应链”，其本质是一套拥有高密度工厂、柔性生产、快速响应能力及完整产业链的独特工业体系[11] - 中国已形成高密度的产业集群网络，例如在东莞可找到完整手机产业链，在义乌小商品生产所需环节可在50公里半径内完成，大幅降低物理摩擦成本[12] - Temu利用算法预测需求并指导产能，使3C库存周转从45天缩短至15天，积压降低四成[12] - 中国供应链已进化出“小单快反”的柔性生产能力，以服装产业为例，生产周期可从传统外贸的3-6个月缩短至7-15天，最小起订量从数千件降至百件级别[12] - 完整的产业链条使Temu能够实现从原材料采购到成品交付的全流程控制，无需依赖海外供应商[14] - 中国电商已形成“超大规模市场—高迭代效率—低成本创新”的独特优势，正通过Temu等平台向海外输出模式标准[14] 拼多多的战略转型与供应链赋能 - 拼多多集团在年度股东大会上宣布治理架构升级，并提出“三年再造一个拼多多”的目标[7] - 公司战略从追求业务多元化转向更聚焦，即聚焦供应链的高质量发展，通过这个核心关键实现平台再造[16] - 电商行业已告别流量红利，用户增长触顶与获客成本飙升倒逼模式革新，竞争正从流量战场转向供应链的深度赋能[16] - 公司通过C2M模式直连产业带，降低流通环节成本，实现供需精准匹配，促进中国供应链升级，核心增长引擎从“流量的杠杆”转向“产业的杠杆”[16] - 例如山东平度“中国假睫毛之都”，在拼多多和Temu的赋能下，用四五年时间走完了国外厂商40年的路，现在每年有1.2亿副假睫毛销往全球，年产值约100亿人民币[19] - 公司正推动从“厂”到“带”的转型升级，扶持包括公牛、小熊电器等品牌根据用户画像创新产品，挖掘新兴市场增量[19] - 平台通过数字整合能力让传统制造业提升到“新质供给”阶段，商家需利用大数据、人工智能精准捕捉需求，成为“有数企业”[19] 供应链深度重塑的具体举措与全球影响 - Temu依托“全托管+半托管”模式与智能物流网络，构建了“中国供应链直达全球消费者”的高效通路[20] - 平台通过国际市场的高标准与海量数据反馈，反哺国内供应链升级[20] - 自2024年以来，公司陆续推出“百亿减免”、“新质供给”、“千亿扶持”等系列举措，通过定制化方案推动产区从规模化向品质化发展[20] - 这些举措旨在促进供应链各环节实现“累进式创新”[20] - Temu的“颠覆速度”亟需转化为应对全球复杂性的“系统耐力”[20] - 拼多多的再造是通过供应链升级创造价值升维，全球电商格局的演进与重构亦是中国供应链升级走向世界的注脚[20]

涉及的公司与行业 * 公司：拼多多及其跨境电商平台Temu [1] * 行业：中国电商行业、跨境电商行业 [2] 核心观点与论据 估值与战略 * 公司估值极具吸引力 2025年市盈率低于8倍 2026年或低于7倍 远低于电商行业平均水平 [2][4] * 管理层战略从保守转向激进 计划未来三年在海外再造一个拼多多 将加大投入以推动增长 [3][13] * 公司管理能力及效率极强 专注于提供低价优质商品 [13] 国内电商业务表现 * 国内原厂电商业务GMV增速保持在10%-15%区间 [2][6] * 核心竞争力在于低价和消费者体验 受经济环境影响较小 [2][6] * 国家对3C类目补贴政策对平台影响有限 因平台通过自有资金补贴维持竞争力 [2][6] * 2025年国内GMV增速保持在10-15% 尽管停止了C端投放 [12] 跨境电商业务(Temu)发展 * Temu迅速扩张至欧美、拉美、中东、东南亚等地 欧美市场贡献超60% GMV [2][7] * 2025年Temu预计GMV将达到750亿美元 同比增长约25% [2][8] * 海外业务增速保持20%以上 [2][7] * 2025年初目标为千亿美元GMV 但因关税等不确定性 目前预计实现750亿美元左右 [11] * 预计2025年Temu经营亏损约100亿人民币 增长与亏损控制得当 [5][11] * 主要竞争对手是美国线下低价零售店如Dollar Tree 而非亚马逊 [11] 应对风险与挑战的策略 * **应对美国合规风险**：借鉴TikTok经验 通过数据本地化解决合规问题 [8] * **应对美国关税风险**：调整物流模式 将货物批量运至美国仓库再本地发货 通过半托管模式提高时效性并降低风险 [2][7][8] * **应对国内电商税新政**：平台代替商家报税的新规增加了平台责任 [9] 公司从2024年底开始推出减免和补贴措施 包括下调佣金、降低先用后付订单费率等 以帮助商家应对合规成本 [5][10] * **应对地缘政治风险**：通过积极合规和政府沟通降低风险 例如在欧洲市场面对突击检查时提前准备 [11] 其他重要内容 * 公司近期高管任命 赵佳臻被提升为联席董事长 [3] * 国内电商投流抵扣政策对拼多多影响有限 因公司多采用以价换量策略 [9] * 电商税政策显著影响平台中小商家 增加其运营成本 但中小商家出清对平台整体GMV影响有限 因大部分GMV来自头部20%的商家 [5][10] * 公司致力于国内商家的品牌化升级 提高商品溢价能力以应对合规成本 [12] * 公司依靠中国高效供应链及过剩产能支持海外业务发展 [12]

公司核心战略与愿景 - 公司联席董事长赵佳臻于2025年12月19日提出，相信未来三年有机会“再造一个拼多多” [2][28] - 该目标的核心依据并非线上流量，而是基于对中国供应链未来三年进化潜力的深刻笃信 [2][24][28] - 公司的下一个明确目标是“重仓中国供应链”，这既是对过去十年共生关系的确认与深化，也是对未来发展的聚焦 [7][28][33] 发展根基：与供应链的共生关系 - 公司的发展始终“长”在中国供应链上，其十年历程是与中小制造企业成长同频共振的“共生十年” [2][3][29] - 公司于2015年成立，恰逢中国制造业关键节点：移动互联网普及、物流下沉与庞大外贸产能溢出，精准连接了供给侧海量产能与需求侧消费潜力 [3][29] - 公司的核心逻辑并非简单流量生意，而是通过技术驱动，与中国供应链进行“共生进化” [3][29] 平台机制与供应链进化 - 公司信奉价格向价值回归的机制，通过平台竞争推动商家不断优化成本、效率与质量，实现优质供给越来越便宜 [5][31] - 例如，一张桌子从早期卖29.9元，通过竞争进化到结构更稳、板材更佳后仍能以29.9元或更低价格售出，落后产能被自然淘汰 [5][31] - 平台成为工厂的“数字化罗盘”，通过数据反馈驱动柔性生产与按需生产，降低库存风险，助力工厂从传统制造向智慧制造进化 [7][33] 国内角色：新兴品牌孵化器 - 公司为拥有强大制造能力但缺乏运营基础和品牌的源头工厂，搭建了直面消费者的通道，显著降低了品牌创建门槛 [8][34] - 具体案例：江苏“轻上”养生饮品在4年内线上销售额从200万增长至2.5亿，实现百倍增长，并基于平台数据推出超200款创新产品 [8][34] - 具体案例：天津“乐吧”薯片在2024年发力公司平台后，半年内订单量增长约10倍，从区域性品牌走向全国 [8][34] - 具体案例：上海巧克力品牌“申浦”借助“新质供给”计划，年销售额从数百万元激增至两千多万元 [9][35] - 在晋江等成熟产业带，公司仍孵化出如“公牛世家”、“大黄蜂”等线上销售额达10亿级别的新兴鞋业品牌 [11][37] - 为获得平台“黑标”认证，品牌每年需自主设计超1000个SKU，实际投产数百款，公司已成为高效的“新兴品牌孵化场” [11][37] 全球化扩张：Temu的模式与底气 - Temu的全球化并非简单复制国内模式，而是将国内已验证的“供应链-平台-消费者”高效短链路模型与进化后的中国供应链一同输出 [11][37] - Temu为国内淬炼过的供应链提供了一个更广阔的“新试验场”，使其能跳过传统分销，直接面对全球消费者快速试错 [12][38] - Temu通过“全托管模式”与“半托管模式”，让商家专注于产品研发与生产，以极低初始成本进入全球市场并获取品牌认知 [20][46] 全球影响：中国制造的窗口与航道 - Temu是全球消费者认知“中国制造”的直观窗口，展示了中国制造业的丰富供给、快速迭代、高性价比与交付效率 [13][15][39][41] - 对于中国制造而言，Temu是一条通往品牌全球化的“新航道”，有望以更高效率、更快速度孵化全球品牌 [13][18][39][44] - 平台推动中国产业带集体出海和品牌化，例如广东眼镜、浙江帽子、福建睡衣等产业带商家正从“白牌卖家”向“全球化品牌”迈进 [22][23][48][49] - 公司的全球扩张被视为一场关于“中国制造”持续进化的规模空前的全球路演 [17][43]

核心观点 - 公司于2025年底进行重大人事调整，设立联席董事长制度，由陈磊与赵佳臻共同担任集团联席董事长兼联席CEO，此举被视为在增长与利润、海外扩张与供应链优化之间进行的一场“AB测试”[1] - 监管环境发生重大变化，《互联网平台价格行为规则》等文件出台，旨在遏制行业“内卷”与低于成本价的恶性竞争，明确平台责任，这对以“低价心智”为核心竞争力的公司构成了直接冲击[2][4] - 公司的国内增长面临显著压力，用户增长放缓，低价策略的边际效应递减，同时面临抖音、快手等兴趣电商的竞争挤压，增长引擎亟待转换[5][7] - 公司的战略焦点正从“流量争夺”转向“供应链深耕”，新任联席董事长赵佳臻被寄予厚望，其任务是推动中国供应链的高质量、品牌化发展，以寻求新的利润增长空间[8][10][11][13] - 海外业务Temu虽增长迅速且亏损收窄，但面临国际政策环境的不确定性，且高盛已略微下调其未来利润预期[10][11] 人事与组织架构调整 - 公司宣布实行联席董事长制度，供应链核心操盘手赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任集团联席董事长兼联席CEO，共同掌舵这家市值超1500亿美元的电商巨头[1] - 此次人事调整被解读为公司创始人黄峥推动的一场关于“保增长还是保利润”的组织结构与业务侧重“AB测试”[1] - 联席董事长方案的上任，释放出明确信号：供应链继续深化与市场拓展一样重要，甚至更加重要[8] 监管环境与行业影响 - 近期《互联网平台价格行为规则》等文件出台，标志着电商平台价格成为监管的重要环节，用低价换市场的空间已经几乎被锁死[2] - 监管层面要的是“反内卷”而并非“反低价”，平台绝不能鼓励商家按照低于综合运营成本的费用卖货，以“绝对低价”引导商户设置低价形成行业的恶性循环，并且平台需要为此负起责任[4] - 监管新规直接掐断了“超低价”的生存空间，对公司的“低价心智”伤害最深，因为“低价”是其深入骨髓的用户心智和流量基本盘[5] - 监管变化并非针对特定公司，而是对行业中偏宏观的调整，旨在遏制行业内通过明显低于成本价出售商品并夹带广告等“骚操作”的蔓延[4] 公司国内业务现状与挑战 - 国内用户增长显著放缓：2025年四季度公司国内市场月活用户环比增速降至3.2%，创下近五年同期最低；2025年Q1用户增长跌破百万量级[5][7] - 增长放缓的核心原因是，为规避监管风险，平台不得不下架一批低于成本价的引流商品，同时对商家的低价促销行为进行严格管控，导致吸引新用户的“极致低价”商品数量大幅减少[5] - 公司用户结构中下沉市场用户占比超六成，对价格敏感度极高，向中高端市场渗透时，用户的低价认知会形成强大阻力，容易导致用户流失[7] - 国内市场的渗透率已几乎见顶，“五环外”的成长市场也没有新故事，低价策略的边际效应持续递减[7] - 公司面临来自抖音、快手等兴趣电商的激烈竞争，这些平台通过“源头好货”“产地直发”等概念加码低价心智，争夺价格敏感型用户，抖音电商单季新增用户保持千万级增速[7] 战略转型：聚焦供应链 - 在“低价心智”故事难以为继的背景下，优化供应链效率、提升利润空间几乎成为公司的唯一出路[10][11][12] - 新任联席董事长赵佳臻是供应链突围的关键人物，其8年履历几乎是一部公司供应链进化史，早期负责农业品类和供应链搭建，后续又主导Temu美国市场招商[10] - 赵佳臻明确表态，下一阶段公司战略将聚焦中国供应链的高质量、品牌化发展，实现平台再造与生态价值跃迁[10][11] - 供应链战略的具体路径包括：在农业领域，通过“多多买菜”等模式直接连接农户与消费者，提升效率；在制造业领域，通过C2M反向指导工厂，并借助Temu将国内产能输出到海外市场[13] - 然而，品牌化发展是公司几乎没有做过的事情，很难说能够快速发展起来；同时，公司在履约、供应链管理等电商全链条上并不具备行业优势[13][14] 海外业务与财务表现 - 海外业务Temu是公司当前重要的增长势能，其亏损持续收窄，盈利拐点初步确立[10] - 高盛的预测数据显示，Temu在2026和2027财年的息税前利润预计分别为人民币170亿元和240亿元，但较此前预期有所下调，核心原因在于产品合规与平台基础设施的增量投资[11] - 高盛对公司海外业务保持极高期待，给予Temu（不含美国全托管）25倍市盈率的估值，高于国内核心业务的12倍市盈率[11] - 海外市场也面临挑战，包括美国取消跨境小额包裹免税政策、欧盟的《数字服务法》等针对性措施[10] - 2025年三季度公司运营利润的改善，主要得益于Temu业务亏损收窄以及国内电商业务利润率的逐步提升[10] 行业竞争格局演变 - 整个电商行业竞争焦点正从“流量争夺”转向“供应链深耕”，战场延伸到田间地头的农产品产地与工厂车间[13] - 阿里、抖音、京东等竞争对手均已布局供应链，例如阿里的“产地仓”、抖音的“源头好货”计划、京东的产业链数字化能力等，行业共识是利润需向产业链上游索求[14] - 低价竞争可能不会结束，但会转移到更隐蔽的领域[14]