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分析师背景 - 分析师为全职价值投资者 擅长使用经典价值比率构建投资组合 [1] - 分析师在私人信贷和商业地产夹层融资领域有专业背景 曾服务于家族办公室 [1] - 分析师具备流利的中文能力 曾在法庭和商务场景担任口译 [1] - 分析师在中国和亚洲地区有长期工作经验 曾与顶级商业地产开发商合作 包括The Witkoff Group、Kushner Companies等 [1] 持仓披露 - 分析师持有META、AMZN、GOOGL的多头头寸 通过股票、期权或其他衍生工具 [2] 内容免责 - 文章内容仅代表分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha外的任何报酬 [2] - 文章内容不构成财务建议 分析师不具备相关专业资质 [3] - 文章观点可能不适用于所有投资者的具体情况 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计明年战略控股部门股息将达3.5亿美元以上，到2028年增至7亿美元以上，2030年将超11亿美元，当前Q2约为2500万美元 [32] - 公司设定明年FRE每股目标为4.5美元以上 [104] - 公司创造新指标总运营收益（TOE），预计该指标占公司税前收益的70%以上，近期接近80% [110][111] - 公司有8亿美元变现项目的可见性，本季度已有2.5亿美元 [112] - 公司预计未来五年有25亿美元的超额资本生成 [113] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - 私募股权业务组合超60%的估值超过成本的1.5倍，公开名称平均估值为成本的4倍 [18] - 过去八年，美国私募股权业务返还资金与募集资金的比例为2:1 [20] 零售与财富业务 - 今年前三个月，零售与财富业务每月平均资金流入约13亿美元，4月达到10亿美元 [40] - K系列产品已募集约220亿美元，公司认为其有很大增长空间 [47] 私人信贷业务 - 去年直接贷款业务部署约160亿美元，今年第一季度为43亿美元 [73] - 信贷业务规模约2500亿美元，其中杠杆信贷约1300亿美元，资产基础融资近750亿美元，直接贷款约400 - 450亿美元 [74] 保险业务 - 全球大西洋保险公司（GA）资产管理规模约2000亿美元，第三方保险客户资产管理规模在700 - 750亿美元之间 [76] - 公司保险业务的资本回报率接近20%，预计随着第三方资本增加和业务模式转型，回报率将进一步提高 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - 基础设施业务过去五年超过70%的部署在海外 [34] - 亚洲业务约40%的投资组合在日本 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 构建长期投资组合，应对利率上升和通胀，投资具有保护利润率能力的公司 [7][9] - 采用宏观投资组合构建方法，避免市场时机选择错误，保持稳定投资节奏 [15][17] - 拓展战略控股业务，投资具有抗衰退性和稳定现金流的公司 [23] - 加强全球分销网络建设，为零售与财富业务提供支持 [52] - 探索新的产品领域，如资产基础融资和保险包装产品 [55][56] 行业竞争 - 行业出现整合趋势，投资者倾向与表现良好的合作伙伴增加合作，减少合作方数量 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国通胀和利率可能在较长时间内维持在较高水平，但这与公司投资策略一致，公司投资组合表现符合预期 [4][9] - 公司未看到投资组合因关税和贸易战出现收缩或压力，消费者支出保持稳定 [11][13] - 公司对零售与财富业务的增长前景持乐观态度，认为客户需求和资金流入趋势良好 [39][40] - 公司认为私人信贷业务目前没有出现信用恶化情况，即使出现衰退，公司也有能力应对 [68][69] - 公司对保险业务的长期增长有信心，预计通过扩大第三方业务和优化业务模式，提高盈利能力 [92][93] 其他重要信息 - 公司与资本集团合作推出针对大众富裕客户的新产品，目前处于推广阶段，前景乐观 [45][50] - 公司认为资产基础融资业务处于发展早期，教育过程尚未完成，但有很大增长潜力 [79][80] - 银行放松监管预计不会对公司业务产生重大影响，公司业务机会不仅限于银行领域 [81][83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司对通胀和利率的最新看法及内部观点 - 公司认为美国通胀和利率可能在较长时间内维持在较高水平，但这与公司长期投资策略一致，公司投资组合表现符合预期 [4][9] 问题: 投资组合是否受到关税和贸易战的影响 - 公司未看到投资组合因关税和贸易战出现收缩或压力，这得益于公司的投资组合构建和过往经验 [11][12] 问题: 公司私募股权业务变现前景及管道情况 - 公司私募股权业务组合成熟，变现前景良好，过去八年美国私募股权业务返还资金与募集资金比例为2:1 [18][20] 问题: 战略控股业务的背景、模式及与同行的差异 - 战略控股业务源于公司发现一些低风险、有吸引力回报的投资机会，但缺乏合适的投资渠道，于是与合作伙伴共同构建该业务 [23][28] 问题: 市场对公司与伯克希尔哈撒韦估值差异的原因 - 战略控股业务相对较新，随着业务成熟和股息增加，市场对该业务的关注度和认可度将提高 [30][31] 问题: 非美国业务与美国业务趋势差异及客户资金分配变化 - 公司业务全球化，客户资金分配更加平衡，投资者对欧洲和亚洲市场的兴趣增加 [34][37] 问题: 零售与财富业务客户需求和赎回情况 - 公司未看到明显的赎回情况，客户需求和资金流入趋势良好，部分产品表现超出预期 [39][40] 问题: 高净值人群是否将另类产品作为资金避风港 - 目前数据有限，但有迹象表明，当公开市场波动时，私人市场相对稳定，可能吸引高净值人群 [43] 问题: 与资本集团合作的新产品情况 - 新产品处于推广阶段，公司对其前景乐观，但需要时间来扩大市场份额 [45][50] 问题: 美国和全球分销网络建设进展 - 公司在分销网络建设方面取得了进展，但仍在招聘人员和开展教育活动，预计完成进度超过一半但不到四分之三 [52][54] 问题: 是否有更多财富渠道新产品管道 - 公司有明确的新产品项目管道，同时也在探索其他领域，如资产基础融资和保险包装产品 [55][56] 问题: K系列产品在机构端的需求趋势 - K系列产品为客户提供了更多投资选择，满足了不同客户的需求，包括高净值个人和小型机构 [57][60] 问题: 养老金和超高净值客户减少直接私募股权投资的原因 - 行业出现整合趋势，投资者倾向与表现良好的合作伙伴增加合作，减少合作方数量 [63][65] 问题: 私人信贷业务趋势及问题区域情况 - 公司未看到私人信贷业务出现信用恶化情况，即使出现衰退，公司也有能力应对 [68][69] 问题: 直接贷款业务与银团贷款市场的竞争情况 - 直接贷款业务与银团贷款市场相互补充，市场健康，公司直接贷款业务仍在增长 [72][73] 问题: 资产基础融资业务的年度发起情况及第三方保险资产管理规模增长 - 资产基础融资业务发起平台为全球大西洋保险公司和第三方保险公司提供资金，第三方业务有很大增长空间 [74][76] 问题: 资产基础融资业务客户教育进展 - 资产基础融资业务处于发展早期，教育过程尚未完成，但有很大增长潜力 [79][80] 问题: 银行放松监管对资产基础融资业务的影响 - 银行放松监管预计不会对公司业务产生重大影响，公司业务机会不仅限于银行领域 [81][83] 问题: 全球大西洋保险公司收益增长受限的原因及恢复时间 - 公司综合考虑全球大西洋保险公司对公司的整体影响，包括管理费用、第三方业务和资本市场费用等，预计随着业务转型和第三方资本增加，收益将增长 [88][93] 问题: 全球大西洋保险公司大规模并购的意愿 - 公司愿意寻找合适的并购机会，优先考虑海外市场，关键是要了解目标公司的负债情况 [95] 问题: 如何应对保险业务资产负债表风险的担忧 - 投资者应关注公司的投资能力和长期业绩，公司致力于实现长期复合收益增长 [99][101] 问题: 实现20%费用相关收益增长目标的主要因素 - 主要因素包括管理费用增长、资本市场机会和费用管理，公司对实现目标有信心 [104][106] 问题: 哪些领域的增长预期可能过于保守 - 私人财富、保险、基础设施和亚洲业务等领域有很大增长潜力，市场可能未充分认识到公司业务的持久性 [108][109] 问题: 25亿美元超额资本的部署优先级 - 资金将用于保险投资、战略控股、战略并购和股票回购 [114][116] 问题: 并购的战略空白领域 - 可能包括海外保险、生命科学和海外不动产等领域，但符合公司标准的机会较少 [117][118]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收1.36亿美元，同比下降3%，环比增长1% [7] - 营销服务收入1400万美元，同比下降15%，环比增长27% [7] - 在线游戏收入1.17亿美元，同比持平，环比增长7% [7] - GAAP归属搜狐公司的净利润为1.82亿美元，2024年第一季度净亏损2500万美元，2024年第四季度净亏损2100万美元 [8] - 本季度公司冲回了之前确认为不确定税务状况的税费及相关应计利息费用约1.99亿美元，剔除该因素，非GAAP归属搜狐公司的净亏损为1600万美元，2024年第一季度净亏损2200万美元，2024年第四季度净亏损1500万美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 搜狐媒体平台 - 正向收入7000万美元，去年同期为2000万美元 [19] - 正向运营亏损7000万美元，去年同期运营亏损7400万美元 [19] 畅游 - 季度收入1.8亿美元，去年同期为1.9亿美元 [20] - 季度运营利润5500万美元，与去年同期持平 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 搜狐媒体平台持续优化产品和技术，强化社交和社交网络功能，整合平台资源，举办线下活动吸引用户和主播，增加优质内容，探索IP及其衍生品的货币化潜力，为广告商提供定制营销解决方案 [6][8][9][12] - 在线游戏业务坚持以用户为中心的顶级游戏策略，优化研发流程，提高效率和产品成功率，探索天龙八部IP潜力，多元化游戏组合，拓展全球市场 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第二季度，预计营销服务收入在6000万 - 7000万美元之间，同比下降14% - 19%，环比增长17% - 24%；在线游戏收入在9600万 - 1.06亿美元之间，同比下降28% - 35%，环比下降10% - 18%；非GAAP和GAAP归属搜狐公司的净亏损在2000万 - 3000万美元之间，该预测存在很大不确定性 [20][21] 其他重要信息 - 截至2025年5月，搜狐已回购550万份美国存托股份（ADS），总成本约6700万美元 [16] 问答环节所有提问和回答 问题1: 营销服务近期广告趋势如何，不同类别（如快消、IT、汽车、食品和电子）情况怎样，下半年广告前景如何 - 本季度汽车行业广告表现较好，占营销服务的26%，IT服务保持稳定，占17%，快消稳定，占16%，奢侈品和酒类支出略有下降；下半年经济形势仍不佳，预计社交网络平台加速增长以获取更大广告市场份额 [23][24][25] 问题2: AI对广告和在线游戏业务有何益处，是否看到eCPM或流量提升，游戏业务效率或生产力是否提高 - 媒体平台以社交网络为核心战略，受AI影响较小，但可利用AI提高一些效率，如生成内容、处理直播和视频工具等；在线游戏业务中AI有益，已广泛应用于艺术设计、音频效果设计等方面，提高了效率，在AI自主学习规划方面也取得了一些进展 [23][25][29] 问题3: 搜狐目前在游戏中集成或采用了哪些AI模型，若将AI融入搜狐门户的搜索和推荐功能会使用哪些模型或工具 - 搜狐视频和新闻应用以社交网络为中心，但也集成了一些基于开源语言模型开发的工具；在线游戏业务使用了多种AI大语言模型，并开发了自己的AI代理以整合不同AI工具 [35][36][38] 问题4: 本季度的税收反转是怎么回事，与哪个业务相关 - 这主要是会计处理问题，某些税务事项按不同可能性加权平均计算，现在不确定性消除，本季度全部冲回，并非特定业务，不涉及实际现金流 [39][42][45] 问题5: 如果ADR退市风险再次上升，管理层是否有替代方案，如回港二次上市 - 目前情况不明，尚未发生，所以没有相关计划，等事情发生时再考虑 [47][48][50]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入为2010万美元，较去年同期的1410万美元增长42.5%，主要因ARC总销售额增加270万美元、ARC移动销售额增加130万美元，且2025年第一季度递延销售额比去年同期减少330万美元 [5][20] - 第一季度净亏损190万美元，去年同期亏损180万美元，净收入增加被收入成本和运营费用增加抵消 [21] - 截至2025年3月31日的三个月，预订量为2220万美元，较去年同期的1960万美元增长13.6%，主要因本季度发布AHRQ Survival Ascended DLCH试验以及2024年下半年发布BOBSTodd Health和BellRite [22] - 截至2025年3月31日季度的EBITDA亏损320万美元，去年同期亏损190万美元，主要因所得税收益增加100万美元、利息费用减少30万美元、净亏损增加100万美元，部分被利息收入和关联方利息收入减少100万美元抵消 [22] - 截至2025年3月31日，无限制现金及现金等价物为940万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 ARC业务线 - 总销量增长45%至150万，主要由旗舰ARC系列推动 [5] - 截至2025年3月31日，ARC累计游玩时长达40亿小时，用户平均游玩时长达162小时 [6] - ARC Ultimate Mobile Edition自去年12月推出后表现出色，截至2025年3月31日，iOS和安卓平台下载量超480万，在截至该日的三个月里，平均日活跃用户约14.4万 [7] 短剧集业务线 - 子公司Interactive Films专注数字娱乐市场的垂直短剧集领域，旗下短剧集移动分发平台SauteTV本季度末拥有49部短剧集 [9][10] 游戏发行线 - 独立发行品牌Wandering Wizard本季度推出两款新游戏，并获得Whispers of West Grove和Rebel Engine的发行权 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年PC游戏收入约占公司收入的48%，主机游戏占41% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于为多平台和多类型的受众和玩家提供新内容和体验，扩大游戏全球影响力，将ARC Mobile游戏作为关键着力点 [8][26] - 积极投资相邻类型和新兴平台的可扩展增长机会，目标是为不同平台和游戏风格的玩家提供创新、有吸引力的体验 [26] - 与MacMetrix Inc签署谅解备忘录，双方将合作开发至少10部短剧集，通过各自平台进行联合开发、制作和全球发行，以扩大在全球短剧集行业的影响力 [10] - 参加2025年游戏开发者大会，公布ARC系列的新内容、DLC、新项目和新游戏，展示公司在游戏领域的创新和发展 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税对公司业务的直接影响可能有限，但间接影响仍可能存在，如主机平台价格上涨可能推迟新玩家购买，硬件成本增加和经济不确定性可能影响消费者对高端游戏的支出 [23] - 认为ARC移动游戏有助于抵消关税的部分影响，且当前主机已过生命周期中期，不将主机价格可能上涨视为重大长期问题，对行业发展持谨慎乐观态度 [24][25] - 对公司适应不断变化的经济条件的能力有信心，将继续庆祝ARC Survival Evolved系列十周年，发布相关内容和公告，扩大游戏全球影响力 [25][26] 其他重要信息 - 2025年6月将是旗舰游戏Survival Evolved十周年，公司在今年游戏开发者大会上公布了ARC系列的多项更新，包括Ark Aquatica的预告预告片和Lost Colony的官方预告片 [12][13] - BellRite游戏上个月迎来一年抢先体验周年纪念，截至第一季度末销量超41.7万，Steam愿望单数量超100万，计划在2025年第四季度将其引入Xbox平台 [16][17] - 公司展示了内部开发项目Nanyin Sutra, Wushu和Nanyin Sutra, Immortal的预告片，以及即将推出的游戏For the Stars、Honeycomb、The World Beyond、Robots at Midnight和Echoes of Elysium的新预告片 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司的收入多元化策略 - 公司积极探索和投资新业务或新游戏以实现收入多元化，如开展短剧集业务并与Mega Matrix签署谅解备忘录，今年还将发布多款新游戏，预计这些新收入流将对收入多元化做出重要贡献 [29][30] 问题: 与Mega Matrix签署的谅解备忘录的收入影响 - 目前评估短剧集业务的潜在收入贡献还为时过早，双方已开始合作开发短剧集系列，根据谅解备忘录，双方将在未来十二个月内合作开发至少10部短剧集 [33][34] 问题: 广告和营销成本及未来展望 - 2025年营销支出增加主要与参加GDC展会和支持游戏发布有关，未来随着游戏发布策略的优化和对其他游戏展会参与的探索，预计不会出现季度环比增长 [37][38] 问题: 投资者如何看待公司底线以及实现净收入转正的方法 - 公司实现正底线的方法主要围绕成本控制和多元化货币化，成本控制方面，外包部分开发功能，减少固定成本和内部人员负担，研发和营销费用与重点项目和近期收入目标紧密结合；货币化方面，拓展短剧集业务，通过Arc Survival Ascended的高级模组、Arc Ultimate Mobile Edition的微交易等方式实现盈利，并持续投资于可盈利和可扩展的内容 [39][40]

评级与目标价 - JPMorgan分析师Doug Anmuth维持Netflix增持评级 目标价1150美元 [1] - Netflix股价较关税后低点上涨30% 显著跑赢标普500指数15%的涨幅 [1] 广告业务发展 - 预计广告层级MAUs将更新 并宣布Netflix广告套件在国际市场的进一步扩张 [2] - 分析师看好广告层级规模增长 预计2025年底广告订阅用户超6000万 对应MAUs超1.4亿 [3] - 广告收入(不含订阅)预计从2024年14亿美元翻倍至2025年30亿美元 [4] 内容与制作 - 2025年内容储备强劲 包括《鱿鱼游戏》第三季等关键Q2发布内容 [4] - 公司在全球50多个国家制作原创内容 第三方数据显示超50%内容为国际制作 [6] - 公司在美国拥有9000+全职员工 220万平方英尺办公空间及310万平方英尺摄影棚 [6] 财务与增长预期 - 预计2025-2026年外汇中性收入平均增长13% 营业利润增长22% GAAP每股收益增长24% 自由现金流增长30% [8] - 看涨逻辑包括2025-2026年两位数收入增长 运营利润率扩张 内容/广告/游戏投资增加 以及多年自由现金流改善 [7] 市场地位与潜力 - 公司拥有3.08亿会员基础 覆盖除中俄外7.5亿+宽带家庭 潜在全球观众超7亿 [7] - 保持流媒体行业领导地位 有望成为全球电视平台 [7] 关税影响 - 潜在非美电影关税实施影响尚不明确 财务影响难以量化 [5]

财务数据和关键指标变化 - 本季度费用相关每股收益为0.92美元，同比增长22%；总运营每股收益为1.24美元，同比增长16%；调整后净每股收益为1.15美元，同比增长19% [6] - 一季度管理费用为9.17亿美元，同比增长13%；总交易和监控费用为2.62亿美元；资本市场交易费用为2.29亿美元；费用相关业绩收入为2100万美元；费用相关收入总计12亿美元，同比增长22% [7][8] - 费用相关薪酬占费用相关收入的17.5%；其他运营费用为1.68亿美元；费用相关收益为8.23亿美元，FRE利润率为69%；保险部门运营收益为2.59亿美元；战略控股运营收益为3100万美元 [9] - 资产管理部门实现业绩收入3.48亿美元，实现投资收入2.18亿美元，总变现活动为5.66亿美元，同比增长近40% [11] - 公司将年化股息提高至每股0.74美元，即本季度起每股季度股息为0.185美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - 私募股权业务一季度投资组合上涨4%，过去12个月上涨11% [12] - 一季度完成北美14号基金的初始募集，规模达14亿美元；截至3月31日，活跃传统私募股权旗舰基金承诺资本超40亿美元 [23] 保险业务 - 保险部门一季度运营收益为2.59亿美元，预计未来几个季度运营收益将维持在2.5亿美元左右 [9][28] - 保险业务的综合税前ROE接近20%，有望实现20%以上的回报 [30] 战略控股业务 - 战略控股业务已完成对三家现有核心私募股权业务额外股份的收购，自季度末以来，又宣布收购新的核心私募股权投资开罗医疗保健公司，使投资组合增至19家公司 [9][10] - 公司在18家公司投资组合中的年度收入和EBITDA份额分别约为180亿美元和9.2亿美元 [10] 信贷业务 - 信贷业务中，杠杆信贷综合指数本季度持平，过去12个月上涨7%；另类信贷综合指数本季度上涨3%，过去12个月上涨11% [13] - 资产支持融资业务规模达74亿美元，同比增长35% - 40%；一季度部署超4亿美元，过去12个月部署约21亿美元 [72][74][75] 各个市场数据和关键指标变化 - 自4月1日以来，标准普尔指数下跌1%，年初以来下跌5%；信贷利差从非常狭窄的水平回升至平均水平 [115] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略保持不变，在亚洲市场跨资产类别和泛亚洲开展业务，关注亚洲内部贸易机会 [46][47] - 公司在资本配置上注重长期每股收益增长和收益质量提升，将继续通过核心私募股权、战略并购、保险和股票回购等方式进行资本分配 [61][62] - 行业竞争方面，私募股权行业可能出现业绩分化，资本将向少数表现出色的机构集中 [88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境存在一定波动性，但公司业务模式和文化使其能够在全球范围内寻找有吸引力的投资机会 [15] - 公司对部署和投资回报持乐观态度，认为成熟的投资组合和良好的投资表现使其在变现活动中处于有利地位 [36][37] - 公司对募资前景充满信心，认为全球募资渠道的多样性和业务势头将支持其继续筹集大规模资金 [39][40] 其他重要信息 - 公司已宣布收购开罗医疗保健公司，将战略控股投资组合扩大至19家公司 [10] - 公司与资本集团合作推出两款公共 - 私人信贷解决方案，并计划在下半年更新私募股权和实物资产产品的推出情况 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新兴贸易战对公司亚洲战略、募资和投资努力的影响 - 公司亚洲战略不变，将继续跨资产类别和泛亚洲开展业务，关注亚洲内部贸易机会，预计贸易战对亚洲资金流入有利 [46][47][48] 问题2: 为何不加大股票回购力度以及如何使用2亿美元以上的可转债资金 - 公司资本配置注重长期每股收益增长和收益质量提升，股票回购将继续是资本配置的重要组成部分，但无具体金额框架；高级管理层持股约30%，决策与股东利益高度一致 [61][62][65] 问题3: 资产支持融资平台的最新情况及拓展采购渠道和银行合作的情况 - 信贷业务AUM同比增长10%，达2800亿美元以上；资产支持融资业务规模达74亿美元，同比增长35% - 40%；市场环境有利于资产支持融资业务，公司将继续寻找有吸引力的风险回报机会 [71][72][73] 问题4: 二季度资本市场费用情况以及交易费用中债务占比的历史情况 - 一季度资本市场业务收入为2.3亿美元，二季度业务管道良好，但收入能否达到一季度水平尚不确定；交易费用中债务占比约为三分之二，历史上变化不大 [80][81] 问题5: 2006 - 2008年私募股权行业表现不佳，此次行业是否会出现更大的洗牌 - 行业可能出现业绩分化，资本将向少数表现出色的机构集中，公司将受益于过去积累的经验和良好的业绩表现 [88][89][90] 问题6: 与资本集团合作产品的分销策略、差异化领域以及产品未来发展情况 - 公司与资本集团合作推出两款信贷产品，未来还将推出私募股权、房地产、基础设施等产品；目标是设计出能在未来5 - 15年为客户带来良好净投资业绩的产品 [94][95][99] 问题7: 2025年旗舰基金募资的最终关闭时间以及其他旗舰基金的资金流入预期 - 基础设施基金5号目前募资进展良好，尚未宣布最终关闭日期；预计北美私募股权基金将有多次募资关闭，并将启动亚洲旗舰战略的募资 [105][106][107] 问题8: 与有限合伙人（LP）的沟通情况以及机构客户的健康状况 - 公司与客户保持密切沟通，客户整体状况良好，虽市场波动带来不确定性，但客户流动性充足，希望抓住投资机会 [114] 问题9: 保险业务运营收益为何在未来几个季度未提升 - 公司正通过延长负债期限、增加另类投资敞口和引入第三方资本等举措优化保险业务模式，这些举措需要时间才能对利润表产生影响，长期来看保险业务回报率将更具吸引力且杠杆率降低 [122][123][126] 问题10: 银行债务可用性的变化以及公司作为私人债务提供者夺回市场份额的机会 - 4月初银行融资出现短暂混乱，目前杠杆融资市场开放，但利差有所上升；私人信贷机会依然强劲，公司将根据交易情况选择合适的融资途径 [132][133][135] 问题11: FRE利润率是否有上限以及资本合作的分销成本是否会对利润率构成潜在逆风 - 公司认为FRE利润率可持续维持在60%左右，无上限；若业务战略执行成功，收入增长将超过人员增长和运营复杂性，利润率有望提升 [142][143] 问题12: 关税对投资组合的影响、缓解措施以及二阶和三阶影响的评估 - 公司认为90%的私募股权AUM无重大关税影响，基础设施和信贷业务也有较好的应对措施；公司通过宏观、地缘政治和公共政策团队评估潜在影响，并采取相应的缓解措施 [147][148][149] 问题13: 投资者是否应放弃保险业务14% - 15%的税前ROE预期，转而关注20%以上的综合目标，以及实现资本市场费用大幅增长的路线图和时间框架 - 公司认为应全面看待保险业务，综合考虑运营收益、第三方资本费用、资本市场业务和投资管理协议等因素；目前资本市场业务费用增长潜力大，有望实现数亿美元的额外年收入 [156][157][158] 问题14: 管理费用是否会加速增长以及美洲基金激活的限制因素 - 公司认为管理费用将加速增长，因为大量已募集资本尚未计入管理费用；北美14号基金将于2月激活，二季度将部分受益 [163][164]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收1.22亿美元，较去年的1.37亿美元下降11%，但调整AutoSense和Perceive剥离业务后增长2% [6][21] - 第四季度调整后EBITDA为2300万美元，占营收19%，上年同期为1300万美元；全年调整后EBITDA利润率为15%，同比翻倍 [7][8] - 2024年全年营收按报告下降5%，剔除AutoSense剥离业务后基本持平 [24] - 公司年末现金及现金等价物为1.31亿美元，季度现金增加5800万美元，主要来自10月出售Perceive的6800万美元收益，以及季度内回购1000万美元普通股 [27] - 2024年全年公司回购2000万美元普通股，共计220万股，平均价格为9.23美元 [28] - 预计2025年全年营收在4.8 - 5亿美元之间，调整后EBITDA利润率在16% - 18%，运营现金流略为正，非GAAP税收费用约2000万美元，资本投资约2000万美元，GAAP视角下股票薪酬费用约5000万美元，基本和摊薄股数约4600万股 [29][30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 付费电视（PTV） - 第四季度PTV业务营收下降8%，IPTV业务增长35%，但被核心PTV业务下滑抵消，部分原因是上一年第四季度某些收入的时间安排 [21] - 2024年全年PTV业务整体增长6%，得益于IPTV业务持续扩张 [24] 消费电子 - 第四季度消费电子业务剔除Perceive和AutoSense剥离业务后增长2%，部分原因是游戏机单位销量同比增长 [22] 联网汽车 - 第四季度联网汽车业务报告增长9%，剔除剥离的AutoSense业务后增长42%，主要由于本季度签订的某些遗留音频技术最低保证协议，公司提前确认大部分收入 [22][23] 媒体平台 - 第四季度媒体平台业务下降15%，原因是一位重复客户的大型线性广告活动购买同比下降，以及上一年同期与中间件产品相关的某些最低保证协议 [23] 各个市场数据和关键指标变化 媒体平台市场 - TiVo OS在欧洲激活设备超过200万台，部署在英国、法国、意大利、德国和西班牙五个主要国家 [11] - 公司年末有八个电视合作伙伴，Thompson为最新合作伙伴，超过至少六个的年度目标 [12] - 本季度开始部署TiVo1广告平台，用于TiVo独立媒体平台的跨屏幕广告 [12] 联网汽车市场 - DTS Auto Stage足迹超过1000万辆汽车，超过原700万辆的目标 [14] - 本季度新增一个日本汽车品牌，实现三个增量DTS Auto Stage设计中标目标，其中一个包括TiVo提供的视频服务 [14] - HD Radio技术在超过1.1亿辆汽车中实施，在北美新车中的渗透率接近60% [15] 付费电视市场 - 视频宽带（IPTV）解决方案持续稳步发展，2024年底有260万户IPTV订阅家庭，超过240万户的年终目标 [15] - 2024年第四季度签署七个新的TiVo宽带客户，超过年度目标，使致力于宽带解决方案的运营商总数达到20家 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于三个增长解决方案：联网电视广告、车内娱乐和TiVo视频宽带，预计这些市场未来几年将快速增长 [9] - 公司目标是在家庭和汽车领域实现超过2000万个可货币化端点，以推动有意义的收入增长 [9] - 2025年公司在媒体平台、付费电视和联网汽车市场设定了具体目标，以实现收入增长和盈利能力提升 [18][19] - 媒体平台市场竞争激烈，但公司凭借产品和商业模式的优势，如突出客户电视品牌、让客户参与长尾收入、拥有直接客户关系、内容优先和独立媒体平台中立等，有望在竞争中脱颖而出 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2024财年运营表现强劲，在媒体平台、付费电视和联网汽车市场的独立媒体平台战略取得重大进展 [6] - 尽管市场环境具有挑战性，但公司对业务转型的进展及其对盈利能力的影响感到满意 [6] - 2025年公司预计媒体平台业务增长将超过核心业务下滑，实现有意义的营收增长、利润率扩张和现金流增加 [19] 其他重要信息 - 公司最近完成与PNC银行的融资安排，获得5500万美元的应收账款资产支持信贷额度，期限为三年，借款利率目前为一个月SOFR加190个基点，预计综合借款利率约为7.5% [28] - 公司用1000万美元现金和4000万美元新的应收账款支持信贷额度偿还现有5000万美元债务 [28] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何平衡增加新OEM合作伙伴与现有合作伙伴增加设备激活量 - 公司打算两者兼顾，与现有合作伙伴合作扩大生产份额，同时与有兴趣的潜在合作伙伴合作，以扩大业务覆盖范围 [32] 问题2: 如何看待TiVo One平台的ARPU趋势，以及达到ARPU超过10美元的目标在多大程度上依赖于北美设备的扩展 - ARPU增长将是北美和欧洲市场的结合，TiVo1广告平台是一个通用平台，连接了欧洲的TiVo OS智能电视和北美的TiVo IPTV视频宽带设备，两者结合将受益于美国更强大的广告市场和欧洲新兴的广告市场 [34][35] 问题3: 之前推迟到2025年的TiVo OS智能电视发货时间更新 - 公司已取得进展，一些原计划在夏末和初秋发生的事情在接近年底时更强劲地发生，目前有多个合作伙伴计划在春季增加发货量，夏普已于12月开始向美国发货，产品于2月在美国上市 [40][41] 问题4: 2025年最重要的观察指标是什么 - 关键指标是TiVo One平台的活跃用户增长和货币化的出现，这将展示公司在建立业务基础后开始实现盈利的能力 [42] 问题5: IPTV业务目前的货币化方式以及与运营商的收入分成模式 - IPTV业务目前主要以传统方式货币化，如本地广告插播，公司正在将其连接到通用广告平台，以实现更多的流媒体和主页广告，与运营商的收入分成模式与电视制造商有一些差异，但总体上对公司在美国市场实现有意义的ARPU影响不大 [45][47] 问题6: 市场环境有何变化，以及增加两个电视OEM合作伙伴的进展如何 - 市场仍存在不确定性，但公司已调整预期并设定了2025年的指导范围，公司有一个处于不同阶段的合作伙伴管道，一些进展较顺利的合作可能在2025年下半年产生业务影响 [50][53] 问题7: 2025年是否会实现自由现金流为正 - 公司指导2025年运营现金流略为正，如果达到预期上限或现金流表现良好，可能实现自由现金流为正，但未具体指导 [55] 问题8: 推出TiVo1平台的步骤以及是否需要与现有OEM进行大量谈判 - 推出TiVo1平台是一个持续的过程，包括软件更新和与合作伙伴的合作，公司有丰富的经验和成熟的流程来完成这些更新，这是公司日常软件建设和更新的一部分 [60][61] 问题9: 媒体平台市场的竞争环境如何 - 媒体平台市场竞争激烈，但公司凭借其产品和商业模式的优势，如突出客户电视品牌、让客户参与长尾收入、拥有直接客户关系、内容优先和独立媒体平台中立等，有望在竞争中脱颖而出 [63][64]

Match Group (MTCH) Q4 2024 Earnings Call February 05, 2025 08:30 AM ET Company Participants Tanny Shelburne - SVP - Investor RelationsSpencer Rascoff - CEOGary Swidler - President & CFOSteven Bailey - Incoming CFOChris Kuntarich - Internet Equity ResearchCory Carpenter - Internet Equity ResearchShweta Khajuria - Managing DirectorMark Kelley - MD - InternetJason Helfstein - Managing Director - Head of Internet ResearchLogan Whalley - VP - Equity Research Conference Call Participants Ross Sandler - AnalystBen ...