“中国化”网络迷因的兴起与表现 - 从2025年4月起，“变中国”或“中国化”成为TikTok、X及Instagram等平台上的流行迷因，表现为非华裔人士模仿喝热水、用筷子、打太极等中国生活方式[3] - 该迷因源于对电影《搏击俱乐部》经典台词的改编，将原句中的“怪异的”替换为“中国式的”，从而形成新的文化表达[3] - 迷因内容已从健康养生领域，如推崇中医、阴阳平衡和蒸煮饮食，扩展至生活方式与时尚领域[4] 相关企业与品牌的商业动态 - 中国企业如杭州的Simple Project、广州的Mason Prince和上海的Pane Shoes等品牌，开始向西方消费者推广“中国风”产品[4] - 部分网红正在指导西方消费者如何通过中国电商平台淘宝，从上述公司订购商品，尽管淘宝并不直接向美国发货[4] 文化现象背后的软实力与市场影响 - 这一文化现象被视为中国软实力的体现，其兴起时间线与多项事件吻合：2024年末至2025年初美国决定关闭TikTok后，中国应用小红书在美国下载量激增120万次[6] - 同期，YouTube名人“甲亢哥”对中国进行访问，其主频道拥有超过5000万订阅者，进一步提升了关注度[6] - 中国电子游戏《黑神话：悟空》在全球创下销售纪录，也为“中国化”风潮提供了背景[6] - 这种现象发生在中美经济脱钩与技术发展路径分化的宏观背景下，显示出文化吸引力可能与地缘政治竞争并存[7] 社交媒体生态与用户行为变迁 - TikTok在美国拥有约1.35亿用户，其潜在关闭促使部分用户转向中国应用小红书，改变了社交媒体使用习惯[6] - “中国化”迷因在社交媒体上的传播，反映出消费者基层对中国健康及时尚生活方式的向往，其语境并非贬义，而是对更高层次生活品质的追求[7]

行业与公司 * 行业：中国互联网行业 [1] * 公司：腾讯控股 (700.HK) 和阿里巴巴集团 (BABA, 9988.HK) [1][3][4] 核心观点与论据 **行业整体与市场情绪** * 2026年初中国互联网板块表现平淡，KWEB指数年初至今持平，市场情绪受制于疲软的零售消费增长和高于预期的监管温度 [1][7] * 人工智能（AI）进展持续驱动板块内的相对偏好，阿里巴巴因通义千问（Qwen）引入智能体服务而表现优于腾讯 [1] * 监管环境自2025年下半年以来转向，政府重点转向创收，拼多多和携程等公司受到调查，增值税上调的传闻（后被证伪）也影响了市场情绪 [4][51][55] * 近期板块回调后，风险回报有所改善 [4][56] **AI聊天机器人竞争与用户获取** * 中国主要互联网平台（腾讯、阿里巴巴、字节跳动、百度）均采用红包分享促销来推动AI聊天机器人采用，表明其被视为重要的新竞争领域 [2][19] * 与2015年推动在线支付采用的“红包大战”相比，用红包激励AI聊天机器人使用（尤其是信息检索）的方式被认为更为间接 [2][20] * 高频数据显示，红包和免费奶茶等促销活动能显著提升下载量和日活跃用户数（DAU），但用户整体参与度（每日激活会话数）提升有限，用户行为改变需要时间 [17][23][25] * 截至2026年2月7日，Qwen应用的DAU因奶茶促销跃升至7350万，但次日（2月8日）降至6800万，新用户留存情况有待观察 [25] * 腾讯的元宝（Yuanbao）应用DAU在2月7日因红包活动几乎翻倍至1830万，次日（2月8日）降至1670万 [26] * 无论是Qwen的50万还是元宝的200万“重度用户”（每日使用超过10次），与微信或抖音、小红书等主流流量入口相比，规模仍然微不足道 [24] **腾讯控股 (700.HK)** * **AI模型与聊天机器人进展滞后**：年初至今股价表现不佳，反映投资者对其AI模型和聊天机器人开发滞后的担忧，其混元Turbo S模型发布时在LMarena仅排名第七，且在公开聊天机器人排行榜上缺席 [3][57][58] * **元宝派对（Yuanbao Party）表现平淡**，反映了微信内外AI开发的双轨制，微信作为拥有14亿用户的基础设施，对新功能的质量要求更高 [3][22] * **AI投资回报（ROI）支撑增长**：公司通过广告和游戏业务持续从AI中获得扎实的回报 [3][8] * **游戏业务**：Sensor Tower数据显示第四季度移动游戏总流水同比下滑约2%，但《三角洲行动》的增长应能确保整体游戏收入（含PC）保持稳健增长 [61][75] * **数字广告业务保持健康**：视频号（Video Accounts）和搜索在第四季度均实现强劲增长，预计视频号第四季度收入超过100亿元人民币，同比增长约40%，广告负载率提升至约5%，eCPM（每千次展示收入）上升至64元人民币 [85][86] * **估值与成本**：即使考虑到运营费用去杠杆化（假设年增长率高达20%），公司股票交易于14-15倍2027年预期市盈率，接近其历史区间的低端 [3][59][105] * **盈利预测调整**：略微下调2025-2027年收入和非GAAP运营利润预测，新预测与市场共识基本一致 [107][108] **阿里巴巴集团 (BABA, 9988.HK)** * **AI模型与云业务领先**：Qwen3-Max-Thinking模型的发布使公司保持国内领先地位，在Artificial Analysis Intelligence Index上得分约40分 [4][110] * **阿里云收入加速增长**：预计增长率将在40%左右见顶，然后保持稳健，同时维持8-9%的EBITA利润率 [4][115][117] * **战略聚焦智能体AI生态系统**：推出价值30亿元人民币的补贴计划，旨在通过Qwen应用驱动用户获取，并激励使用其新的电商交易、外卖点餐和旅行预订等智能体服务 [109][111] * **核心电商业务增长缓慢且竞争激烈**：集团大部分调整后EBITA仍来自增长缓慢且竞争激烈的中国电商市场，客户管理收入（CMR）进展令人失望，且快速商务（QC）业务亏损持续拖累集团盈利 [114][144] * **估值框架**：心理估值框架为“电商业务每股价值100美元，加上AI期权价值”，阿里云和更广泛的AI努力可通过分部加总估值法（SOTP）体现价值 [9][139][140] * **资本支出与现金流约束**：市场对AI相关现金消耗的容忍度可能限制阿里巴巴的战略自由度，公司第二财季（FY3/26）资本支出为315亿元人民币，而运营现金流为101亿元人民币 [133][137] * **盈利预测调整**：下调FY3/26-FY3/28的收入和非GAAP净利润预测，新预测低于市场共识 [146][149] 其他重要内容 **AI资本支出态度可能转变** * 基于美国互联网公司第四季度财报后的市场反应，投资者可能开始对更多的AI资本支出持更消极的态度，这种情绪可能蔓延至中国互联网板块 [27][28] **腾讯财务数据摘要** * 评级：跑赢大市（Outperform），目标价820港元，当前价548港元 [5][159] * 估值：基于20倍FY+1（即第5-8季度）预期市盈率 [107][159] * 2026年预期调整后每股收益（EPS）为32.54元人民币，对应市盈率14.9倍 [5] **阿里巴巴财务数据摘要** * 评级：跑赢大市（Outperform），目标价190美元（ADR）/186港元（港股），当前价166.51美元/160.10港元 [5][160] * 估值：基于核心电商和云业务的FY+1分部加总估值法（SOTP） [147][160] * 2026年预期调整后每股收益（EPS）为39.34元人民币（ADR），对应市盈率29.3倍 [5]

核心财务表现与盈利压力 - 公司2026财年第二季度非GAAP每股ADS收益为0.61美元，低于Zacks一致预期7.58% [1] - 以本币计，非GAAP摊薄后每股收益为4.36元人民币，同比下降71%，尽管营收增长5%至2478亿元人民币 [1] - 资本支出同比激增80%至319亿元人民币（45亿美元），导致自由现金流转为负值，净流出218亿元人民币，而去年同期为净流入137亿元人民币 [2] - 调整后EBITDA暴跌78%，利润率从17.4%大幅收缩至3.7% [2] AI与云业务投资战略 - 公司计划在未来三年内至少投入3800亿元人民币用于人工智能和云业务，目前已投入1200亿元人民币 [3] - 云智能业务收入增长34%，人工智能相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长 [2] - 投资范围广泛，从近期开源的RynnBrain机器人模型到将通义千问（Qwen）集成至淘宝、支付宝和飞猪等应用 [3] 同业对比与行业背景 - 亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元，大部分投向AWS的AI工作负载、定制Trainium芯片和机器人 [4] - 谷歌母公司Alphabet预计2026年资本支出在1750亿至1850亿美元之间，几乎是其2025年914亿美元支出的两倍 [4] - 与公司不同，微软和谷歌拥有强劲盈利能力支撑其投资，微软营业利润率达47%，谷歌云收入增长48%且季度净利润达345亿美元 [4] 股价表现与市场估值 - 过去六个月，公司股价上涨29.5%，表现优于Zacks互联网-商业行业（下跌9.1%）和零售-批发行业（下跌0.7%） [5] - 公司股票目前基于未来12个月的前瞻市销率为2.42倍，高于行业平均的1.91倍 [11] - Zacks对2026财年每股收益的一致预期为5.96美元，意味着同比下降33.85% [10]

投资组合表现与市场对比 - 2025年第四季度 可持续增长顾问新兴市场增长策略投资组合总回报率为0.8% 净回报率为0.6% 显著落后于MSCI新兴市场净总回报指数的4.7%和MSCI新兴市场增长净总回报指数的3.3% [1] - 2025年全年 该投资组合总回报率为23.8% 净回报率为22.8% 但同样落后于基准指数33.6%和34.3%的回报率 [1] - 投资组合预计未来三年每年营收增长13% 盈利增长16% [1] - 2025年第四季度市场表现分化明显 由人工智能受益者和周期性板块复苏主导 而质量增长策略面临挑战 [1] 阿里巴巴集团控股有限公司概况 - 阿里巴巴是一家中国科技公司 提供数字基础设施和营销触达服务 [2] - 截至2026年2月11日 其股价收于每股164.32美元 市值为3922.86亿美元 [2] - 过去一个月股价回报率为-3.87% 过去十二个月股价上涨37.46% [2] 阿里巴巴业务表现与战略 - 2025财年第二季度业绩表现喜忧参半 云业务收入增长加速且利润率保持稳定 但核心商业业务增长放缓且面临显著利润压力 [3] - 快速商业板块因大量投资和激烈竞争导致盈利能力急剧下降 管理层战略优先考虑市场份额而非单位经济效益 [3] - 公司快速商业板块利用其庞大的淘宝用户群以及支付宝和高德地图等生态系统资产 在每日食品配送领域迅速接近市场领导地位 同时推动核心商业的参与度和增长 [3] - 预计未来几个季度对人工智能和云基础设施的投资将持续增加 人工智能需求广泛且云服务在中国的渗透率仍然较低 [3] - 对快速商业和食品配送服务的投资预计将持续以维持市场份额和用户参与度 但投资强度将低于初始阶段 [3] - 鉴于其规模 创新能力和在中国数字经济中的强势地位 预计阿里巴巴未来三年盈利将保持接近20%的高增长 [3] - 投资组合在2025年第四季度增持了阿里巴巴 保持了高于平均水平的权重 [3]

阿里巴巴的营销投入与策略 - 阿里巴巴计划在春节期间投入30亿元人民币（约合4.32亿美元）推广其通义千问人工智能应用 [1] - 该投入计划于2月6日开始 旨在通过餐饮、娱乐和休闲等场景的激励措施吸引用户 包括发放大型红包式奖励 [3] - 此次投入金额约为国内竞争对手腾讯和百度宣布金额的三倍 突显了科技巨头利用节日推广新AI产品的积极程度 [4] 竞争对手的营销举措 - 腾讯宣布将投入10亿元人民币推广其元宝聊天机器人 奖励可提现至用户微信钱包 [6] - 百度已拨出5亿元人民币用于其自身的人工智能推广活动 [6] 春节作为关键竞争窗口 - 中国春节长期以来是数字服务的试验场 数亿人在此期间出行、社交并增加手机使用时间 [5] - 今年的公共假期从2月15日开始 持续9天 比往年更长 为公司锁定用户习惯提供了更长的窗口期 [5] - 十年前的红包活动帮助加速了数字钱包在全国的使用 重塑了移动支付市场 [5] 行业竞争态势与产品发展 - 中国人工智能领域的竞争正在加剧 国内先进模型的发布搅动了市场 [7] - DeepSeek的R1模型于去年推出 加速了市场采用并提高了对中国开发者性能的期望 [7] - 多家AI公司已将产品升级时间安排在春节高峰期 DeepSeek预计在2月中旬发布其下一代V4模型 该模型将具备更强的编码能力 [8] 用户行为与公司战略 - 消费者倾向于坚持使用他们尝试的第一个AI聊天机器人 早期就锁定了使用模式 [9] - 这种动态解释了为何公司正超越技术基准 转而依赖支付和电子商务中熟悉的增长策略 利用激励和社交分享来推动下载和习惯性使用 [9] - 阿里巴巴在1月为通义千问增加了代理和支付功能 使消费者能够完成聊天内购买 [2]

行业趋势：智能体商业 - 中国科技巨头如阿里巴巴和字节跳动正进入人工智能竞赛的新阶段 即“智能体商业” 其核心是将聊天机器人转变为全功能的购物和支付工具 [1] - 全球部分人工智能公司的焦点正从基础AI模型转向“智能体AI” 这种AI能在有限监督下代表用户执行任务 [3] - 智能体AI的商业应用预计将涵盖从自动驾驶到网络安全等多个领域 而电子商务正成为其最早且最普遍的应用场景之一 [5] 公司动态：阿里巴巴Qwen AI升级 - 阿里巴巴上周更新了其Qwen AI聊天机器人 允许用户直接在界面内完成交易 包括订购食品和预订机票 [2] - 此次升级将Qwen连接到阿里巴巴更广泛的电子商务生态系统 用户可以在不离开聊天机器人的情况下 比较来自淘宝或其旅游网站飞猪的定制产品推荐 并最终通过支付宝完成支付 [2] - 此前 Qwen只能根据用户生成的提示进行推荐 用户仍需手动导航多个平台进行购买 [3] 战略影响与竞争优势 - 商业服务的智能体化转型能够实现用户服务的最大程度整合 并增强用户粘性 即更强的长期用户参与度 [4] - 这使得公司能够建立可持续的竞争优势 通常被称为商业护城河 有助于保护利润免受竞争对手侵蚀 [4] - 在中国市场 阿里巴巴凭借其先进的大语言模型能力以及覆盖衣、食、住、行的广泛电子商务网络 在智能体商业领域处于成为先驱的有利地位 [6]

涉及的公司与行业 * 公司：阿里巴巴集团控股 (Alibaba Group Holding, BABA.N, BABA UN) [1][8] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [8][73] 核心观点与论据 * **Qwen AI助手发布与定位**：Qwen AI助手现已能通过集成阿里巴巴生态（包括淘宝/饿了么、飞猪、高德地图、支付宝）执行**400多项**日常任务，提供一站式解决方案，有望成为全能AI超级应用和生活助手 [1][3] * **用户增长迅猛**：Qwen应用在发布后两个月内月活跃用户数 (**MAU**) 即突破**1亿** [1] * **行业前景与公司预期**：公司预计未来两年内，**60-70%** 的数字世界任务将由AI完成，其余任务也将借助AI显著提升效率 [1] * **分析师观点：AI发展焦点**：分析师预计今年AI的关键焦点将是**2C应用和智能体AI**的发展，并注意到字节跳动、腾讯等互联网平台近期正积极加强2C产品供应 [2] * **竞争优势与竞争格局**：分析师认为，凭借阿里巴巴生态，Qwen定位良好；腾讯正在AI模型增强方面追赶，但其智能体产品的发布可能较晚 [3] * **未来股价驱动因素**：除了云收入增长外，Qwen的日活跃用户数 (**DAU**) 提升以及未来模型迭代中智能体能力（如使用外部工具）的进一步改进，预计将成为另一个股价驱动因素 [4] * **财务影响**：为推广2C应用可能导致更高的营销支出，进而造成更高的其他所有亏损，预计**2026财年第三季度**为**70亿元人民币** [4] * **财务预测**： * 云收入预计在**2026财年第三季度**增长**35%+**，在**2027财年**增长**+40%** [4] * 预计**2026财年**净收入为**10220亿元人民币**，**2027财年**为**11110亿元人民币**，**2028财年**为**12020亿元人民币** [8] * 预计**2026财年**净利润为**1110亿元人民币**，**2027财年**为**1060亿元人民币**，**2028财年**为**1410亿元人民币** [8] * **投资评级与目标**：摩根士丹利给予阿里巴巴**增持 (Overweight)** 评级，目标价**180.00美元**，较**2026年1月14日**收盘价**169.90美元**有约**6%** 的上涨空间 [8] * **估值方法**：采用现金流折现模型，关键假设包括**10%** 的加权平均资本成本和**3%** 的永续增长率 [16] 其他重要内容 * **风险提示 (上行风险)**：更好的核心电商货币化、更快的企业数字化进程重新加速云收入增长、更强的AI需求推动云收入 [18] * **风险提示 (下行风险)**：竞争加剧、再投资成本高于预期、后疫情复苏缓慢导致消费疲软、企业数字化进程放缓、对互联网平台的额外监管审查 [18] * **市场数据**：公司当前市值约为**4035.39亿美元**，企业价值约为**3168.17亿美元**，已发行稀释后股份约为**23.75亿股** [8] * **估值倍数**：基于**2026财年**预测，市盈率 (**P/E**) 为**25.3倍**，企业价值倍数 (**EV/EBITDA**) 为**18.3倍**，企业价值/收入 (**EV/Revenue**) 为**2.6倍** [8][11] * **利益披露**：截至**2025年12月31日**，摩根士丹利实益拥有阿里巴巴集团控股**1%或以上**的普通股 [24]；在过去12个月内，摩根士丹利曾从阿里巴巴获得投资银行服务报酬 [25]；摩根士丹利香港证券有限公司是阿里巴巴在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [65]

阿里巴巴通义千问APP功能升级 - 阿里巴巴为其面向消费者的AI应用“通义千问APP”新增了智能体代理和支付能力 这些新功能已在中国开放公开测试 [1][2] - 用户通过单次语音或文本请求即可启动完整的端到端操作 包括订餐、完成聊天内支付、呼叫并预订旅行、呼叫餐厅等 [2] - 这些功能通过该应用与阿里巴巴生态系统的其他部分整合实现 包括淘宝、淘宝即时电商、支付宝、飞猪和高德地图 [3] 新功能的具体应用场景 - 通过淘宝即时电商 通义千问APP可以下单餐饮、应用促销并完成支付 [4] - 通过飞猪 该应用可以设计旅行行程、比较选项并完成预订 [4] - 通过淘宝 应用可以完成用户在通义千问APP对话界面中发现产品的购买 [4] 原生AI支付集成 - 通义千问APP与支付宝的新直接集成实现了原生AI支付 用户在明确确认后 应用无需离开对话即可完成交易 [5] - 该AI支付能力目前适用于淘宝即时电商 未来将扩展到其他服务 [5] 公司战略与产品定位 - 阿里巴巴集团副总裁吴嘉表示 公司正在构建一款能将用户从重复性任务中解放出来 并成为他们可依赖的智能助手的产品 [6] - 此次发布代表了从“理解模型”到“行动系统”的转变 这些系统与现实世界服务深度连接 通义千问APP是阿里巴巴对下一个应用时代的探索 目标不仅是强大 更要在日常生活中真正有用 [6] 产品表现与公司投资 - 通义千问APP于去年11月发布 在头两个月内获得了1亿月活跃用户 [6] - 据报道 阿里巴巴的AI投资可能使其成为全球最大的公司之一 公司在过去一年投资了超过140亿美元用于AI基础设施和研究 并计划在未来三年在AI和云基础设施上花费534.2亿美元 [7]

阿里巴巴Qwen应用升级 - 公司于1月15日（周四）对其Qwen人工智能应用进行了重大升级，新功能已在中国进入公开测试 [1] - 升级后，用户可在AI聊天界面内直接完成订外卖、预订旅行等任务，无需在不同应用间切换 [1] - 此次升级整合了阿里巴巴核心生态服务，包括淘宝、即时电商、支付宝、飞猪旅行和高德地图，形成统一的AI界面 [4] - 通过整合支付宝，用户可在对话中授权并完成交易，该AI支付功能目前支持即时电商订单，未来将扩展到更多服务 [4] - 公司还推出了“任务助手”功能（限邀请测试），可拨打真实电话给餐厅、同时处理多达100份文档、并规划多站旅行行程 [5] 战略与竞争背景 - 此次升级是公司向消费端AI战略转型的一部分，两个月前公司已对Qwen应用进行过一次重大升级 [2] - 公司此前在消费端AI领域落后于国内竞争对手字节跳动和腾讯，其重点主要放在通过云业务提供企业AI服务 [2] - 公司副总裁吴嘉表示，此次发布代表了从“理解模型”到“行动系统”的转变，并与现实世界服务深度连接 [2] - 此次升级由阿里巴巴的Qwen3基础模型驱动，反映了中国AI领域更广泛的竞争，各公司正竞相将先进语言模型转化为实用的消费应用 [6] 市场表现与行业趋势 - 自11月17日公开测试版发布以来，Qwen应用在两个月内月活跃用户已超过1亿 [5] - 全球范围内，AI智能体正日益流行，各公司寻求利用AI辅助现实世界任务 [3] - 行业趋势方面，Meta Platforms上月收购初创公司Manus以改进其能完成多步骤任务的AI系统，而OpenAI也推出了可代用户预订餐厅和填写表格的“Operator”智能体 [3]

涉及行业与公司 * 行业：中国互联网行业 [1] * 公司：阿里巴巴 (BABA) [2]、京东 (JD) [3]、百度 (BIDU) [7]、滴滴 (DIDI) [8]、携程 (TCOM) [9]、满帮 (YMM) [10][11]、BOSS直聘 (Kanzhun) [12]、哔哩哔哩 (Bili) [13]、金山云 (Kingsoft Cloud) [4]、腾讯 (Tencent) [1]、网易 (NTES) [1]、世纪华通 (Century Huatong) [1]、拼多多 (PDD) [15]、快手 (Kuaishou) [15]、字节跳动 (Bytedance) [14]、美团 (Meituan) [15]、昆仑万维 (Kunlun Tech) [16]、DeepSeek [15] 核心观点与论据 宏观与消费环境 * 中国宏观消费情绪疲软，影响了2025年下半年及第四季度的电商增长，且2026年可能持续低迷 [1] * 阿里巴巴和京东管理层均评论了宏观疲软，阿里巴巴指出消费意愿低于预期，京东则提到家电以旧换新高基数效应消退的影响 [2][3] * 预计2026年1月因春节时间因素可能略好于2025年1月，3月两会期间政策前景将更清晰 [14] 电商平台与竞争 * 电商增值税监管收紧及实施将影响小商户盈利能力，进而影响电商平台的货币化率和利润率 [1] * 电商增值税影响程度排序：京东受影响最小（因自营和Pop平台大品牌/商户占GMV比例大），其次是阿里巴巴（天猫品牌和淘宝大商户占主导），拼多多、快手和抖音受影响可能更大（小卖家比例更高） [15] * 外卖/即时配送和AI聊天机器人领域竞争激烈，为获取市场份额和新用户渗透/采用的促销支出可能进一步影响盈利能力/利润率 [1] * 阿里巴巴和京东均重申对外卖/即时配送的战略投资承诺，阿里巴巴目标在2026年进一步提升订单量和GMV市场份额，并聚焦高客单价订单增长 [2]；京东认为该业务是获取新用户和与京东零售产生交叉销售协同效应的重要战略驱动力 [3] * 由于投资支出和补贴水平在2026年可能保持高位，不仅影响阿里巴巴的电商EBITA，也可能给美团的单位经济效益和核心商业盈利趋势带来压力 [15] AI与云计算 * 对AI云基础设施、算力和AI模型的需求保持强劲，主要制约因素是芯片供应，但随着国产芯片的追赶和高性能外国芯片的选择性获批，供应限制可能逐步缓解 [1][14] * 百度AI相关收入在2025年第三季度已占百度核心收入的40%，且贡献度可能在2026年进一步提升 [7] * 百度管理层强调，作为中立的玩家（不与电商或社交网络巨头绑定），其云和AI业务已开始显现差异化优势 [7] * 在AI基础设施、模型和生态系统的竞争中，百度的相对中立地位及其昆仑芯片与CUDA系统的兼容性可能成为优势 [15] * 阿里巴巴评论云基础设施需求依然强劲，并相信整体云收入将维持高水平增长，云利润率保持稳定 [2] * 百度计划分拆昆仑芯，管理层认为其竞争优势包括与CUDA系统的兼容性，以及在实际大规模AI场景中经过训练和验证的性能 [7] 公司具体动态 * **阿里巴巴**：管理层分享了通义千问-Max-3的用户渗透进展，以及未来与淘宝和阿里生态整合/协作的计划 [2]；对于AIDC，可能存在季节性因素影响盈利能力，收入增长优先级低于利润趋势 [2] * **京东**：管理层认为2025年第四季度可能是家电品类负面拖累的底部，预计2026年上半年的拖累将小于2025年第四季度 [3]；对海外业务，2025年第四季度投资高于第三季度，并将在2026年保持投入 [3] * **百度**：2026年国际扩张也是重点，包括新的合作伙伴关系以及在更多城市/国家部署Robotaxi，部分AI应用也在探索海外机会 [7]；重申将在未来几个季度进一步改善AI相关运营指标的披露 [7] * **滴滴**：管理层相信在考虑潜在国内宏观阻力后，2026年中国区量保持8%以上的增长仍可如期实现 [8]；对国内出行业务逐步改善变现率和EBITA利润率有信心 [8]；国际外卖投资前期投入较大，2025年第四季度亏损预计大于第三季度，目标成为巴西可持续的第二名玩家 [8]；自动驾驶目标在2026年于北京、广州、深圳等主要城市逐步推广上路超1000辆车 [8] * **携程**：2026年新年期间平台国内和出境游预订量表现稳健，认为酒店ADR可能提前趋稳；日本事件对出境游影响有限，许多原赴日游客流已转向韩国和东南亚 [9] * **满帮**：2025年第四季度订单量增速可能因生态系统改善措施放缓至12%，但预计2026年将恢复增长 [10]；2026年可能使用更多外部资金发展小贷业务，并可能加大在卡车自动驾驶技术和海外扩张的投资，这可能影响其利润表现 [11] * **BOSS直聘**：近期招聘情绪持续复苏，尤其是互联网、制造、机器人和医疗等垂直领域，2025年第四季度大客户合同续签基本按计划进行 [12]；预计2026年营业利润率至少不低于2025年水平 [12] * **哔哩哔哩**：2025年第四季度广告表现基本符合预期，预计2026年势头良好，主要受效果广告驱动 [13]；未来利润率改善可能主要来自毛利率提升，由收入结构向广告等高毛利板块转变驱动 [13] 海外市场与监管 * 海外市场成为Robotaxi、AI应用、IDC建设的新焦点，此前游戏和跨境电商已先行关注 [1] * 监管方面，预计中国互联网行业将受益于“十五五”规划中关于加速科技自立自强以及通过跨境电商向海外输出文化内容（如网游）和供应链产品的积极政策 [14] * 许多电商卖家已收到税务部门的税收自查通知，标志着税务系统已与互联网平台数据整合，正在堵住长期存在的税收漏洞 [15] 其他重要内容 * 消费级AI产品的竞争和国际推广在2026年将进一步加剧，需密切关注通义千问与字节跳动豆包的渗透对比，以及腾讯会否再次推广元宝 [14] * 包括阿里巴巴通义千问、蚂蚁的医疗AI“阿福”在内的许多AI产品，销售与营销支出可能较为激进，加上冬奥会和世界杯，2026年主要体育赛事期间AI产品及快消等行业增加的营销预算，可能有助于广告平台缓解宏观疲软对广告支出的部分影响 [14] * DeepSeek预计在2026年2月中旬推出下一代AI模型V4，据称在编码能力上可能超越Claude和GPT系列 [15] * 行业首选：腾讯、阿里巴巴、携程、网易、世纪华通 [1] * 短期AI主题排序：百度 > 阿里巴巴 > 腾讯 [14]