行业与公司 * 纪要主要涉及中国互联网行业，特别是人工智能（AI）和移动应用领域 [1] * 重点讨论的公司包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度、快手等中国主要互联网企业，以及它们在AI基础设施、模型和应用层面的进展 [2][7][8] 核心观点与论据 AI基础设施与计算效率突破 * 阿里巴巴云的新GPU池化系统Aegaeon在测试中节省了82%的GPU资源 [2][8] * DeepSeek的新OCR模型通过将长文本压缩为视觉标记，使标记消耗减少90% [2] * 中国科学院（CAS）的脑启发SpikingBrain AI模型以仅需2%的预训练数据和更低的功耗，实现了具有竞争力的性能，速度提升100倍 [2][8] AI推理需求与标记消耗激增 * 字节跳动报告的每日标记使用量在2025年9月超过30万亿，较2025年4-5月的16万亿翻倍，接近谷歌的43万亿日标记量 [2][8] * 阿里巴巴在APSARA会议上评论称，推理需求每2-3个月翻倍 [2][8] * 根据国家数据管理局，中国总日标记使用量自2024年初增长300倍，在2025年6月达到30万亿，其中企业级标记使用量占10万亿，公有云AI标记使用量在2025年上半年达到约3万亿 [8] 中国多模态模型全球进展 * 腾讯混元图像3.0在LMArena的文本到图像模型排名中位列第一，超越谷歌的Nano Banana [2][8] * 腾讯于10月22日发布混元世界1.1（WorldMirror）3D重建模型 [2] * 中国模型通过开源方法和/或具有竞争力的定价与速度进行差异化竞争，例如快手的Kling 2.5 Turbo价格显著低于谷歌Veo 3/OpenAI Sora 2，阿里巴巴的Qwen3 Max输出价格比GPT-5/Gemini 2.5 Pro低40% [2][9] * Airbnb CEO表示公司严重依赖阿里巴巴的Qwen模型为其客服代理提供支持 [9] 面向消费者的AI应用商业化 * 字节跳动加速豆包聊天机器人的货币化，允许在聊天中无缝集成抖音电商产品，用户可直接在豆包应用内完成交易 [2] * 阿里巴巴夸克推出“造点”一站式AI图像和视频创作平台，集成其旗舰视频生成模型Wan2.5 [2] * 图像编辑应用AI Mirror在海外市场的下载量环比增长800% [2] 国内外芯片供应动态 * 华为公布其昇腾芯片系列的三年计划，目标是一年发布周期，每代新品计算能力翻倍，下一代芯片Ascend 950PR预计在2026年第一季度上市 [10] * 英伟达CEO黄仁勋近期倡导放宽芯片出口管制并促进重新进入中国市场 [10] * 预计中国云服务提供商（CSP）的资本支出在2025年第三季度同比增长50% [10] 主要互联网应用参与度趋势 * 2025年9月前400名移动应用总使用时长同比增长6%，与8月的5%相比有所加速 [12] * 抖音主应用使用时长同比增长24%，极速版同比增长23% [12][14] * 电子商务使用时长保持健康增长，同比增长12%，其中京东（+46%）、淘宝（+14%）和拼多多（+4%）表现强劲 [13] * 游戏使用时长同比增长7%，腾讯《地下城与勇士》手游使用时长份额稳定在2%，《和平精英》使用时长同比下降13% [15] * 本地服务使用时长同比增长13%，美团使用时长增长7%，高德地图因其本地服务举措使用时长强劲增长27% [15] 其他重要内容 关键议题与估值 * 关于AI计算效率突破对超大规模厂商资本支出前景的影响存在争论，对阿里巴巴2026-2028财年的资本支出预测为4600亿元人民币，高于公司3800亿元人民币的目标 [7][10] * 阿里巴巴和字节跳动在AI进展上存在差异：阿里巴巴在外部AI云收入规模和面向企业客户方面领先，而字节跳动在面向消费者的AI聊天机器人和总日标记消耗方面最大 [7][11] * 腾讯和阿里巴巴估值被认为要求不高，基于2026年预期GAAP市盈率分别为21倍和23倍（对应2026年预期每股收益增长17%和30%），相对于谷歌（24倍）和亚马逊/微软（28-30倍）存在折价 [7][11] 投资建议与子行业偏好 * 继续推荐腾讯（关键的AI应用代表，AI赋能所有业务线）和阿里巴巴（独特的全栈AI能力，AI云+日常消费）作为中国互联网超大盘股的首选买入标的 [7] * 游戏、出行和云/数据中心是首选的三个子行业 [17] * 股票偏好按子行业划分：1）游戏：腾讯和网易；2）出行：滴滴和满帮集团；3）云与数据中心：阿里巴巴、万国数据和新世纪；4）电子商务：拼多多 [17]