中国AI产业发展路径与市场展望 - 中国AI产业正走出一条以“开放模型”策略对抗全球“封闭”体系的独特路径，并在应用层加速变现 [2] - 市场正发生结构性转变，从算力炒作转向关注应用层的变现能力与生态壁垒 [3][4] - 预计到2027年，中国云端AI的总潜在市场规模将达到500亿美元 [3] 市场格局与核心优势 - 在全球前10名的SOTA模型中，中国已占据半壁江山 [3] - 中国在数据量、电力供应以及工程师红利上拥有显著的比较优势 [4] - 本土算力供应链韧性增强，为上层应用爆发提供底层支撑 [3] 应用层发展：超级应用与AI原生应用 - 中国市场呈现“超级应用”进化与“AI原生应用”爆发并行的独特景观 [5] - 微信作为AI Agent先驱潜力巨大，拥有11亿月活跃用户，日均用户时长高达99.4分钟，日均人均会话次数达44.6次 [6] - 字节跳动的豆包、百度的文心一言及阿里的Quark和元宝等AI原生应用正快速争夺用户时间，从聊天机器人向情感交互、内容创作及全能助手进化 [8] - 主要2C AI应用的日活跃用户数达数百万量级，月活跃用户数达数千万至两亿量级 [9] 企业端（2B）AI渗透与行业重塑 - 企业对生成式AI的部署意愿强烈，正从早期试验转向实质性生产力提升 [10] - AI在广告、医疗、金融、能源、电商及办公等垂直领域快速落地 [10] - 未来三年内，相当比例的工作时长将被生成式AI替代，企业IT支出重心将向AI基础设施倾斜 [10] - 例如，北森通过AI面试官等功能重塑人力资本管理，金山办公通过WPS AI提升用户付费率并巩固市场地位 [10] 主要互联网巨头AI战略定位 - **阿里巴巴**被视为“中国最佳AI赋能者”，其核心逻辑在于阿里云基础设施与电商、钉钉等业务场景的深度结合，能捕捉从算力、模型到应用的全链条价值 [12] - **腾讯**被赋予“最高2C变现潜力”评价，其AI战略通过微信生态整合，能以极高的投资回报率实现商业化，元宝助手深度集成微信公众号内容与搜索能力 [12] - **字节跳动**被定义为“全栈AI领导者”，布局从底层火山引擎、中间模型层到上层AI原生应用及硬件，最为全面 [12] - **百度**在AI转型上起步早，但其核心广告业务正面临AI搜索转型带来的压力 [12]

市场结构性转变与核心观点 - 市场正发生结构性转变，中国采取独特的“开放”模型策略，对抗全球主流的“封闭”体系 [1] - 在全球前10名SOTA模型中，中国已占据半壁江山 [1] - 预计2027年中国云端AI总潜在市场规模将达到500亿美元 [1] - 中国本土算力供应链韧性增强，为上层应用爆发提供底层支撑 [1] - 投资者的关注点应从基础设施军备竞赛，转向应用层的变现能力与生态壁垒 [1] 中国的比较优势与投资逻辑 - 中国在数据量、电力供应以及工程师红利上拥有显著的比较优势 [1] - 资本市场定价逻辑将从单纯算力炒作，转向拥有庞大用户基数、私有数据积累并能实质性落地AI应用的平台型巨头 [1] - 阿里巴巴凭借云计算和模型能力的结合，被视为中国AI发展的“最佳赋能者” [1] - 腾讯依托微信生态，拥有最高的消费者端变现潜力和高投资回报率 [1] 应用层发展：超级应用与AI原生应用 - 中国市场呈现“超级应用”进化与“AI原生应用”爆发并行的独特景观 [2] - 微信作为AI Agent先驱潜力巨大，拥有11亿月活跃用户，日均用户时长高达99.4分钟，日均人均会话次数达44.6次 [2] - 高频深度的用户粘性为AI Agent无缝接入生活、购物、旅行等多元场景提供完美土壤 [2] - 字节跳动的豆包、百度的文心一言以及阿里的Quark和元宝等AI原生应用快速争夺用户时间，从聊天机器人向情感交互、内容创作、全能助手进化 [5] - 拥有高用户留存和丰富场景数据的公司将最先享受AI带来的流量红利 [5] 主要AI工具与定位 - **元宝**：腾讯开发，定位为通用AI助手，基于聊天机器人，集成于微信生态，可搜索微信公众号内容或上传文档，主要用于内容创作、游戏、情感互动、研究 [10] - **Quark**：阿里巴巴开发，定位为全能AI搜索引擎，支持通用查询、工作相关支持及休闲对话，支持多媒体上传/生成，支持来自淘宝/京东的电商搜索结果，主要用于情感互动或内容生成 [10] - **Qwen**：阿里巴巴开发，定位为通用AI助手，基于聊天机器人，集成于Quark，支持多模态上传/生成，主要用于内容创作、游戏、情感互动、研究 [10] - **DeepSeek**：DeepSeek开发，专注于技术任务、编码、推理，为聊天机器人，不支持图像生成，主要用于编码、研究、文档分析 [10] - **文心一言**：百度开发，为多模态AI并与百度生态集成，是聊天机器人，支持多媒体生成，主要用于企业解决方案、通用大语言模型 [10] - **豆包**：字节跳动开发，定位为休闲、轻量级、社交媒体娱乐，是聊天机器人，支持媒体到视频/文本生成，主要用于休闲聊天、情感互动、病毒式内容创作 [10] - **Kimi**：Moonshot AI开发，专注于长上下文文档分析，是聊天机器人，布局类似DeepSeek，主要用于学术研究、专业内容生成 [10] 企业端AI渗透与行业重塑 - 企业端AI渗透正在悄然改变行业格局，企业对生成式AI的部署意愿强烈，并从早期试验转向实质性生产力提升 [11] - 在广告、医疗、金融、能源等垂直领域，AI应用场景快速落地 [11] - 例如，在广告领域，AI重塑投放效率和内容生成；在医疗领域，AI影像分析和新药研发成为关键抓手 [11] - 调查指出，未来三年内，相当比例的工作时长将被生成式AI替代，企业IT支出重心将向AI相关基础设施倾斜 [11] - 在SaaS领域，北森通过AI面试官和员工助手等功能重塑人力资本管理市场；金山办公通过WPS AI提升用户付费率并巩固其在办公软件市场的地位 [11] 主要互联网巨头的差异化定位 - **阿里巴巴**：被视为“中国最佳AI赋能者”，核心逻辑在于其强大的通义千问大模型，以及阿里云基础设施与电商、钉钉等业务场景的深度结合，能捕捉从算力到底层模型再到应用层的全链条价值 [14] - **腾讯**：被赋予“最高2C变现潜力”的评价，其AI战略通过微信生态整合，能够以极高的投资回报率实现商业化，其通用AI助手元宝深度集成微信公众号内容和搜索能力，在内容生态上具有天然壁垒 [14] - **字节跳动**：被定义为“全栈AI领导者”，布局最为全面，涵盖底层的火山引擎、中间的模型层以及上层的各种AI原生应用甚至AI硬件 [14] - **百度**：在AI转型上起步最早，但其核心广告业务正面临AI搜索转型带来的压力 [14] - 投资者应密切关注这些巨头在各自优势领域的AI落地速度，尤其是那些能够将AI技术转化为实际收入利润的“实干家” [15]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国互联网及其他服务行业，重点关注人工智能（AI）领域，包括基础模型、AI基础设施、AI应用（2C、2B、2P）及AI供应链 [1][5][248] * **公司**：报告覆盖了广泛的中国互联网及AI相关公司，包括但不限于：腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动、快手、美团、美图、Beisen、金山办公等，并提及了“中国AI 60”股票组合 [143][153][159][164][171][179][183][187][193][248][250] 核心观点与论据 全球AI模型格局与中国竞争力 * **中国是全球AI模型主要竞争者**：在全球最先进的（SOTA）模型中，中国贡献了前10名中的一半，是仅次于美国的主要竞争者 [14] * **中美模型策略分化**：中国AI模型策略以“开源”为主，而世界其他地区（如美国、欧盟）则以“专有”模式为主 [14] * **模型性能快速追赶**：图表显示，中国顶级模型的性能（如Chatbot Arena分数）随时间推移快速提升，与美国顶级模型（如GPT系列）的差距在缩小 [17][18] * **多模态模型领先**：在文本到图像、图像编辑、文本到视频、图像到视频等多个多模态模型排行榜中，均有中国公司（如快手、字节跳动、MiniMax等）的模型位列前茅 [36][39][177] 中国的AI竞争优势：人才、数据与算力 * **政策支持**：中国自2017年起便有国家层面的政策支持AI发展 [52][53] * **电力与数据中心优势**：图表显示，AI数据中心（AIDC）的电力需求占中国总电力需求的比重，以及中国批发数据中心的供需情况，暗示中国在支撑AI算力增长的能源和基础设施方面具有潜力 [46] * **公共云市场增长**：中国公共云市场及数据中心需求预测显示持续增长态势 [60][61] * **超大规模资本支出**：中国头部玩家的超大规模资本支出总额图表显示了在AI基础设施上的持续投入 [62] AI基础设施与供应链挑战 * **美国出口管制影响**：美国出口管制限制了先进AI GPU对中国的供应，图表对比了中美AI GPU的规格，中国产品（如华为昇腾910C）在部分参数（如FP16算力达800 TFLOPS）上努力追赶，但在内存带宽（如3200 GB/s vs H200的4800 GB/s）等方面仍有差距 [64][66][67] * **GPU国产化率提升**：中国GPU自给率预计将从2024年的34%提升至2027年的50% [70][73] * **云AI市场潜力**：摩根士丹利估计中国云AI总潜在市场（TAM）将在2027年达到500亿美元 [71][73] AI应用的发展与落地 * **应用成功关键要素**：专有数据、用户基础、用户参与度、多样化的用例是AI应用成功的关键要素 [86][87] * **2C AI应用活跃**：列举了中国主要的2C AI应用（如腾讯的Yuanbao、阿里的Qwen、字节的Doubao、百度的Ernie Bot等）及其日活（DAU）、月活（MAU）、定位和主要用例 [92][93] * **超级应用集成AI**：微信、支付宝、百度、淘宝等超级应用已集成多种AI功能，如搜索、智能体、视觉识别、图像生成、客户服务等 [95][96] * **微信作为AI智能体先驱**：微信拥有11亿中国月活用户，用户日均打开44.6次，日均使用99.4分钟，其覆盖多样化生活场景的生态系统是AI智能体发展的理想平台 [98][99][100] * **2B应用早期采用**：企业AI应用场景广泛，包括广告与营销、金融、医疗、能源工业、电商、办公效率提升等 [110][111] * **企业采用处于早期但将加速**：GenAI在中国的大规模应用始于2025年，晚于公有云（2013年）[115]。CIO调查显示，大部分企业计划在未来1-2年内启动首个GenAI项目，并优先考虑通过公有云/私有云部署 [120][121][126] AI商业化与投资回报 * **商业化时间与利润率**：不同AI业务模式的商业化时间框架和毛利率存在差异。云服务和广告技术可能较早实现商业化且毛利率较高，而2C应用、2B应用、2P（内容创作者）应用和基础模型的商业化可能较晚或毛利率较低 [128][129] * **投资回报率（ROIC）考量**：图表暗示需要对AI投资的投资回报率进行评估 [131][133] 其他重要内容 * **行业观点**：摩根士丹利对中国互联网及其他服务行业给予“有吸引力”的评级 [2] * **具体公司分析要点**： * **腾讯**：拥有最高的2C货币化潜力，AI投资回报率高 [143] * **阿里巴巴**：中国最佳的AI赋能者，阿里云增长及资本支出趋势被展示 [153][154] * **百度**：核心广告业务面临AI搜索转型的压力，AI云持续增长 [159][160] * **字节跳动**：全栈AI领导者，涵盖从云算力、基础模型到硬件和应用的完整AI业务布局 [164][165][166][167][168][169] * **快手**：领先的多模态玩家，其Kling模型在图像到视频排行榜上位列第一 [171][177] * **美图**：视觉市场的AI应用代表，目标市场广阔 [179][180] * **Beisen**：HCM（人力资本管理）市场的AI应用代表 [183][184] * **金山办公**：办公软件市场的AI应用代表，WPS AI提供多种办公辅助功能 [187][190][191] * **风险提示**：报告包含大量合规披露，指出公司可能存在利益冲突，报告仅供参考，并提醒投资者注意美国出口管制、行政命令（如14032）等可能影响投资的法律法规 [2][3][5][6][195][196][197]

涉及的公司与行业 * 公司：阿里巴巴集团控股 (Alibaba Group Holding, BABA.N, BABA UN) [1][8] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [8][94] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价调整**：重申“超配”(Overweight)评级，但将目标价从200美元下调至180美元，下调幅度为10% [1][6][8] * **核心电商业务恶化**：客户管理收入(CMR)增长预计将显著放缓至同比3% (对比第二财季的10%)，主要由于消费疲软、行业竞争加剧以及去年9月软件服务费推出带来的高基数影响 [4][11][13] * **云计算业务加速增长**：云智能集团收入增长预计将加速至同比35%以上 (对比第二财季的34%)，并预计在2027财年进一步加速至40%，EBITA利润率稳定在9% [3][11] * **整体盈利大幅下滑**：预计第三财季调整后EBITA将同比下降45%至303.73亿元人民币，利润率降至10.6% [5][11][14] * **亏损业务扩大**：“其他所有”部门调整后EBITA亏损预计将扩大至70.13亿元人民币 (对比第二财季的33.7亿元)，主要受内部AI应用增加(如通义千问APP首周下载量超1000万次)及AI模型训练成本驱动 [5][11] * **盈利预测全面下调**：将2026财年和2027财年的调整后EBITA预测分别下调7%和15%，主要反映核心电商盈利疲软及“其他所有”部门亏损 [6][15] 其他重要细节 * **财务预测关键数据**： * **收入**：预计2026财年(截至3月)净收入为10219.64亿元人民币，同比增长2.6% [8][15] * **盈利**：预计2026财年调整后EBITA为918.02亿元人民币，同比下降47.0%；非GAAP每股收益为41.50元人民币 [15] * **现金流**：预计2026财年自由现金流为负，自由现金流收益率为-1.5% [20] * **各业务板块表现**： * **中国电商**：预计第三财季收入同比增长7.8%至1636.79亿元人民币，调整后EBITA同比下降40.6%至360.09亿元人民币，利润率22.0% [14] * **国际数字商业**：预计第三财季收入同比增长7.3%至405.23亿元人民币，调整后EBITA亏损14.18亿元人民币 [14] * **快速商业(Quick Commerce)**：预计亏损收窄至230亿元人民币 (对比第二财季的350亿元)，公司优先考虑市场份额而非减亏 [5] * **估值方法**：主要采用贴现现金流法进行估值，加权平均资本成本为10%，永续增长率为3% [16][22] * **风险回报情景**： * **牛市情景**：目标价260美元，基于20倍2028财年非GAAP每股收益预测 [30][31] * **熊市情景**：目标价120美元，基于15倍2028财年非GAAP每股收益预测 [31] * **市场共识与定位**：摩根士丹利目标价(180美元)高于市场平均目标价，机构投资者活跃持股比例为79.5% [23][35] * **关键风险**：上行风险包括核心电商货币化率提升、企业数字化加速、AI需求强劲；下行风险包括竞争加剧、再投资成本超预期、消费疲软、企业数字化放缓、监管审查 [38]

涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网行业，重点关注消费者AI应用、快速商务（即时零售）、到店服务[1][2][3] * 涉及公司：字节跳动、深度求索、腾讯、百度、阿里巴巴、蚂蚁集团、美团、饿了么、京东、抖音[1][2][3] 核心观点与论据 消费者AI应用趋势 * AI应用集中度高：聊天机器人领域由字节跳动和深度求索主导，腾讯也占一部分份额[1] * 对传统搜索影响有限：百度年轻用户活跃度下降，但40岁以上用户参与度相对稳定，AI原生应用人均每日使用时长仅约10分钟，影响仍有限[1] * 新兴AI应用涌现：字节跳动旗下即梦在视频生成应用用户数上多于Kling，蚂蚁的医疗AI助手AQ已进入原生AI应用前十，教育类AI应用也受用户欢迎[1] * 现有应用集成AI：阿里巴巴的夸克在集成AI后用户增长加速，超过50%的用户尝试过其AI功能，腾讯QQ浏览器有4亿用户基础，但AI插件发展晚于夸克，AI使用渗透率仍在上升但相对较低[1] 快速商务竞争格局 * 美团韧性增强：夏季过后美团商家应用每周会话份额从8月到10月初略有改善，而饿了么和京东同期略有下滑[2] * 快速商务提振用户增长与参与度：淘宝9月日均活跃用户同比增加4700万，超过京东的3400万和美团的800万，尽管9月增长势头因季节性因素减弱，但仍有2.27亿（月活跃用户23%）淘宝用户和1.1亿（月活跃用户18%）京东用户使用快速商务服务[2] * 淘宝在低线城市快速追赶：淘宝商家数量占美团商家数量的比例从1月的58%升至10月的72%，饿了么约64%的新商家来自三线及以下城市[2] * 骑手能力变化：9月骑手月活跃用户略有下降，淘宝三季度众包骑手日活跃数同比增长80%，专送骑手增长30%，美团的众包骑手增长35%，但专送骑手减少6%[2] 到店服务竞争态势 * 抖音来客商家应用月活跃用户在2024年下半年超过美团，抖音在低线城市商家覆盖更具竞争力，而美团在高线城市更具韧性，但自2025年3月抖音加大高线城市投入后竞争加剧[3] * 大众点评应用流量在9月呈下降趋势，月活跃用户环比下降6.5%，重度用户（使用30分钟以上）下降33.1%[34][37] 其他重要内容 * 投资建议：基于AI潜力，更看好腾讯和阿里巴巴，两家均给予买入评级，腾讯目标价780港元（潜在涨幅18.9%），阿里巴巴目标价205美元（潜在涨幅14.2%）[7][38] * 数据来源与背景：核心数据与趋势分析基于与QuestMobile首席执行官Allen Chen在2025年10月27日的电话会议[1]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国互联网行业，特别是人工智能（AI）和移动应用领域 [1] * 重点讨论的公司包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度、快手等中国主要互联网企业，以及它们在AI基础设施、模型和应用层面的进展 [2][7][8] 核心观点与论据 AI基础设施与计算效率突破 * 阿里巴巴云的新GPU池化系统Aegaeon在测试中节省了82%的GPU资源 [2][8] * DeepSeek的新OCR模型通过将长文本压缩为视觉标记，使标记消耗减少90% [2] * 中国科学院（CAS）的脑启发SpikingBrain AI模型以仅需2%的预训练数据和更低的功耗，实现了具有竞争力的性能，速度提升100倍 [2][8] AI推理需求与标记消耗激增 * 字节跳动报告的每日标记使用量在2025年9月超过30万亿，较2025年4-5月的16万亿翻倍，接近谷歌的43万亿日标记量 [2][8] * 阿里巴巴在APSARA会议上评论称，推理需求每2-3个月翻倍 [2][8] * 根据国家数据管理局，中国总日标记使用量自2024年初增长300倍，在2025年6月达到30万亿，其中企业级标记使用量占10万亿，公有云AI标记使用量在2025年上半年达到约3万亿 [8] 中国多模态模型全球进展 * 腾讯混元图像3.0在LMArena的文本到图像模型排名中位列第一，超越谷歌的Nano Banana [2][8] * 腾讯于10月22日发布混元世界1.1（WorldMirror）3D重建模型 [2] * 中国模型通过开源方法和/或具有竞争力的定价与速度进行差异化竞争，例如快手的Kling 2.5 Turbo价格显著低于谷歌Veo 3/OpenAI Sora 2，阿里巴巴的Qwen3 Max输出价格比GPT-5/Gemini 2.5 Pro低40% [2][9] * Airbnb CEO表示公司严重依赖阿里巴巴的Qwen模型为其客服代理提供支持 [9] 面向消费者的AI应用商业化 * 字节跳动加速豆包聊天机器人的货币化，允许在聊天中无缝集成抖音电商产品，用户可直接在豆包应用内完成交易 [2] * 阿里巴巴夸克推出“造点”一站式AI图像和视频创作平台，集成其旗舰视频生成模型Wan2.5 [2] * 图像编辑应用AI Mirror在海外市场的下载量环比增长800% [2] 国内外芯片供应动态 * 华为公布其昇腾芯片系列的三年计划，目标是一年发布周期，每代新品计算能力翻倍，下一代芯片Ascend 950PR预计在2026年第一季度上市 [10] * 英伟达CEO黄仁勋近期倡导放宽芯片出口管制并促进重新进入中国市场 [10] * 预计中国云服务提供商（CSP）的资本支出在2025年第三季度同比增长50% [10] 主要互联网应用参与度趋势 * 2025年9月前400名移动应用总使用时长同比增长6%，与8月的5%相比有所加速 [12] * 抖音主应用使用时长同比增长24%，极速版同比增长23% [12][14] * 电子商务使用时长保持健康增长，同比增长12%，其中京东（+46%）、淘宝（+14%）和拼多多（+4%）表现强劲 [13] * 游戏使用时长同比增长7%，腾讯《地下城与勇士》手游使用时长份额稳定在2%，《和平精英》使用时长同比下降13% [15] * 本地服务使用时长同比增长13%，美团使用时长增长7%，高德地图因其本地服务举措使用时长强劲增长27% [15] 其他重要内容 关键议题与估值 * 关于AI计算效率突破对超大规模厂商资本支出前景的影响存在争论，对阿里巴巴2026-2028财年的资本支出预测为4600亿元人民币，高于公司3800亿元人民币的目标 [7][10] * 阿里巴巴和字节跳动在AI进展上存在差异：阿里巴巴在外部AI云收入规模和面向企业客户方面领先，而字节跳动在面向消费者的AI聊天机器人和总日标记消耗方面最大 [7][11] * 腾讯和阿里巴巴估值被认为要求不高，基于2026年预期GAAP市盈率分别为21倍和23倍（对应2026年预期每股收益增长17%和30%），相对于谷歌（24倍）和亚马逊/微软（28-30倍）存在折价 [7][11] 投资建议与子行业偏好 * 继续推荐腾讯（关键的AI应用代表，AI赋能所有业务线）和阿里巴巴（独特的全栈AI能力，AI云+日常消费）作为中国互联网超大盘股的首选买入标的 [7] * 游戏、出行和云/数据中心是首选的三个子行业 [17] * 股票偏好按子行业划分：1）游戏：腾讯和网易；2）出行：滴滴和满帮集团；3）云与数据中心：阿里巴巴、万国数据和新世纪；4）电子商务：拼多多 [17]

**阿里巴巴集团 (BABA) 高盛亚洲领袖会议2025关键要点总结** **涉及的行业和公司** * 公司为阿里巴巴集团 (Alibaba Group) 股票代码 BABA (ADR) 和 9988 HK (港股) [1][9][13] * 涉及的行业包括电子商务、云计算、人工智能、本地生活服务（即时零售和食品配送）[1][2][3] **核心观点与论据** **人工智能与云计算** * 云计算收入加速的能见度高 主要受AI计算需求推动 [1] * 维持未来三年AI资本开支目标3800亿元人民币不变 通过“一云多芯”策略执行 [1] * 阿里巴巴云的增长复合潜力是驱动其投资叙事的关键 且不完全依赖外国芯片供应状况 [9] **AI应用场景** * 为淘宝天猫开发AI工具以提升商家运营效率 例如内容生成 并提高商家对AI广告工具“全站推”的采用率 [2] * 在高德地图 App 内开发AI功能 如目的地推荐 [2] * 在夸克和钉钉 App 内开发AI功能 覆盖To-B和To-C场景 [2] **商品+服务平台与即时零售** * 公司将淘宝App视为综合消费平台 目标在食品配送/即时零售领域持续获取市场份额 [3] * 目标在未来3年内成为行业领导者 产生1万亿元人民币的增量即时零售GMV（包括食品配送） [3] * 预计中期内 即时零售协同效应带来的更强流量将为客户管理收入(CMR)贡献2-3个百分点的增量增长 [3][8] **单位经济效益改善** * 公司预计通过规模效应带来的效率提升 在未来几个月显著改善食品配送/即时零售的单位经济(UE) [4] * 效率提升途径包括优化用户结构 订单组合提升平均订单价值(AOV) 以及骑手效率优化 [4] * 公司认为在市场份额相近的区域 前两大玩家的单位经济水平通常相似 因此近期的规模增益将结构性改善此前规模不足城市的单位经济 [4] **客户管理收入(CMR)增长动力** * 公司目标在短期内依托GMV增长和AI驱动的广告技术（全站推渗透率）维持CMR增长势头 [8] * 中长期 预计即时零售协同效应带来的更强流量将贡献2-3个百分点的增量CMR增长 并可能节省传统的销售与营销支出 [8] **财务表现与预测** * 高盛对BABA/9988 HK给予买入评级 基于FY26E的SOTP目标价分别为163美元和158港元 [9][13] * 预计集团收入从FY24的9411.68亿元人民币增长至FY26E的10566.25亿元人民币 (CAGR ~6%) [10] * 预计中国商业EBITA利润率从FY24的~38% 波动至FY26E的23.6% [10] * 预计云业务收入从FY24的1063.74亿元人民币增长至FY26E的1512.45亿元人民币 (CAGR ~19%) 同时EBITA利润率从5.8%提升至9.0% [10] * 预计国际数字商业收入从FY24的1025.98亿元人民币增长至FY26E的1537.24亿元人民币 (CAGR ~22%) 并预计在FY26实现EBITA转正 利润率1.1% [10] **其他重要内容** **投资风险** * 低于预期的GMV增长（因宏观或竞争）[11] * 中国零售业务货币化速度慢于预期 [11] * 关键战略投资的执行弱于预期 [11] * 云收入增长减速 [11] **估值与市场数据** * 当前股价BABA为136.45美元 9988 HK为134.10港元 (截至2025年9月3日收盘) [13] * 基于目标价 潜在上行空间为17.8%至19.5% [13] * 公司市值约为3275亿美元 [13] * 高盛覆盖范围内 阿里巴巴的并购排名为3（低概率 0%-15%）[13]

生成式AI消费应用生态趋势 - 整个生态趋于稳定 网页端榜单仅有11个新进入者 相比2025年3月的17个新上榜者有所减少 移动端新增数量明显更多 主要因App Store对ChatGPT仿制品整顿为原创应用腾出空间[6][9] - 用户留存表现积极 早期数据显示vibe coding用户会持续留存或扩大使用范围 美国头部vibe coding平台用户注册后数月收入留存率保持在100%以上[6][38] - 全球覆盖范围扩大但集中度高 连续上榜的14家公司来自五个国家：美国、英国、澳大利亚、中国及法国[6][54] 头部产品竞争格局 - ChatGPT保持领先地位 网页端排名第一 移动端月活跃用户数(MAUs)排名第一[5][7][16] - Google产品表现突出 Gemini网页访问量约为ChatGPT的12% 排名第二 AI Studio首次亮相跻身前十 NotebookLM排名第13 Google Labs排名第39 移动端Gemini MAUs接近ChatGPT一半 其中90%来自Android平台[16][19][22] - Grok增长显著 网页端排名第四 移动端从零起步达到超过2000万MAUs 排名第23 2025年7月推出Grok 4后使用量攀升近40%[23] - Meta增长温和 Meta AI网页端排名第46 未进入移动端榜单 增长速度远慢于Grok[25] - DeepSeek和Claude增长趋缓 DeepSeek移动端较峰值下滑22% 网页端自2025年2月峰值下降超40% Perplexity保持强劲增长[25][28] 中国市场特点 - 本土产品主导市场 网页端前三名中国产品均拥有中文网站 超过75%流量来自中国 包括Quark(排名第9)、豆包(排名第12)、Kimi(排名第17)[31] - 监管环境形成壁垒 非中国开发的通用LLM assistant在中国被屏蔽或使用受限 AI服务需完成备案并取得许可证[31] - 产品出口全球 七家公司符合"出口"特征 绝大多数使用量来自其他国家 部分工具在中国境内被屏蔽 包括DeepSeek、海螺、可灵、SeaArt、Cutout Pro、Manus和Monica[34] - 移动端集中度更高 50款应用中预计22款由中国开发 仅3款主要在中国使用 美图公司贡献5款上榜产品 字节跳动推出多款应用包括豆包、Cici、Gauth和Hypic[35] Vibe Coding崛起 - 平台进入主流榜单 Lovable和Replit首次进入主榜单 Bolt位列Brink List(距离入榜仅一步)[36] - 推动生态流量增长 Replit和Lovable发布的网站流量归入replitapp和lovableapp 两者均拥有可观流量 数据库服务商Supabase流量与vibe coding平台崛起同步 过去九个月增长显著加快[41][46] 持续领先企业(All Stars) - 十四家公司全部五期上榜 涵盖多样化AI应用包括通用assistant、陪伴类、图像生成、图像与视频编辑、语音生成、效率工具及模型托管[50][53] - 模型策略分化 五家公司拥有专有模型 七家公司使用其他公司API可调用模型或开源模型 两家为模型聚合平台[54] - 融资状况多样 除Midjourney(自力更生)和Cutout Pro(未进行融资)外 其余均完成风险投资融资[54] - 五家公司近期势头强劲 包括Claude、DeepAI、JanitorAI、Pixelcut和Suno[58]

全球AI产品榜单趋势 - 第5期a16z全球Top50 AI产品榜单显示，Web和App端新上榜产品分别为11款和14款，其中华人团队产品分别占4款和8款，国内开发者新上榜产品数量超过其他国家[5][8] - 华人团队在全球AI产品榜单中的存在感持续增强，近两期榜单呈现加速增长态势[5][35] - 榜单数据来源为Similarweb和Sensor Tower的2025年8月访问量和MAU指标[5] App端产品表现 - App端新上榜14款产品中，8款来自国内团队，包括字节的Gauth（排名第40）、爱诗科技的PixVerse（排名第25）、作业帮的PolyBuzz（排名第39）[11] - 美图旗下5款产品全部进入Top50，包括新上榜的Wink（排名第17）、AirBrush（排名第49）和BeautyCam（排名第34），以及此前在榜的Meitu（排名第9）和BeautyPlus（排名第32）[11][17] - 影笑科技3款产品入榜，包括新上榜的YouCut（排名第22）和Peachy（排名第43），以及此前在榜的Polish（排名第20）[11][20] - YouCut和Peachy采用垂类场景+极简设计，截至2025年7月MAU分别为2147万和273万[24] Web端产品表现 - Web端新上榜11款产品中，4款来自华人团队，包括Manus（排名第31）、阿里的Quark（排名第9）和Qwen（排名第20），以及Remaker（排名第47）[26] - Manus由Monica团队开发，2025年3月发布后迅速爆发，7月网站访问量达1755万，公司收入运行效率为9000万美元[27] - 阿里旗下Quark和Qwen主要流量来自国内，Quark的7月Web访问量高于豆包，但App端排名第47远低于豆包的第4名[30] - Remaker专注于图像视频AI工具，7月网站访问量突破1000万，擅长SEO和工具化包装[32] 头部产品格局 - App端MAU前三名为ChatGPT、Gemini和AI Gallery，Web端访问量前三名为ChatGPT、Gemini和deepseek[36] - 谷歌因业务拆分使Gemini、Google AI Studio、NoteBookLM和Google Labs四款产品首次同时上榜[36] - 唯一连续5期上榜的华人团队产品是李白人工智能实验室的cutout.pro（Web端排名第34）[35]

榜单概况 - a16z发布2025年8月全球Top50 AI产品榜单 Web端和App端排名分别基于Similarweb访问量和Sensor Tower的MAU数据 [1] - 榜单显示华人团队存在感持续增强 新上榜产品中Web端11款、App端14款 其中华人团队产品分别占4款和8款 国内开发者新上榜数量领先其他国家 [1] App端表现 - App端新上榜14款产品 8款来自华人团队且均为国内团队出海产品 包括字节Gauth、爱诗科技PixVerse、作业帮PolyBuzz、美图旗下Wink/AirBrush/BeautyCam、影笑科技YouCut/Peachy [5] - 字节Gauth因年初美国下架风波跌出上期榜单 本期重回榜单排名第44位 [5] - 美图旗下5款产品全部进入Top50 包括新上榜的Wink/BeautyCam/AirBrush及此前在榜的Meitu/BeautyPlus [7] - 影笑科技3款产品进入Top50 包括新上榜YouCut/Peachy及此前在榜Polish [9] - YouCut专注Vlog剪辑场景 2025年7月MAU达2147万 Peachy专注人像美颜 同期MAU达273万 [12] Web端表现 - Web端新上榜11款产品 4款来自华人团队 包括Manus、阿里Quark/Qwen及Remaker [15] - Manus由Monica团队开发 2025年3月发布 7月网站访问量达1755万 公司收入运行效率达9000万美元 [16] - 阿里旗下Quark排名第9 Qwen排名第20 Quark定位超级搜索产品 Qwen为通用ChatBot [16] - Quark和Qwen超90%流量来自国内 Quark 7月Web访问量高于豆包 但App端豆包排名第4远高于Quark第47 [18] - Remaker专注图像视频AI功能 7月网站访问量突破1000万 排名第47位 [19] 公司战略与增长 - 美图通过"潜在爆款功能+社媒传播+KOL接力"策略实现增长 BeautyCam和Wink的MAU增长推动进入Top50 [8] - 影笑科技产品采用"细分场景+极简界面"设计思路 YouCut提供基础剪辑功能及画质修复/AI字幕等增值功能 [10][12] - 阿里于2025年3月全面升级Quark为AI旗舰应用 通义千问团队在2024年底拆分 产品团队划入智能信息事业群 [16]