证券研究报告 港股通 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 | 26 日│中国香港 | 消费轻工 | 目标价(港币): | 237.00 | 泡泡玛特公布 2025 年业绩：收入同增 184.7%至 371.2 亿元，经调净利同 增 284.5%至 130.8 亿元，对应经调净利率同增 9.1pct 至 35.2%。H2 收入 同增 174.1%至 232.4 亿元，经调净利率同增 7.9pct/环增 2.1pct 至 36.0%。 25 年利润端略低于我们预期（经调净利 135 亿元），主因 Q4 Labubu 爆品 销售进入中后段，带来一定产品周期。公司将 26 年视为休整优化期，在面 临 IP 热度周期波动的背景下，计划以精细运营为核心，提升组织管理能力， 为下一阶段的成长蓄力，并加快乐园、影视、甜品等多元创新业务落地。建 议关注公司的运营能力完善及 IP 集团化发展进程，维持"买入"评级。 Labubu 爆品周期或致 Q4 环比承压，新锐 IP 成长助力结构均衡 ...