展会概况 - 2025北京国际潮流玩具展（PTS）在国家会议中心举办，主题为"玩心回归 寻心之野" [1] - 首次汇聚迪士尼、环球、万代等国际知名IP巨头，吸引数百位全球设计师参与 [1] - 展会成为全球IP爱好者交流碰撞的国际舞台 [1] 泡泡玛特参展情况 - 泡泡玛特旗下知名IP包括LABUBU、MOLLY、星星人等悉数亮相 [3] - 数十位艺术家在现场开启签售，包括泰国设计师Molly和美国设计师Libby Frame [3] - 公司集结了自有IP、海外知名IP及小众原创设计师IP，并升级现场互动体验 [3] 国际影响力与粉丝反响 - 俄罗斯粉丝专程从莫斯科飞往北京参加展会，展示购买的Hirono小野徽章 [5] - 该粉丝通过海外电商购买泡泡玛特旗下IP潮玩超过百件，包括盲盒、手办、T恤等 [5] - 粉丝表示希望亲身体验IP诞生地并与设计师见面 [5] 中国原创IP出海进展 - 泡泡玛特欧洲区负责人表示Labubu在欧洲市场取得巨大成功 [7] - SKULLPANDA、Hirono小野、星星人等IP在欧洲市场表现强劲 [7] - 潮流文化在欧洲虽属新鲜事物，但凭借艺术属性和多元产品形态快速赢得认可 [7] 战略合作 - 泡泡玛特与北京文旅局签署战略合作协议，结合非遗文化资源打造文化创新示范城市 [7] - 合作旨在实现文化传播与经济效益的双重提升 [7]

公募基金市场 - 截至2025年6月底公募基金总规模达34.39万亿元 为2024年初以来第九次创历史新高 [1] - 债券基金6月规模增长超5000亿元 股票基金和混合基金均增长超千亿元 QDII基金增长294.95亿元 货币基金规模缩水超1600亿元 [1] 银行业与资本市场 - 广东辖内累计17家村镇银行获批被吸收合并 2025年批复2家解散及9家吸收合并 [2] - 2025年上半年香港新股融资额达141亿美元 同比增长695% 远超全球8%的增幅 恒生指数上涨超20% 日均成交额同比增82%至2400亿港元 [2] - 宁德时代H股上市募资53亿美元 为2023年以来全球最大规模新股 恒瑞医药等三只大型新股募资均超10亿美元 香港占据全球十大新股中四席 [2] 新能源与科技行业 - 预计2025年全球光伏新增装机增速5%-10% 中国/欧洲/美国增速平稳 中东等新兴市场将高速增长 [3] - 2024下半年中国数据仓库软件市场规模5.5亿美元（同比+8.7%） 预计2029年达20.9亿美元 五年CAGR为15.5% [3] 消费与文娱产业 - 泡泡玛特创始人称LABUBU IP获好莱坞电影公司合作意向 目标成为世界级消费品牌 [4] - 李佳琦将公布铂爵旅拍套餐赔付方案：未拍摄订单全额赔 已拍摄订单发放关怀金 [4][5] 新能源汽车与能源项目 - 曹操出行成立福清吉优科技公司 注册资本2000万元 经营范围含新能源技术研发 [5] - 方运舟接任哪吒汽车旗下浩智聚合科技等多家公司法定代表人 [5] - 亨通光电中标15.09亿元海洋能源项目 涉及海底电缆及风机安装等 [6] 能源与化工企业 - 中国石化上半年油气当量产量262.81百万桶（同比+2%） 乙烯产量7563千吨（同比+16.4%） [7] 上市公司业绩 - 浙商证券上半年净利润11.49亿元（同比+46.54%） 营收65.12亿元（同比-18.6%） [8] - 大湖股份上半年亏损缩至257.16万元 上年同期亏损1378.24万元 [9] - 乐山电力上半年净利润790.31万元（同比-14.55%） 扣非净利润627万元（同比+66.35%） [10] - 智明达上半年净利润3830万元（同比+2147.93%） 营收2.95亿元（同比+84.83%） [11] 证券市场表现 - 沪指涨0.65%站上3600点 深成指涨1.21% 创业板指涨1.5% 全市场超4300只个股上涨 [12] - 海南自贸区概念股20余股涨停 稀土永磁/锂矿/超级水电板块领涨 两市成交额1.84万亿元 [12]

泡泡玛特IP运营与品牌战略 - LABUBU的火爆是公司过去10多年持续运营IP的结果 [1] - 公司拥有多个知名潮流玩具IP包括MOLLY、DIMOO、星星人等 [1] - 公司目标从"成为中国的迪士尼"升级为"成为世界的泡泡玛特"并打造新一代世界级中国消费品牌 [1] 泡泡玛特影视化合作意向 - 多家知名电影公司包括好莱坞有意向拍摄LABUBU主题电影 [1] - 公司正在评估影视化路径包括独立制作或与好莱坞合作 [1]

公司战略与愿景 - LABUBU的火爆是公司过去10多年持续运营IP的结果 [1] - 公司拥有多个知名潮流玩具IP包括MOLLY、DIMOO、星星人等 [1] - 公司目标从"成为中国的迪士尼"升级为"成为世界的泡泡玛特"并打造新一代世界级中国消费品牌 [1] IP商业化探索 - 多家知名电影公司包括好莱坞有意向拍摄LABUBU电影 [1] - 公司正在评估IP影视化路径包括自主开发或与好莱坞合作 [1]

业绩表现 - 25H1收入增速≥200%对应收入≥136.7亿元，集团溢利增速≥350%对应利润≥43.4亿元，利润率约31.7%（同比+10.6pcts）[1] - 25Q2增长继续提速（25Q1收入增速165%-170%）[1] IP生态与产品策略 - Labubu 3.0二手市场价格趋稳，头部IP热销带动星星人（6.21乐园线下演出、7.4发布单曲）、Crybaby（爱神的眼泪系列毛绒）等IP多点开花[1] - 新品方面，搪胶品类仍有IP扩张余力，例如6月推出HACIPUPU小熊软糖、SP光织园2款搪胶毛绒挂件，市场反馈积极[1] - 国内市场销售预计延续Q1亮眼表现，Labubu怪味便利店系列、DIMOO自然系列、PINOJELLY甜品系列等新品销售反馈较好[2] 海外市场拓展 - 北美市场品牌影响力扩大，名人效应（蕾哈娜等）拉动销售势能提升，Crybaby等IP有望复刻Labubu海外市场成功（Tik-Tok上Crybaby标签视频突破160w）[2] 业务多元化与长期潜力 - 公司已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生仍具较大想象空间，看好IP全产业链运营能力[2] - 基于业绩预告，上调25-27年归母净利润预测至93.79/129.41/158.62亿元（前值62.49/88.85/117.81亿元），对应32/23/19x PE[2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 321.9 港元 [2][8] 报告的核心观点 - 25H1 业绩超预期，收入增速≥200%对应收入≥136.7 亿元，集团溢利增速≥350%对应利润≥43.4 亿元，利润率约 31.7%同比+10.6pcts，25Q2 增长继续提速 [2] - IP 生态全面升级，头部 IP 热销辐射其他 IP 多点开花，新品搪胶品类有扩张余力，labubu 3.0 二手价格企稳 [8] - 国内市场预计延续 Q1 亮眼表现，海外市场继续开店，名人效应拉动北美市场品牌影响力扩大，看好部分 IP 复刻海外成功 [8] - 上调 25 - 27 年归母净利润预测为 93.79/129.41/158.62 亿元，对应 32/23/19x PE，给予 25 年 42x PE 对应目标价 321.9 港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 130.38 亿、300.52 亿、410.56 亿、499.34 亿元，同比增速 105.5%、130.5%、36.6%、21.6% [4] - 归母净利润分别为 31.25 亿、93.79 亿、129.41 亿、158.62 亿元，同比增速 188.8%、200.1%、38.0%、22.6% [4] - 每股盈利分别为 2.33、6.98、9.64、11.81 元，市盈率分别为 96.2、32.1、23.2、19.0 倍，市净率分别为 28.2、15.0、9.1、6.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 13.43 亿股，已上市流通股 13.43 亿股，总市值 3300.95 亿港元，流通市值 3300.95 亿港元 [5] - 资产负债率 26.80%，每股净资产 7.96 元，12 个月内最高/最低价 283.4/36.4 港元 [5] 附录财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027 年资产总计分别为 148.71 亿、280.26 亿、441.75 亿、629.17 亿元，负债总计分别为 39.86 亿、73.40 亿、99.72 亿、121.51 亿元 [9] - 归属母公司所有者权益分别为 106.84 亿、200.63 亿、330.04 亿、488.67 亿元 [9] 利润表 - 营业总收入同主要财务指标，营业总支出分别为 89.28 亿、174.27 亿、235.96 亿、285.80 亿元 [4][9] - 净利润分别为 31.25 亿、93.79 亿、129.41 亿、158.62 亿元 [4][9] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为 49.54 亿、45.43 亿、122.06 亿、151.00 亿元，投资活动现金流分别为 0.09 亿、 - 4.48 亿、 - 5.49 亿、 - 5.18 亿元 [9] - 融资活动现金流分别为 - 9.59 亿、4.56 亿、4.38 亿、4.88 亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率 105.5%、130.5%、36.6%、21.6%，归属普通股东净利润增长率 188.8%、200.1%、38.0%、22.6% [9] - 获利能力：毛利率 66.8%、69.0%、69.5%、69.8%，净利率 24.0%、31.2%、31.5%、31.8% [9] - 偿债能力：资产负债率 26.8%、26.2%、22.6%、19.3%，流动比率 3.6、3.9、4.6、5.5 [9] - 每股指标：每股收益 2.33、6.98、9.64、11.81 元，每股经营现金流 4、3、9、11 元 [9] - 估值比率：P/E 96.2、32.1、23.2、19.0，P/B 28.2、15.0、9.1、6.2 [4][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势 [5] 业绩简评 - 7月15日，泡泡玛特发布正面盈利预告，1H25收入同比增速不少于200%（1H24 +62%），经测算收入不低于136.74亿元（1H24 45.58亿元）；1H25净利润同比增速不少于350%（1H24 +102%），经测算净利润不低于43.38亿元（1H24 9.64亿元），收入、业绩超市场预期 [2] 经营分析 - IP全球化战略成效显著，盈利能力持续增强，业绩增长核心驱动力来自泡泡玛特品牌及旗下IP全球认可度持续提升、海外收入占比不断提高、持续优化产品成本和加强费用管控三方面 [3] - IP矩阵持续扩展，跨界联名/内容衍生等多维变现提升粘性，公司强化IP孵化能力扩充IP储备，新兴IP展现市场潜力，同时通过跨界联名及内容衍生增强用户粘性 [3] - 线上渠道爆发式增长，行业龙头地位稳固，25Q2泡泡线上销量持续突破，25Q2盲盒品类线上GMV同比+94%创新高，泡泡玛特25Q2GMV同比+194%，6月GMV3.9亿元，同比+164%（环比+64%），体量&增速绝对领先 [4] - 短期+中长期成长路径清晰，全球化IP生态战略逐步兑现，短期国内精细化运营提升单店效益，海外渠道扩张打开增量空间；中长期IP矩阵扩展、全球化供应链和生态平台构建协同效应，有望完成转型升级 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年调整后归母净利分别为106/135/172亿元，同比增长239%/28%/27%，当前股价对应PE分别为36x/26x/20x [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,301|13,038|33,774|44,172|55,478| |营业收入增长率|36.46%|106.92%|159.05%|30.79%|25.59%| |归母净利润(百万元)|1,082|3,125|10,587|13,508|17,157| |归母净利润增长率|127.6%|188.77%|238.74%|27.59%|27.02%| |调整后归母净利润（百万元）|0.81|2.33|7.88|10.06|12.78| |调整后归母净利润增长率|1.48|3.69|5.37|8.75|11.62| |摊薄每股收益(元)|13.93%|29.26%|50.21%|39.33%|33.50%| |每股经营性现金流净额|23.12|35.44|30.72|24.07|18.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.23|10.37|15.42|9.47|6.35| |P/E|23.12|35.44|35.88|26.07|20.00| |P/B|3.23|10.37|14.11|9.52|6.62| [7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率等相关内容 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“区间操作（Trading Buy）”，潜在上涨空间5%≤潜在上涨空间<15% [6][14] 报告的核心观点 - 泡泡玛特预告25H1营收预计较去年同期增长不低于200%，不计公允价值变动的溢利较去年同期增长不低于350%，即25H1营收不低于137亿，溢利不低于42亿，25H1业绩超预期 [6] - 受益Labubu3.0系列在全球爆火，上半年公司盈利能力大幅提升，各区域市场收入高速增长；预计H2强劲增长势头将延续，因Labubu3.0补货/预售锁定部分收入、Labubu系列惠及IP矩阵、海外市场热度扩散且提价 [10] - 尽管补货影响Labubu二手流通价格，但当前3.0系列产品仍有26%+溢价，The Monsters系列知名度显著提升，其他IP热度也在提升，公司还展开多类型业务尝试，长期将强化IP变现能力 [10] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年将分别实现净利润71.5亿、103.4亿和134.8亿，分别同比增128.6%、44.7%和30.4%，EPS分别为5.32元、7.7元和10.04元，当前股价对应PE分别为45倍、31倍和24倍，考虑短期涨幅和板块轮动，建议逢低布局，予以“区间操作”建议 [10] 公司基本资讯 - 产业别为轻工制造，2025年7月15日股价263.20元，恒生指数24,590.1，股价12个月高/低为275/35.11，总发行股数和H股数均为13.4294亿股，H股市值1704.19亿元，主要股东为王宁（48.73%），每股净值7.96元，股价/账面净值33.08 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 4.29%、76.78%、649.74% [2] 近期评等 - 2025年3月26日评等为买入，前日收盘126.90元 [3] - 产品组合中手办占比53.2%，毛绒占比21.7%，MEGA占比12.9%，衍生品及其他占比12.2% [3] 财务数据 盈利数据 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 476 | - 44 | 0.35 | - 44 | 684 | 0.09 | 0.53 | | 2023 | 1082 | 128 | 0.81 | 131 | 296 | 0.28 | 0.74 | | 2024 | 3125 | 189 | 2.36 | 191 | 102 | 0.81 | 0.72 | | 2025F | 7146 | 129 | 5.32 | 125 | 45 | 1.86 | 0.81 | | 2026F | 10339 | 45 | 7.70 | 45 | 31 | 2.69 | 1.09 | | 2027F | 13480 | 30 | 10.04 | 30 | 24 | 3.51 | 1.09 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4617 | 6301 | 13038 | 26523 | 38464 | 50235 | | 营业总支出 | 1963 | 2437 | 4330 | 7957 | 11347 | 14568 | | 经营溢利 | 583 | 1231 | 4154 | 9473 | 13789 | 18134 | | 除税前利润 | 640 | 1416 | 4366 | 10030 | 14511 | 18920 | | 持续经营净利润 | 476 | 1089 | 3308 | 7522 | 10883 | 14190 | | 归属普通股东净利润 | 476 | 1082 | 3125 | 7146 | 10339 | 13480 | [16] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 685 | 2078 | 6109 | 11148 | 18457 | 28001 | | 存货 | 867 | 905 | 1525 | 2592 | 3628 | 4717 | | 应收账款 | 194 | 321 | 478 | 764 | 1147 | 1605 | | 流动资产合计 | 6616 | 7683 | 12236 | 19578 | 29367 | 41113 | | 固定资产 | 449 | 653 | 739 | 865 | 995 | 1094 | | 非流动资产合计 | 1965 | 2285 | 2635 | 3112 | 3618 | 4053 | | 资产总计 | 8580 | 9969 | 14871 | 22690 | 32984 | 45166 | | 流动负债合计 | 1131 | 1733 | 3370 | 5392 | 8088 | 10514 | | 非流动负债合计 | 484 | 455 | 616 | 1526 | 2120 | 2786 | | 负债合计 | 1615 | 2188 | 3986 | 6918 | 10208 | 13300 | | 少数股东权益 | 2 | 10 | 201 | 241 | 285 | 328 | | 股东权益合计 | 6965 | 7780 | 10885 | 15771 | 22776 | 31866 | [17] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 891 | 1991 | 4954 | 13262 | 20001 | 27127 | | 投资活动产生的现金流量净额 | - 4698 | 234 | 9 | - 4509 | - 7308 | - 10047 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | - 1177 | - 842 | - 959 | - 3713 | - 5385 | - 7535 | | 现金及现金等价物净增加额 | - 4985 | 1383 | 4005 | 5039 | 7308 | 9545 | [18]

业绩预测与评级 - 上调25/26年经调整净利润预测30%/30%至97.3/123.5亿元，现价对应25/26年34.6x/26.8x经调整市盈率 [1] - 上调目标价6.5%至330港币，对应25/26年43.4x/33.5x经调整市盈率，较当前有25%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 预计1H25收入同比增长不低于200%，期内溢利同比增长不低于350% [2] - 业绩增长驱动因素包括IP全球认可度提升、海外收入占比增加、成本优化及费用管控 [2] - 1H25净利率约32%，创历史新高（1H24/2H24为21.9%/27.5%） [4] 季度运营亮点 - Q1/Q2收入分别同增约170%/225%+，Q2环比Q1增长50%+ [3] - Q2推出THE MONSTERS前方高能、CRYBABY豹豹猫猫系列等多款热门产品，部分产品官方渠道售罄 [3] - 海外新开门店25家（北美占10家），北美市场热度受明星效应带动大幅走高 [3] IP与全球化战略 - LABUBU全球热度持续走高，验证公司IP运营能力 [5] - 采取打击黄牛、随机放货等措施控制二手市场价格，维护IP健康生命周期 [5] - 海外门店扩张空间广阔，处于店效与店数双升阶段 [5] 多元化业务布局 - 饰品正店6月在北京、上海开业 [5] - 登记《LABUBU与朋友们》动画剧集剧本著作权，拓展影视业务 [5]

业绩表现 - 公司2024年上半年收入同比增长不低于200%，预计不低于137亿元，归母净利润同比增长不低于350%，预计超41亿元，经调整后净利润预计超46亿元 [1] - 2024年上半年业绩已超2023年全年水平（2023年营收130.4亿元，经调整净利润34亿元） [1] - 2023年上半年公司实现营收45.58亿元（同比+62%），归母净利润9.21亿元（同比+93.32%），经调整净利润10.18亿元（同比+90.1%） [1] 业绩驱动因素 - 品牌及IP全球认可度提升，多样化产品促进收入增长，各区域市场均实现高速增长 [1] - 海外收入占比持续提升对毛利和溢利产生积极影响 [1] - 规模效应使溢利显著增加，同时优化产品成本并加强费用管控 [1] 海外业务发展 - 海外业务增长超预期，2025年海外整体收入可能超过国内 [2] - 2025年第一季度整体收入同比增长165%-170%，其中国内增长95%-100%，海外增长475%-480% [2] - 公司预计2025年销售同比增速50%以上，海外及港澳台地区业务增速可达100%以上 [2] 行业动态 - 中国潮玩加速出海，2024年前4个月玩偶和动物玩具出口达133.1亿元（同比+9.6%） [3] - 公司在IP运营方面持续拓展，推出独立珠宝品牌popop全球首店，并开发"星星人"IP线下互动体验 [3][4]