泡泡玛特CEO王宁今年8月曾透露，泡泡玛特2025年营收可以轻松做到300亿元。 仅从规模来看，当下的泡泡玛特，几乎没有真正意义上的对手。 从根源上讲，潮流玩具的本意是艺术家玩具（Artist Toys ）或设计师玩具（ Designer Toys）——艺术在前，玩具在后。玩具相当于艺术作品的一个衍生 品。国际上的经典案例，如奈良美智、KAWS，无不是以艺术家价值为核心。 五年前，泡泡玛特携王牌IP Molly上市时，行业还在热议「下一个泡泡玛特在哪」。彼时，其8.5%的市占率与第二名的7.7%相比，几乎是贴身肉搏。 五年后，泡泡玛特市值超2500亿港元，市占率飙至14%，而第二名萎缩至6%。 媒体仍在追问同样问题，只是答案已沉没在泡泡玛特构建的「黑洞」中：通过发掘艺术家+孵化IP+全渠道运营的平台型飞轮，泡泡玛特不断吸入用户、 创作者与市场声量。 如果环顾潮玩行业，即便是TOP TOY、52TOYS等头部挑战者，此时仍难逃「授权IP依赖症」，在IP运营上缺乏核心竞争力。有资深潮玩从业者向《降噪 NoNoise》坦言，更多中小品牌只是在「凑合着活」，在巨头构建的生态中寻找夹缝求生的空间。 泡泡玛特为什么没有对 ...

以下文章来源于商业弧光 ，作者苗正卿 12月初，在寒风凛冽的北京，位于朝阳公园里的泡泡玛特城市乐园在上午10点出头已经挤满了人。不少人是为 了"星星人"而来：一个体型圆滚滚、脸颊红扑扑、带着尖尖黄色兜帽的"头大身小"萌物。 商业弧光 . 听风者，捕光人，最准点的商业节拍 出品｜虎嗅商业消费组 作者｜苗正卿 题图｜视觉中国 在这里，星星人的演出（ 暖暖星光见面 会）每天只有三场，每场时间仅有30分钟。但足以引得来自五湖四海 的粉丝"折腰"。星星人是下半年乐园的最大爆点，2025年6月，当泡泡玛特乐园正式推出"星星人好友见面 会"和"闪闪夏日主题活动"后，星星人带动相关周边商品的销售额环比增长80%。 虎嗅了解到，泡泡玛特半年的时间内客流量和收入均超过2024全年，在2025年北京入境游十大热门景区排名 中，泡泡玛特城市乐园排到了第六名。 随之而来的是"钱经"。虎嗅获悉，2025年上半年星星人IP总营收超过3.9亿元，占泡泡玛特半年收入的2.8%。 10月中旬，摩根大通研报预测，2025年星星人有望占泡泡玛特总额的8%。 值得注意的是，星星人IP真正被泡泡玛特"签下"是2023年的事情，此后经过近一年的开发，直到 ...

股价表现与市值变动 - 公司股价近期持续下跌，12月8日跌超8%，12月9日跌超5% [1] - 自2025年8月高点339.8港元/股以来，累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元） [1] - 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），公司股价翻了接近15倍 [1] 财务业绩表现 - 2024年上半年，公司净利润为9.2亿元，2024年全年净利润为31.3亿元 [1] - 2025年上半年，公司净利润达到45.7亿元 [1] 核心IP表现与市场热度 - 头部IP LABUBU在2025年成为“流量密码”，其全球热度助推公司市值屡破新高 [1] - 随着外国明星、公众人物展示，LABUBU走向海外，产品在国内外均出现热销断货、二手市场价格高涨的现象 [1] - “星星人”、“哭娃”等其他IP在二手市场也出现了不同程度的涨价 [2] 产能扩张与市场供需变化 - 公司产能大幅扩张，以毛绒玩具为例，2025年8月时月产能达3000万只左右，是去年同期的十倍以上 [2] - 为满足激增需求，LABUBU产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [2] 产品溢价与二手市场价格动态 - 自2025年8月以来，LABUBU及其他热门IP的市场溢价已见消退 [2] - LABUBU隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，而LABUBU3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [2] - 2025年三季度发售的迷你版LABUBU，整盒价格从9月的2000元以上回落至约1100元，跌幅逾40% [2] 行业属性与公司发展挑战 - 潮流玩具依赖“酷”和“稀缺”属性，普及往往是热度衰退的前兆 [2] - 产业评论指出，盲盒等二次元周边主要靠IP增益价值和隐藏款稀有性提升价值，目前更多是提供情绪价值，尚未成为“收藏品” [3] - 公司IP存在故事厚度不够、IP矩阵不够丰满、变现场景局限等进步空间 [3] - 此前资本热炒和IP红火为公司加持了“虚火”，在热度退潮后，资本市场和公司均在积极修复市值、回归常态 [3] - 公司长期发展需依靠修炼内功，找到潮玩与中国制造结合的新爆点 [3]

股价表现与市值变动 - 公司股价近期持续下跌 12月8日跌超8% 12月9日跌超5% [1] - 自2025年8月高点339.8港元/股以来 累计跌幅约40% 总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元）[1] - 在2024年3月至2025年8月的17个月内 公司股价曾翻了接近15倍 [1] 历史业绩增长 - 2024年上半年 公司净利润为9.2亿元人民币 [1] - 2024年全年 公司净利润为31.3亿元人民币 [1] - 2025年上半年 公司净利润达到45.7亿元人民币 [1] IP热度与市场表现 - 头部IP LABUBU在2025年成为“流量密码” 其产品在国内外销售火爆 出现断货和排长队现象 [2] - LABUBU等热门IP在二手交易平台价格曾水涨船高 助推公司市值屡破新高 [2] - 自2025年8月以来 LABUBU及其他热门IP的市场溢价已见消退 [3] - LABUBU隐藏款的溢价幅度缩水超过50% LABUBU3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [3] - 2025年三季度发售的迷你版Labubu 整盒价格从9月的2000元以上回落至约1100元 跌幅逾40% [3] 产能扩张与市场担忧 - 公司供应链中心总裁表示 以毛绒玩具为例 2025年8月时月产能是去年同期的十倍以上 达到约3000万只 [2] - 德银报告指出 为满足激增需求 Labubu产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [3] - 对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具而言 普及被认为是热度衰退的前兆 [3] - 随着公司产能扩大 部分IP的热度正在降温 消费者开始出现审美疲劳 [2][3]

股价表现与市值变动 - 公司股价近期持续下跌，12月8日跌超8%，12月9日跌超5% [1] - 自2025年8月高点339.8港元/股以来，累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元） [1] - 在2024年3月至2025年8月的17个月内，公司股价曾翻了接近15倍 [1] 历史业绩增长 - 2024年上半年，公司净利润为9.2亿元，2024年全年净利润为31.3亿元 [1] - 2025年上半年，公司净利润达到45.7亿元 [1] 核心IP驱动因素 - 头部IP LABUBU在2025年爆火，成为“流量密码”，推动了公司市值屡破新高 [1] - LABUBU产品在国内外销售火爆，出现断货和排队现象，二手市场价格水涨船高 [1] - “星星人”、“哭娃”等其他IP在二手市场也曾出现不同程度的涨价 [2] 产能扩张与市场反应 - 公司供应链中心总裁表示，以毛绒玩具为例，当前月产能是去年同期的十倍以上，达到约3000万只，目前处于“追产能”阶段 [2] - 为满足激增需求，LABUBU产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [2] 产品热度与价格变化 - 自2025年8月以来，LABUBU及其他热门IP的市场溢价已见消退 [2] - LABUBU隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，LABUBU 3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [2] - 2025年三季度发售的迷你版LABUBU，整盒14款价格从9月的2000元以上回落至约1100元，跌幅逾40% [2] - 随着产能扩大，部分IP热度降温，消费者出现审美疲劳，二手市场价格逐渐下跌 [2] 行业属性与公司观点 - 公司管理层在2024年业绩会上表示，希望销售的是好的产品，而不是理财产品 [4] - 产业评论指出，盲盒等二次元周边主要依赖IP价值和隐藏款的稀有性来增益，目前更多是提供情绪价值，尚未成为“收藏品” [4] - 公司IP存在故事厚度不够、IP矩阵不够丰满、变现场景局限等进步空间 [4] 市场评价与未来展望 - 此前资本热炒和LABUBU红火，为公司股价和产品加持了大量“虚火”，这既是破圈机遇也暗藏“捧杀”危机 [4] - 在LABUBU热退潮后，资本市场和公司都在积极修复市值、回归常态 [4] - 行业评论认为，找到潮玩与中国制造无限组合的新爆点，公司才有大未来 [4]

公司股价表现 - 泡泡玛特股价近期持续下跌，12月8日跌超8%，12月9日跌超5% [1] - 自2025年8月高点339.8港元/股以来，累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元） [1] - 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），公司股价翻了接近15倍 [1] 公司财务业绩 - 2024年上半年，泡泡玛特净利润为9.2亿元，2024年全年净利润为31.3亿元 [1] - 2025年上半年，公司净利润达到45.7亿元 [1] 核心IP表现与市场热度 - 头部IP LABUBU在2025年成为“流量密码”，其热度推动了公司市值屡破新高 [1] - LABUBU产品在国内外销售火爆，出现断货和排队现象，二手交易平台价格水涨船高 [1] - “星星人”、“哭娃”等其他IP在二手市场也出现了不同程度的涨价 [2] 产能扩张与供需变化 - 泡泡玛特供应链中心总裁表示，以毛绒玩具为例，目前月产能是去年同期的十倍以上，达到约3000万只，公司处于“追产能”阶段 [2] - 为满足激增需求，LABUBU产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [4] 市场溢价与价格趋势 - 自2025年8月以来，LABUBU及其他热门IP的市场溢价已见消退 [4] - LABUBU隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，LABUBU 3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [4] - 2025年三季度发售的迷你版LABUBU，整盒价格从9月的2000元以上回落至约1100元，跌幅逾40% [4] - 随着产能扩大，部分IP热度正在降温，产品价格双双回落，不再具备理想的理财属性 [2][4] 公司战略与行业观点 - 泡泡玛特管理层在2024年业绩会上表示，公司希望卖的是好的产品，而不是理财产品 [5] - 行业观点认为，盲盒等产品主要依靠IP增益价值和隐藏款的稀有性提升价值，目前更多是提供情绪价值，尚未成为“收藏品” [5] - 泡泡玛特在IP故事厚度、IP矩阵丰满度以及IP变现场景方面仍有进步空间 [5] - 此前资本热炒和LABUBU爆火为公司带来了“虚火”，热度退潮后，公司和资本市场正在积极修复市值、回归常态 [5] - 公司未来需要修炼内功，寻找潮玩与中国制造结合的新爆点 [5]

2025.12. 11 本文字数：1370，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 揭书宜 近日，泡泡玛特（09992.HK）股价持续下跌，12月8日股价跌超8%，12月9日跌超5%。自今年8 月高点339.8港元/股以来，其累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿 元）。 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），泡泡玛特的股价翻了接近15倍，创下了港股消费 股的神话。 在股价一路高歌猛进的时间段里，泡泡玛特的业绩也在逐步上涨。2024年上半年，泡泡玛特的净利 润为9.2亿元，2024年全年则斩获了31.3亿元的净利润。进入2025年，单是上半年泡泡玛特就赚了 45.7亿元。 股价的暴增一定程度上与泡泡玛特旗下的头部IP——LABUBU爆火有关。虽然LABUBU诞生于2015 年，但直至2025年，这个有着九颗牙齿和尖尖长耳朵的形象才成为"流量密码"。 随着一些外国明星、公众人物开始展示LABUBU，LABUBU也逐渐走向海外。相关产品不仅国内火 热销售卖到断货，海外门店也排起长队，可谓"一布难求"，二手交易平台的价格也水涨船高。 LABUBU在全球范围内的热度越来越 ...

但资本市场却对此有所担忧。据香港《经济日报》，德银发布的报告称，为满足激增需求，Labubu产 能从上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只。对于依赖"酷"和"稀缺"属性的潮流玩具而言，普及 往往是热度衰退的前兆。报告称，自今年8月以来，Labubu及其他热门IP的市场溢价已见消退。其中， Labubu隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，而Labubu3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售 价。 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），泡泡玛特的股价翻了接近15倍，创下了港股消费股的新 神话。 近日，泡泡玛特（09992.HK）股价持续下跌，12月8日股价跌超8%，12月9日跌超5%。自今年8月高点 339.8港元/股以来，其累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元）。 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），泡泡玛特的股价翻了接近15倍，创下了港股消费股的神 话。 在股价一路高歌猛进的时间段里，泡泡玛特的业绩也在逐步上涨。2024年上半年，泡泡玛特的净利润为 9.2亿元，2024年全年则斩获了31.3亿元的净利润。进入2025年，单是 ...

核心观点 - 泡泡玛特的增长法则在于捕捉社会主流情绪变化，并通过系统化的“挖掘与培育”机制，实现IP的“景气接力”，从而持续驱动业绩增长，而非依赖单一爆款或预测市场[7][28][50] 增长策略：情绪消费驱动 - 公司IP的崛起与迭代紧密跟随社会环境、人群思潮及经济背景的切换，例如Molly对应消费升级下的“自我买单”自信，Skullpanda对应打破内卷的个性渴望，Labubu对应“发疯文学”与“反骨”情绪，而星星人则对应“窝囊废文学”流行下的“童话救赎”[16][18] - 该策略跳出了以内容为基的传统IP运营模式，开辟了以“可控的随机性”持续激活情绪消费的新路径[9] - 在海外市场，公司同样遵循“跟着社会情绪走”的法则，例如Labubu的全球破圈契合了全球性“叙事溃散”年代下大众对情绪出口的需求[22][28] - 公司通过打造没有完整故事、仅作为“情感容器”的潮玩IP，降低历史与文化隔阂，使其成为可跨越文化的“情绪符号”[22] 本土化运营与全球拓展 - 全球性IP仅是“入场券”，本土化运营是文化出海的“生死关”，公司会根据当地文化调整主推IP[23] - 在印度尼西亚，由于Labubu的邪魅形象与穆斯林文化中牙齿代表“健康、财富与神圣”的传统相冲突，公司有意识地用Molly等温和审美IP进行对冲[25][26] - 在泰国重点推荐蕴含“承认苦厄”教义的Crybaby，在美国力捧“生来自由野性”的Peach Riot，在欧洲则将暗黑美学的Skullpanda列为第一梯队，体现了因地制宜的IP运营策略[26] IP开发系统：从挖掘到培育 - 公司构建了“锚点-储备-赛马-测试-加热”的系统化机制来培育IP，而非“赌爆款”[34] - **IP储备与筛选**：截至2025年，公司与全球超过350名艺术家合作，形成一个潜力IP池，并依据情感链接、强辨识度、高延展性等“爆款经验”进行筛选[37] - **内部赛马机制**：相似主题的IP会通过市场测试进行优胜劣汰，例如“孤独又叛逆”的Hirono小野在2022年半年内大卖7000万元，但后续与Labubu的同主题竞争中，Labubu因更能戳中用户“我很丧但我不会被打倒”的内心而胜出，并获得更多资源倾斜[40][41] - **数据化测试与验证**：新品通过会员群、快闪店限量预售，监测转化率、客单价、复购率等指标；通过柔性供应链（2024年返单周期已缩短至1-1.5个月，加急可低至两三周）实现小批量多批次投放，并在全渠道通过监测社交平台热度、线下用户停留时长、拿起率、试玩互动率等数据判断IP价值[43] - **资源倾斜与放大**：表现出爆款潜质的IP（如S级）会获得顶级资源包倾斜，例如星星人从签约上线到成为顶流用时不足1年，并通过文具、服饰、影视等衍生品进一步放大影响力[44][45][47] 业绩表现与成功验证 - 公司新IP成功率达到了68%，远超潮玩行业30%的水平[49] - 具体IP增长数据：Labubu从搪胶玩偶推出到销售额逼近4亿大关花了近2年，而星星人诞生仅6个月便达成同一里程碑[6]；北美市场Labubu在“黑五”销量走弱，市场预期其美国销售增速可能从1200%降至500%[5] - 爆款IP具有强大的溢价能力，例如星星人部分隐藏款在二手市场溢价高达16倍[14] - 公司的商业模式被证明能够持续捕捉情绪经济红利，在经济周期（通常三五年）中足够打造出一款爆品，火遍全球的Molly和Labubu即是例证[47]

核心观点 - 泡泡玛特的增长并非依赖单一IP的持续景气，而是通过一套系统化的机制，持续捕捉社会主流情绪变化，并挖掘与培育相应的IP进行“景气接力”，从而维持公司的长期增长 [1][3][30] IP迭代与时代情绪共振 - 公司头部IP的崛起与迭代紧密跟随时代经济背景和社会情绪变化，例如：2016-2021年经济上行期的Molly（傲娇倔强）、2021-2023年经济放缓期的Skullpanda（暗黑治愈）、2023-2025年“强预期、弱现实”下的Labubu（叛逆宣泄）、以及2024年至今硬科技与AI高速发展背景下的星星人（佛系躺平）[7] - 当前流行的“星星人”IP，其“笨小孩”形象契合了“窝囊废文学”流行下年轻人寻求“童话救赎”的情绪，诞生仅6个月销售额便逼近4亿人民币，速度远超花了近2年达成此里程碑的Labubu搪胶玩偶 [3][6] - 在二手市场，星星人系列产品溢价显著，例如“美味时刻系列”隐藏款官方价59元，二手市场价达929元，溢价高达16倍 [6] 全球化IP运营策略 - 公司的IP作为“情感容器”，没有完整故事和文化隔阂，易于打造跨越文化的“情绪符号”，这是其全球化的基础 [10] - 本土化运营是关键，公司会根据不同地区的文化调整主推IP，例如：在印尼用Molly对冲Labubu尖牙形象的负面文化联想；在泰国主推符合佛教“承认苦厄”教义的Crybaby；在美国力捧“生来自由野性”的Peach Riot；在欧洲则侧重暗黑美学的Skullpanda [13][14] - Labubu的全球破圈反映了全球共同的“叙事溃散”时代情绪，为个体提供了低成本“安全叛逆”的情绪出口 [10] 系统化的爆款IP挖掘与培育机制 - 公司不预测或创造爆款，而是通过一套“锚点-储备-赛马-测试-加热”的系统机制来挖掘和培育爆款 [18] - **IP储备**：截至2025年，公司与全球超过350名艺术家合作，构建了广泛的潜力IP作品池 [20] - **赛马机制**：内部通过测试让IP竞争，例如同为“叛逆”主题的Hirono与Labubu同期测试，Labubu因更契合用户“我很丧但我不会被打倒”的情绪而胜出，并获得后续资源倾斜 [24] - **数据测试与柔性供应链**：新品通过限量预售测试市场反应（转化率、客单价等），并利用柔性供应链快速响应，2024年返单周期已缩短至1-1.5个月，加急可达两三周，实现先上市再根据动销补货 [26] - **资源倾斜与衍生开发**：表现出爆款潜质的IP（如星星人）会获得顶级资源包倾斜，并快速开发文具、服饰、影视等衍生品，将“爆款产品”转化为“稳定营收的品牌资产” [27][29][30] - 该系统的有效性使公司新IP成功率达到了68%，远超潮玩行业30%的平均水平 [30]