公司概况与市场地位 - 公司是领先的旅行服务提供商，提供包括酒店预订、交通票务和打包旅游在内的全方位旅行服务 [1] - 公司主要在中国运营，但拥有全球业务，与Expedia和Booking Holdings等旅游巨头竞争 [1] - 公司当前市值约为408.5亿美元 [4] 近期关键事件与市场反应 - 中国市场监管机构对公司发起反垄断调查，调查焦点是涉嫌垄断行为 [2] - 调查消息公布后，公司股价单日暴跌16%至63.59美元，创下自2018年11月8日以来最大单日百分比跌幅 [3][6] - 股价目前报62.10美元，下跌17.94%，变动金额为13.58美元，当日交易区间在61.40美元至64.84美元之间 [4] - 股价已跌破120日移动平均线，该均线在去年12月曾提供支撑，目前股价处于去年8月以来的最低水平 [3] 期权市场情绪与交易数据 - 期权交易者看跌情绪加剧，50日期权看跌/看涨成交量比率为1.05，高于近期历史97%的读数 [5][6] - 过去52周，公司股价最高达78.99美元，最低为51.35美元 [4] 机构观点 - 花旗集团维持对公司股票的“买入”评级，尽管存在反垄断调查，但认为调查不太可能对公司行业地位产生重大影响 [1][2][6]

公司动态 - 携程集团确认收到中国国家市场监督管理总局发出的正式调查通知 [1] - 调查依据中国反垄断法展开 但通知未列出具体指控或可能的处罚 [2] - 公司表示将配合调查 日常运营保持正常 预计不会立即影响日常服务 [2][3] 市场反应 - 携程集团股价在周三盘前交易中下跌16.11% 至63.49美元 [4] - 过去一年中 公司股价累计上涨超过17% [4] 业务概况 - 公司运营全球旅行平台 提供酒店预订、交通票务、打包旅游和商旅管理服务 [3] - 旗下品牌包括Trip.com、Ctrip和Skyscanner [3]

公司动态：收到调查通知 - 携程集团于2026年1月14日收到中华人民共和国国家市场监督管理总局的调查通知 [1] - 国家市场监督管理总局已依据《中华人民共和国反垄断法》对公司启动调查 [1] - 公司表示将积极配合调查 目前业务运营保持正常 [1] 公司背景介绍 - 携程集团是全球领先的一站式旅行服务平台 提供住宿预订、交通票务、打包旅游及商旅管理等综合服务 [1][2] - 公司是亚洲许多旅行者的首选平台 并日益成为全球旅行者探索旅行、获取灵感、进行高性价比预订、享受便捷支持及分享体验的目的地 [2] - 公司成立于1999年 于2003年在纳斯达克上市 并于2021年在香港联交所上市 [2] - 公司旗下品牌组合包括携程、去哪儿、Trip.com和天巡网 [2]

涉及的行业或公司 * 公司为携程集团（Trip.com Group，股票代码：TCOM）[1] * 行业为在线旅游（OTA）及休闲旅游行业[1][33] 核心观点和论据 **财务表现** * 第三季度总收入同比增长16%，达到指引区间12-17%的高端，与第二季度增速持平[1] * 国际Trip.com平台收入增长强劲，同比增长60%，高于第二季度的55%[1] * 国内和出境游业务收入分别增长10%和15%，均超过行业增速（分别为6%和13%）[1] * 息税前利润同比增长12%至61亿元人民币，超出公司指引和市场预期，利润率收缩收窄至-1个百分点（33.4%）[1] * 净利润因出售MakeMyTrip股权的一次性收益（170亿元人民币）跃升至192亿元人民币[1] * 第四季度收入指引为同比增长15-20%[22] **分业务表现** * 住宿预订业务收入增长18%，受Trip.com平台70%的预订量增长推动，国内酒店平均每日房价同比下降2%[19][26] * 交通票务业务收入增长12%，Trip.com平台机票预订量增长超过60%[19][27] * 打包旅游收入增长疲软（+3%），低于指引，因疫情后旅客更青睐个性化产品[19] * 商旅管理收入加速增长15%，因更多公司采用其服务[19][28] **运营趋势与竞争** * 管理层对休闲旅游需求持乐观态度，指出国庆黄金周期间出现"3Ls"趋势：长停留、长距离、长尾需求[20][33] * 出境游需求强劲，欧洲长途目的地如冰岛、挪威预订量翻倍，西班牙、意大利、德国增长70%[20] * 尽管存在对日本旅行警告的担忧，但管理层认为影响有限，历史经验显示需求会转移至其他目的地（如泰国、香港、韩国）[20][46] * 在国内市场，公司认为竞争对手（如Fliggy, JD）缺乏库存和供应链优势；在亚洲市场，尽管竞争加剧（如Agoda），但市场庞大且分散，公司仍有增长机会[20] **成本与展望** * 利润率超预期得益于人员相关费用（产品研发及行政开支）控制，同比增长11%，低于此前季度[1][32] * 预计集团2026年息税前利润增长17%，利润率扩张0.7个百分点至29.8%，关键变量在于Trip.com平台的增长与亏损平衡[22] * 公司估值具有吸引力，2026年预期市盈率为16倍，低于美国同行Booking.com（19倍）和Airbnb（24倍）[25] 其他重要内容 **财务状况与股东回报** * 截至9月25日，公司现金及等价物为1077亿元人民币（152亿美元），环比增长14%[35] * 净现金为758亿元人民币（107亿美元）[36] * 公司已于8月25日完成4亿美元的年度股票回购计划（回购1.1%的ADS），并宣布50亿美元的长期回购计划，具体执行节奏将视市场情况而定[35] **细分市场潜力** * 目的地服务或体验市场目前规模较小，约占集团总商品交易总额的2-3%，公司暂不计划在此领域进行激进投资，而是作为其他预订服务的补充[21] **行业数据** * 国内酒店行业每间可售房收入在近期因平均房价恢复（同比增长3%）而改善，行业供应增长放缓[33][53] * 国际航班运力持续恢复，截至11月16日，部分区域运力已超过2019年水平（如中东142%）[63]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入为183亿元人民币（26亿美元），同比增长16%，环比增长24% [3] - 净利润达到199亿元人民币（28亿美元），而2024年同期为68亿元人民币，上一季度为49亿元人民币 [13] - 调整后EBITDA为63亿元人民币（8.92亿美元），2024年同期为57亿元人民币，上一季度为49亿元人民币 [13] - 稀释后每股普通股和每股ADS收益为28.61元人民币（4.02美元） [15] 各业务板块收入 - 住宿预订收入为80亿元人民币（11亿美元），同比增长18%，环比增长29% [4] - 交通票务收入为63亿元人民币（8.86亿美元），同比增长12%，环比增长17% [5] - 旅游度假业务收入为16亿元人民币（2.26亿美元），同比增长3%，环比增长49% [6] - 商旅管理收入为7.56亿元人民币（1.06亿美元），同比增长15%，环比增长9% [7] 运营亮点与市场需求 - 国际OTA平台总预订量同比增长约60% [2] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [2] - 出境航班和酒店预订量已攀升至2019年同期水平的约140% [2] - 公司通过AI技术提升旅程体验，并推出沉浸式"品味中国"项目重新定义入境游体验 [2] 运营费用构成 - 营收成本为34亿元人民币（4.72亿美元），同比增长20%，占总收入的18% [8] - 产品开发费用为41亿元人民币（5.74亿美元），同比增长12%，占总收入的22% [9] - 销售和营销费用为42亿元人民币（5.87亿美元），同比增长24%，占总收入的23% [10] - 一般和行政费用为11亿元人民币（1.6亿美元），同比增长9%，占总收入的6% [11] 公司财务状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资、持有至到期定期存款和金融产品余额为1077亿元人民币（151亿美元） [16] - 所得税费用为33亿元人民币（4.7亿美元），主要由于部分投资处置导致应纳税所得额增加 [12] - 非GAAP归属于股东的净利润为192亿元人民币（27亿美元） [14]

基金业绩概览 - Loomis Sayles旗下全球增长基金在2025年第二季度实现回报率16.61%，显著超过其基准MSCI ACWI指数11.53%的回报率 [1] - 基金投资策略聚焦于具有可持续竞争优势和盈利增长能力的高质量企业，尤其关注那些交易价格大幅低于其内在价值的公司 [1] 重点持仓公司：Trip.com Group Limited (TCOM) - Trip.com Group Limited是一家领先的旅游服务提供商，业务涵盖住宿预订、交通票务、打包旅游、目的地服务、商旅管理及其他相关服务 [2] - 公司是中国背景的全球最大旅游平台之一，前身为Ctrip，成立于1999年，提供综合性的集成旅游服务平台 [3] - 公司在中国市场主要通过Ctrip和Qunar平台提供服务，非中国客户则主要通过Trip.com和Skyscanner平台覆盖 [3] - 截至2025年9月29日，公司股价报收76.14美元，市值达497.65亿美元 [2] 公司财务与市场表现 - Trip.com Group Limited的股票在最近一个月内上涨3.24%，在过去52周内累计上涨28.12% [2] - 中国相关旅游业务贡献公司总收入的85%以上 [3] 公司业务与市场覆盖 - Trip.com平台支持24种语言和35种当地货币，Skyscanner服务覆盖超过50个国家和35种语言 [3] - 公司持有其他领先旅游网站的股权，包括中国第三大在线旅行社同程艺龙和印度最大在线旅行社MakeMyTrip [3]

公司及行业 * 公司为携程集团 (Trip com Group Ltd TCOM O) [1] * 行业为中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [4] 核心财务表现与运营数据 * 2025年第二季度净收入为148亿元人民币 同比增长16% 超出摩根士丹利预期2% [2] * 非美国通用会计准则下营业利润为47亿元人民币 同比增长10% 超出摩根士丹利预期10% [2] * 营业利润率为31.4% 超出29.1%的指引 [2] * 调整后净利润同比增长1% 超出摩根士丹利预期10% [3] * 销售与营销费用低于摩根士丹利预期8% [2] * 住宿预订业务收入62亿元人民币 同比增长21% 超出摩根士丹利预期3% [3][7] * 交通票务业务收入54亿元人民币 同比增长11% 超出摩根士丹利预期2% [3][7] * 打包旅游业务收入11亿元人民币 同比增长5% [3] * 商旅管理业务收入7亿元人民币 同比增长9% [3] * 其他业务收入15亿元人民币 同比增长31% 超出摩根士丹利预期5% [3] * 毛利率为81.0% 同比下降0.9个百分点 环比上升0.6个百分点 [3] * 非美国通用会计准则下每股摊薄收益为7.20元人民币 [3] 公司行动与资本管理 * 公司批准了一项新的50亿美元股票回购计划 约占其当时市值的11.7% [2][3] 前景与市场关注点 * 市场关注点可能更多集中在2025年第三季度展望上 因暑期假期旅游数据疲软 [2] * 摩根士丹利对公司的评级为增持(Overweight) 行业观点为具吸引力(Attractive) 目标股价为78.00美元 [4] 风险因素 * 上行风险包括宏观经济和人民币的反弹 以及出境游增长的复苏 [9] * 下行风险包括来自同程旅行和美团等公司在国内市场竞争加剧 以及疫情不确定性 宏观经济放缓和外汇逆风导致旅行需求降低 [9] 其他重要信息 * 摩根士丹利在截至2025年7月31日期间 持有携程集团1%或以上的普通股 [15] * 摩根士丹利在过往及未来可能为携程集团提供投资银行等服务 [16][17][18]

核心观点 - 公司2025年第二季度财务表现强劲 净收入同比增长16%至148亿元人民币 主要受旅游需求增长驱动 [3] - 国际业务增长显著 平台整体预订量同比增长超60% 入境游预订量同比增长超100% [20] - 公司宣布新的股票回购计划 授权金额高达50亿美元 显示管理层对长期价值的信心 [18] 财务表现 - 净收入148亿元人民币(21亿美元) 同比增长16% 环比增长7% [3] - 住宿预订收入62亿元人民币(8.69亿美元) 同比增长21% 环比增长12% [4] - 交通票务收入54亿元人民币(7.53亿美元) 同比增长11% 环比持平 [5] - 旅游度假收入11亿元人民币(1.51亿美元) 同比增长5% 环比增长14% [6] - 商旅收入6.92亿元人民币(9700万美元) 同比增长9% 环比增长21% [7] - 净利润49亿元人民币(6.81亿美元) 去年同期39亿元人民币 上季度43亿元人民币 [13] - 调整后EBITDA为49亿元人民币(6.8亿美元) 去年同期44亿元人民币 上季度42亿元人民币 [13] 成本结构 - 收入成本28亿元人民币(3.93亿美元) 同比增长22% 占净收入19% [8] - 产品开发费用35亿元人民币(4.89亿美元) 同比增长17% 占净收入24% [9] - 销售与营销费用33亿元人民币(4.64亿美元) 同比增长17% 占净收入22% [10] - 一般行政费用11亿元人民币(1.53亿美元) 同比增长2% 占净收入7% [11] 国际业务表现 - 国际OTA平台整体预订量同比增长超过60% [20] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [20] - 出境酒店和机票预订量已达到2019年同期水平的120%以上 [20] 资本管理 - 截至2025年6月30日 现金及等价物 受限现金 短期投资 持有至到期定期存款和金融产品余额为941亿元人民币(131亿美元) [16] - 公司已回购700万份ADS 总对价4亿美元 [17] - 董事会授权新股票回购计划 规模达50亿美元 [18] 管理层观点 - 执行董事长强调旅行是国民增长和全球参与的关键驱动力 是经济发展引擎和文化交流催化剂 [2] - 首席执行官指出各细分市场增长势头强劲 战略重点包括捕捉各人群需求增长和提升服务能力 [2] - 公司将继续优先投资创新 合作伙伴发展和入境旅游扩张 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度净收入达47亿元人民币，同比增长10% [26] - 调整后净利润为7.75亿元人民币，同比增长18%，调整后净利率提升至16.6%（2024年同期为15.5%）[26] - 核心OTA业务收入40亿元人民币，同比增长13.7% [26] - 住宿预订业务收入14亿元人民币，同比增长15.2% [27] - 交通票务业务收入19亿元人民币，同比增长7.9% [28] - 其他业务收入7.55亿元人民币，同比增长27.5% [28] - 旅游业务收入6.62亿元人民币，同比下降8% [29] - 毛利润30亿元人民币，同比增长10.6%，毛利率提升至65% [29] - 核心OTA业务营业利润11亿元人民币，利润率26.7%（2024年同期为24.3%）[30] - 调整后EBITDA 12亿元人民币，同比增长29.7%，利润率25.4% [30] - 截至2025年6月30日，现金及等价物余额135亿元人民币 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 住宿业务 - 每日房间夜销售量创历史新高，受益于周末短途游、演唱会等多样化场景 [11] - 国内ADR（平均每日房价）在Q2转正，三星级及以上酒店预订占比同比提升4个百分点 [41][43] - 国际住宿业务深化与全球供应商合作，香港、日本和东南亚为热门目的地 [13] 交通票务业务 - 国际机票业务收入占比超6%，同比增长近2个百分点，国际机票量同比增长30% [14][28] - 西南地区市场份额领先，火车票业务通过智能Huxing系统提升用户体验 [14] 酒店管理业务 - 运营酒店数量超2700家，另有1500家在建，跻身中国酒店集团前八（按房间数）[16] - 收购万达酒店管理100%股权以丰富品牌矩阵 [17] - 收入占其他业务25%，同比增长超30% [72] 会员与用户 - 12个月年付费用户达2.5亿，同比增长10% [20] - 月付费用户（MPU）4640万，同比增长9% [21] - 12个月滚动用户年均消费额33元人民币，同比增长40% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内业务聚焦大众市场，通过会员计划提升高价值用户留存 [12][20] - 国际业务加速扩张，东南亚地区受安全因素影响需求承压 [29][59] - 低线城市渗透战略推进，通过精准营销提升份额 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略：巩固OTA业务主导地位，同时拓展出境游和酒店管理业务 [34][47] - 技术投入：生成式AI应用DeepTrip已覆盖60%住宿咨询和70%电话咨询，处理效率提升10% [22][85] - 竞争壁垒：依托腾讯生态流量优势，独立APP DAU突破400万，用户消费为微信用户的2.5倍 [18][82] - 行业趋势：消费者偏好转向文化沉浸和体验式旅行（如音乐节、体育赛事）[55][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国旅游业持续高质量增长，暑期旺季需求多元化 [7][33] - 国际业务预计年内扭亏为盈，长期利润率将高于国内业务 [58][60] - 酒店管理业务目标2025年底运营超3000家，成为长期增长引擎 [72][74] - 宏观政策支持旅游业作为经济增长关键驱动力 [56] 其他重要信息 - AI应用：DeepTrip整合行程规划与实时预订功能，强化供应链协同 [84][85] - ESG承诺：持续提升社会责任表现 [34] 问答环节所有提问和回答 问题1：住宿业务ADT与行业展望 - 国内ADR回升因用户偏好高星级酒店及精准补贴策略 [41][43] - 行业供过于求但公司通过大众市场覆盖和快速响应保持韧性 [44] 问题2：资源分配与并购策略 - 优先投入OTA核心技术及国际供应链，并购聚焦流量互补标的 [47][48] 问题3：暑期航空需求与Q4展望 - 航空业增速放缓至低个位数，但公司业务仍超行业数倍 [53] - 出境游机票收入占比6%，计划通过交叉销售提升盈利 [59] 问题4：竞争格局与利润率 - 新进入者难复制酒店供应链和用户洞察能力 [64][66] - 利润率提升驱动：营销ROI改善、规模效应及新业务贡献 [69][70] 问题5：酒店管理业务规划 - 2025年目标运营3000家酒店，当前收入占比25% [72][73] 问题6：独立APP与AI竞争 - APP收入贡献8%，长期将提升 [83] - AI代理定位为生态工具而非竞争对手，依托垂直数据优势 [85][86]

财务业绩公告 - 公司将于2025年8月27日美国市场收盘后公布2025年第二季度及上半年财务业绩 [1] 电话会议安排 - 管理层将在美国东部时间2025年8月27日晚上8点（香港时间8月28日上午8点）举行电话会议 [2] - 会议将通过官网提供直播及12个月的回放服务 [2] - 参会者需提前通过指定链接注册获取拨号信息和个人接入码 [3] 公司背景 - 公司是全球领先的一站式旅行服务平台，整合了全面的旅行产品、差异化内容及服务 [4] - 主要服务亚洲市场并逐步拓展全球，旗下品牌包括Ctrip、Qunar、Trip.com和Skyscanner [4] - 成立于1999年，2003年纳斯达克上市（代码TCOM），2021年香港交易所上市（代码9961） [4] 投资者联系 - 投资者关系联系方式包括电话+86 (21) 3406-4880转12229及指定邮箱 [5]