报告公司投资评级 - 报告给予虹软科技“优于大市”评级，预计合理市值 241.8 - 254.2 亿元，目标股价 60.30 - 63.39 元 [1][4] 报告的核心观点 - 虹软科技是 AI 视觉算法头部厂商，战略定位为视觉算法创新应用，以人工智能驱动增长，核心业务覆盖智能手机、智能驾驶、AIoT 三大方向 [1] - 公司凭借技术复用驱动商业落地，纯软产品维持高毛利率，各业务线均有增长潜力，有望打开新的营收增量 [2] - 预测虹软科技 2025 - 2027 年归母净利润为 3.10/4.09/5.26 亿元，对应当前 PE 分别为 56.7/43.0/33.5 倍，给予“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司创立于 1994 年，2019 年登陆科创板，是计算机视觉算法领域头部厂商，业务覆盖智能手机、智能驾驶、AIoT 三大方向，为多家知名企业提供解决方案 [1][15] - 发展历程分为创立与早期发展（1994 - 2003 年）、移动领域拓展与技术突破（2004 - 2015 年）、视觉人工智能技术应用与业务拓展（2016 - 2019 年）、业务调整与创新发展（2020 - 2025 年）四个阶段 [17] - 股权结构集中，HuiDeng（邓晖）实际控股，对大部分子公司持股比例为 100%，有助于全球业务开展和保持国际竞争力 [21] - 管理层多为名校高学历人才，专业技术实力雄厚，人员构成稳定，核心成员深耕近二十年 [23] - 人员结构呈现精英化配置、高密度产出特征，研发人员占比达 62%，技术人员占比达 15%，人均创收和创利位于行业前列 [26] - 财务状况方面，营收触底反弹，2024 年达 8.2 亿元，同比增速 22%，归母净利润自 2022 年触底反弹，2024 年实现 100%增长；经营效率与现金流周期性波动；利润率稳定高位，毛利率常年维持在 90%+，费用控制能力良好 [28][30][34] 视觉算法 - 战略布局以“技术 - 产品 - 开放平台”为核心，构建覆盖智能视觉全场景的生态布局，技术层面形成完善核心技术矩阵，产品端实现技术复用，开放平台战略双向赋能 [35] - 技术门槛体现在端计算和边缘计算技术积累深厚，算法具有高度紧凑性、稳定性和易调用性；视觉人工智能技术具有通用性和延展性，可应用于多个行业 [38][39] - 技术落地通过通用性算法架构赋能跨场景延伸、专利集群底层技术体系提供硬实力支撑、软件授权模式放大复用效益降低边际成本，实现底层复用驱动商业转化 [40][41][43] - 产品布局以 AI 视觉为技术底座赋能各业务场景，移动智能终端视觉解决方案是营收主要来源，智能汽车解决方案是新兴业务，AI 眼镜和 AI 商拍业务贡献第三发展曲线 [44] 智能手机 - 行业背景方面，智能手机市场回暖，进入补库存阶段，预计至少 2025 年全年和 2026 上半年市场扩张动力充足；AI 手机渗透率有望在 2027 年达到 40%；GenAI 手机供给需求双轮驱动，换机潮有望到来 [55][60][63] - 核心优势包括垂直深耕智能手机视觉算法，形成市场和技术壁垒；下游市场安卓机型全面覆盖，与大型客户长期绑定；产业链深度适配与快速响应，增强客户粘性；产品矩阵以 Turbo Fusion 为中枢，构建全栈能力 [67][68][70][71] - 增长逻辑为渗透率和价值量双升，Turbo Fusion 有望实现全机型渗透，价格下探贡献增量市场；算法模块持续升级，技术溢价能力有望增强；预期未来智能手机视觉解决方案业务将实现数十亿元增量市场 [74][76][86] 智能汽车 - 行业背景方面，汽车市场扩大，中国智能汽车行业迎来黄金期，预计 2025 年数量达 2800 万辆，渗透率 82%；智能驾驶 L2 渗透率接近 50%，L2+持续加速渗透；智能座舱快速普及，2024 年渗透率超 70%，预计 2025 年市场空间达千亿元级别 [88][92][97] - 核心优势包括与高通等主流芯片平台深度适配，提升系统集成效率与稳定性；具有低成本优势，可打入中低端市场；VisDrive 平台实现舱内外产品整合，提供全方位安全保障 [102][103][104] - 增长逻辑为舱内产品释放超额增量，DMS 成本优势叠加政策驱动，有望实现超额增量；舱外产品精准定位市场 [107] AI 眼镜与 AI 商拍 - AI 眼镜方面，以视觉算法为基础，多模态 + AR 为增长点布局业务，已助力雷鸟 V3 AI 拍摄眼镜落地，随着全球 AI 眼镜市场扩大与市占率提升，有望挖掘数亿元潜在市场 [3] - AI 商拍方面，PhotoStudio AI 商拍平台在多模态赋能下快速迭代，能够凭借单张图片实现全方面商拍创作，中国电商市场规模庞大，AI 商拍有望代替传统商拍实现降本增效，为公司贡献亿元营收 [3] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测方面，预测虹软科技 2025 - 2027 年营业收入分别为 10.76 亿元、14.09 亿元、18.13 亿元，归母净利润分别为 3.10 亿元、4.09 亿元、5.26 亿元 [4][8] - 相对估值采用 PE 估值法，选取可比公司当虹科技、金山办公和中科创达作为参照，2025 年行业平均 PE 为 80.52 倍，考虑到公司各线业务有望取得突破，给予公司 2025 年 78 - 82 倍 PE，预计合理市值 241.8 - 254.2 亿元，目标股价 60.30 - 63.39 元 [4]