核心观点 - Unity一季度收入超预期，主要得益于Grow业务表现，但新广告模型Vector尚未对业务产生明显正向拉动 [1][2] - Create业务收入同比下滑8%，但核心订阅收入同比增长13%，客户采用率从年初66%升至81%，回暖趋势明确 [2][17] - 公司内部持续提效，GAAP经营费用同比下滑35%，股权激励下降42%，经调整EBITDA利润率19%超指引 [3][28] - 管理层对二季度指引偏保守，预计收入4.15-4.25亿美元（同比降5.3%-7.5%），EBITDA 7000-7500万美元低于市场预期 [27] - 远期估值有望达120亿美元，但需观察下半年广告模型实际效果及宏观环境对广告主预算的影响 [7][13] 业务表现 Create业务 - 一季度收入1.53亿美元，同比下滑6.7%，略低于市场预期 [4][17] - 核心订阅收入同比增长13%，量价共同驱动，Unity 6客户采用率从年初66%升至81% [2][21] - Runtime收费模式负面影响已逐步消除，非游戏行业客户持续渗透 [21][22] Grow业务 - 一季度收入2.65亿美元，同比下滑10.6%，但超市场预期7.3% [4][19] - 广告业务仍面临Applovin等竞对份额争夺，新模型Vector尚未显著拉动增长 [2][9] - 递延收入环比持平，净扩张率回升至97%但仍低于健康水平（100%以上） [8][21] 财务指标 - 总营收4.35亿美元（同比-5.5%），超指引和市场预期 [4][17] - 毛利率73.4%，同比提升0.4个百分点 [4] - GAAP经营亏损1.28亿美元，同比收窄11.2% [4][28] - 经调整EBITDA 0.84亿美元（利润率19%），超指引上限29.4% [3][4] - 现金余额15.5亿美元，环比增加0.2亿美元 [31] 运营与战略 - 员工人数从峰值8000+优化至4987人，股权激励费用同比下降42% [28] - 关闭Weta、Luna等非核心业务，聚焦Create（引擎+UGS）和Grow（广告+发行）两大板块 [16] - 广告系统Vector处于测试阶段，ROAS提升需时间，管理层指引风格偏向谨慎 [7][27] - 游戏行业变现倾向从广告转向内购，可能推高广告单价并加速头部平台集中 [11][13]