投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [6] 核心观点 - 报告认为公司盈利已筑底，并期待国内冰箱能效标准提升为公司的真空绝热板业务带来新的增长突破 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.34亿元，同比增长9.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降60.94% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入2.65亿元，同比增长22.83%，归母净利润0.13亿元，同比增长21.55% [2][4] - 2025年前三季度公司毛利率为24.58%，同比下降6.72个百分点，净利率为3.47%，同比下降6.28个百分点 [10] - 2025年第三季度单季毛利率为25.79%，同比下降0.99个百分点，净利率为5.03%，同比下降0.05个百分点 [10] - 盈利能力下行推测与真空玻璃基地建设和安徽赛特转固导致折旧增加有关 [10] 行业机遇与市场空间 - 冰箱能效新规于2025年5月30日修订完成，预计2026年6月1日正式实施，这是十年内首次提标，新标下冰箱节能提升预计约40% [10] - 真空绝热板材料性能优势完美契合新规要求，包括节能性能更好和更加轻薄 [10] - 目前国内冰箱VIP材料渗透率不到5%，若对标欧洲和日韩，潜力较大 [10] - 国内冰箱年产量约1亿台，内销约3800万台，单台冰箱使用VIP板材约300元，潜在市场空间为114亿元 [10] - 假设国内渗透率达到30%，对应市场空间为34亿元，公司作为全球龙头，2024年收入约9亿元，未来弹性较大 [10] - 参考上轮欧盟冰箱提标政策（2019年发布，2021年执行），公司订单需求在2022年开始加速释放，2023年VIP收入同比增长32% [10] 业绩预测与估值 - 预测公司2025-2026年归母净利润分别为0.6亿元、1.3亿元 [10] - 对应2025-2026年的市盈率分别为56倍、27倍 [10] - 财务报表预测显示，预计公司营业收入将从2024年的9.34亿元增长至2027年的17亿元 [16] - 预计归属于母公司所有者的净利润将从2024年的0.77亿元增长至2027年的1.8亿元，每股收益从0.46元增长至1.07元 [16]