Rivian Automotive (RIVN) 2025年第二季度业绩 - 每股亏损80美分 低于Zacks共识预期的65美分亏损 但较去年同期的1.21美元亏损有所收窄 [1] - 营收13亿美元 超出Zacks共识预期的12.6亿美元 同比增长12.5% 主要得益于软件和服务收入的增长 [1] - 总产量5,979辆 低于去年同期的9,612辆 交付量10,661辆 低于去年同期的13,790辆 [2] - 总毛亏损2.06亿美元 较去年同期的4.51亿美元有所改善 毛利率为负16% [3] - 调整后运营费用6.81亿美元 略高于去年同期的6.76亿美元 [3] - 调整后EBITDA亏损6.67亿美元 较去年同期的8.57亿美元亏损显著改善 [3] Rivian 2025年第二季度财务表现 - 经营活动产生净现金6,400万美元 去年同期为净流出7.54亿美元 [4] - 资本支出4.62亿美元 高于去年同期的2.83亿美元 [4] - 自由现金流净流出3.98亿美元 [4] - 截至2025年6月30日 现金及等价物48.1亿美元 较2024年底的52.9亿美元有所下降 [7] - 长期债务44.36亿美元 与2024年底的44.41亿美元基本持平 [7] Rivian 2025年第二季度业务分部表现 - 汽车业务营收9.27亿美元 同比下降13.7% 主要由于上季度第一代R1车型和货车销量较高 [5] - 汽车业务毛亏损3.35亿美元 较去年同期的4.41亿美元有所改善 [5] - 软件和服务业务营收3.76亿美元 同比增长超过三倍 主要得益于新车辆电气架构和软件开发服务 [6] - 软件和服务业务毛利润1.29亿美元 去年同期为亏损1,000万美元 [6] Rivian 2025年全年展望 - 预计2025年交付量40,000-46,000辆 [8] - 调整后EBITDA亏损预期扩大至20-22.5亿美元 此前预期为17-19亿美元亏损 [8] - 资本支出预期维持在18-19亿美元 [8] 其他汽车行业公司业绩 - Mobileye Global (MBLY) 第二季度每股收益13美分 超出预期的11美分 营收5.06亿美元 同比增长15.26% [10] - Group 1 Automotive (GPI) 第二季度每股收益11.52美元 超出预期的10.31美元 营收57亿美元 同比增长21.3% [12] - Lear Corp (LEA) 第二季度每股收益3.47美元 超出预期的3.23美元 营收60.3亿美元 与去年同期持平 [14]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [6] 核心观点 - FY2026Q1营收17.6亿美元，固定汇率下同比-2%，略优于市场及公司指引（彭博一致预期17.0亿美元，公司先前指引同比下滑3%-5%），剔除Vans品牌后同比+5% [2][4] - 毛利率同比+2.7pct至53.9%，主要受折扣改善及汇率因素驱动 [2][4] - 公司预计FY2026Q2营收同比下滑2%-4%（彭博一致预期27.3亿美元，同比-0.9%），调整后营业利润为2.6-2.9亿美元 [10] 收入拆分 - **分品牌**：Vans/The North Face/Timberland营收分别同比-15%/+5%/+9%至5.0/5.6/2.6亿美元，Vans受非战略门店关闭和客流下滑拖累，The North Face因DTC渠道增长带动 [5] - **分地区**：美洲/EMEA/APAC营收同比-3%/-2%/+4%至9.4/5.5/2.7亿美元，大中华区同比-6% [5] - **分渠道**：DTC/批发渠道营收同比-4%/持平至7.2/10.4亿美元，DTC下滑主因门店关闭 [5] 经营数据 - 库存同比+4%至21.4亿美元，库存质量整体健康 [10] - 关税年化影响预计2.5-2.7亿美元，其中50%将于FY2026发生，对FY2026毛利润影响为0.6-0.7亿美元 [10] - 净利润同比减亏1.4亿美元至-1.16亿美元，净利率-6.6% [12] 历史业绩对比 - FY2026Q1全球营收同比-2%（FY2025Q1同比-8%），Vans品牌营收同比-15%（FY2025Q1同比-21%） [12] - The North Face品牌连续两季度增长（FY2026Q1同比+5%，FY2025Q4同比+4%） [12] - DTC渠道占比降至41%（FY2025Q1为46%），批发渠道收入占比回升 [12]

威富集团2026财年一季度业绩表现 - 总营收18亿美元 与去年基本持平 营业亏损5600万美元 同比收窄 预计亏损1.1亿-1.25亿美元 [1] - 公司表示一季度表现超出预期 营收持平 盈利状况显著改善 [1] - Vans品牌营收4.98亿美元 同比下滑15% 受渠道优化措施影响 [1] - 北面品牌营收5.57亿美元 同比增长5% 添柏岚品牌保持增长势头 [1] Vans品牌持续低迷现状 - 2025财年Vans品牌营收23.5亿美元 同比下滑16% 拖累集团整体业绩 [2] - 2025财年集团营收95亿美元 同比下降4% [2] - 2024财年集团营收105亿美元 同比下降10% 亏损9.69亿美元 Vans品牌营收下滑24% [2] - 重塑计划实施近两年 Vans品牌仍未彻底改变下滑现状 [3] 威富集团重塑计划与转型措施 - 2023年10月提出重塑计划 Vans品牌转型为关键任务 [3] - 2024年6月聘任Lululemon前首席产品官Sun Choe出任Vans品牌全球总裁 [3] - 正在关闭业绩不佳的Vans品牌门店 减少折扣活动 推动品牌业绩增长 [3] - 管理层对增长有信心 称转型正按计划推进 将带来长期可持续增长 [3] 行业竞争格局分析 - 北面品牌在户外领域实现多季度增长 但单品牌个位数增长难支撑集团整体业绩 [2] - 户外领域竞争白热化 耐克 阿迪达斯等综合运动品牌 安踏旗下专业户外品牌相继布局 [2] - 专家建议Vans品牌需加强产品创新 推动年轻化时尚化 重视数字化提升零售效率和客户体验 [4]

市场整体表现 - 2025年股市展现出强劲韧性 标普500指数接近历史新高 [1] - 8月传统市场淡季中仍存在估值合理的优质公司投资机会 [1] 阿里巴巴(BABA) - 股价从多年低迷中开始回升 当前市盈率仅13.5倍 显著低于标普500平均30倍水平 [4][8] - 电商平台淘宝和天猫客户管理收入同比增长12% 物流整合与新软件服务费推动盈利增长 [5][6] - 阿里云业务连续7个季度实现AI产品三位数增长 将成为未来十年核心增长引擎 [7] - 中国经济改善与云服务需求强劲可能推动股价五年内翻倍 [4] Lululemon(LULU) - 2025年股价下跌45% 当前市盈率14倍 运营利润率18.5%仍居行业领先地位 [9][12] - 一季度销售额同比增7% 但美洲区同店销售额下降2% 中国区销售额增长22% [11][13] - 面临 discretionary spending压力与行业竞争加剧 但关税问题可能改善 [10][13] VF Corp(VFC) - 股价较2021年峰值下跌85% 当前市销率仅0.5倍 存在显著低估 [14][17] - 一季度核心品牌表现分化：Timberland增长11% North Face增长6% Vans下降14% [16] - 调整后运营亏损好于预期 管理层指引全年运营利润与自由现金流将改善 [17] - 若实现5%利润率 按当前市销率计算市盈率将降至10倍 [17]

财务表现 - 公司2026财年第一季度每股亏损24美分 优于预期的35美分亏损 较去年同期的33美分亏损有所改善 [3][9] - 净营收17.6亿美元 与去年同期持平 超过市场预期的16.9亿美元 [3][9] - 调整后毛利率提升290个基点至54.1% 主要得益于库存质量提升 折扣减少及汇率因素 [3] 区域与渠道表现 - 美洲地区营收同比下降4%(报告口径)或3%(固定汇率) EMEA地区增长4%(报告)但下降2%(固定汇率) APAC地区增长4%(报告及固定汇率) [4] - 国际业务整体增长2%(报告)但下降1%(固定汇率) [4] - 批发渠道营收增长1%(报告) 直接面向消费者渠道下降3%(报告)或4%(固定汇率) [5] 业务板块重组 - 公司重新划分报告板块为户外和运动两大类别 未达披露门槛的业务归入"其他"类别 [6] - 户外板块营收812.5亿美元 同比增长8%(报告)或6%(固定汇率) 运动板块营收6.997亿美元 同比下降10%(报告)或11%(固定汇率) [7] 现金流与资本结构 - 期末现金及等价物6.424亿美元 长期债务35.6亿美元 股东权益12.9亿美元 净债务同比减少14亿美元 [8] - 宣布每股9美分的季度股息 将于2025年9月支付 [8] 转型计划进展 - 第一季度投入3080万美元用于Reinvent转型计划 涉及员工遣散及咨询费用 [10] - 累计产生2.076亿美元重组费用 大部分措施已在2026财年Q1完成 [11] - 转型计划带来680万美元净税收优惠 [11] 品牌表现 - The North Face和Timberland保持增长势头 Altra实现强劲增长 [2][14] - Vans因渠道调整策略面临压力 第一季度销售额下降14% [2][14] 未来展望 - 预计2026财年Q2营收同比下降2%-4%(固定汇率) 调整后运营利润2.6-2.9亿美元 [12] - 全年预计调整后运营利润和经营现金流将同比增长 自由现金流有望提升 [13] - 关键增长品牌(The North Face Timberland Altra)将继续驱动营收增长 [14] 股价表现 - 过去三个月公司股价上涨14.2% 跑赢行业0.1%的涨幅 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入18亿美元 同比下降2% 按报告计算持平 超出下降3%-5%的指引 [31] - 调整后每股亏损0.24美元 去年同期为0.35美元 [35] - 净亏损5600万美元 比指引高出约5000万美元 同比有所改善 [8] - 调整后毛利率54.1% 同比提升200个基点 [34] - 库存同比增长4% 剔除汇率影响后增长1% 库存周转天数减少4% [35] - 净债务减少14亿美元 同比下降20% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - Vans收入下降15% 其中40%的下降来自渠道优化行动 [12][33] - The North Face增长5% 鞋类和背包业务均实现两位数增长 [14][15] - Timberland增长9% 全球六英寸靴子和船鞋业务表现强劲 [16] - Altra品牌增长超过20% 年收入有望突破2.5亿美元 [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区增长4% [33] - 美洲地区下降3% 剔除Vans后增长3% [33] - EMEA地区下降2% [33] - 直销渠道下降4% 批发渠道持平 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行全面转型 包括流程、团队、产品引擎和营销方式的变革 [6][7] - 目标到2028财年实现55%的毛利率和45%的SG&A占比 [29] - 已削减超过3亿美元成本 计划再削减5-6亿美元 [9] - 计划将杠杆率降至2.5倍以下 [10] - Vans品牌正在实施渠道优化和产品创新策略 [12][20][23] - The North Face计划从目前的中个位数增长提升至高个位数甚至两位数增长 [14] - Timberland计划突破历史收入区间 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计关税将在2026财年带来6000-7000万美元的净负面影响 但2027财年有望完全抵消 [38][39] - 预计2026财年运营现金流和自由现金流将同比增长 [40] - 第二季度收入预计下降2%-4% [36] - 第二季度运营收入预计2.6-2.9亿美元 [37] - 预计全年运营收入将同比增长 [39] 其他重要信息 - 公司正在执行15亿美元的资产支持循环贷款以取代现有信贷安排 [41] - 已调整部门报告结构 将Timberland与The North Face合并为户外部门 [43] - Dickies品牌不再单独披露 但管理层对其增长潜力表示乐观 [44][45] 问答环节所有的提问和回答 关于Vans Warp Tour活动 - 活动门票销售远超预期 原计划每场5万张 实际售出近17万张 [50][51] - 活动带动了大量周边产品销售 预计将对品牌产生长期积极影响 [52][53] 关于关税影响 - 预计总年度关税影响2.5-2.7亿美元 其中50%将在2026财年体现 [38] - 将通过定价和采购节约来抵消影响 预计2027财年完全抵消 [39] - 价格弹性预计约为1:1 但行业普遍涨价可能带来更好效果 [78][82] 关于毛利率展望 - 长期目标仍是55%及以上 [66] - 各品牌均有提升空间 特别是高端产品占比提升 [68] - 短期关税影响将部分抵消毛利率改善 [72] 关于The North Face - 美洲地区夏季下降3% 但管理层对生活方式产品线持乐观态度 [89][93] - 计划加强春夏产品供应 实现全年均衡增长 [93] 关于现金流 - 第一季度自由现金流下降主要由于营运资金时机 [116] - 仍预计全年自由现金流将同比增长 [117] - 计划用现金流偿还5亿美元到期债务 [121] 关于批发渠道 - 观察到批发商因宏观不确定性而趋于保守 [134] - 公司将继续加强产品创新和营销投入以应对挑战 [135][136]

公司业绩预期 - VF Corporation预计2026财年第一季度营收同比下降112%至17亿美元 [1] - 每股亏损预期为34美分 较上年同期的33美分扩大 [2] - 过去四个季度公司平均实现369%的盈利惊喜 [2] 品牌与运营挑战 - Vans品牌收入预计延续第四财季20%的跌幅 拖累整体表现 [4] - 关店、退出折扣渠道及库存清理措施将持续影响2026财年上半年同比数据 [4] - 外汇因素将对第一季度业绩产生不利影响 [5] 财务指标展望 - 毛利率有望保持强劲 受益于原材料成本下降和促销减少 [6] - 2026财年第一季度预计经营亏损11-125亿美元 [6] - 销售及管理费用预计同比持平或微降 [6] 股票估值表现 - 公司股票远期市盈率1387倍 高于纺织服装行业1149倍的平均水平 [10] - 过去三个月股价上涨82% 跑赢行业11%的涨幅 [11] 同业公司对比 - Ralph Lauren预计第一季度营收增长87%至164亿美元 每股收益同比跳升2704% [13][14] - Planet Fitness第二季度营收预期增长108%至3335亿美元 每股收益同比提升113% [17] - 皇家加勒比邮轮第二季度营收预期增长106%至455亿美元 每股收益同比增长277% [18][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期[4] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升[8] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比下降 4%至 95 亿美元，毛利率同比提升 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%（FY2024 同期为 -1.5%），持续经营净利润为 6930 万美元（FY2024 亏损约为 10 亿美元），库存同比下降 8%至 16.3 亿美元，合计自由现金流流入为 4.01 亿美元，略低于预期[1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流为 3.13 亿美元，同比 FY2025 基本持平（不考虑非核心资产出售带来的现金流入），FY2026Q1 预计营收同比下降 5%至下降 3%[2][14] - 分品牌看，FY2025Q4 The North Face 品牌营收同比增长 4%，Timberland 品牌营收同比增长 13%，Vans 品牌营收同比下降 20%；分区域看，FY2025Q4 APAC 地区营收同比增长 2%，美洲以及 EMEA 地区营收同比分别下降 5%以及下降 2%[2][21] - 美国市场中销售的产品不足 2%为中国生产，约 85%为东南亚、中美洲以及南美洲生产，公司采取成本管理、采购地转移、价格调整等措施控制关税影响[3][26] 本周观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，运动公司业绩增长表现优于品牌服饰大盘，新消费赛道相关公司业绩增长可期[4][27] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司[8][28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基等公司[8] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92%[34] - A 股周涨跌幅前三分别为锦泓集团(+27.92%)、潮宏基(+23.14%)、安奈儿(+20.11%)，后三分别为浙江自然(-12.64%)、华孚时尚(-6.57%)、梦洁股份(-6.32%)[34] - H 股周涨跌幅前三分别为晶苑国际(+4.18%)、特步国际(+2.95%)、安踏体育(+2.25%)，后三分别为天虹国际集团(-3.13%)、维珍妮(-2.41%)、超盈国际控股(-1.95%)[34] 近期报告 - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来“实用主义”盛行，消费者基于悦己需求偏好情感消费[40] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级，奥莱业态供给逐步丰富与成熟[41] - 企业竞争要素为优质品牌坚持产品创新、渠道升级、新鲜营销，提升市场份额和竞争优势[42] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持股份计划实施完毕，累计减持公司股份 220,000 股，占公司总股本的 0.0301%[45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，标志着迪桑特高尔夫在高端球场渠道中完成又一重要布局[46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位，是国产户外运动品牌第 1 名[46] - 特步集团与顺丰集团达成合作，启动物流供应链与智能化协同创新深度合作[46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27 末国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨，截至 2025/05/30 末长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1172 元/吨[47]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 推荐关注行业优质标的，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动和跑步需求等新消费赛道相关公司业绩增长可期，关税政策缓和或利好服饰制造板块公司估值提升，2025 年具有明确产品差异性和强品牌力的黄金珠宝公司有望跑赢行业 [4][27][28] 各部分总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比降 4%至 95 亿美元，毛利率提 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%，持续经营净利润 6930 万美元，库存同比降 8%至 16.3 亿美元，自由现金流流入 4.01 亿美元略低于预期 [1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流 3.13 亿美元，FY2026Q1 营收同比降 5%至 3% [2][14] - FY2025Q4，The North Face 营收同比增 4%，Timberland 增 13%，Vans 降 20%；APAC 地区营收同比增 2%，美洲和 EMEA 地区分别降 5%和 2% [2][21] - 美国市场产品不足 2% 来自中国，约 85% 来自东南亚等，公司采取成本管理等措施控制关税影响 [3][26] 本周观点 - 服装家纺关注基本面好的品牌公司，2025 年新消费赛道相关公司业绩或增长 [27] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团等，关税政策缓和或利好板块公司估值 [28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，有产品差异和强品牌力的公司 2025 年有望跑赢行业 [28] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92% [34] - A 股周涨跌幅前三为锦泓集团、潮宏基、安奈儿，后三为浙江自然、华孚时尚、梦洁股份；H 股前三为晶苑国际、特步国际、安踏体育，后三为天虹国际集团、维珍妮、超盈国际控股 [34] 近期报告 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费决策更理性，年轻群体追求个性化等 [40] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求显现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [41] - 企业竞争靠产品创新、渠道升级和新鲜营销，产品端打造爆品、完善矩阵、加大营销，渠道端更迭店面形象、升级数字化和全渠道建设 [42][43] - 投资建议关注安踏体育、波司登等服装家纺公司和周大福、潮宏基等黄金珠宝公司 [44] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持 220,000 股，占总股本 0.0301%，减持计划实施完毕 [45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，是品牌渠道战略深化重要布局 [46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位 [46] - 特步集团与顺丰集团达成物流供应链与智能化协同创新合作 [46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27，国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨；截至 2025/05/30，长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于外棉 1172 元/吨 [47]

行业概况 - 全球服装行业规模达数万亿美元，具有快节奏和高竞争特点 [2] - 行业面临消费者行为变化、通胀压力和可持续发展需求增加的挑战 [2] - 数字化渠道作用增强，全球供应链仍在调整中 [2] 公司定位 - VF Corp旗下品牌包括Vans、The North Face和Timberland，专注于户外、运动和工装领域 [1] - PVH Corp旗下品牌包括Calvin Klein和Tommy Hilfiger，主打高端生活方式和时尚领域 [1] - 两家公司均为行业巨头，引领时尚趋势、零售策略和可持续发展努力 [1] VF Corp战略与表现 - 实施Reinvent转型计划，聚焦成本削减、资产负债表强化、美洲市场修复和Vans品牌振兴 [4] - 已实现3亿美元总成本节约，计划到2028年实现5-6亿美元营业利润扩张 [5] - 中期目标包括调整后营业利润率至少10%，调整后毛利率55%以上，SG&A比率45%以下 [6] - 净债务减少近20亿美元，2025财年自由现金流指引上调至4.4亿美元 [7] - 预计2025财年第四季度收入同比下降4-6%（报告基础）或2-4%（固定汇率基础） [8] PVH Corp战略与表现 - 实施PVH+计划，聚焦品牌提升、直接面向消费者（DTC）增长和运营精简 [10] - 重点拓展亚洲市场尤其是中国，北美市场预计2025财年EBIT利润率保持两位数 [11] - 欧洲市场通过产品创新、营销提升和市场执行推动增长 [12] - 在数字化创新方面领先，采用AI个性化、移动优先商务策略和平台合作 [13] 财务与估值比较 - PVH 2025财年销售和EPS共识预期同比分别增长0.8%和7.2% [14] - VFC 2025财年销售共识预期同比下降1.4%，EPS预期增长21.6% [15] - PVH远期12个月市盈率6.26倍，低于行业平均12.40倍；VFC为12.92倍 [17] - 过去一个月PVH股价上涨15.3%，优于VFC的3.7%和行业平均的13.9% [19] 结论 - PVH因PVH+计划执行、估值吸引力和品牌动能被视为2025年更强竞争者 [20] - VFC仍处于转型阶段，面临短期阻力和较高执行风险 [21][24] - PVH目前Zacks评级为2（买入），VFC为3（持有） [25]