纪要涉及的公司 沃尔玛（Walmart） 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国消费者情况** - 消费者行为总体保持一致，但第一季度有波动，2月受异常寒冷天气、关税和移民问题影响表现较弱，3月符合预期，4月复活节期间表现强劲 [3][5][6] - 消费者将部分支出从一般商品转向食品，导致一般商品类别复苏缓慢，但公司在该类别扩充商品种类和市场平台取得进展 [6] 2. **电子商务业务** - 各业务板块电商增长超20%，具有可持续性，原因是公司能实现快速交付，消费者愿意为此付费，近几周部分周次40%的交付为快递服务，上一季度三分之一的交付为快递服务 [7][9] - 过去一年三小时内交付数量增长约90%，推动了电商业务的经济效益 [7] 3. **竞争环境与价格差距** - 目前竞争环境较为理性，公司在山姆会员店和沃尔玛特定地区投资改善价格差距，对当前定位满意，但仍有改进空间 [11] - 公司将继续保持价格领先地位，应对关税挑战 [12][13] 4. **关税应对** - 持续与政府沟通，关注港口活动，与供应商合作应对关税变化，但目前无重大变化 [14][15] - 对于一般商品类别，根据不同类别和关税情况调整采购量，部分商品采购量减少达20%，以避免库存积压 [16][17] 5. **各业务板块机会** - **杂货业务**：扩大商品种类，推出的自有品牌Better Goods成功，约400种商品，70%价格低于5美元，推出约一年销售额近5亿美元，40%客户为回头客 [19][20][21] - **一般商品业务**：专注时尚和家居领域，扩充商品种类，市场平台是重要机会，约一半的GMV增长来自市场平台业务，还能带动广告、沃尔玛履约服务等业务 [23][24] - **健康与 wellness业务**：排除GLP - one药物影响，最近季度销售额增长约10%，重点发展药房配送服务，已在多数门店推出，具有客户粘性，可带动其他商品销售 [27][28][29] 6. **电商盈利** - 第一季度沃尔玛美国电商实现盈利，全球业务也实现盈利，山姆会员店接近盈亏平衡，国际业务仍有亏损 [31] - 替代收入流、消费者愿意为快递服务付费以及更多客户使用电商服务降低交付成本是盈利的主要驱动因素 [32][33] 7. **替代收入流** - 预计约三分之二的利润增长来自替代收入流，如广告、会员、市场平台、数据等，公司对此有信心，因其拥有庞大客户群体，各业务相互促进 [35][36][38] - 广告业务有较大增长机会，目前广告收入相对GMV水平仍有提升空间，Vizio收购为非本地广告提供了渠道，广告业务持续30%的增长 [40][41][42] 8. **OnePay信用卡合作** - 与Synchrony Financial合作推出OnePay信用卡，对沃尔玛客户价值主张卓越，有望成为沃尔玛Plus客户的重要获取渠道 [44] - 与Ribbit Capital的合作使公司能专注金融服务业务，提升在该领域的表现 [45][46] 9. **市场平台业务** - 市场平台GMV增长处于中到高20%区间，商品种类增加到约7亿个SKU，新品牌加入，公司希望继续扩大业务，在某些类别表现优于行业平均水平 [49][50][51] - 拥有庞大客户群体，解决了双边网络的客户侧问题，有利于吸引卖家，形成自我强化的循环 [52] 10. **Walmart Plus会员服务** - 会员净推荐值（NPS）创历史新高，公司将继续增加服务项目，如药房配送、Trusted Associate服务等，核心是提供可靠、快速的交付服务 [54][55] 11. **国际业务** - 第一季度国际业务整体表现良好，中国山姆会员店增长强劲，印度Flipkart业务增长良好，墨西哥和加拿大业务有所恢复 [57][59][60] - 预计该业务板块未来将推动营收和利润增长，公司将在各市场持续投资，如供应链自动化、客户价值主张和门店形式等 [58][61] 12. **山姆会员店美国业务** - 计划未来8 - 10年将会员基础翻倍，每年开设15家门店 [62] - 数字业务和会员体验是关键差异化因素，扫描购物渗透率达三分之一，新出口拱门系统NPS得分高，可减少损耗，俱乐部配送业务增长迅速，上一季度增长60%，平均订单金额超100美元 [64][65][66] 13. **资本分配** - 采用平衡的资本分配计划，优先考虑投资沃尔玛的供应链自动化，抓住股价错位机会进行股票回购，同时增加股息，股息增长与自由现金流增长保持一致 [68][69][70] 14. **供应链优化** - 持续优化供应链，约60%的美国供应商为小企业，公司与供应商密切合作，应对关税影响，如改变产品组件以降低成本 [71][72] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年2月以来沃尔玛股价上涨约8%，跑赢标普500指数的温和涨幅 [1] - 电话会议形式为炉边谈话，由Oppenheimer的高级分析师Rupesh Parikh主持，沃尔玛首席财务官John David Rainey和投资者关系高级总监Carrie Bruner参与 [1][2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司销售额增长4%，利润增长3%（按固定汇率计算），国际销售额增长7.8% [7] - 全球电商业务增长22%，各业务板块至少增长20% [8] - 综合毛利率提高12个基点，SG&A费用去杠杆化6个基点，调整后营业收入增长3%（按固定汇率计算），调整后每股收益为61美分 [30][32][33] - 库存健康，增长3.8% [33] - 广告业务增长50%，会员费收入增长近15% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 沃尔玛美国 - 同店销售额增长4.5%，电商销售额增长21%，杂货销售持续增长，健康和 wellness 销售增长高个位数，一般商品销售略有下降 [26] - 超过5000个商品降价，自有品牌销售表现出色，杂货自有品牌渗透率较去年提高60个基点 [27] - 毛利率提高25个基点 [30] 山姆会员店美国 - 同店销售额（不包括燃料）增长近7%，电商业务增长27%，会员使用扫描即走工具的渗透率较去年提高600个基点，超50%会员以某种形式进行数字化交易 [29] 国际业务 - 销售额增长7.8%（按固定汇率计算），电商业务表现强劲，当日或次日送达的商品数量增加35%，约45%的商品在三小时内送达 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国是公司最大的采购市场，进口商品主要来自中国、墨西哥、加拿大、越南和印度 [41] - 中国和 Flipkart 业务表现强劲，墨西哥和加拿大市场背景较弱 [28][140] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过电商、市场平台、会员和广告业务实现利润多元化，以吸收成本压力 [19] - 持续提升配送速度，美国将覆盖95%的人口，实现三小时内送达，中国和印度的配送时间以分钟计 [9][10] - 积极应对关税影响，努力保持食品和消耗品价格稳定，调整生产、管理商品组合、与供应商合作等 [16][18] - 加大对供应链自动化、门店增长、改造和技术等领域的投资，资本支出预计占销售额的3% - 3.5% [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度表现符合预期，业务战略和全渠道能力强劲，对团队、战略和门店有信心 [7][20] - 短期挑战是应对美国关税影响，希望中美达成长期协议降低关税 [10][11] - 有信心在成本变化的情况下加强业务，实现短期和长期机会 [10] - 尽管经营环境充满挑战，但公司能够应对关税压力，有望实现全年销售和营业收入指导目标 [37][39] 其他重要信息 - 公司超47.5万名员工参与沃尔玛股票购买计划，其中81%为小时工 [7] - 4月完成约40亿美元的债券发行，第一季度回购46亿美元股票 [34][35] 问答环节所有提问和回答 问题1: 电商业务实现盈利的原因及未来利润率提升的关键驱动因素 - 实现全球电商业务盈利，美国和山姆会员店盈利，国际业务略有亏损 [51] - 美国电商业务盈利得益于网络密度增加、配送成本降低和客户愿意支付加急配送费用 [52][53] - 过去十年的投资，如应用程序整合、建立新的配送中心、提升门店全渠道能力等，也有助于电商业务盈利 [56] 问题2: 为何不更多地倾向于投资以提高毛利润 - 公司认为目前的指导方针使其能够适度激进地投资，同时希望利润增长快于销售增长 [65][67] - 过去两年公司平均营业利润增长约10%，今年是投资年，预计仍能实现利润增长快于销售增长的目标 [69] 问题3: 高端和低端消费者的健康状况和市场份额表现 - 各收入群体在本季度均有增长，消费者优先考虑价值和配送速度 [75] - 4月有许多新客户，客户重视季节性活动，公司注重为客户提供灵活的购物体验 [76] - 山姆会员店的会员模式受到各收入群体的欢迎，会员收入增长得益于更多人续费、新会员增加和高级会员比例提高 [80][81] 问题4: 资本分配情况，包括自动化投资和股票回购 - 资本支出应占销售额的3% - 3.5%，会随着收入增长而增加 [85] - 第一季度因市场不确定性导致股价错位，公司积极进行股票回购，今年的股票回购总额将超过去年 [86][88] 问题5: 沃尔玛 Connect 广告业务增长的原因及整合 Visio 的进展 - 沃尔玛 Connect 广告业务同比增长31%，市场平台卖家的广告业务增长强劲，GMV 保持在中到高20%的水平 [91][92] - 目前处于整合 Visio 的初期阶段，对其未来贡献充满期待 [91] 问题6: 当前关税水平是否会对公司产生下行风险，以及长期来看关税是否会对利润率产生重大影响 - 公司认为目前的关税水平仍然过高，若关税大幅提高，将对财务产生重大影响，甚至可能影响年度盈利增长 [99][100] - 长期来看，公司有信心应对当前环境，不会改变对业务的长期看法 [97] 问题7: 在关税和不确定性背景下，如何进行库存规划，以及是否会避免类似2022年的情况 - 对于可补货商品，公司与供应商合作，根据销售和成本调整数量；对于季节性商品，根据销售计划和关税假设进行决策 [105][106] - 通过密切关注单位决策，公司希望避免2022年的情况 [107] 问题8: 关税对市场平台卖家的库存和广告业务的影响 - 公司为卖家提供了库存管理工具，目前港口货物流动正常，库存没有问题 [111] - 市场平台的 GMV 增长稳定，电商业务表现强劲，广告和数据业务有助于实现盈利 [112][113] 问题9: 广告和会员业务增长数据与利润表中相关数据的差异，以及电商业务过去的亏损情况 - 广告业务增长50%受 Visio 影响，苹果对苹果基础上的整体广告业务增长27% [116] - 利润表中的“会员和其他”项目包括可持续发展收入等其他项目，导致数据与会员业务增长数据存在差异 [117][118] - 公司不愿透露电商业务过去的亏损幅度，但多年来亏损持续改善 [119] 问题10: 一般商品未来三个季度的通缩与通胀、关税情况，以及线上线下商品组合的差异 - 一般商品已连续一年多处于通缩状态，本季度单位销售增长，消费者支出从一般商品转向必需品 [123][124] - 电商业务中玩具、儿童服装和婴儿用品等类别增长强劲，整体电商业务增长21% [125][126] 问题11: 健康和 wellness 业务增长的可持续性，以及药房业务的推广情况和新客户获取情况 - 药房业务剔除 GLP - 1 影响后，处方量增长超过10%，得益于药剂师团队和药房配送服务的推出 [131] - 药房配送服务促进了新数字用户的增长，山姆会员店连续九年获得 J.D. Power 药房公司年度大奖，非 GLP 增长仍为两位数 [131][133] 问题12: 第二季度盈利指导范围广泛的原因，以及对全年指导的信心和国际业务的发展势头 - 由于关税水平和双边协议的不确定性，以及需求弹性的未知性，第二季度盈利难以预测 [136][137] - 公司有信心实现全年指导目标，但季度间的波动较大 [138] - 国际业务整体表现良好，但墨西哥和加拿大市场较弱，公司在印度等高速增长市场进行了战略投资 [139][140][141] 问题13: 目前关税水平对货架价格的影响时间和幅度 - 关税影响将逐渐显现，从4月开始成本上升，季节性商品如返校用品受影响较大 [146][148] - 公司首要关注食品通胀，希望政策变化有助于降低食品价格 [147] - 一般商品的影响因类别和国家而异，成本重置将贯穿全年 [148] 问题14: 市场平台的战略优先事项，以及下半年实体店和市场平台一般商品的弹性情况 - 市场平台的战略优先事项包括扩大商品种类、为卖家提供合适的服务和利用数据帮助卖家连接目标客户群体 [152][153][154] - 公司密切关注弹性，通过更好的工具和可见性进行库存规划和预测，确保供应链顺畅 [154] - 国际市场平台业务增长强劲，墨西哥和加拿大市场的总市场平台 GMV 同比增长超过30%，新增超4000名卖家，SKU 数量增长超80% [156][157]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司销售额增长4%，利润增长3%（按固定汇率计算），国际销售额增长7.8% [6] - 全球电子商务增长22%，各细分市场均实现至少20%的增长 [7] - 合并毛利率增加12个基点，调整后营业利润增长3%（按固定汇率计算），调整后每股收益为61美分，高于指引范围 [29][33] - 库存处于健康水平，增长3.8% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 沃尔玛美国 - 同店销售额增长4.5%，电子商务销售额增长21%，食品杂货销售持续增长，健康和 wellness 销售增长高个位数，一般商品销售略有下降 [26] - 毛利率增加25个基点，电子商务首次实现盈利 [29][30] - 自有品牌销售表现出色，食品杂货自有品牌渗透率较去年提高60个基点 [26] 国际业务 - 销售额增长7.8%（按固定汇率计算），电子商务表现强劲，各市场均实现两位数增长 [27] - 当日或次日送达的商品数量增加35%，其中约45%的商品在三小时内送达 [27] 山姆会员店美国 - 不含燃料的同店销售额增长近7%，电子商务增长27%，会员标记商品表现强劲 [28] - 会员使用扫描即走工具的渗透率较去年提高600个基点，超过50%的会员以某种形式进行数字交易 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是公司最大的采购市场，进口商品主要来自中国、墨西哥、加拿大、越南和印度 [41] - 中国和 Flipkart 市场表现强劲，推动国际业务增长 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过电子商务、市场平台、会员和广告等多元化盈利渠道，实现利润增长快于销售增长的目标 [19][20] - 持续提高交付速度，将在美国实现95%的人口覆盖三小时或更短的交付选项 [8] - 应对关税挑战，采取多种措施控制成本，包括调整生产、吸收成本、管理商品组合等 [18][19] - 加强与供应商合作，支持美国本土企业发展，通过“Grow With Us”计划为美国小企业提供教育、培训和资源 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩符合预期，收入表现良好，利润超出预期，公司对团队、战略和业务发展感到满意 [7] - 关税带来成本压力，尤其是对中国商品的高额关税影响最大，成本压力从4月下旬开始显现，并在5月加速 [16] - 公司有信心在长期内实现利润增长快于销售增长的目标，但短期内可能受到关税的影响 [19][20] - 贸易政策的不确定性增加了业绩波动的可能性，但公司认为在合理假设下仍能实现全年销售和营业利润的指引目标 [38][39] 其他重要信息 - 公司拥有超过47.5万名参与沃尔玛股票购买计划的员工，其中81%为小时工 [5] - 4月完成约40亿美元的债务发行，第一季度回购46亿美元的股票 [34][35] - 预计第二季度按固定汇率计算的销售增长在3.5% - 4.5%之间，营业利润的结果范围较广，难以提供具体指引 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 电子商务业务实现盈利的原因及未来利润率提升的关键驱动因素 - 全球电子商务业务在本季度实现盈利，美国市场盈利，山姆会员店盈利，国际市场略有亏损 [50] - 盈利驱动因素包括网络密度增加、交付成本降低、客户愿意支付加急配送费用等 [51][52] 问题2: 为何不在当前环境下加大投资 - 公司认为目前的投资策略是平衡投资和利润增长的正确选择，希望在保持价格竞争力的同时实现利润增长快于销售增长 [63][66] - 多元化的收入来源使公司能够从长期角度进行投资，保持业务的灵活性 [67][68] 问题3: 不同收入群体的消费者表现及公司应对策略 - 各收入群体的消费者在本季度均有增长，公司注重提供价值和快速交付服务，满足消费者需求 [73] - 山姆会员店通过提供优质商品和便捷服务，吸引不同收入水平的会员，会员收入增长显著 [77][78] 问题4: 资本分配情况及自动化投资和股票回购计划 - 资本支出预计占销售额的3% - 3.5%，将随着收入增长而增加，公司将根据市场情况灵活调整 [83] - 公司在本季度积极进行股票回购，未来将继续在股价出现错位时加大回购力度 [84][85] 问题5: 广告业务增长情况及 Visio 整合进展 - 沃尔玛 Connect 广告业务同比增长31%，市场平台卖家广告业务增长强劲，GMV 保持中高20%的增长 [89][90] - 公司正在初步整合 Visio，期待其为广告业务做出贡献 [89] 问题6: 当前关税水平是否会对公司产生下行风险，以及长期对利润率的影响 - 公司认为目前的关税水平仍然过高，若关税大幅提高，将对财务状况产生重大影响，但公司有能力应对 [96][97] - 从长期来看，公司认为可以通过多种措施应对关税挑战，不会对利润率产生根本性影响 [95] 问题7: 在关税和不确定性背景下，如何进行库存规划及避免类似2022年的情况 - 公司拥有大量可补货商品，与供应商密切合作，根据销售情况和关税变化调整库存数量 [102][103] - 对于季节性商品，公司将根据销售计划和关税假设进行库存规划，并与供应商合作确保供应 [103][104] 问题8: 关税对市场平台卖家的库存和广告贡献的影响 - 公司为卖家提供多种库存管理工具，目前港口货物运输正常，库存流动良好 [107] - 市场平台 GMV 保持稳定增长，电子商务业务表现强劲，广告和数据业务有助于实现盈利 [108][109] 问题9: 广告和会员收入增长与 P&L 中相关数据的差异，以及电子商务过去的亏损情况 - 广告业务增长受 Visio 影响，按可比口径计算增长27%，会员收入增长强劲，P&L 中的“会员和其他”项目包含可持续发展收入等其他项目 [113][114] - 公司未提供电子商务过去亏损的具体数据，但表示多年来亏损情况持续改善，目前已实现盈利 [116][117] 问题10: 一般商品的通缩与通胀、关税对未来三个季度的影响，以及线上线下商品组合差异 - 一般商品在本季度出现低个位数通缩，但单位销售增长，消费者支出从一般商品转向必需品 [120][121] - 电子商务中一般商品增长较快，公司在玩具、儿童服装等品类表现强劲 [122] 问题11: 健康和 wellness 业务增长的可持续性，药房业务的发展趋势及新客户获取情况 - 药房业务在剔除 GLP - 1 影响后，处方量增长超过10%，市场份额增加，得益于药剂师团队和药房配送服务的推出 [127] - 山姆会员店连续九年获得 J.D. Power 药房公司年度大奖，非 GLP 增长仍为两位数 [129] 问题12: 第二季度业绩指引范围广泛的原因，全年指引的信心来源，以及国际业务的增长动力 - 关税水平和需求弹性的不确定性导致第二季度业绩波动较大，公司有信心实现全年营业利润指引目标，但季度间波动较难预测 [132][133] - 国际业务整体表现良好，部分市场受宏观环境影响较弱，公司在高增长市场进行战略投资，有望实现利润增长快于销售增长 [135][136] 问题13: 目前关税水平对货架价格的影响时间和幅度 - 关税影响逐渐显现，从4月开始，持续全年，季节性商品如返校季商品受影响较大 [142][143] - 公司关注食品通胀问题，希望政策调整降低食品价格，一般商品的影响因品类和原产国而异 [143][144] 问题14: 市场平台的战略重点，以及下半年实体店和市场平台一般商品弹性的考虑 - 公司将继续扩大商品种类，为卖家提供服务和数据支持，帮助其连接目标客户群体，同时密切关注商品弹性，确保供应链顺畅 [148][150][151] - 国际市场平台业务增长强劲，墨西哥和加拿大市场新增4000多名卖家，SKU 数量增长超过80% [153][154]