财务数据和关键指标变化 - 第三季度税前利润同比增长9%，收入增长5% [1] - 第三季度营业收入为51亿美元，同比增长5% [2] - 营业费用同比增长4%，信贷减值损失为1.95亿美元 [2] - 有形每股净资产同比增长0.175美元 [3] - 净利息收入环比增长1%，主要由业务量增长驱动 [3] - 年度化贷款损失率为24个基点 [4] - 高风险资产环比增加约6.5亿美元 [5] - 客户贷款和垫款环比增长1%或20亿美元 [5] - 客户存款环比增长2%或110亿美元 [6] - 期末普通股权一级资本比率为14.2%，环比上升32个基点 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业与机构银行业务收入为30亿美元，同比增长2% [7] - 全球银行业务收入同比增长23% [7] - 交易服务收入同比下降6% [7] - 全球市场业务中，流量收入同比增长12% [7] - 财富与零售银行业务收入同比增长7%至23亿美元 [9] - 财富解决方案收入创纪录，同比增长27% [9] - 投资产品收入增长35% [9] - 银行保险收入增长5% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 香港业务得益于HIBOR反弹，财富与零售银行业务转嫁利率改善 [3] - 新加坡利率下降导致净利息收入减少 [3] - 迪拜作为新兴的财富管理中心，业务增长显著 [16] - 香港市场收入年内增长16% [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点更加聚焦于服务客户的跨境和富裕银行需求 [2] - 在八分之九的主要富裕市场中净推荐值排名第一 [10] - 持续投资于数字化和产品地域扩张，以推动未来机会 [8] - 致力于将人工智能和先进机器学习整合到业务模式中 [26] - 处于货币数字化的前沿，并计划保持领先地位 [26] - 利用网络银行优势，适应多极化世界带来的复杂性和机遇 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 将2025年收入增长指引上调至5%至7%区间的高端 [1] - 预计2025年有形股本回报率将达到13%左右，比原计划提前一年实现 [1] - 2026年总费用指引保持不变，按固定汇率计算低于123亿美元 [4] - 对第四季度开局持积极态度，业务势头良好 [10] - 预计2025年净利息收入将同比下降低个位数百分比 [3] - 预计2026年利率将带来55个基点的逆风，略高于此前预期的44个基点 [4] - 未发现信贷组合出现新的重大压力迹象 [5] 其他重要信息 - Fit for Growth计划已实现5.66亿美元的年度化节约，并产生4.54亿美元的重组费用 [4] - 第三季度新增富裕客户6.7万名，连续多个季度新增超过6万名 [9] - 第三季度富裕客户净新增资金130亿美元，年内至今累计达420亿美元 [9] - 中期目标为净新增资金2000亿美元 [9] - 操作风险风险加权资产的年度增长将在2025年第四季度而非2026年第一季度入账 [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 财富业务的利润率提升和资本管理 - 财富业务显示净新增资金正以预期速度从存款转向财富产品，存款本身也具有盈利性 [15] - 资产回报率本季度有所提升，部分原因是此前400亿美元资产从托管转向管理，随着资金逐步投入财富解决方案，回报率随之提高 [18] - 22个基点的Pillar 2A资本要求降低本身不改变资本计算，操作风险风险加权资产入账时点的变更也不产生影响，仅为与其他英国银行报告方式保持一致 [19] 问题: 未来5-10年财富管理业务趋势 - 未来5-10年的关键趋势包括人工智能与机器学习的深度整合、货币的数字化以及适应多极化世界 [26][27] - 公司处于货币数字化的前沿，多极化世界为网络银行带来增量复杂性但也带来巨大机遇 [27] - 中国财富将显著积累，公司计划在良好基础上管理其中日益增长的份额 [28] 问题: 净利息收入前景和财富解决方案收入构成 - 对第四季度净利息收入发展持乐观态度，因管理得当且市场流动性充裕 [37][38] - 2026年净利息收入受利率、转嫁率、业务量、业务组合以及市场退出等多因素影响 [39] - 财富解决方案收入增长强劲且广泛，包含股票经纪成分但更侧重于长期、粘性强的投资产品 [40][41] 问题: 转嫁率现状和Fit for Growth成本节约计划 - 当前企业与机构银行业务转嫁率高于中期预期范围，财富与零售银行业务转嫁率在范围内，每百分点变化影响约3000万美元 [46] - 预计转嫁率将回归长期范围，取决于市场流动性状况 [46] - Fit for Growth计划按计划进行，大部分成果将在2026年体现，成本上限承诺保持不变 [47][48] 问题: 香港CASA比率稳定原因和主权风险敞口 - 香港CASA比率稳定部分源于富裕客户将资金从存款转向投资产品，公司对存款增长和构成感到满意 [52][53] - 主权风险敞口变化源于季度内的主权评级升降，未发现主权信贷压力迹象，无需特别关注 [54][55] 问题: 成本收入比展望和Fit for Growth计划进展 - 公司重申正 jaws（收入增长快于支出增长），暗示2026年低收入增长和更快的非净利息收入增长 [58][60] - Fit for Growth计划将在第四季度加速支出，以实现2025年目标，2026年成本上限承诺独立但并非完全不相关 [60] 问题: 2026年有形股本回报率指引和第四季度业绩预期 - 2026年有形股本回报率具体目标将在全年业绩时公布，中期趋势保持积极 [63][64] - 对第四季度业绩持谨慎指引，但致力于利用当前势头取得更好成绩，历史上看第四季度是季节性较弱季度 [65][66][96] 问题: Ventures业务亏损和实际税率 - Ventures业务运营表现持续改善，数字银行预计在2026年内实现盈利，仍致力于规划期内累计亏损目标 [70][71] - 实际税率季度波动受多种因素影响，公司致力于在长期内将实际税率降至较高20%区间 [71][72] 问题: 富裕业务净新增资金目标和增长动力 - 净新增资金2000亿美元是中期指引而非硬性目标，当前市场环境有利，但业务存在周期性 [76][77] - 增长动力包括有吸引力的平台、高净推荐值、全面的产品供应和针对富裕客户（非超高净值）的差异化策略 [78][79] 问题: 零售业务信贷减值减少原因和企业与机构银行业务管线 - 零售业务信贷减值减少源于结构性业务调整，如出售部分大众市场消费信贷业务和优化承销标准 [82][83] - 企业与机构银行业务管线强劲，涵盖公开和私募资本市场、Originate-to-Distribute业务以及可持续金融 [86][87] 问题: 收入指引与业务势头一致性及风险加权资产增长 - 收入指引趋于谨慎，但管理层专注于利用良好管线和势头创造更多价值 [91][93] - 风险加权资产增长指引为低个位数，资本部署以有形股本回报率为导向，主动管理导致季度波动，第四季度季节性较弱 [92][95][96]

股票拆分与流动性 - 公司于本周完成了3拆2的股票拆分 旨在提升股票对个人投资者的可及性并增强交易流动性 [1] 历史业绩表现 - 过去30年 公司总回报率超过27,000% 完成了多次股票拆分 [2] - 过去30年 公司年化总回报率为19% 显著高于标普500指数的11% [2] - 过去5年 公司可分配收益以22%的复合年增长率增长 从2020年的20亿美元增至今年预期的53亿美元 [4] 业务板块构成 - 资产管理业务 公司持有布鲁克菲尔德资产管理公司73%的股权 该公司是全球领先的另类投资管理公司 管理资产规模超过1万亿美元 [7] - 财富解决方案业务 布鲁克菲尔德财富解决方案是一家以投资为主导的保险公司 提供年金以及财产 意外和人寿保险 [7] - 运营业务 公司持有四大全球运营平台的权益 分别专注于基础设施 可再生能源 私募股权和房地产领域 [7] 财务价值与股东回报 - 基于增长 公司内在价值估计为每股102美元 高于近期拆分前每股不到70美元的股价 [4] - 过去一年 公司向投资者返还了15亿美元 其中10亿美元用于股票回购 5亿美元用于股息支付 [4] 未来增长展望与目标 - 公司预计到2030年 其股票价值可能增长两倍 [2] - 公司目标是在未来五年实现25%的年化每股可分配收益增长 其中核心业务贡献20% 资本配置活动贡献5% [8] - 公司预计其股票价值年增长率可达16% 到2030年可能增至每股210美元 较当前水平潜在涨幅超过200% [8]

文章核心观点 - 文章旨在为规避风险的投资者筛选当前值得买入的安全股票 [1] - 安全股票的定义是拥有稳健资产负债表、持续盈利能力和吸引人商业模式的公司 [1] - 投资低波动性股票能在市场下跌时表现优异，因其与均衡补偿的风险因子相关联 [2][3] - 选股方法基于低贝塔、低市盈率、低负债权益比和高净资产收益率等量化标准，并参考对冲基金持仓 [4][5] 永明金融有限公司 - 公司是一家加拿大金融服务公司，提供资产管理、财富、保险和健康解决方案，成立于1871年 [9] - 高盛集团在第一季度增持了该公司股票2825%，目前持有2,776,920股，价值约159亿美元 [6] - 公司是稳定收入的理想选择，具备吸引人的股息收益率、扎实的底层盈利和保守的派息比率 [7] - 公司向资本轻型商业模式的转型策略，特别是在增强资产管理能力方面，已取得成效 [8] 道达尔能源公司 - 公司是一家总部位于法国的多能源公司，业务涵盖石油、生物燃料、天然气、沼气和电力等，成立于1924年 [13] - TD Cowen重申对其“持有”评级，目标价6500美元，意味着约46%的潜在上行空间 [10] - 公司与卡塔尔能源公司合作，在伊拉克宣布建设大型海水供应项目并全面开发Ratawi油田 [11] - 公司预计到2030年，其总收入的50%将来自液化天然气生产，20%来自可再生能源 [12] 辛辛那提金融公司 - 公司是一家总部位于俄亥俄州的财产意外保险公司，成立于1950年，业务涵盖五个领域 [17] - Brendel Financial Advisors LLC在第二季度将其持仓增加了7298%，目前持有24,007股，约占20%所有权 [14] - 惠誉评级将公司的保险人财务实力评级从'A+'提升至'AA-'，发行人违约评级和高级无担保票据评级也获上调 [15] - 公司的资本状况和承保稳定性得到增强，其持有的权益几乎是行业平均水平的两倍 [16]

历史业绩表现 - 过去30年公司为投资者创造的年均回报率超过15% 显著超越标普500指数及全球多家优秀企业 [1] - 过去5年公司实现年均总回报率19.2% 明显高于标普500指数13.8%的年化回报率 [3] - 五年前1000美元投资公司股票目前价值超过2400美元 同期标普500指数基金投资价值约1900美元 [3] 业务增长驱动因素 - 公司实现18%的年化盈利增长率 主要增长动力来自财富解决方案业务的快速扩张 [4] - 财富解决方案业务资产管理规模从四年前20亿美元激增至目前超过1100亿美元 [4] - 通过43亿美元收购AEL和51亿美元收购American National等保险公司的重大并购交易推动业务扩张 [4] - 该业务目前年收益超过20亿美元 [4] 资产管理平台发展 - 另类投资管理平台(Brookfield Asset Management)资产管理规模已超过1万亿美元 [5] - 通过建立战略合作伙伴关系和推出新旗舰投资基金实现平台扩张 [5] - 重点把握基础设施、可再生能源和私人信贷等投资大趋势带来的发展机遇 [5] 未来增长前景 - 公司预期未来五年表现将优于过去五年 [6] - 财富解决方案和资产管理平台的持续快速扩张将成为主要增长催化剂 [6] - 公司处于有利地位 有望为投资者创造更高的总回报 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年有机收入增长6%，总收入增长17%，调整后每股收益增长10%，自由现金流达28亿美元 [5][20] - 2024年调整后营业利润率为31.5%，较包含NFP的23年基线提高90个基点；第四季度调整后营业利润率为33.3%，较23年基线扩大140个基点 [20][21] - 2024年支付21亿美元债务，向股东返还16亿美元资本，债务与EBITDA杠杆率从4.1倍降至3.4倍 [19][29] - 预计2025年有机收入实现中个位数或更高增长，调整后利润率扩张，调整后每股收益强劲增长，自由现金流实现两位数增长 [5][32] 各条业务线数据和关键指标变化 商业风险 - 第四季度有机收入增长6%，涵盖北美核心财产险和意外险业务、国际业务以及建筑业务 [21] 再保险 - 第四季度有机收入增长6%，得益于战略和技术团队的实力、与现有客户的强劲条约安排以及保险关联证券的增加 [23] 健康解决方案 - 第四季度增长5%，核心健康和福利、NFP高管福利和药房福利的增长部分被人才解决方案收入下降所抵消 [23] 财富解决方案 - 第四季度有机收入增长8%，受养老金风险转移咨询、英国和欧洲中东非洲地区政策变化带来的监管工作以及NFP新客户和市场表现的推动 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施3x3计划，包括利用风险资本和人力资本结构、嵌入Aon客户领导模式、加速Aon业务服务 [8] - 持续投资支持收入增长，特别是面向客户的人才和创新技术驱动的解决方案 [15] - 通过Aon业务服务提高效率，支持利润率扩张 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户面临贸易、技术、天气和劳动力等四大趋势带来的挑战，公司3x3计划旨在满足客户不断增长的需求 [6] - 2024年是取得巨大进展的一年，为2025年的持续成功奠定了基础 [14] - 对2025年实现中个位数或更高的有机收入增长、利润率扩张、调整后每股收益增长和自由现金流两位数增长充满信心 [15] 其他重要信息 - 欢迎John Neal加入公司，担任再保险全球首席执行官和气候解决方案全球主席 [10] - NFP业务表现良好，整合按计划进行，预计实现销售和成本协同目标 [13][14] - 自本季度起，将披露风险资本和人力资本两个运营部门的调整后营业收入和调整后营业利润率 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：NFP目标收购的EBITDA与过去相比如何，平台整合程度能否支持进行另一笔大交易 - 公司对NFP的表现非常满意，平台整合良好，从收入、运营和现金流等方面来看，组合都非常出色 [44][45] - NFP的并购历史与过去相似，独立与关联战略有助于识别并购目标 [46][47] 问题2：再保险解决方案中ILS业务占总收入的比例，以及是否会成为持续超预期有机增长的驱动力 - ILS业务在再保险中规模较小，但正在推动增长，公司在ILS市场的能力为企业客户提供了更多转移风险的工具 [52][53] 问题3：中个位数或更高增长展望的组成部分，包括保留率改善和并购服务反弹的假设 - 新业务和现有客户的趋势良好，优先招聘的领域开始贡献收入，NFP的协同效应将支持增长 [61][62][63] - 预计保留率将保持在中90%以上，市场影响预计为0 - 2个百分点 [63][64] 问题4：北美商业风险保留率是否回到历史水平，是否还有提升空间 - 保留率已回到历史水平，但公司永不满足于此，将通过3x3计划和相关策略继续提升 [69][70] 问题5：第一季度商业风险的季节性表现是否更强 - 除了FX影响和利率对信托投资收入的影响外，第一季度没有明显的季节性特征 [74] 问题6：NFP的4500万 - 6000万美元EBITDA是否包含在2025年指导中 - 是的，相关收入影响已包含在利润率和整体盈利增长中 [78] 问题7：2026年是否会增加股票回购 - 2025年将专注于实现杠杆目标，2026年的情况将在接近时提供更详细的指导 [81][82] 问题8：财务指导中EPS增长不太明确，能否说明什么是强劲的EPS增长 - 指导非常详细，考虑了有机收入增长、利润率扩张、非运营项目等因素，公司有信心实现目标 [85][86] 问题9：长期股票回购策略是否会改变 - 资本分配政策不变，将继续平衡投资增长和向股东返还资本 [93][96] 问题10：税收率指导是否考虑了OECD支柱2协议，未来税收率是否存在不确定性 - 税收率指导考虑了目前已知的情况，未来存在不确定性，但公司对19.5% - 20.5%的目标范围有信心 [101][103] 问题11：2025年自由现金流增长的影响因素 - 包括营业收入增长、营运资金改善、NFP贡献以及非经常性项目的减少 [105][106] 问题12：专业收入生成角色的4%增长如何转化为有机人才增长和整体风险资本增长，与公司历史相比如何，未来预期如何 - 公司将继续在优先领域投资招聘，这些投资将逐渐产生效果，提升整体能力 [112][113] 问题13：再保险解决方案在条约续约推动的更大收入季度能否继续保持类似增长水平 - 公司对再保险业务的未来增长持乐观态度，业务组合多元化，客户会根据市场情况优化投资组合 [118][119]