**涉及的公司与行业** * **公司**：Cloudflare (Cloudera) [1][44][46][52][53] * **行业**：云计算、网络安全、边缘计算、AI基础设施、开发者平台 [1][3][10][12][13] **核心观点与论据** **1. 2025年第四季度及全年业务与财务表现** * **营收强劲增长**：2025年第四季度营收6.145亿美元，同比增长34%，连续第三个季度加速增长 [1][6][35][76] * **大客户战略成效显著**：年付费超10万美元客户达4298家，同比增长23%，其营收贡献同比增长42%，占四季度总营收的73% [1][6][35] 年付费超100万美元客户达269家，同比增长55%，2025年全年新增96家 [6][79] * **客户粘性增强**：美元净留存率（NRR）达120%，环比提升1个百分点，同比提升9个百分点 [1][6][35][81] * **盈利能力与现金流稳健**：四季度经营利润8960万美元，经营利润率14.6% [1][8][38] 四季度自由现金流9940万美元，占营收16%，远超去年同期的4780万美元 [1][8][38][87] * **销售转型成功**：销售团队能力提升，全球销售生产率连续第八个季度同比增长，超过2021年四季度的历史最高水平 [1][40] 净销售能力同比增速为2022年以来最快，销售团队配额完成率达过去四年最高 [1][42] * **新签约合同价值（ACV）创纪录**：四季度新ACV同比增长近50%，创下2021年以来最快增速 [1][38][39] * **未来营收确定性高**：剩余履约义务（RPO）达24.96亿美元，同比增长48%，其中63%为当期RPO，同比增长34% [8][88][89] **2. AI驱动的业务增长与市场机遇** * **AI成为核心增长动力**：AI及代理技术正重塑互联网，从面向人类消费转向面向代理，代理访问网站数量是人类数千倍，成为基础设施终极放大器 [3][64][66][67] * **平台定位独特**：公司网络承载超20%的全球互联网流量，成为代理互联网的全球控制平面，能深度参与定义未来代理商务的规则与框架 [3][11][71][72][99] * **直接拉动全产品线需求**： * **AI代理交互量激增**：2026年1月单月内，AI代理每周请求量在公司网络内翻倍，直接推动传统服务需求 [3][11][71] * **Workers开发者平台**：成为构建AI应用的重要载体，活跃人类开发者超450万 [3][11][69] 在Stack Overflow最新调查中被评为排名第一的学习编码云平台 [3][70] * **零信任平台**：因从设计之初融入通用AI理念，适配AI时代安全需求，采用率提升 [11][12][23][100] * **核心应用服务**：应对AI代理带来的海量新增流量，需求显著增长 [11][12][15][23] * **资本效率优势**：与超大规模云厂商不同，公司按客户实际完成工作量收费，有动力优化AI工作负载效率，能在相同GPU资源上完成10倍于超大规模云厂商的工作任务，资本开支效率更高 [12][20][101][102][103] **3. 大客户拓展与核心业务深化** * **成功斩获多行业标杆客户**：本季度在AI、科技、快消、政府、媒体等多个行业获得大额合同，包括与头部AI企业签订的2年8500万美元全平台资金池合同，以及历史最大年度合同价值订单（年金额4250万美元） [1][42][43][45][52] * **Workers平台成为关键竞争优势**：其扩展性、敏捷性、快速上市能力及成本效益，成为客户选择公司而非超大规模云厂商的核心原因，特别是在多云环境下填补了云厂商的能力空白 [1][13][14][21][52] * **资金池合同增长迅速**：代表客户深度信任，2025年全年占ACB比例约为15%-20%，2026年第一季度提升至约20% [15][22] 其占比提升会带来收入波动性（Q4收入相对较大，Q1较小），公司已在业绩指引中予以考虑 [15][22][23] * **核心应用服务（Act 1）需求受AI拉动**：不仅AI公司需要其安全与负载处理能力，媒体、电商等传统企业为应对AI代理查询量激增，也推动了对该服务的需求 [15][23] **4. 内容变现与渠道策略** * **AI爬虫控制开启新商业模式探索**：作为连接AI公司与内容创作者的中立第三方，公司推出AI爬虫控制工具，帮助内容创作者保护知识产权并探索变现 [16][17][24] 已与美国媒体公司签署310万美元的AI爬虫控制合同 [2][15][60] * **渠道业务成为重要增长向量**：2025年渠道业务占比已超过28.5% [18] 随着产品复杂度提升（尤其是Workers平台），渠道伙伴可深度集成或创建自有知识产权，推动业务规模化 [18][19][24][25] * **“渠道优先”战略**：在Marc Andreessen团队指导下推进，旨在借助渠道实现更广泛的市场覆盖，推动零信任（Act Two）与开发者平台（Act Three）业务发展，向企业级销售公司转型 [19][24] 渠道与直销团队互补，提升业务灵活性 [19][25] **其他重要内容** **1. 财务细节与指引** * **毛利率略降**：四季度毛利率74.9%，环比降40个基点，同比降270个基点，主要因付费客户流量增长导致更多网络费用计入销售成本，但单位经济利润率保持稳定 [1][7][81][82] * **运营费用率优化**：四季度运营费用占营收比例同比降3个百分点至60% [7][83] 其中销售与营销费用率从36%降至35%，研发费用率从16%降至15% [7][85] * **网络资本开支**：四季度占营收13%，预计2026年全年占比为12%-15% [7][83] * **2026年业绩指引**： * **第一季度**：预计营收6.20-6.21亿美元，同比增长29%-30%；经营利润7000-7100万美元；摊薄后每股收益23美分 [9][90] * **全年**：预计营收27.85-27.95亿美元，同比增长28%-29%；经营利润3.78-3.82亿美元；摊薄后每股收益1.11-1.12美元 [9][90][91] **2. 具体客户案例详情** * **头部AI企业**：签署2年8500万美元全平台资金池合同，将公司选为唯一长期基础设施提供商，100%流量接入，看重其统一技术栈、快速创新及战略中立性 [1][45][46][47] * **另一头部AI企业**：签署1年540万美元合同采购Workers平台，公司平台的敏捷性与上市速度成为核心优势，帮助客户实现全球流量99.999%可用性 [1][48] * **财富500强科技公司**：签署2年4500万美元资金池合同，公司Workers平台扩展性及应用服务优势填补了客户主要云厂商的能力空白 [1][52] * **国际快消企业**：签署3.5年660万美元合同，替换多家传统供应商，即便原有供应商提供大幅折扣，客户仍选择公司的下一代架构与Workers平台 [2][54][55][56] * **美国政府机构**：签署2.5年220万美元合同采购零信任产品组合，解决了传统方案无法自动化处理的复杂合规需求 [2][58][59] **3. 战略与市场定位** * **从“锦上添花”到“不可或缺”**：公司认为其产品已成为现代技术栈中无可替代的关键环节 [63] * **“第四幕”（Act Four）布局**：致力于帮助构建互联网未来的商业模式，利用其网络覆盖和技术能力定义新的业务形态 [3][73] * **良性飞轮效应**：更多AI代理驱动更多Workers平台代码执行，进而推动对性能、安全与网络服务的需求，规模化下产生复利效应 [3][73][74]

基金业绩表现 - Sands Capital Global Growth Strategy在2025年第二季度实现21.7%的投资回报率 显著超越MSCI ACWI指数11.5%的涨幅[1] - 该季度业绩是自2008年策略启动以来第四佳的绝对和相对表现[1] Cloudflare业务进展 - 公司获得迄今最大订单 为期五年价值1.3亿美元的Workers平台合约 显示其在性能与价格方面对超大规模云厂商的竞争力提升[3] - 零信任解决方案获得重要突破 包括1270万美元的七年期合约和美国政府大额订单 表明应用场景拓展取得进展[3] - 第二季度收入同比增长28%至5.123亿美元 略超市场预期 并维持全年25%增长指引[3][4] Cloudflare市场表现 - 股价在2025年9月15日收于226.01美元 市值达787.6亿美元[2] - 近一个月涨幅达15.01% 过去52周累计上涨185.69%[2] - 对冲基金持仓数量从第一季度的65家减少至第二季度的59家[4] 行业竞争地位 - 公司被认定为新兴网络即服务领域领导者[3] - 管理层对达成更多九位数规模合约表示信心[3] - 尽管因关税相关支出提前导致资本开支增加 但仍预计达成全年目标[3]