Baron Funds, an investment management company, released its “Baron Real Estate Fund” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The fund delivered strong results in the quarter. The fund appreciated 10.25% (Institutional Shares) compared to the MSCI US REIT Index’s (the REIT Index) 4.49% and the MSCI USA IMI Extended Real Estate Index’s 5.65%. In addition, please check the fund’s top five holdings to know its best picks in 2025. In its third-quarter 2025 investor lett ...

财务业绩概览 - 第三季度总收入为18.3亿美元，超过市场预期的17.7亿美元，同比增长8.3% [1] - 调整后每股收益为0.86美元，低于分析师预期的1.17美元 [1] - 经调整后的物业EBITDAR为5.701亿美元，较去年同期的5.277亿美元增长8% [2] 各区域业务表现 - 澳门Wynn Palace季度营业收入为6.355亿美元，较去年同期增加1.157亿美元 [2] - 澳门Wynn Macau营业收入为3.655亿美元，较去年同期增加1360万美元 [2] - 美国拉斯维加斯业务收入为6.21亿美元，较去年同期增加1380万美元 [2] 市场反应 - 业绩公布后，公司股价在周五盘中交易上涨约2% [1]

公司概况 - 公司市值达131亿美元 属于大盘股 在度假村和赌场行业具有规模和影响力 [1][2] - 公司业务为开发、拥有和运营豪华酒店及赌场 资产组合包括位于拉斯维加斯的永利拉斯维加斯和安可酒店 以及位于中国澳门路氹城的永利澳门和永利皇宫 [1] - 公司以豪华酒店服务、卓越建筑和高端客户体验著称 提供结合博彩、住宿、餐饮、零售和娱乐的高端度假村 [2] 股价表现 - 当前股价较52周高点130.84美元低2.5% [3] - 过去三个月股价大幅上涨42.2% 显著跑赢同期消费者 discretionary select sector SPDR基金11%的回报率 [3] - 过去52周股价飙升59% 远超同期XLY基金19.8%的涨幅 年初至今上涨48% 对比XLY基金6.1%的涨幅 [4] - 自5月初以来 股价持续交易于200日和50日移动平均线之上 确认了其看涨趋势 [4] - 公司股价表现优于竞争对手拉斯维加斯金沙集团 后者过去52周上涨26% 年初至今上涨3.3% [6] 财务业绩 - 第二季度营收同比增长至17亿美元 符合市场预期 [5] - 第二季度调整后每股收益为1.09美元 同比下降2.7% 较分析师预期低9.2% [5] - 永利皇宫调整后物业EBITDAR下降 主要由于贵宾百家乐赢额表现较弱 影响了盈利能力 [5]

行业整体表现 - 澳门博彩业总收益第二季度达611.2亿澳门元 同比增长8.3% [2][27] - 贵宾百家乐收入同比增长23%至163.3亿澳门元 为2019年第四季度以来最高水平 [2][27] - 预计下半年博彩收入增长6% 全年增长4% 远超澳门政府预测的0.5% [28] - 劳动节假期访澳旅客达85万人次 日均17万人次 同比增长40.8% [8] - 5月2日单日出入境人次创纪录达83.7万 [8] - 澳门政府积极吸引国际游客 对沙特阿拉伯等五国实施免签政策 [7] 公司财务表现 - 永利澳门第二季度营收预计达9.33亿美元 同比增长5.5% [1][29] - 2024年收入恢复至2019年水平的80% 达287.4亿港元 同比增长18.4% [20] - 永利皇宫第一季度营收5.359亿美元 同比减少5100万美元 [23] - 永利澳门第一季度营收3.3亿美元 同比减少8180万美元 [23] - 两家物业酒店入住率保持98%高位 [26] 业务板块分析 - 大众博彩业务占比提升且复苏强劲 [9] - 贵宾业务虽复苏但仍未恢复至疫情前水平 [9] - 老虎机业务保持相对稳定 [9] - 非博彩业务包括酒店、餐饮和零售随旅游业复苏逐步复兴 [9] - 公司投资165亿澳门元发展非博彩业务 [16] 战略与技术升级 - 积极采用RFID智能赌台技术 实时追踪分析玩家投注行为 [13][14] - 通过数据提供个性化服务和促销 提升运营效率并降低运营成本 [14][15] - 计划开发现代化多功能会展中心 举办高端国际科技展和时尚品牌发布会 [16] - 建设大型剧院表演场地 引进百老汇音乐剧和世界级魔术秀等驻场演出 [17] - 升级零售空间 引入全球一线品牌和精选小众品牌 [18] 市场竞争地位 - 凭借高端品牌形象和优质服务保持竞争优势 [10] - 在市场份额和业务扩张方面面临其他运营商的激烈竞争 [10] - 按规模计在行业中排名第六 与澳博控股相当 [10] - 运营两个旗舰物业：永利皇宫和永利澳门 巅峰期年收入超350亿港元 [13]

业绩总结 - 2024年预计总调整物业EBITDAR为22亿美元[29] - 2024年第二季度调整物业EBITDAR为5.52亿美元，EBITDAR利润率为31.8%[36] - 2024年第二季度拉斯维加斯的表格游戏、老虎机和扑克赢利为2.65亿美元，利润率为36.8%[43] - 2024年第二季度澳门的总调整物业EBITDAR为2.54亿美元，利润率为28.7%[54] - 2024年第二季度波士顿的总调整物业EBITDAR为640万美元，利润率为29.6%[49] - 2025年Wynn Resorts的调整后物业EBITDAR为5.52亿美元，调整后物业EBITDAR利润率为31.8%[88] 用户数据 - 2024年第二季度澳门的VIP周转为50.53亿美元，同比增长27.1%[57] - 2024年第二季度拉斯维加斯的平均每日房价（ADR）为548美元，同比增长3.0%[44] - 2024年第二季度波士顿的平均每日房价（ADR）为405美元，同比下降4.0%[50] 未来展望 - Wynn Al Marjan Island预计在2027年第一季度开业，预计将为公司带来327名新员工[61] - 预计2025年国内项目资本支出为5.75亿至6.25亿美元，包括Wynn Al Marjan Island的股权贡献[72] - 2025年澳门项目资本支出预计为2亿至2.5亿美元，需政府批准[74] 财务状况 - 2025年国内现金利息支出预计为2.8亿至3亿美元，国内总债务为48亿美元[72] - 2025年澳门现金利息支出预计为3.2亿至3.4亿美元，澳门总债务为58亿美元[74] - 2025年国内维护资本支出预计为9000万至1.15亿美元[72] - 2025年澳门维护资本支出预计为7000万至8000万美元[74] - 2025年Wynn Resorts的净负债比率为4.9倍，平均债务成本为6%[82] 股东回报 - 自2022年以来，Wynn Resorts已回购约11亿美元的股票，占总股份的约12%[77] - 自2022年以来，Wynn Resorts已向股东返还约14亿美元[78]