核心观点 - 公司作为生活好物集合店具有全球布局优势 把握潮玩大趋势 依托成熟运营能力打造自有IP产品 可实现性高 [1] - 管理层坚定看好线下零售业态 具有推动渠道变革和产品战略的决心与资源 打造物美价廉、服务优质的综合线下场景及全球化IP战略 带来长远成长空间 [1] - 海外拓展特别是美国直营落地为公司持续增长提供保障 [1] 财务业绩 - 2025年第二季度营业收入49.66亿元 同比增长23.1% 超过指引的18-21% [1] - 经营利润8.36亿元 同比增长11.3% [1] - 归母净利润4.90亿元 同比下降17.2% [1] - 经调整净利润6.91亿元 同比增长10.6% 主要受发行衍生品相关费用及永辉超市投资损益影响 [1] 国内业务发展 - 上半年已开业11家minisoland 平均月销达400万元 minisospace门店6月进驻南京高端商业德基广场 [1] - 已开业200多家400平米以上旗舰店 占国内4305家miniso门店的5% 贡献高中位数销售 [2] - 带动25Q2国内miniso线下GMV实现12.6%同比增长 同店低个位数转正 [2] - 伴随IP战略在高线城市持续奏效 三季度同店呈继续恢复态势 [2] 海外业务拓展 - 二季度海外门店达3307家 净增94家 线下门店GMV增长22.9% [2] - 海外同店受基数影响低个位数下滑 但欧美地区凭借旗舰店策略实现增长 [2] - 美国市场净增37家门店 店效提升50% [2] - 通过本地化团队集中开店策略 在人口密集区域打下扎实布局 [2] - 大力发展潮玩专区 定位家庭一站式购物 发力会员体系建设 美国单店运营效率领先当地市场 利润贡献有望下半年持续释放 [2] IP与潮玩战略 - 建立自有潮玩IP体系 已签约9位艺术家 6月打造爆款产品YOYO酱 [2] - 联名开发IP持续提升质量体验 新版Chiikawa产品广受好评 [2] - Top Toy门店扩张至293家 实现海外10家门店历史性突破 [2] - 25Q2 Top Toy实现收入4.02亿元 同比大增87% 显示单店模型持续上行 [2] - 品牌近期完成淡马锡领投的战略融资 交易后估值达100亿港元 [2] 投资与财务预测 - 考虑发行可转债及增加银行贷款完成永辉超市股权收购 导致财务费用增长和永辉超市年内亏损影响 [3] - 调整25-27年归母净利润预测为28.36亿元、37.32亿元、41.22亿元 [3] - 对应PE为16X、12X、11X [3]