公司战略与业务重点 - 公司董事会主席兼首席执行官叶国富主要精力聚焦IP业务 重点关注自有IP孵化 积极签约艺术家 构建授权IP和自有IP双轨并行的全球IP生态 [1] - 公司具备全品类覆盖、全渠道渗透、全球化布局和全链路运营的独特优势 有助于赋能与艺术家合作 且合作成本相对有限 [1] - 持续打磨IP合作和推广机制 建立专业筛选与淘汰体系 确保IP生命周期和新鲜感 [1] 渠道运营与市场策略 - 积极推进渠道提升和精细化运营 开设上海南京路MINISO LAND、南京德基MINISOSPACE等高势能大店 国内店铺具备较大提升空间 [1] - 通过大店策略和迭代优化推动品牌升级和消费者粘性加强 [1] - 美国国家总经理Tom Bartlebaugh具备约15年同业经验 聚焦用户需求 有节制且科学地扩张业务 [1] 美国市场竞争力与运营 - 名创优品美国业务在多品类、产品质量和IP打造等方面具备较强综合竞争力 布局家庭式"一站式"购物场景满足不同家庭成员需求 [1] - 通过数据模型驱动科学门店选址、人工配置和后台支持 提升运营精细度 [1] - 以IP和节日事件节点引发热度 日用品品类承担高频复购 高质量IP和高性价比产品同步推进 [1] - 测试Mall、Lifestyle Center、Power Center等不同店型 打造会员体系持续沟通触达 [1] - 随着美国业务扩张和热度显现 逐步提升与地产商的谈判优势 [1] 财务预测与估值 - 维持2025年经调整净利润预测29亿元 2026年37亿元 [2] - 当前港/美股对应19倍2025年non-IFRS P/E [2] - 上调港/美股目标价9%至56.93港元/29.38美元 对应22倍2025年non-IFRS P/E [2] - 港/美股分别有17%上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持名创优品2025/26年经调整净利润预测29/37亿元 维持跑赢行业评级 上调港/美股目标价9%至56.93港元/29.38美元 [1] - 公司IP战略及美国精细化运营获看好 业务优化提振市场信心 [1][2] IP战略 - 积极签约艺术家 加大自有IP孵化 构建授权IP和自有IP双轨并行的全球IP生态 [1] - 建立专业筛选与淘汰体系 持续打磨IP合作和推广机制 确保IP生命周期和新鲜感 [1] - 全品类覆盖、全渠道渗透、全球化布局和全链路运营的独特优势赋能艺术家合作 合作成本相对有限 [1] 运营策略 - 美国业务布局家庭式"一站式"购物场景 满足不同家庭成员购物需求 [2] - 通过数据模型驱动科学门店选址、人工配置和后台支持 提升运营精细度 [2] - 测试Mall、Lifestyle Center、Power Center等不同店型 打造会员体系持续沟通触达 [2] 渠道建设 - 开设上海南京路MINISO LAND、南京德基MINISO SPACE等高势能大店 [1] - 国内店铺具备较大提升空间 以大店策略和迭代优化推动品牌升级和消费者粘性加强 [1] - 美国业务扩张和热度显现 逐步提升与地产商的谈判优势 [2] 产品与营销 - 以IP、节日等事件节点引发热度 用日用品等品类承担高频复购 [2] - 高质量IP和高性价比产品同步推进 [2] - 美国业务在多品类、产品质量和IP打造等方面具备较强综合竞争力 [2]

核心观点 - 中金维持名创优品2025/26年经调整净利润预测29亿元/37亿元 维持跑赢行业评级 上调港/美股目标价9%至56.93港元/29.38美元 [1] - 公司IP战略及美国精细化运营获看好 业务优化提振市场信心 [1] - 管理层聚焦用户需求 有节制科学扩张业务 对美国业务综合竞争力具信心 [2] IP战略 - 构建授权IP和自有IP双轨并行的全球IP生态 积极签约艺术家并加大自有IP孵化 [1] - 建立专业IP筛选与淘汰体系 持续打磨合作推广机制以确保IP生命周期和新鲜感 [1] - 合作成本相对有限 公司全链路运营优势能有效赋能艺术家合作 [1] 运营策略 - 美国业务通过数据模型驱动科学门店选址、人工配置和后台支持 提升运营精细度 [2] - 以IP和节日事件引发热度 日用品承担高频复购 高质量IP与高性价比产品同步推进 [2] - 测试Mall/Lifestyle Center/Power Center等不同店型 打造会员体系持续触达客户 [2] - 布局家庭式"一站式"购物场景满足多元需求 逐步提升与地产商谈判优势 [2] 渠道建设 - 国内开设上海南京路MINISO LAND、南京德基MINISO SPACE等高势能大店 [1] - 管理层认为国内店铺具备较大提升空间 通过大店策略和迭代优化推动品牌升级 [1] - 持续推进渠道提升和精细化运营 加强消费者粘性 [1] 竞争优势 - 美国业务在多品类、产品质量和IP打造方面具较强综合竞争力 [2] - 公司具备全品类覆盖、全渠道渗透、全球化布局和全链路运营的独特优势 [1] - 独特优势有助于赋能艺术家合作 同时控制合作成本 [1]

公司战略转型 - 公司通过引入CR7博物馆和PSGA合作 实现从传统制造向IP运营的战略转型 目标是推动中国制造转向中国创造并进入全球消费市场 [1][3] - 公司采取双轮驱动策略 结合C罗个人IP的流量价值与PSGA组织化IP的长期生命力 构建覆盖体育 娱乐 动漫等领域的立体化IP体系 [1][2][4] - 公司以制造业为根基 IP运营为延伸 利用柔性生产和供应链优势支撑IP衍生品开发 同时通过东南亚产能布局应对地缘政治风险 [5][6] IP合作与商业化 - CR7博物馆7月开业后门票销量实现可观增长 8月参观人数达双位数高速增长 成为香港体育文化地标并提升全球旅游景点地位 [1] - 与PSGA合作开辟青训课程引入 赛事运营牌照获取及衍生品开发三重路径 以香港和广州南国际学校为试点 逐步扩展至大湾区高端国际学校 [3] - 计划推出PSGA联名运动鞋和训练装备 结合东南亚柔性供应链降低成本并提升IP附加值 通过周边合作扩大利润空间 [6] 业务协同与升级 - 传统鞋履制造业务通过智能化改造和高端功能性面料研发推进技术升级 虽毛利率偏低但稳定基本盘并为转型提供时间窗口 [6] - 注册新品牌拓展产品矩阵至体育动漫和功能性面料领域 形成IP溢价反哺主业 解决制造业毛利率低迷问题 [6] - CR7博物馆项目不仅带来门票收入 还提升品牌知名度 未来通过黄金周和圣诞周游客推广进一步摊薄固定成本 [6] 战略定位与价值重估 - 公司重新定义自身从代工厂到文化平台的本质定位 通过IP项目前期投入完善布局 展览馆业绩将逐步体现在报表中 [7][8] - 以体育精神赋能青少年成长 结合日本动漫IP与自有品牌孵化 形成正能量 高颜值 强互动的独特IP矩阵 [7] - 终极愿景是用世界级IP点燃民族文化自信 依托中国制造支撑中国创意 实现企业价值和市场估值的重构 [7][8]

核心观点 - 公司通过引入C罗个人IP和巴黎圣日耳曼学院（PSGA）组织化IP 构建"IP+制造"双轮驱动战略 推动从传统制造向文化消费平台转型 实现从中国制造到中国创造再到世界消费的价值链升级 [1][2][4][5][7] 业务转型战略 - CR7博物馆7月开馆后门票销量实现可观增长 8月参观人数实现双位数高速增长 成为香港体育文化组成部分并提升全球旅游景点地位 [1] - 与PSGA合作打开青少年体育教育 联名产品开发和赛事运营三重商业路径 计划通过三步走实现价值挖掘：推广青训课程 获取赛事运营牌照开发衍生品 借助大湾区政策延伸至内地国际学校 [3] - 传统制造业务通过东南亚产能布局应对关税不确定性 通过智能化改造与高端功能性面料研发推进技术升级 注册新品牌向体育动漫和功能性面料拓展 [6] IP运营布局 - C罗代表全球顶级个体IP 线上粉丝量冠绝体坛具备天然消费转化潜力 CR7博物馆是公司转型标志性事件 [1] - PSGA代表组织化IP 拥有全球青训网络和赛事组织能力 公司计划建立覆盖体育 娱乐 动漫 文化名人的全立体化IP体系 [2][4] - 正在探讨与PSGA合作推出联名运动鞋和训练装备 依托东南亚柔性供应链降低成本提升IP附加值 [6] 财务与运营成效 - CR7博物馆项目带来门票收入并提升品牌知名度 未来通过黄金周和圣诞周游客推广进一步摊薄固定成本 增加周边合作提升投资回报率 [6] - 公司通过"IP+制造"协同模式解决传统制造业毛利率低迷痛点 通过IP溢价反哺主业扩展利润空间 [6] - IP项目前期投入使布局更完善 展览馆成绩将完全体现在报表中 市场将重新评估公司价值 [7][8] 战略定位与愿景 - 公司定位为连接世界级IP资源与中国市场需求的关键节点 终极愿景是用世界级IP点燃民族文化自信 让世界看到中国企业既能做好产品又能讲好故事 [3][7] - 制造业是公司的根 IP是翅膀 柔性生产和全球供应链管理能力是打造爆款衍生品的核心竞争力 [5] - 公司正在完成从代工厂到文化平台的蜕变 重塑身份定位 成为体育 教育 文化与商业在大湾区交汇的引领者 [7][9]

投资评级 - 晨光股份投资评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 二季度收入环比改善 传统核心业务降幅略有扩大但线上维持正增长 办公直销与零售大店布局深化 IP战略稳步推进 海外业务快速增长 [1][2] - 消费大环境有限恢复导致上半年营收108.1亿元同比下降2.2% 归母净利润5.6亿元同比下降12.0% [1] - Q2营收55.6亿元基本同比持平 归母净利润2.4亿元同比下降5.6% 降幅较Q1收窄 [1] - 公司稳定推进传统核心业务并持续拓展新业务 科力普与零售大店呈现向好趋势 [1][2] 业务表现 传统核心业务 - 2025H1传统核心业务收入同比下降7.2% 其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/8.5%/8.5% [1] - Q2传统核心业务收入同比下降9.3% 书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/11.5%/11.5% [1] 新业务发展 - 晨光科技2025H1收入5.6亿元同比增长15.1% Q2收入2.5亿元同比增长5.2% [1] - 科力普2025H1收入61.3亿元同比增长0.2% 净利润1.2亿元 净利率2.0% Q2收入33.4亿元同比增长5.2% [2] - 零售大店2025H1收入7.8亿元同比增长7.0% 亏损0.23亿元 门店数量达830家 [2] - 九木杂物社2025H1收入7.6亿元同比增长9.5% Q2收入3.7亿元同比增长7.7% 会员量级突破千万 [2] IP与海外业务 - 公司通过自主IP孵化与国内外热门IP合作拓展产品矩阵 与腾讯视频合作推出《剑来》《斩神》等联名产品 [2] - 零售大店IP类产品资源投入和销售占比提升 [2] - 海外市场2025H1收入5.6亿元同比增长15.9% 主要拓展非洲和东南亚市场 [2] 财务指标 盈利能力 - Q2毛利率18.3%同比下降0.34个百分点 主要受科力普与零售大店盈利下滑影响 [3] - Q2销售费用率8.2%同比上升0.9个百分点 管理费用率4.2%同比下降0.4个百分点 [3] - Q2净利率4.3%同比下降0.25个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.3/15.8/17.6亿元 同比增长3%/11%/11% [3] - 对应摊薄EPS为1.6/1.7/1.9元 当前股价对应PE为19.9/18.0/16.2倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为254.21/277.60/306.43亿元 同比增长4.9%/9.2%/10.4% [4] 估值与同业比较 - 当前总市值284.21亿元 收盘价30.86元 [5] - 同业对比中 晨光股份2025E市盈率19.9倍 高于顾家家居12.6倍和欧派家居12.3倍 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - Q2营收企稳，IP和出海战略持续推进 [4] - H1毛利率提升，营销投入有所增加 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、16.0亿元、17.6亿元，增速分别为+3.1%、+10.8%、+10.4% [5] - 目前股价对应2025年PE为20X [5] 财务表现 - 1H25实现收入108亿元，同比-2.2% [3] - 1H25实现归母净利5.6亿元，同比-12.0% [3] - 1H25扣非净利4.6亿元，同比-18.6% [3] - 单Q2营收55.6亿元，同比-0.04% [3] - 单Q2归母净利2.4亿元，同比-5.6% [3] - 单Q2扣非净利1.8亿元，同比-24.7% [3] - H1毛利率19.5%，同比+0.04pct [5] - H1归母净利率5.15%，同比-0.6pct [5] - 营业外收入较上年同期提升约3400万元 [5] 分业务表现 - 传统核心业务剔除关联交易后H1营收同比-7% [4] - 晨光科技H1实现营收5.56亿元，同比+15.14% [4] - 境外营收5.6亿元，同比+15.9% [4] - 科力普H1实现营收61.3亿元，同比+0.2% [4] - 零售大店H1实现营收7.8亿元，同比+7% [4] - 九木杂物社营收7.6亿元，同比+9.5% [4] - 期末全国拥有超830家零售大店 [4] 分产品表现 - H1书写工具营收同比-0.2% [4] - 学生文具营收同比-8.5% [4] - 办公文具营收同比-8.5% [4] - 其他产品营收同比+6.8% [4] - 书写工具毛利率同比+2.6pct [5] - 学生文具毛利率同比+0.9pct [5] - 办公文具毛利率同比+0.4pct [5] - 其他产品毛利率同比-1.3pct [5] - 办公直销毛利率同比-0.2pct [5] 费用情况 - H1销售费用率同比+0.8pct [5] - 管理费用率同比+0.04pct [5] - 研发费用率同比+0.05pct [5] - 财务费用率同比+0.09pct [5] 战略进展 - 坚持全渠道布局，线下聚焦重点终端单店质量提升 [4] - 推动重点品类在终端有效上柜，优化终端排面 [4] - 持续扩大非洲及东南亚市场 [4] - 与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫IP联名产品 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入255.75亿元，同比+5.6% [6] - 预计2026年营业收入283.48亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年营业收入313.96亿元，同比+10.8% [6] - 预计2025年归母净利润14.39亿元，同比+3.1% [6] - 预计2026年归母净利润15.95亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年归母净利润17.61亿元，同比+10.4% [6] - 预计2025年EPS 1.56元/股 [6] - 预计2026年EPS 1.73元/股 [6] - 预计2027年EPS 1.91元/股 [6]

暑期档票房与衍生品市场表现 - 2025年暑期档总票房突破116.44亿元 超2024年暑期档成绩 [1] - 《浪浪山小妖怪》上映首日周边销售额破700万元 《罗小黑战记2》盲盒手办发售当日售罄 [1] - 2025年暑期档电影衍生品收入同比增长120% 衍生品消费市场规模达千亿元级 [1] 衍生品市场消费特征与驱动力 - 年轻消费者通过衍生品寻求情感认同和身份归属 衍生品具备"社交货币"属性 [1] - 衍生品为电影产业开辟第二增长曲线 彰显新型文化消费潜力 [1] - 衍生品本质是文化物质载体 将情感依赖转化为可触摸收藏物品 [2] 行业现存挑战与瓶颈 - 部分影视作品缺乏文化内涵和艺术魅力 衍生品成为无本之木 [2] - 国内衍生品开发系统性不足 产品设计单一且质量参差不齐 [2] - 衍生品与电影热映期存在时间差 易错过观众热情高峰期 [2] IP开发与产业链优化策略 - 需深耕内容创作增强IP文化厚度 讲好中国故事传承文化基因 [2] - 建立IP价值评估体系 对潜力项目提前规划并同步开发衍生品 [2] - 构建"内容即产品 产品反哺内容"的共生模式 实现产业良性循环 [2] 产品创新与跨行业融合 - 需开发兼具故事性 艺术性与收藏价值的精品 满足多元审美需求 [3] - 创新营销模式 利用社交媒体和粉丝社区构建长期互动机制 [3] - 推动影视 文旅 时尚 教育等领域跨界融合 拓展消费场景 [3] 产业链协同与未来发展 - 需形成高效协同产业链 覆盖IP评估 设计开发 生产制造到营销推广全环节 [3] - 加强影视公司 设计企业 制造厂商 销售平台深度合作 构建专业化开发体系 [3] - 中国拥有丰富文化IP资源和巨大消费市场 衍生产业发展潜力巨大 [3]

核心财务表现 - 2024年营收同比增长22.8%至170亿元，净利润达27.2亿元，同比增长15.4% [1] - 毛利率连续八个季度攀升至44.7%的历史新高 [1] - 海外市场营收同比增长42%至68亿元，对整体营收贡献比达39.3% [1] 全球化战略 - 海外门店覆盖100多个国家和地区，门店总数超3000家，海外收入占比超40% [2] - 欧美市场营收同比增长35%，会员复购率达45% [5] - 东南亚采用"区域中心仓+本地供应链"模式，产品上架周期缩短至7天 [4] - 中东地区客单价达国内市场的1.8倍，沙特门店数量突破50家 [4] 产品创新与IP战略 - 形成11大品类超1.5万款SKU的产品矩阵，基于5000万会员消费数据开发 [6] - 2024年与80多个IP深度合作，Chiikawa联名首发日销售额突破3000万元 [8] - 智能小家居系列上市三个月销售额突破5亿元 [6] - IP合作使客单价提升30%，复购率提高至60% [8] 供应链与研发体系 - 整合全球3000家供应商，采用"大单品+柔性生产"模式 [8] - 规模化生产使成本降低15%-20%，柔性生产最小起订量降至5000件 [8] - 研发投入同比增长25%，设立广州、东京、米兰三大设计中心 [8] 数字化运营 - 全球供应链管理系统实现70多国库存实时共享，库存周转率远高于行业平均水平 [10] - 累计沉淀5000万会员数据，会员复购率较非会员高出3倍 [11] - AR虚拟试妆等技术使购物时间缩短40%，智能导购系统支持15种语言 [13] - 会员积分商城使会员活跃度提升至65% [13] 市场拓展策略 - 美国市场通过275家门店构建零售网络，推出环保系列产品契合本地需求 [2][4] - 欧洲市场强化设计师联名概念，与当地艺术家合作提升品牌调性 [4] - 计划2025年推出"国潮IP矩阵"，涵盖传统文化和新锐动漫领域 [9] 行业趋势与定位 - 消费市场呈现"理性消费"与"品质升级"并行特征 [1] - 公司形成"国内市场稳盘、海外市场增量"的双轮驱动格局 [2] - 东南亚中产阶级规模以每年5%速度增长，对高性价比产品需求旺盛 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 财务表现 - 2025年第二季度整体收入49.7亿元，同比增长23.1% [1] - 2025年上半年收入93.9亿元，同比增长21.1% [1] - 第二季度调整后净利润6.92亿元，同比增长10.6%，调整后净利率13.9% [1] - 毛利率44.3%，同比提升0.4个百分点 [1] - 派发中期股息每股ADS 0.29美元，上半年股份回购及派息合计10.7亿元，占调整后净利润84% [1] 业务分项表现 - 名创优品中国内地收入26.2亿元，同比增长13.6% [1][3] - 名创优品海外收入19.4亿元，同比增长28.6%，占总收入39% [1][4] - TOPTOY收入4.0亿元，同比增长87% [1][5] 门店网络扩张 - 名创优品全球门店总数达7,612家，半年净增108家 [2] - TOPTOY门店总数达293家，半年净增17家 [2] - 名创优品国内净增门店30家，包括7家MINISO LAND，全国累计11家MINISO LAND [3] - 海外门店总数3,307家，包括直营店579家、合伙人门店425家、代理门店2,303家 [4] 中国市场战略 - 国内线下门店同店销售实现正增长，加盟商数量达历史新高 [3] - MINISO LAND平均月店效达数百万元，带动连带率与客单价双重突破 [3] - 即时零售渠道销售额同比增长53%，12个品类销售额破千万 [3] - 预期2025年全年中国内地同店销售实现正增长 [3] 海外市场表现 - 亚洲（中国除外）收入12.28亿元，同比增长10.0%，占总收入13.1% [4] - 北美洲收入12.95亿元，同比增长69.7%，占总收入13.8% [4] - 拉丁美洲收入5.90亿元，同比下降1.7%，占总收入6.3% [4] - 欧洲收入2.74亿元，同比增长94.9%，占总收入2.9% [4] - 美国市场大店模式驱动营收同比增长80%，新店店效为老店1.5倍，坪效高出近30% [4] - 超级门店全球落地，包括首尔江南大道、墨尔本Swanston旗舰店 [4] IP与TOPTOY发展 - TOPTOY与迪士尼、火影忍者等国际IP合作，上半年全球首发超170款新品 [5] - 战略性签约9位潮玩艺术家，包括右右酱、Nommi糯米儿等高人气IP [5] - 淡马锡领投TOPTOY，投后估值约100亿港元 [5] 业绩预测 - 预计2025年整体营收212亿元，2026年251亿元 [5] - 预计2025年调整后净利润28亿元，2026年38亿元 [5] 基本数据 - 港股总股本1,242.64百万股，总市值58,528.20百万港元 [7] - 每股净资产9.51港元，资产负债率59.10% [7] - 一年内股价最高55.00港元，最低20.00港元 [7]