ASML Holding 2025年业务表现与展望 - 2025年上半年及第三季度，ASML的升级与服务业务是其装机基础管理业务板块的强劲贡献者，升级业务受益于更低的成本、更低的关税影响以及更宽的毛利率[1] - 2025年，ASML在完成越来越多的NXE:3800E系统现场升级方面取得强劲进展，该系统配置为每小时220片晶圆，2025年下半年装机基础管理业务与上半年保持同步[2] - 2025年早些时候，装机基础管理业务的强劲表现更多由升级驱动，而在2025年下半年则转向经常性服务收入，不断扩大的极紫外光刻装机基础正日益推动服务需求[3] - 随着公司利用高数值孔径极紫外光刻系统进军2纳米以下制程生产，装机基础管理业务预计在2026年也将获得增长[3] - 公司预计2025年第四季度装机基础管理业务营收将达到21亿欧元，第四季度总营收预计在92亿至98亿欧元之间，意味着环比增长26.3%[4] - Zacks对ASML 2025年营收的一致预期表明同比增长23.7%[4] 市场竞争格局 - ASML在其自身装机基础的光刻系统升级领域，尤其是在极紫外光刻领域，实际上是唯一的参与者[5] - 在更广泛的半导体设备市场，ASML与泛林集团和应用材料等公司竞争[5] - 泛林集团是一家成熟的晶圆制造设备制造商，在存储领域地位稳固，其包含动态随机存取存储器和非易失性存储器的存储业务部门正借助人工智能获得发展动力[6] - 应用材料公司提供用于芯片制造的设备，包括对先进和成熟制程都至关重要的沉积和蚀刻工具，随着人工智能和高性能工作负载使芯片变得更复杂，其工具有助于设计和制造更高效、更小制程的芯片[7] 财务表现与市场估值 - 过去六个月，ASML股价上涨了54.3%，而计算机和科技板块的涨幅为19.2%[8] - 从估值角度看，ASML的远期市销率为12.58倍，高于行业平均的7.46倍[11] - Zacks对ASML 2025财年和2026财年盈利的一致预期意味着同比分别增长39.7%和4.3%，过去七天内对这两个财年的一致预期已被上调[14] - 盈利预期数据显示，过去90天内，对2025财年（截至12月）和2026财年（截至12月）的每股收益共识预期分别从28.40欧元和29.76欧元上调至29.10欧元和30.34欧元[15]

股价表现与技术趋势 - 过去六个月 ASML 股价飙升 58.2% 远超 Zacks 计算机和科技板块 19% 的涨幅 [1] - 股价已升至 50 日和 200 日简单移动平均线上方 显示出看涨趋势 [4][6] 核心增长驱动力 - 人工智能驱动的半导体需求成为主要增长动力 客户对用于 AI 工作负载、高带宽内存和 DDR5 的逻辑与存储芯片制造设备需求旺盛 [7] - 公司在极紫外光刻技术领域近乎垄断 该技术对 3 纳米及以下最先进芯片至关重要 使其拥有强大的定价权和战略重要性 [8] - 公司正进军 2 纳米以下生产领域 高数值孔径极紫外光刻系统是芯片制造商的下一次技术飞跃 将为公司带来长期潜力 [9] - 管理层预计 2025 年第四季度营收将在 92 亿至 98 亿欧元之间 按中点计算环比增长 26.3% 预计 2025 年全年销售额增长约 15% 利润率接近 52% [10] 面临的挑战 - 持续的贸易紧张局势、政策不可预测性和地缘政治发展影响了客户的可预见性和信心 特别是在长期资本支出决策方面 管理层无法确定 2026 年的增长情况 [11] - 公司面临来自应用材料、泛林研究和科天等公司的竞争 尽管 ASML 是唯一提供极紫外光刻设备的公司 但其他设备制造商也在向 2 纳米技术过渡 [12] - 应用材料提供包括沉积和蚀刻在内的芯片制造设备 科天公司专精于过程控制、检测和计量系统 泛林研究在存储领域竞争 其动态随机存取存储器和非易失性存储器部门正受益于 AI 需求 [13][14] - 预计中国业务在经历两年异常增长后将恢复正常化 这将导致来自该方向的收入下降 与此紧密相关 预计其深紫外业务在 2026 年将出现下滑 [15] 估值水平 - 公司股票目前远期 12 个月市盈率为 40.78 倍 高于行业平均的 23.19 倍 表明其估值偏高 [16]

公司核心观点 - ASML控股的利润率走势与极紫外光刻技术在逻辑和DRAM制造中的普及速度日益相关[1] - 更深度的极紫外光刻技术在逻辑和DRAM领域的渗透，长期支持公司形成更具盈利能力的业务组合[4] - 随着极紫外光刻系统销量扩大以及服务收入随装机量增长而增加，公司的利润率状况应会逐步增强[4] 财务表现与展望 - 2025年第三季度，ASML控股的毛利率同比增长80个基点至51.6%，得益于稳定的极紫外光刻需求及不断增长的装机量业务[2][10] - 2025年第四季度，公司预计营收在92亿至98亿欧元之间，按中点计算环比增长26.3%，预计毛利率为51%-53%，按中点计算环比改善40个基点[5] - 对于2025全年，管理层预计销售额增长约15%，毛利率接近52%[5] - Zacks对ASML控股2025年和2026年收益的一致预期分别意味着同比增长约39.3%和3.8%[12] - 过去30天内，2025年的盈利预期被上调，而2026年的预期在同一时间段内被下调[12] 业务驱动因素 - 逻辑客户是系统销售的最大驱动力，约占三分之二[2] - 先进逻辑节点需要多层极紫外光刻，这提高了设备利用率，并增加了对软件升级和服务的需求，这些经常性收入通常比初始系统销售具有更高的利润率[2][10] - DRAM正成为更重要的利润率杠杆，AI相关内存需要更先进的工艺步骤，DRAM制造商转向更密集的架构推动了极紫外光刻的采用，支持了更高价值的系统需求[3][10] - 这一转变有助于平衡对低利润率传统设备的依赖[3] 市场竞争格局 - ASML是唯一提供极紫外光刻设备的公司，但在更广泛的半导体设备制造商生态系统中运营[6] - 其在芯片制造设备领域的主要同行是应用材料公司和科磊公司[6] - 应用材料公司提供芯片制造设备，包括对于先进和成熟制程都至关重要的沉积和蚀刻工具[7] - 科磊公司专注于工艺控制、检测和量测系统，其设备帮助芯片制造商监控和提高生产良率[7] 市场表现与估值 - 过去六个月，ASML控股的股价上涨了33.3%，而Zacks计算机和科技板块的涨幅为22.2%[8] - 从估值角度看，ASML的远期市盈率为33.76倍，显著高于行业平均的27.76倍[11]

战略投资与合作 - 公司对法国人工智能公司Mistral AI进行13亿欧元的战略性投资，获得其11%的股权及战略委员会席位[1][2] - 此次合作旨在将Mistral的生成式AI工具深度集成到公司的核心光刻系统，特别是极紫外光刻平台中[2][3] - 合作将公司更紧密地连接到更广泛的人工智能生态系统，可能带来传统设备销售以外的机遇[4] 投资目标与预期效益 - AI集成预计将提升光刻系统的生产率、精度和客户芯片良率[2] - 通过嵌入AI工具，公司期望实现更快的创新周期、改善产品上市时间并降低开发成本[3] - 软件驱动的性能改进可能转化为经常性收入流和更强的利润率[4] 财务表现与市场预期 - 公司股价年初至今上涨47.2%，表现优于Zacks计算机与科技板块23.6%的涨幅[8] - 公司远期市盈率为33.99倍，显著高于行业平均的28.37倍[11] - 市场对2025年营收的一致预期为376.4亿美元，预示同比增长23.2%[5] - 对2025年和2026年盈利的一致预期分别意味着约39.3%和3.9%的同比增长，且过去七天内预期已被上调[14][15] 竞争格局 - 公司是极紫外光刻设备的唯一供应商，但在更广泛的半导体设备生态系统中运营[6] - 主要同行包括应用材料公司和KLA公司，前者提供芯片制造所需的沉积和蚀刻设备，后者专注于工艺控制、检测和计量系统[7]

战略投资与合作 - 公司进行一项重大战略投资，以13亿欧元收购法国人工智能公司Mistral AI 11%的股份，并获得其战略委员会席位 [1] - 此次投资旨在将Mistral AI的生成式人工智能工具深度集成到公司的核心极紫外光刻平台中，以提升生产力、精度和客户芯片良率 [1][2] - 合作伙伴关系将公司更紧密地连接到更广泛的人工智能生态系统，可能开辟传统设备销售以外的机会，软件驱动的性能改进有望转化为经常性收入流和更强的利润率 [3][9] 人工智能整合与竞争优势 - 通过将人工智能嵌入极紫外光刻系统，公司期望实现更快的创新周期、改善产品上市时间并降低开发成本 [2] - 这一举措旨在加强公司在先进逻辑和DRAM产能竞赛中的竞争优势，以应对人工智能驱动的工作负载需求 [2] - 此次合作被视为可能定义公司下一个增长阶段，使其不仅能通过硬件支持人工智能革命，还能利用人工智能本身驱动下一代半导体创新 [4] 财务表现与估值 - 公司股价年初至今已上涨45.9%，表现优于Zacks计算机与技术行业23.8%的涨幅 [7] - 市场对公司2025年收入的共识预期为377.6亿美元，预示着同比增长23.6% [4] - 公司远期市盈率为33.79倍，显著高于行业平均的29.22倍 [11] - 对2025年和2026年盈利的共识预期分别意味着约39.7%和3.6%的同比增长，且过去七天内这两个年份的盈利预期均被上调 [14] 行业竞争格局 - 公司是极紫外光刻设备的唯一供应商，但在更广泛的半导体设备生态系统中运营 [5] - 公司在芯片制造设备领域的主要同行是应用材料公司和科天公司 [5] - 应用材料公司提供芯片制造设备，包括对先进和成熟制程都至关重要的沉积和蚀刻工具 [6] - 科天公司专注于工艺控制、检测和计量系统，其设备帮助芯片制造商监控和提高生产良率 [6]

核心观点 - 公司预计2025年EUV销售额将增长约30% 主要受AI和高性能计算需求推动 [1][10] - 2026年增长前景存在不确定性 主要受地缘政治和出口限制等因素影响 [3][4][6] - 公司估值高于行业平均水平 2025年预期营收增长23.8% 2026年预计下降0.9% [6][11] 业务表现与预期 - 新型NXE:3800E设备通过简化EUV曝光工艺提升客户生产效率 [2] - 2025年预期营收同比增长23.8% 2026年预期同比下降0.9% [6] - 2025年每股收益预期28.13美元 2026年预期28.55美元 [14] - 过去60天内2025年盈利预期被上调 过去30天内2026年预期也有所提升 [13] 技术优势与市场需求 - EUV技术可替代复杂的多重图案化工艺 支持芯片制造商利润率扩张 [2] - DRAM制造商在最新节点中增加EUV层数 高数值孔径EUV系统正在认证中 [5] - 长期需求驱动因素依然强劲 包括AI应用加速和高端计算需求增长 [5] 行业竞争格局 - 应用材料公司拥有更广泛的产品线 服务于中国仍在扩产的成熟制程节点 [8] - 泛林集团专注于晶圆蚀刻和清洗设备 可向中国出口传统制程设备 [8] - 出口限制对整个行业产生影响 包括应用材料和泛林集团等竞争对手 [7] 财务与估值 - 公司远期市销率为7.89倍 高于行业平均的6.66倍 [11] - 年初至今股价上涨8.9% 低于科技板块12.5%的涨幅 [9] - 2025年盈利预期同比增长35.1% 2026年预期增长1.5% [13]

ASML Holding在中国市场的表现 - 2025年第一季度中国销售额占总收入的27%远超预期的20%低水平主要由DUV光刻系统需求推动[1] - DUV系统被中国芯片制造商用于生产28nm等成熟制程芯片广泛应用于智能手机家电和汽车零部件[1] - EUV系统仍受美荷出口管制限制无法向中国发货这些限制旨在阻止中国生产先进计算和军事用途的高端芯片[2] 贸易环境与风险 - 目前未观察到客户行为变化或订单取消管理层确认业务讨论保持正常但承认贸易环境不确定性增加[3] - 公司正与客户和供应商合作以应对潜在新规影响但局势演变难以预测[3] - 若贸易规则进一步收紧可能影响未来收入地缘冲突或政策突变可能导致发货延迟或中国订单减少[4] 竞争对手比较 - 应用材料(AMAT)和泛林集团(LRCX)同样受先进半导体设备出口限制影响[5] - 应用材料提供沉积和蚀刻设备产品线更广可服务于中国需求的成熟制程技术[6] - 泛林集团专注于晶圆蚀刻和清洗设备虽受美国政策限制但仍可向中国发货传统制程设备[6] - 若ASML的DUV发货放缓这两家公司可能获得更多工具销售机会因其产品组合更灵活且与ASML形成互补[7] 财务与估值 - 年初至今股价上涨15.4%跑赢Zacks计算机与科技板块7%的涨幅[8] - 远期市销率达8.23显著高于行业平均的6.57[10] - 2025年共识盈利预测同比增长32%2026年预测增长10.1%近期2025年预测上调而2026年预测下调[11]

公司股价表现 - 公司年初至今股价上涨25.3%，远超Zacks电子-半导体行业5.1%的涨幅 [1] - 公司股价表现优于同行，包括博通(上涨7.8%)、英伟达(上涨7.1%)和AMD(上涨6.2%) [1] - 公司当前远期市盈率为22.7倍，显著低于行业平均30.92倍 [7][11] 增长驱动因素 - AI和数据中心芯片需求增长推动公司发展，公司提供关键沉积和蚀刻设备 [4] - 2024年公司下一代芯片节点和封装产品出货超10亿美元，预计2025年将增长三倍 [5] - 公司在背面供电和干法抗蚀剂处理等新技术领域占据优势地位 [5] 研发与运营效率 - Cryo 3.0技术和Aether干法抗蚀剂系统获得行业认可，尤其在高带宽DRAM领域 [6] - 亚洲制造扩张帮助降低成本，2025财年第三季度非GAAP运营利润率提升210个基点至32.8% [8] 财务表现 - 2025财年第三季度收入同比增长24.5%至47.2亿美元，非GAAP每股收益增长33.5% [9] - 过去四个季度每股收益均超预期，平均超出幅度达6.1% [10] 估值比较 - 公司远期市盈率(22.7倍)低于AMD(27.12倍)、英伟达(30.16倍)和博通(32.56倍) [12] - 估值水平与长期增长潜力相匹配 [11]