**Impinj (PI) 电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与市场概况** * 公司为Impinj (股票代码 PI) 专注于RAIN RFID技术 其业务包括端点IC和读写器IC/设备[1] * 端点IC市场趋于稳定 Q1因关税问题导致合作伙伴订单模式出现显著波动（包括订单拉前 推后 取消和重新安排） Q2波动已明显缓和 主要为交付时间或地点的调整[2] * 公司业务模式通常一个季度有50%的订单为当季预订并发货 公司指导季度业绩时（季度第四周）会预留2-3周时间来应对业务波动[3] **二 核心终端市场与渗透率** * **零售服装**：目前占公司端点IC发货量的50%-60% 是渗透率最高的垂直领域 年市场机会约800亿件 按量计算渗透率约40% 但按品牌计算已接近90%以上 大多数服装零售商已部署但未达100%[5][8] * **一般商品**：年市场机会为3250亿件 渗透率为低个位数百分比 沃尔玛是该领域的先行者[8][9] * **物流**：年市场机会为4000亿件 渗透率为低个位数百分比 UPS是该领域的先行者[8][9] * **食品**：年市场机会超过以上三个领域的总和（轻松超过1万亿件） 目前处于试点或预试点阶段 尚无有意义的渗透率 8-10家最大食品杂货商中 有8家正在试点或探索部署RAIN RFID[9][10][13] **三 产品与技术优势** * **M800端点IC**：是公司最小 灵敏度最高的IC 高灵敏度允许使用更小的天线达到相同读取距离 适用于嵌入标签或食品标签等场景[26] * **M800成本优势**：与上一代M700相比 每片晶圆可多生产25%的芯片（晶圆成本占IC物料成本最大部分）[26] * **M800定价与毛利率影响**：以略低于M700的价格推动客户采用 预计当M800成为主导产品（占比超50%）时 将为公司带来300个基点的毛利率提升 预计2025年某个时间点占比将超过50% 2025年下半年毛利率将开始受益[27] * **Gen2X协议**：是M800内置的一套功能 可提高可读性 读取速度 读取范围和真实性 特别适用于固定或自主读取场景（如零售头顶读取 物流传送带读取）[29][30] * **全栈能力与竞争格局**：公司是唯一同时拥有读写器和端点IC产品的厂商 Gen2X需要读写器和端点IC两端配合才能工作 公司在读写器IC市场份额超过50%[31][32] **四 成本结构与市场动力** * **标签成本下降**：通过缩小芯片尺寸和提高灵敏度（从而减小天线尺寸）帮助合作伙伴降低成本 在最竞争激烈的机会中 市场已出现低于0.02美元的内嵌标签[33] * **增长动力**：近期增长将由服装 一般商品和物流共同推动 中长期食品将成为最大类别[34] **五 新机遇与监管动态** * **数字产品护照 (DPP)**：源于欧洲 要求追踪物品从生产到回收的全生命周期 其关键是将读取能力交到消费者手中 高通已宣布将RAIN读取功能集成到新的移动物联网处理器中 这将开启更多用例（如验证真伪 查看产地 忠诚度计划等）[21][22][23] * **DPP实施阶段**：从锂离子电池开始 然后扩展到纺织品 这对公司服装客户有利[25] * **食品试点案例**：最大的公开试点是Kroger的面包店部署 目前已推广至约700家门店 其他试点规模在10-50家门店范围[13] **六 客户与部署进展** * **大型北美零售商**：2020年初开始服装部署 目前大部分服装已贴标 并已决定进入一般商品领域 已宣布两个阶段的一般商品贴标计划（包括玩具 家居用品等） IC需求去年开始爬坡 预计将持续到2026年 目前正在评估第三阶段可能包含的类别[14][15] * **零售服装进展**：尽管宏观环境疲软 但仍在取得进展 包括扩展计划和新增部署（如Old Navy Academy Sports） 零售商在达到100%部署后 正从基础库存可见性用例转向防损或头顶读取等其他解决方案[18]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收7430万美元，较2024年第四季度的9160万美元环比下降19%，较2024年第一季度的7680万美元同比下降3% [16] - 第一季度端点IC营收6120万美元，较2024年第四季度的7410万美元环比下降17%，较2024年第一季度的6150万美元同比略有下降 [16] - 第一季度系统营收1310万美元，较2024年第四季度的1750万美元环比下降25%，较2024年第一季度的1530万美元同比下降15% [17] - 第一季度毛利率为52.7%，2024年第四季度为53.1%，2024年第一季度为51.5%，同比增长主要由于间接成本降低，环比下降受系统营收组合降低驱动 [17] - 第一季度总运营费用3260万美元，2024年第四季度为3360万美元，2024年第一季度为3290万美元，运营费用低于预期 [18] - 第一季度调整后EBITDA为650万美元，2024年第四季度为1500万美元，2024年第一季度为670万美元，第一季度调整后EBITDA利润率为8.7% [19] - 第一季度GAAP净亏损850万美元，非GAAP净收入630万美元，摊薄后每股0.21美元 [19] - 第一季度末现金、现金等价物和投资为2.325亿美元，2024年第四季度为2.396亿美元，2024年第一季度为1.741亿美元 [19] - 第一季度库存总计9850万美元，较上一季度减少90万美元 [20] - 第一季度资本支出总计190万美元，自由现金流为负1300万美元，主要受不利的营运资金时间影响，预计第二季度将逆转 [20] - 预计第二季度营收在9100万 - 9600万美元之间，较2025年第一季度增长26%（含许可费支付），不含许可费增长4% [22] - 预计第二季度调整后EBITDA在2350万 - 2600万美元之间，非GAAP净收入在2080万 - 2330万美元之间，摊薄后每股收益在0.68 - 0.76美元之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 端点IC业务：第一季度端点IC营收超预期，预计第二季度产品营收将环比增长，因合作伙伴改变库存策略，第一季度端点IC渠道库存仅下降一周，预计合作伙伴未来将维持较高库存水平 [16][20] - 系统业务：第一季度系统营收超预期，受阅读器和阅读器IC销售强劲推动，预计第二季度系统营收将环比下降，主要因阅读器IC营收降低 [17] - 阅读器IC业务：第一季度e系列需求强劲，推动阅读器IC营收超预期，预计第二季度e系列需求仍强，但Indie阅读器IC销售减少，导致阅读器IC营收环比下降 [13][55] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售市场：Gen2X助力公司在零售市场取得进展，如帮助大型服装零售商开展重大高架部署，公司与两家大型杂货店的合作持续推进 [13] - 供应链和物流市场：公司向供应链和物流市场发货量保持稳定，特别是美国市场 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略：公司将投资与营收状况相匹配，在不确定环境中保持灵活，继续专注于拓展技术领先地位、市场份额和平台应用，加大在固定阅读领域的投入 [10][22][77] - 发展方向：看好食品市场的长期机会，但2025年规模较小，2026 - 2027年机会更大，市场从零售商店手持驱动的库存计数向供应链固定阅读扩展，公司将聚焦此增长机会 [74][75] - 行业竞争：公司在端点IC、阅读器IC和固定阅读器领域处于领先地位，2024年获得行业85%的单位销量增长，虽竞争对手称获得市场份额，但公司将尽力在2025年继续扩大份额 [10][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：宏观环境高度不确定，关税和政治因素导致市场波动，企业在优化生产布局时会暂停部分发货，目前企业发货量低于消费者需求 [11][68] - 未来前景：若消费者需求保持稳定，预计渠道库存将正常化，订单将增长，公司对自身市场地位有信心，认为虽受关税影响，但有能力应对挑战并取得更好发展 [12][30] 其他重要信息 - M800产品持续良好增长，预计今年某个时间将成为销量主力，届时将带来300个基点的毛利率提升，下半年产品毛利率将受益于M800持续爬坡、产量提高和晶圆成本降低 [58][59][93] - 公司为欧洲零售商开发的防损解决方案扩展到损失分析领域，并在另一家零售商获得重大部署，预计在今年下半年实施 [14][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关税对公司业务的影响及历史应对经验 - 公司表示未经历过类似情况，目前订单情况良好，未出现因企业终端用户提前拉动需求的情况，企业发货量低于需求，渠道库存增加是因标签合作伙伴为满足企业需求而建立库存，预计企业发货量跟上需求后，订单将恢复正常 [26][29][30] 问题2：如何看待客户维持较高库存水平及2025年业务情况 - 公司认为渠道库存相对于消费者需求并不高，目前的波动与生产转移有关，难以预测未来，但只要消费者需求稳定，公司产品需求就有保障，部分合作伙伴库存策略改变，预计将维持当前库存水平 [34][36][37] 问题3：渠道库存是否会进一步减少及产品组合暴露情况 - 公司认为渠道库存目前不高，业务多元化，端点IC用于供应链、物流、零售等领域，大部分产品用于必需品，受宏观影响较小 [44][45][46] 问题4：第二季度阅读器IC营收下降的原因 - 主要是订单时间问题，第一季度Indie阅读器IC营收超预期，因上一代产品产量和良率高于预期，第二季度e系列阅读器IC增长强劲，但Indie阅读器IC销售减少，导致营收环比下降 [54][55] 问题5：M800产品的爬坡情况及对毛利率的影响 - M800产品第一季度表现强劲，预计第二季度继续增长，今年某个时间可能成为销量主力，届时将带来300个基点的毛利率提升，下半年产品毛利率将受益于M800持续爬坡等因素 [58][59][93] 问题6：损失分析部署的时间线 - 损失分析部署在今年下半年进行，通过在商店出口部署阅读器，可了解商品流出情况和盗窃情况 [62] 问题7：公司是否认为零售业务量不受关税影响及库存情况 - 公司指出第二季度受关税影响有波动，企业发货量低于消费者需求，若消费者需求稳定，预计渠道库存将正常化和订单增长，部分合作伙伴因关税调整库存策略，当前库存水平可能成为新常态 [68][69][71] 问题8：竞争对手获得市场份额情况及公司新机会 - 公司2024年获得行业85%的单位销量增长，虽无法预测2025年情况，但会尽力扩大份额，食品市场是长期机会，未来市场向固定阅读扩展，公司将聚焦此领域，消费市场机会较远 [73][74][77] 问题9：大型北美供应链物流客户的情况 - 公司持续支持该客户，客户业务持续部署且今年有增长，未出现进一步推迟情况，渠道库存动态有变化，部分合作伙伴因战略原因增加库存 [86] 问题10：第二季度毛利率的计算及下半年毛利率情况 - 第二季度因年度许可费支付，毛利率较高，产品毛利率（不含许可费）预计与第一季度相似，下半年产品毛利率预计受益于M800持续爬坡、产量提高和晶圆成本降低 [90][92][93] 问题11：可转换债券的转换价格和到期日期 - 转换价格约为每股111美元，到期日期为2027年5月，名义价值为28.75亿美元，2019年发行的可转换债券有上限看涨期权，若2026年底股价超过54.2美元，近5000万美元将归公司所有 [94] 问题12：大型物流客户2025年业务是否增长 - 公司认为库存问题在渠道合作伙伴层面，预计终端客户标签业务仍会增长，但受宏观因素影响 [98]