涉及的行业与公司 * **行业**：白酒行业 * **核心公司**：贵州茅台（茅台）、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、今世缘、古井贡、珍酒李渡、迎驾金徽[1][2][10] 核心观点与论据 **1 行业面临的宏观挑战与需求疲软** * 2021年下半年以来，行业面临疫情反复、经济下行及房地产市场受压等多重挑战，导致消费者收入预期下降，需求疲软[1] * 2025年初出台的“禁酒令”（中央八项规定）重创白酒需求，消费场景仅恢复到25年同期的70%-80%左右，总体消费量仍呈双位数下滑[2][3] **2 茅台批价五年间的关键变化与驱动因素** * **2021年顶峰期**：批价达顶峰，每箱接近3,800元[1][4] * **2022-2024年稳定期**：宏观环境走弱，但批价基本稳定在2,500-3,000元之间[1][4] * **2024年首次快速下跌**：因电商平台补贴加大，批价首次快速下跌至2,100元左右，公司采取措施稳定在2,100-2,200元区间[1][4] * **2025年“禁酒令”冲击**：政策出台后，批价迅速跌至1,700元左右，触及经销商成本线[1][4] * **2025年11月恐慌性下跌**：公司更换董事长及经销商抛售导致普飞价格跌破1,499元[1][4] * **2026年初企稳恢复**：通过停止增配套餐等措施，批价恢复到1,499-1,550元区间[1][4] **3 i茅台平台销售普飞政策的实际影响超出预期** * **初期引发担忧**：政策推出时，经销商担忧官方以1,499元价格出售会自砸批价，降低稀缺性和奢侈品属性[5] * **实际效果积极**：实施10天后，平台上的普飞供不应求，并未冲击批价，反而加速了经销商的货物走货量，部分经销商甚至出现货源不足[5] * **扩大消费群体**：上线10天内新增注册用户270万，超过40万消费者下单，大部分为低频消费者，有效扩展了消费群体并抢占假茅台市场份额[6][7] * **最终作用**：该政策起到了托底价格、稳定市场并扩大消费群体的积极作用[5][6] **4 当前茅台市场需求、供应与价格健康表现** * **需求显著增加**：主要得益于i茅台平台扩展消费群体并抢占假茅台市场份额[1][7] * **供应相对稳定**：整体供应量预计不会有太大增长，因过去几年产量相对稳定[7] * **供需关系导致价格上涨**：需求增加而供给不变导致批发价格上涨[7] * **经销商库存耗尽**：经销商出货加速，库存基本耗尽，很多已在申请执行3月份的配额[7] * **节前批价回落被视为健康**：春节前两周，批价从最高时的1,780元回落到约1,600元，这种回落被视为健康表现，因为加大旺季出货有利于完成全年任务并减轻淡季供给压力[1][7][8] **5 对白酒板块的整体看法与投资建议** * **估值处于低位**：目前白酒板块估值处于近10年低位[2][10] * **信心修复关键**：茅台批价企稳修复了行业最极端的担忧，从而修复了行业信心和估值[2][10] * **布局时机**：现在是布局白酒板块相对安全的位置，历史数据显示股价底部通常领先于基本面底部[10] * **拐点预期**：一旦出现拐点性利好，将触发估值修复[2][10] * **推荐个股**：重点推荐茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、今世缘、古井贡、珍酒李渡和迎驾金徽等[2][10] 其他重要内容 **6 公司策略与财务预期** * **当前策略理性**：公司若想推高批价只需缩小供给，但当前选择在节前加大出货更有利于全年销量消化，被视为理性策略[8] * **出货量增长**：今年春节前茅台出货量预计将明显增长[2][8] * **季度与全年预期**：一季度报表表现应较为亮眼，全年价格区间预计在1,500~1,700元波动[2][8][9] **7 行业阶段性回顾** * **2021年高光与泡沫**：行业高光时刻，但伴随酱酒热和经销商过度乐观，导致渠道库存积累[2] * **2022-2024年复苏不及预期**：经济复苏表现为高开低走，需求持续疲软[2] * **2024年底政策提振**：“四季政策”稍微提振了市场信心[2] * **2025年需求短暂改善后受挫**：春节旺季需求改善后，3月的“禁酒令”再次重创需求[2]