公司概况 - 公司成立于2003年 是中国隐形矫治解决方案的领先提供商[1] - 自2021年起连续四年保持中国隐形矫治市场第一的市场份额[1] - 2019至2024年收入复合年增长率达23 8%（以美元计 基于历史汇率）[1] - 预计2024-27E收入复合年增长率将达18 0%[1] 中国市场表现 - 中国错颌畸形患者基数庞大 收入增长和审美意识提升有望推动隐形矫治渗透率提高[1] - 2023年公司以42%的市场份额巩固了国内第一的地位[1] - 宏观经济逆风导致国内市场增长放缓 小品牌退出 市场份额进一步向头部集中[1] - 通过全面产品组合 公司已拓展至低线城市和儿童/青少年市场 在宏观压力下仍实现稳健增长[1] - 2024年国内案例量同比增长3 2%[1] - 产品结构和渠道组合带来短期利润率压力 但流程优化和成本管理使国内盈利能力保持稳定[1] - 隐形矫治行业品牌粘性强 卓越的产品质量和临床服务使公司能够建立深厚的医生合作关系[1] 海外扩张 - 全球隐形矫治市场2024年达65亿美元 预计2030E将达320亿美元（复合年增长率30 7%）[2] - 自2022年起公司快速拓展海外市场 2024年海外案例达140 700例 产生收入8100万美元 占总收入的30%[2] - 通过"本地化运营+并购"模式 公司建立了全球供应链和本地团队 在欧洲和巴西等关键市场快速扩张[2] - 公司已基本完成高投入的客户获取阶段 盈利能力、平均售价和毛利率呈上升趋势[2] - 预计海外业务将继续成为公司长期增长动力[2] 技术创新 - 公司保持高研发投入 拥有全面的产品组合和先进的数字化正畸平台[3] - iOrtho平台和数字化工具提高了医生效率 简化了复杂案例管理 增强了医生忠诚度[3] - 技术壁垒、产品创新和数字化能力不仅巩固了公司在中国市场的领导地位 还为全球扩张提供了核心竞争力[3] 财务预测与估值 - 预计2024-27E海外收入复合年增长率达42 8%[3] - 预计2024-27E国内收入复合年增长率为3 3% 运营利润率保持稳定[3] - 基于分类加总估值法 给予成熟国内业务18倍2025E市盈率 快速增长海外业务6倍2025E市销率 得出目标价69 55港元[3]