"牙疼不是病，疼起来要人命。"这句话，很多人都深有体会。 2017年发布的第四次全国口腔流行病学调查显示，在中国，口腔疾病的患病率超过90%。这意味着，每10个人中至少有9人受到龋齿、牙周病、口腔溃疡 等问题的困扰。 大多数人都有过牙疼的经历——疼痛钻心、牙龈肿胀、难以开口、无法进食，整个人仿佛所有精力都被用来对抗疼痛。 一直以来，牙齿相关的生意总被贴上"暴利"的标签，口腔行业更被称为"万亿黄金赛道"。在2015至2021年期间，这一行业确实保持着每年约15%的超高增 速，呈现出一片繁荣景象。 然而最近两年，中国口腔行业却悄然经历巨变。 2023年，全国口腔医疗服务机构注销数达到了1068家；进入2024年，多家连锁口腔医院突然"提桶跑路"，倒闭率高达30%。就连行业龙头之一的泰康拜 博，也开始大量出售旗下门店。仅今年一季度，全国就有超过230家口腔机构突然停业。 原本"狂飙"中的口腔行业，为何突然失速？ "狂飙"中的口腔行业 前文说过，2015至2021年间，中国口腔行业一路狂奔，到2023年，全行业规模已达到1446亿元。机构数量也从2016年的6.5万家增至2025年的12万-15万 家，其中民营口腔市 ...

口腔医疗行业暑期就诊高峰 - 暑假期间口腔医院门诊量激增 部分医院增长200%-300% [1] - 牙齿矫治患者低龄化趋势显著 幼儿园及小学低年级占比提升 [1] - 最小矫治患者年龄低至1-2岁 反映早期干预需求上升 [1] 儿童正畸最佳时机与适应症 - 常规矫治最佳年龄为12岁 恒牙发育完成后疗程短且并发症少 [2] - 反咬合病例需乳牙期干预 典型表现为下巴前伸或偏斜 [4] - 上颌骨前突/狭窄病例建议8-10岁替牙期介入治疗 [4] 矫治器类型比较 - 隐形矫治器优势为美观舒适且可摘戴 但依赖患者配合度 [6][8] - 固定钢丝矫治器加力效果稳定 但影响口腔清洁效率 [6][8] - 治疗方案需个性化定制 不存在通用最优解 [9] 牙外伤应急处理方案 - 牙齿断裂需保存大块断片 生理盐水冲洗后携往医院 [10] - 全脱位牙齿应即刻再植 或保存于鲜牛奶/生理盐水中 [10] - 处理牙根时需避免触碰牙根表面 仅捏持牙冠部位 [10] 儿童口腔健康认知误区 - 乳牙病变必须治疗 否则影响恒牙发育及全身健康 [11] - 牙线使用不会扩大牙缝 2颗相邻乳牙阶段即可开始使用 [12] - 邻面龋齿预防需依赖牙线 牙刷无法清除紧密牙缝菌斑 [12]

业绩表现 - 2025H1预计实现净利润1340~1480万美元，同比增长538 1%~604 8% [1] - 净利润增长驱动因素包括：2024H1海外市场低基数、海外案例数持续增长、海外工厂设立延缓导致经营开支较低 [1] - 2023-2024年隐形矫治总案例数从24 50万例增至35 94万例（+46 7%），其中国际案例数从3 30万例增至14 07万例（+326 4%），国际案例占比达39 1% [1] 全球化战略 - 海外业务覆盖50多个国家和地区，在欧洲、亚太和美洲建立专业化团队 [1] - 巴西扩大治疗方案设计和矫治器生产能力，2025年3月宣布在美国威斯康星州建设5 2万平方英尺自动化制造工厂 [1] - 国际案例数占总案例比例从2023年13 5%提升至2024年39 1% [1] 新兴市场布局 - 2025年7月战略投资舒雅齐并持股35%，该品牌专注新兴市场轻中度病例，通过高性价比产品覆盖11万家诊所渠道 [2] - 投资旨在提升三四线及县域市场服务体系，增强隐形正畸在新兴市场渗透率 [2] 营销与品牌建设 - 联名小马宝莉IP在上海TX淮海开展暑期主题活动，融合儿童口腔早矫科普与亲子互动 [3] - 2025年6月联合小红书发起"天使KiD星计划"，通过专家联动推动儿童早矫观念传播 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为3 18亿（+18 1%）、3 74亿（+17 8%）、4 45亿美元（+18 8%） [3] - 同期归母净利润分别为0 13亿（+4 4%）、0 22亿（+71 6%）、0 33亿美元（+51 4%） [3]

业绩预期 - 公司上半年净利润预期达1340万至1480万美元 同比增长538%至605% 超出市场预测 [1] - 本地及海外收入增长均超预期 预计将获得投资者正面反应 [1] 盈利预测调整 - 2024年每股盈利预测大幅上调105%至1.18元 主要反映营运开支低于预期 [1] - 假设海外业务2027年实现收支平衡 2027年每股盈利预测上调7%至2.02元 [1] 投资评级 - 瑞银维持公司"买入"评级 目标价82港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1净利润预计1340~1480万美元，同比增长5381%~6048%，主要因海外市场低基数、持续增长及投资开支延缓 [1] - 海外案例数从2023年330万例增至2024年1407万例（同比+3264%），占总案例数391%，业务覆盖50+国家 [2] - 战略投资舒雅齐35%股权，借助其高性价比产品及11万家诊所渠道深化新兴市场布局 [3] - 全球化产能加速，巴西扩产并计划在美国威斯康星州建设52万平方英尺自动化工厂 [2] 财务表现 - 2025-2027年营收预测：318亿/374亿/445亿美元（同比+181%/178%/188%） [4] - 2025-2027年归母净利润预测：013亿/022亿/033亿美元（同比+44%/716%/514%） [4] - 2025H1毛利率626%，净利率45%，ROE 26% [5][10] 市场与营销策略 - 联名小马宝莉开展暑期主题活动，强化儿童早矫品牌认知 [4] - 联合小红书发起"天使KiD星计划"，推动儿童早矫内容生态建设 [4] - 分城市层级扩充销售及医学团队，多元化营销提升渗透率 [4] 业务拓展 - 隐形矫治总案例数从2024年3594万例增长467%，其中国际市场贡献显著 [2] - 通过舒雅齐布局三四线及县域市场，提升隐形正畸服务可及性 [3] - 海外工厂建设延迟导致2025H1经营开支降低，但长期将增强全球服务能力 [1][2]

股价表现 - 时代天使(06699)盈喜后高开近10%，截至发稿涨9.89%，报62.8港元，成交额1227.11万港元 [1] 财务业绩 - 公司预期2025年上半年净利润约为1340万美元至1480万美元，较2024年同期的约210万美元大幅增长538.1%至604.8% [1] - 2024年上半年净利润基数较低，导致同比增幅显著 [1] 业绩驱动因素 - 中国核心业务受益于应对激烈竞争的策略性价格调整 [1] - 中国以外收入持续增长 [1] - 中国以外生产工厂设立进度延迟，导致2025年上半年投资及经营开支较低 [1] 战略规划 - 公司专注于推动长期增长，可能增加短期经营开支以扩大地域覆盖范围及客户群 [2] - 在中国以外市场，公司旨在扩大市场份额并建立更具韧性的全球供应链 [2] - 可能增加投资以应对巴西关税状况变化 [2] 市场环境 - 中国市场监管政策变化的不确定性持续存在，可能继续影响隐形矫治器定价 [2] - 公司计划通过密切关注业务发展并适时调整战略应对挑战 [2]

公司业绩 - 时代天使2025年上半年净利润预计为1340万美元至1480万美元 较2024年同期的210万美元增长538 1%至604 8% [1] - 业绩增长主要源于中国业务策略性价格调整及海外收入持续增长 同时海外工厂设立延迟降低了经营开支 [1] - 2024年上半年净利润基数较低也促成了高增长率 [1] 市场表现 - 公司发布盈喜公告后股价高开近10% 截至发稿时报62 8港元 成交额达1227 11万港元 [1] 战略布局 - 公司专注于扩大全球市场份额 计划建立更具韧性的供应链体系 未来可能增加投资应对巴西关税变化 [2] - 在中国市场将持续关注监管政策变化对隐形矫治器定价的影响 适时调整战略 [2] - 公司强调将通过业务调整实现稳健可持续增长 但过往业绩不一定预示未来表现 [2]

亚太正畸市场增长 - 亚太正畸市场快速增长，受益于居民可支配收入增加和技术创新 [1] - 隐形矫治器和数字化口扫技术普及，提升治疗舒适性和美观性，吸引成年人群进入市场 [1] - 2022年全国首次正畸联盟集采中，正畸材料最高降幅达88%，推动行业收费透明化和规范化 [1] 集采政策影响 - 2022年16省联盟口腔正畸托槽耗材集采中选产品平均降幅43.23%，最高降幅88%，涵盖主流品牌 [2] - 集采主要针对材料费，但服务费占比70%以上，对终端治疗费用整体影响较小 [3] - 行业收费规范化、透明化预计将吸引更多患者选择正畸治疗 [3] 行业供需矛盾 - 中国正畸医生数量有限，专业正畸医生培育周期长，供需存在错位 [3] - 奥美科通过创新方案缩短治疗周期，如固定托槽与数字化隐形牙套联合矫治 [4] 奥美科本土化战略 - 盈纬达投资10亿元在苏州打造智造基地，引入正畸托槽生产线，加速本土化 [4][5] - 奥美科实现隐形牙套产品本土化生产，并出口欧洲和澳大利亚 [6] - 中国错颌畸形人群比例高，但每年正畸量不足300万，市场潜力巨大 [6] 差异化竞争策略 - 奥美科提供固定托槽矫治、定制化固定托槽矫治与数字化隐形牙套矫治三大解决方案 [4][6] - 盈纬达通过学术赋能和医生支持构建差异化竞争力，如正畸学术论坛和病例大赛 [6][7] - 学术软实力被视为护城河，避免价格战 [7] 隐形正畸市场格局 - 隐形正畸在亚太市场占比超过60%，取代传统正畸 [5] - 时代天使、隐适美、正雅在隐形矫正领域占据较高市场份额 [5] - 盈纬达隐形正畸业务进入中国较晚，需深化本地化应对市场变化 [5]

近视治疗行业 - 全飞秒激光手术费用约18000元，适合近视小于1000度的患者[16][17] - ICL人工晶体植入术费用约35000元，可矫正高达1800度近视[25][27] - OK镜龙头企业欧普康视2024年营收18.14亿，同比增长4.4%[30] - OK镜原材料供应商昊海生科2024年营收26.98亿[30] - 青少年近视业务占比超30%的爱尔眼科2024年营收209.83亿[30] 牙齿正畸行业 - 传统钢型牙套价格约25000元，隐形牙套约40000元，舌侧矫正约60000元[34] - 全口牙齿种植费用高达10万元[38] - 时代天使2023年营收20.3亿元，青少年业务贡献超60%[43] - 欧普康视2023年青少年齿科业务收入同比增长40%[44] 身高管理行业 - 生长激素治疗每月费用约5000元[48] - 生长激素龙头企业金赛药业2024年营收106.7亿，未成年人客户占比62%[56] - 汤臣倍健增高产品年销18亿[56] - 2023年中国儿童身高管理市场规模达80-120亿，年复合增长率超25%[56]

战略投资 - 时代天使集团战略投资杭州舒雅齐医学科技有限公司 完成后持有35%股份 汉斯夫医学科技继续持有65%股份 [1] - 双方将在品牌独立运营基础上实现资源协同 探索创新合作模式 [1] - 合作重点为强化医学服务能力 提升新兴市场服务覆盖与技术支持能力 [1] 公司概况 - 杭州舒雅齐成立于2025年4月30日 总部位于杭州余杭区 专注口腔正畸服务的医疗科技公司 [3] - 主营业务涵盖正畸类口腔医疗器械研发生产销售 提供数字化高性价比隐形矫治解决方案 [3] - 为汉斯夫医学科技旗下隐形正畸品牌 主要服务轻中度牙齿错颌畸形患者 [3] - 采用数字化正畸技术 结合口内扫描3D建模AI辅助设计 实现个性化矫治方案与远程监控 [3] 主营业务与产品 - 产品线包括经典版和星空版隐形矫治器 适用于不同类型牙齿畸形病例 [4] - 隐形矫治器采用3D打印技术和医用高分子材料 具备高透明度抗撕裂贴合护龈特性 [4] - 主要应用于青少年及成人轻中度牙齿错颌畸形矫治 已在新兴市场规模化应用 [4] - 提供个性化定制托槽自锁托槽功能矫治器 覆盖不同年龄段矫治需求 [5] - 开发儿童早期干预产品 针对儿童牙齿发育问题提供早期矫治方案 [5]